2025年，老鳳祥加盟網(wǎng)點(diǎn)凈關(guān)閉499家。作為重要收入來源的加盟店模式，正成為公司面臨的核心挑戰(zhàn)

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 董琳

2025年，受內(nèi)需增長動力不足、黃金價格持續(xù)上漲不斷刷新歷史新高、黃金等稅收新政落地多重因素疊加影響，國內(nèi)黃金珠寶消費(fèi)疲軟，市場需求呈現(xiàn)多元化發(fā)展態(tài)勢。

據(jù)中國黃金協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年我國黃金消費(fèi)量為950.096噸，同比下降3.57%。其中黃金首飾為363.836噸，同比下降31.61%；金條及金幣為504.238噸，同比增長35.14%，消費(fèi)量首次超越首飾消費(fèi)。黃金消費(fèi)從“消費(fèi)屬性”向“投資屬性”的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，對以首飾銷售為主的黃金珠寶企業(yè)的業(yè)績造成了直接沖擊。

百年黃金珠寶品牌——老鳳祥股份有限公司（下稱老鳳祥，600612.SH）近日公布了2025年及2026年一季度業(yè)績報告。數(shù)據(jù)顯示，2025年公司營業(yè)收入為528.23億元，同比下降6.99%；歸母凈利潤為17.55億元，同比下降9.99%。2026年第一季度，老鳳祥業(yè)績下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，單季度公司營業(yè)收入為137.42億元，較去年同期減少21.57%；歸母凈利潤為5.47億元，較去年同期減少10.76%。

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，老鳳祥業(yè)績已連續(xù)兩年下滑。基于此，公司在年報中給出了較為謹(jǐn)慎的經(jīng)營預(yù)算：預(yù)計(jì)2026年全年?duì)I收同比下降28%至380億元，歸母凈利潤同比下降27%至12.80億元。

2021年至2025年，老鳳祥營收及同比變動情況（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind

分產(chǎn)品看，老鳳祥第一大收入來源珠寶首飾2025年收入為425.83億元，同比下降9.22%，占總收入比重為80.61%；筆類收入為1.87億元，同比下降17.79%；工藝品銷售收入為0.5億元，同比下降7.66%。

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員注意到，在新消費(fèi)與高金價環(huán)境下，老鳳祥“加盟擴(kuò)張+黃金批發(fā)”的傳統(tǒng)銷售模式，與古法黃金、“痛金”大多采用的“一口價”模式相比，不再占據(jù)優(yōu)勢。

2025年，公司黃金批發(fā)收入為391.27億元，同比下降11.80%，對應(yīng)的毛利率為9.18%，是典型的“低毛利、高周轉(zhuǎn)”業(yè)務(wù)；此外黃金交易收入為97.91億元，僅增長4.37%，毛利率僅為0.96%。

面對業(yè)績下滑，老鳳祥主動進(jìn)行渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2024年，公司加盟網(wǎng)點(diǎn)凈關(guān)閉166家至5641家；2025年，加盟網(wǎng)點(diǎn)凈關(guān)閉499家；2026年一季度進(jìn)一步關(guān)閉185家。截至2026年3月末，老鳳祥網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)降至5170家，加盟網(wǎng)點(diǎn)為4957家，占比仍高達(dá)95.88%。

進(jìn)入2026年，金價經(jīng)歷急漲后調(diào)整，短期消費(fèi)需求被進(jìn)一步抑制。受此影響，老鳳祥第一季度珠寶首飾、黃金交易分別收入為128.41億元、8.23億元，同比分別減少11.18%、72.23%，占比分別為93.4%、6.0%。

與加盟渠道相較，老鳳祥直營渠道表現(xiàn)亮眼。2025年公司零售收入為36.93億元，同比增加30.63%，毛利率為26.82%。2026年第一季度，公司上海直營店收入增長9.56%。另從盈利能力指標(biāo)來看，2025年老鳳祥毛利率同比增加0.17個百分點(diǎn)至9.09%，2026年第一季度毛利率同比增加3.69個百分點(diǎn)至12.75%。

不過，老鳳祥為了對沖金價波動而鎖定的黃金租賃和遠(yuǎn)期交易，在金價單邊上漲中產(chǎn)生了虧損。2026年第一季度，公司投資收益虧損2.17億元，同比下降302.87%；公允價值變動收益虧損1.79億元，同比下降225.54%，兩項(xiàng)合計(jì)吞噬公司近4億元利潤。截至一季度末，老鳳祥經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入為-23.49億元，同比減少58.97億元，降幅達(dá)166.21%。

老鳳祥發(fā)布投資邁巴赫亞太相關(guān)交易的進(jìn)展公告

信息來源：公司公告

在渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化之外，老鳳祥還通過IP聯(lián)名與主題店升級加速品牌年輕化布局。

2026年1月，公司借助全球代言人丁禹兮官宣同款系列，全渠道雙周銷售額突破6億元。4月22日，老鳳祥首家IP體驗(yàn)店在上海徐家匯啟幕，集合迪士尼、蛋仔派對及《侏羅紀(jì)世界》聯(lián)名產(chǎn)品，拓寬年輕消費(fèi)場景。同時，“藏寶金”“鳳祥喜事”主題店持續(xù)擴(kuò)張，截至3月末，“藏寶金”店達(dá)122家、“鳳祥喜事”店達(dá)33家。

為了精準(zhǔn)定位高端消費(fèi)者，老鳳祥還邁出了向高端奢侈品賽道“跨界”的重要一步。

2025年9月30日，老鳳祥會議審議通過了控股子公司擬投資邁巴赫奢侈品亞太有限公司（下稱邁巴赫奢侈品亞太）股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的議案。根據(jù)彼時簽署的《投資及股東協(xié)議》，老鳳祥下屬子公司老鳳祥香港有限公司擬以2400萬美元的對價，向邁巴赫奢侈品亞太認(rèn)購2000股有表決權(quán)普通股，同時老鳳祥臻品商貿(mào)還與相關(guān)方簽署了《品牌代理協(xié)議》，拿下亞太地區(qū)邁巴赫奢侈品經(jīng)銷權(quán)。

4月1日，老鳳祥發(fā)布投資進(jìn)展公告顯示，因股權(quán)交割條件尚未在原最終截止日2026年3月31日達(dá)成，經(jīng)與協(xié)議各方協(xié)商一致，老鳳祥香港公司擬延期履行《投資及股東協(xié)議》，并簽訂補(bǔ)充協(xié)議，將協(xié)議有效期延期至2026年9月30日。

在黃金首飾消費(fèi)疲軟的當(dāng)下，老鳳祥能否通過年輕化及奢侈品牌背書提升溢價能力，突破產(chǎn)品同質(zhì)化困局？