高增長時(shí)代已然過去，轉(zhuǎn)型的深水區(qū)正在眼前。

文/每日財(cái)報(bào) 張恒

開年至今，銀行股整體呈現(xiàn)?先調(diào)整后反彈?的走勢，?年內(nèi)整體溫和小幅上漲?，但波動(dòng)較大，分化明顯。而在諸多銀行股中，作為全國首家「A+H」股上市農(nóng)商行兼西部首家「A+H」股上市銀行的重慶農(nóng)商行，年內(nèi)股價(jià)表現(xiàn)是比較優(yōu)秀的，漲幅位居前列。

截至4月28日收盤，重慶農(nóng)商行A股股價(jià)（601077.SH）年內(nèi)漲幅約為18%?，H股（03618.HK）股價(jià)年內(nèi)漲幅約為19.2%，不僅顯著跑贏行業(yè)大市，而且漲勢也絲毫不遜于一些高股息吸引力的國有大行和優(yōu)質(zhì)股份行。

股價(jià)如此亮眼表現(xiàn)的背后，其實(shí)是優(yōu)質(zhì)經(jīng)營基本面作為支撐。規(guī)模方面，截至2025年末，重慶農(nóng)商行資產(chǎn)總額達(dá)1.67萬億元，同比增長9.95%，增速創(chuàng)近四年新高，存款余額突破萬億元，貸款余額7972.87億元，存貸款的存量與增量市場份額均居重慶全市銀行首位。

效益方面，2025年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入286.48億元，同比微增1.37%；歸母凈利潤121.28億元，同比增長5.35%。整體增速雖較低，但在當(dāng)下銀行業(yè)處于經(jīng)營壓力較大的宏觀環(huán)境下，重慶農(nóng)商行還能取得此成績，也實(shí)屬不易。

不過，從近幾年成長性來看，重慶農(nóng)商行增長動(dòng)能稍顯偏弱。盈利增長持續(xù)乏力，凈利潤增速已從2021年的13.47%逐年下滑至2025年的5.35%，創(chuàng)近五年新低；同時(shí)，其營收總額近兩年雖維持個(gè)位數(shù)增長，但與2021年308.42億元的高位水平相比，仍有一定距離尚待追趕。

這不僅是重慶農(nóng)商行一家銀行遭遇的成長陣痛，也折射出當(dāng)前區(qū)域農(nóng)商行群體普遍遭遇的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)——高增長時(shí)代已然過去，轉(zhuǎn)型的深水區(qū)正在眼前。

主營向好，非息承壓

2025年，重慶農(nóng)商行實(shí)現(xiàn)營利雙向小幅提升，其增長主要源于資產(chǎn)規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張，同時(shí)凈息差降幅明顯改善，兩者共同帶動(dòng)利息凈收入實(shí)現(xiàn)較快上升。

2025年其公司貸款余額達(dá)到4349.74億元，同比增幅高達(dá)21.46%，對公貸款的強(qiáng)勢增長，成為資產(chǎn)擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)力，期末資產(chǎn)擴(kuò)張速度近乎10%，在已發(fā)布年報(bào)的銀行中名列前茅，增速也顯著快于2024年的5.13%。

這種增長路徑的背后，是與重慶直轄市區(qū)域經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略深度綁定。重慶市經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，政信類業(yè)務(wù)、制造業(yè)等行業(yè)景氣度較高，這也正是該行對公投放的主要方向。2025年重慶農(nóng)商行對公貸款投向高度集中于政信類業(yè)務(wù)——“租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)”、“水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)”與“電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”，這三大行業(yè)合計(jì)占公司貸款總額的51.75%；制造業(yè)占比18.02%。

2025年重慶農(nóng)商行緊緊圍繞重慶建設(shè)“六區(qū)一高地”目標(biāo)任務(wù)，強(qiáng)化信貸、租賃、債券、理財(cái)、托管等業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，提升重大戰(zhàn)略建設(shè)支持力度。去年該行服務(wù)成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)以及市級(jí)重大項(xiàng)目193個(gè)、貸款余額333.32億元，西部陸海新通道融資余額 711.22 億元，居地方法人銀行首位。

同時(shí)，重慶農(nóng)商行在科技金融、綠色金融、制造業(yè)貸款、涉農(nóng)貸款等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域市場份額位居重慶市第一，彰顯了其區(qū)域龍頭銀行的地位，服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)成效卓著。

可見，通過深耕區(qū)域、融入地方發(fā)展，重慶農(nóng)商行得以在本地投資增長的周期中，借助與地方經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)基礎(chǔ)的迅速擴(kuò)張，從而形成其特有的競爭優(yōu)勢。

更進(jìn)一步來看，重慶農(nóng)商行規(guī)模的大幅擴(kuò)張，并非以犧牲息差為代價(jià)，報(bào)告期末其凈息差僅小幅下滑1BP，降幅較上年大幅收窄11BP，達(dá)到1.60%；凈利差為1.51%，與上年末持平。

而支撐凈息差收窄幅度持續(xù)改善的關(guān)鍵在于量、價(jià)、結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展。受讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)、存量貸款重定價(jià)、資金市場利率走低等綜合影響，該行資產(chǎn)收益率有所下降，生息資產(chǎn)平均收益率同比下降了31個(gè)基點(diǎn)，至3.06%。

但從負(fù)債端看，重慶農(nóng)商行2025年計(jì)息負(fù)債平均成本率從上一年的1.86%大幅壓降至1.55%，同樣也壓降了31個(gè)基點(diǎn)。這主要得益于其持續(xù)強(qiáng)化存款量價(jià)管理，優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化主動(dòng)負(fù)債管理，進(jìn)一步促進(jìn)負(fù)債融資成本穩(wěn)步下降。因此，這有效緩沖了上述資產(chǎn)收益率下行的影響，從而帶動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債兩端利率調(diào)整趨向相對均衡，為改善息差提供了一定支撐。

息差管控成效顯著，也體現(xiàn)出重慶農(nóng)商行新增貸款結(jié)構(gòu)具備一定收益反哺，使得利息凈收入同比增長7.85%至242.61億元，占總營收近85%，增速在上市銀行中是比較高的存在。要知道，在已公布2025年業(yè)績的上市大型銀行中，多數(shù)機(jī)構(gòu)的利息凈收入呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，尤其是國有六大行中有五家出現(xiàn)負(fù)增長。在此行業(yè)背景下，重慶農(nóng)商行能夠?qū)崿F(xiàn)該指標(biāo)的穩(wěn)健增長，其表現(xiàn)確實(shí)相對突出。

但比較可惜的是，該行非息業(yè)務(wù)承壓，在二級(jí)資本市場表現(xiàn)很好的情況下，去年其非利息凈收入僅錄得43.88億元，同比大幅下降23.92%，否則業(yè)績還會(huì)有更好表現(xiàn)。

具體來看，報(bào)告期末實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入12.94億元，降幅19.71%，主要受代理及受托業(yè)務(wù)傭金、銀行卡手續(xù)費(fèi)、結(jié)算和清算手續(xù)費(fèi)等收入的下行影響，對應(yīng)增速分別為-14.48%、-35.45%、-2.62%。

其他非利息凈收入則是同比下降25.55%至30.93億元，其中最大的擾動(dòng)因素為投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)凈損益的大幅減少，這兩項(xiàng)指標(biāo)雖共計(jì)取得29.93 億元收益，但相較上年度同比減少了8.55億元。主要是受市場利率波動(dòng)影響，其基金投資等交易性金融資產(chǎn)收益率下降，投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益不及上年同期。盡管管理層在未來的運(yùn)營中能夠通過優(yōu)化資產(chǎn)配置來緩沖市場波動(dòng)的影響，但這同時(shí)也在一定程度上削弱了盈利前景的可預(yù)見性。

以上營收結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀所呈現(xiàn)的分化態(tài)勢，表明重慶農(nóng)商行盈利模式仍高度依賴傳統(tǒng)存貸利差，中間業(yè)務(wù)和金融市場業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)薄弱，且創(chuàng)收能力也有待提升，盈利結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并不順暢。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)行中：對公升、零售降

《每日財(cái)報(bào)》此前曾分析過，近年來，重慶農(nóng)商行“一把手”變動(dòng)較為頻繁，戰(zhàn)略穩(wěn)定性和延續(xù)性難以保證。自2022年以來，該行董事長已更替四次。2022年4月，劉建忠因年齡原因辭任董事長，謝文輝接任。出生于1972年的謝文輝，2007年就進(jìn)入重慶農(nóng)商行的前身重慶市農(nóng)村信用聯(lián)社工作，是該行的“老將”。2013年，謝文輝擔(dān)任重慶農(nóng)商行行長，直至2022年4月接棒成為新一任董事長。

但在董事長崗位上，謝文輝僅干兩年半，便于2024年10月因工作調(diào)動(dòng)辭任，轉(zhuǎn)崗至該行大股東渝富集團(tuán)擔(dān)任董事長，任職期間深耕重慶農(nóng)商行超17年。

緊接著，行長隋軍開始代行董事長職責(zé)。1968年出生的隋軍，曾長期任職于重慶銀行，一步步升至副行長職位，直至2023年4月調(diào)任重慶農(nóng)商行行長、執(zhí)行董事，目前其擔(dān)任行長正好已滿三年。

彼時(shí)掌門人空缺半年后，2025年3月，“75后”資深金融人劉小軍空降被任命為重慶農(nóng)商行黨委書記，明確為董事長接班人。候場長達(dá)10個(gè)月之久，今年1月8日，劉小軍擔(dān)任該行董事、董事長的任職資格才終于正式獲得監(jiān)管核準(zhǔn)。

公開信息顯示，劉小軍歷經(jīng)跨多個(gè)金融領(lǐng)域沉淀，早年供職建設(shè)銀行總行，后入職中信信托歷任業(yè)務(wù)總監(jiān)、副總經(jīng)理，2024年初掌舵重慶發(fā)展投資公司，兼具國有大行、頭部信托、地方金融平臺(tái)三重管理經(jīng)驗(yàn)，是金融行業(yè)的多面手和復(fù)合型管理專家。

劉小軍早年在國有大行的任職經(jīng)驗(yàn)，給重慶農(nóng)商行帶來了更廣闊的發(fā)展視野，極其重視對公業(yè)務(wù)。這一點(diǎn)，也能從該行近幾年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型側(cè)重方向上可窺見一二。

此前很長一段時(shí)間里，重慶農(nóng)商行確立了“零售立行、科技興行、人才強(qiáng)行”戰(zhàn)略，著力構(gòu)建“一體四驅(qū)”發(fā)展體系，其中最重要的是以“大零售”業(yè)務(wù)為核心競爭力主體，而公司金融業(yè)務(wù)、金融市場業(yè)務(wù)、金融科技、人才隊(duì)伍緊隨其后，作為全行發(fā)展相互貫通、目標(biāo)統(tǒng)一的“四大驅(qū)動(dòng)力”。

而在劉小軍上任后交出的首份業(yè)績報(bào)告中，我們可以清晰的看到，其戰(zhàn)略重心已發(fā)生明顯偏移，曾大力推行的“零售立行”核心戰(zhàn)略已不再提及，取而代之的則是發(fā)展對公特色業(yè)務(wù)。

劉小軍在2025年度報(bào)告開篇致辭中這樣寫到：緊扣現(xiàn)代化新重慶建設(shè)主線，錨定打造科技型、產(chǎn)業(yè)型、生態(tài)型世界一流現(xiàn)代化農(nóng)商行的目標(biāo)，深入構(gòu)建數(shù)字驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)鏈動(dòng)、場景圈動(dòng)“三種新動(dòng)能”，著力形成“1+11+3”的轉(zhuǎn)型發(fā)展格局�？梢�，在新一輪的發(fā)展規(guī)劃中，對公業(yè)務(wù)起到了壓艙石的角色。

而與之相對應(yīng)的是，零售業(yè)務(wù)雖然仍是重慶農(nóng)商行潛在增長點(diǎn)，但目前競爭力并不突出，占比持續(xù)下降。從2025年信貸結(jié)構(gòu)看，其對公貸款對總資產(chǎn)的貢獻(xiàn)占比提升至54.55%，增幅也高達(dá)21.46%。

但零售貸款占比已降至不到四成，達(dá)37.76%，規(guī)模增幅僅為2.91%，這與2021年“零售立行”戰(zhàn)略提出時(shí)零售貸款占比超47%的輝煌形成鮮明對比。其中，報(bào)告期末個(gè)人經(jīng)營貸同比下降4.01%；個(gè)人按揭貸降幅1.40%，主要靠包括個(gè)人消費(fèi)貸、信用卡貸等其他零售貸款的拉動(dòng)，增幅為18.35%。

零售業(yè)務(wù)的萎縮，主要與個(gè)貸居高難下的不良率有關(guān)，因此重慶農(nóng)商行選擇了審慎投放。財(cái)報(bào)顯示，2025年該行整體資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)優(yōu)化，不良貸款率降至1.08%，連續(xù)五年保持下降；撥備覆蓋率提升至367.26%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力增強(qiáng)。而這之中，對公貸款不良率成為最大改善點(diǎn)，大幅下降0.49個(gè)百分點(diǎn)至0.55%。

但是，零售貸款不良率升卻升至2.07%，較上年末增長0.47個(gè)百分點(diǎn)，不良余額一年內(nèi)增加15.31億元至62.17億元。其中，個(gè)人消費(fèi)貸、信用卡等“其他貸款”不良率高達(dá)2.61%，是主要風(fēng)險(xiǎn)源。

今年開年以來，董事長劉小軍陸續(xù)拜訪了重慶市北碚區(qū)和綦江區(qū)的黨政領(lǐng)導(dǎo)，進(jìn)行了政銀合作座談。這些拜訪主要是與地方政府進(jìn)行戰(zhàn)略合作對接，比如，2026年3月19日下午，劉小軍與行長隋軍一行拜訪綦江區(qū)，與區(qū)委書記尹國喜、區(qū)長郭小萍等區(qū)領(lǐng)導(dǎo)會(huì)談，雙方圍繞綦江“兩主四特”產(chǎn)業(yè)及文旅等新消費(fèi)場景深化政銀合作。這顯然也表明，重慶農(nóng)商行將繼續(xù)做強(qiáng)對公業(yè)務(wù)，特別是強(qiáng)化對區(qū)域內(nèi)政信類業(yè)務(wù)的金融支持。

但值得注意的是，政信類業(yè)務(wù)的高度集中投放，往往會(huì)顯著加快資本消耗的速度。這類業(yè)務(wù)雖屬于重慶農(nóng)商行熟悉的經(jīng)營范疇，但實(shí)質(zhì)上是資本占用較高的業(yè)務(wù)類型，前期資金沉淀壓力較大，若短期內(nèi)規(guī)模擴(kuò)張過快，將對資本充足水平形成明顯壓力。

數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。截至2025年末，重慶農(nóng)商行核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為12.67%、13.27%、14.46%，較上年末分別下降1.57、1.66、1.66個(gè)百分點(diǎn)。其中，核心一級(jí)資本充足率已創(chuàng)下近四年新低。

2025年四季度末，我國商業(yè)銀行核心、一級(jí)和資本充足率分別為10.92%、12.37%、15.46%。雖然重慶農(nóng)商行與行業(yè)均值水平相當(dāng)，但為了維持增長，也需要不斷進(jìn)行融資。

為此，重慶農(nóng)商行主要通過A股IPO、多次發(fā)行二級(jí)資本債等方式進(jìn)行外源性資本補(bǔ)充。2019年A股IPO上市，發(fā)行13.57億股，募集資金99.88億元，同時(shí)當(dāng)年還發(fā)行了50億元二級(jí)資本債券；2024年再次獲監(jiān)管核準(zhǔn)發(fā)行額度不超過100億元的二級(jí)資本債券。

當(dāng)前，面對資本充足率下滑的壓力，該行也已規(guī)劃了未來三年的資本補(bǔ)充路徑。在近日其公開披露的2026-2028年資本規(guī)劃報(bào)告中提到，將堅(jiān)持內(nèi)源性補(bǔ)充為主，外源性補(bǔ)充為輔，以支撐資產(chǎn)規(guī)模增長和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需要。

總的來說，2025年，重慶農(nóng)商行作為“農(nóng)商行一哥”，在資產(chǎn)規(guī)模和服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)上鞏固了領(lǐng)先地位，在新任董事長劉小軍的領(lǐng)導(dǎo)下，管理層正著力推動(dòng)“三種新動(dòng)能”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。對此，多家券商報(bào)告分析認(rèn)為，依托成渝地區(qū)經(jīng)濟(jì)活力，該行規(guī)模有望繼續(xù)保持增長，負(fù)債成本優(yōu)化或使息差企穩(wěn)，2026年業(yè)績增速可能小幅提升。

然而，在當(dāng)前銀行業(yè)正處于從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量效益轉(zhuǎn)型的重要節(jié)點(diǎn)，重慶農(nóng)商行也在面臨著盈利增速持續(xù)放緩、零售風(fēng)險(xiǎn)暴露、收入結(jié)構(gòu)單一等多重結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。接下來，該行能否有針對性的解決上述這些問題，或是決定這家萬億農(nóng)商行突破當(dāng)前增長瓶頸的關(guān)鍵。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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