4月28日，利歐股份（002131.SZ）交出了一份令市場錯愕的成績單。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入200.50億元，同比下滑5.29%；歸母凈利潤雖扭虧實現(xiàn)3374.44萬元，但相較于此前披露的預盈2億左右，已不足零頭。業(yè)績變臉的導火索，直指一筆以抄底之名、終以爆雷收場的股權(quán)投資。

2025年5月，利歐股份通過法拍拿下*ST創(chuàng)興9.88%股權(quán)，最終因*ST創(chuàng)興觸發(fā)退市條件，計提1.45億元減值。令市場質(zhì)疑的是，作為同一實控人旗下的關(guān)聯(lián)持股方，利歐股份理應比市場更早、更清晰地掌握*ST創(chuàng)興經(jīng)營惡化的嚴重程度和審計無法出具意見的風險，但其卻對*ST創(chuàng)興連發(fā)7條退市風險提示始終諱莫如深，直到退市幾成定局才匆忙下修業(yè)績。

不僅如此，其重大利空信息的披露時間，與高位減持時間窗口之間存在可疑重疊，引發(fā)市場巨大爭議。就在*ST創(chuàng)興退市風險不斷累積期間，利歐股份自身股價一路狂飆至歷史高點。期間利歐股份趁機減持此前低位回購的股份，“低買高賣”間差價近4倍。

拋開投資收益的擾動，公司的數(shù)字營銷與機械制造主業(yè)早已顯露疲態(tài)；另一邊，液冷業(yè)務未成氣候，賬面現(xiàn)金異常充沛。此時利歐股份赴港上市押注AI算力，其業(yè)務的真實落地性要如何讓市場信服？

抄底退市股失意，減持自家股得意

利歐股份2025年的業(yè)績軌跡，堪稱一部跌宕起伏的資本戲劇。

今年年初，公司曾向市場描繪了一幅美好的藍圖，預告全年歸母凈利潤將在1.9億至2.5億元之間。然而3個月后，這份樂觀的盈利預期被下修至僅3000萬至4500萬元，最終年報定格在3374萬元。

造成這場業(yè)績變臉的核心原因，正是對*ST創(chuàng)興的巨額投資減值。

2025年5月，公司全資子公司福建平潭元初投資有限公司、溫嶺利新機械有限公司通過司法拍賣取得*ST創(chuàng)興4,200萬股股份，合計持股比例9.88%，并于2025年7月完成股份過戶登記。上述交易累計支付投資款15,326.73萬元，拍賣完成后，根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)則及一致行動人關(guān)系認定要求，公司實際控制人王相榮先生成為*ST創(chuàng)興實際控制人。

彼時，*ST創(chuàng)興已因2024年財務不達標而被披星戴帽，退市風險昭然若揭。事實上，今年1月，*ST創(chuàng)興披露的業(yè)績預告顯示，公司仍然虧損，而審計出具的專項說明稱“尚不能確定*ST創(chuàng)興業(yè)績預告中2025年扣除與主營業(yè)務無關(guān)的業(yè)務收入和不具備商業(yè)實質(zhì)的收入后的營業(yè)收入超過3億元，以及創(chuàng)興資源公司預計將消除財務類退市指標情形?！?/p>

今年1月以來，*ST創(chuàng)興已連發(fā)多條退市風險提示公告，作為同一實控人旗下的關(guān)聯(lián)持股方，利歐股份卻在今年1月披露的自家的業(yè)績預告中對此風險只字未提，反而給出了一個大幅扭虧的盈利預期。

直到審計機構(gòu)稱即將出具“無法表示意見”、*ST創(chuàng)興退市接近板上釘釘之時，利歐股份才匆匆下修業(yè)績，將1.45億元的減值損失一次性計入。這種信息披露的滯后性與選擇性，不僅引發(fā)了市場對其風險預判能力的質(zhì)疑，更招致了中小投資者關(guān)于“刻意美化業(yè)績、配合高位減持”的尖銳批評。

*ST創(chuàng)興并非個例，利歐股份的投資版圖早已淪為高風險賭局。

據(jù)年報披露，2025年，利歐股份持有的理想汽車股票公允價值變動及報告期出售部分理想汽車股票合計確認的損益金額約為-5.18億元，該因素對歸屬于上市公司股東的凈利潤影響金額約為-3.89億元，計入非經(jīng)常性損益。

自2016年斥資4.5億元投資理想汽車后，這筆投資就成為公司業(yè)績的過山車。理想汽車上市后，利歐股份賬面浮盈一度超100億元，2023年貢獻23.42億元投資收益，拉動公司歸母凈利潤暴增545.71%。此后隨著理想汽車股價波動，2024年利歐股份對其投資確認-8.21億元損益、拖累歸母凈利潤虧損2.59億元。

與外部投資接連爆雷形成鮮明對比的，是利歐股份在自家股票上的精準操作。

2024年6月，公司推出股份回購計劃，同年9月宣告回購完畢。此次回購公司耗資4億元，以最高成交價為1.57元/股，最低成交價為1.36元/股，累計回購2.78億股，粗略計算公司回購平均價約為1.44元/股左右。彼時公司股價處于歷史底部區(qū)域，這筆回購可謂“抄底”精準。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2025年下半年。隨著A股市場對AI智能體、液冷、算力等概念的追捧，利歐股份憑借業(yè)務中“數(shù)字營銷+AI賦能”的敘事，股價從2025年6月底的3.3元（前復權(quán)）一路狂飆，至2026年初觸及10.4元的歷史高點，區(qū)間漲幅超過200%。

趁此良機，利歐股份于2025年10月順勢推出減持計劃。截至2026年4月減持結(jié)束，公司累計減持1.347億股，成交均價7.03元/股，成交金額為9.47億元。粗略計算該筆“低買高賣”的股權(quán)進出回報率近400%。

主業(yè)虛胖，加碼AI液冷難掩概念焦慮

拋開投資收益的擾動，利歐股份的主營業(yè)務同樣難言樂觀。

2025年，公司廣告代理服務收入152.34億元，占總營收的75.98%。然而這一板塊的毛利率長期在3%至5%的低位徘徊，本質(zhì)上是依靠規(guī)模效應，對利潤貢獻極為有限。

與此同時，傳統(tǒng)機械制造板塊則面臨更為嚴峻的外部環(huán)境。2026年一季報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.01億元，同比增長7.18%；但歸母凈利潤僅3126.23萬元，同比銳減71.06%；扣非凈利潤更是虧損0.36億元。公司解釋稱，機械制造業(yè)務受地緣沖突、原材料價格上漲、匯率波動導致匯兌損失增加等多重因素擠壓，財務費用同比上升，毛利率下行。

面對主業(yè)的困頓，利歐股份將新的增長敘事押注于數(shù)據(jù)中心液冷賽道。2025年上半年，公司推出“智冷解決方案”全矩陣產(chǎn)品，覆蓋數(shù)據(jù)中心一次側(cè)與二次側(cè)的全應用場景。

然而，年報中一句輕描淡寫的“液冷泵相關(guān)產(chǎn)品目前實現(xiàn)的收入規(guī)模占公司整體營業(yè)收入比例較低，預計短期內(nèi)對公司整體業(yè)績貢獻亦相對有限”，道出了殘酷現(xiàn)實。

業(yè)內(nèi)人士指出，水泵行業(yè)跨界液冷看似具備協(xié)同性，但從“通用水泵”到“專用液冷泵”并非簡單復制，需要系統(tǒng)集成能力，同時面臨高客戶認證壁壘、技術(shù)復用+創(chuàng)新等考驗。若僅靠“概念炒作”而無真實技術(shù)突破和客戶落地，容易淪為題材股。

在此背景下，公司宣布赴港上市募資的舉動顯得耐人尋味。公司于去年9月推出赴港上市計劃，擬募集資金用于AI基礎(chǔ)設施投資等方面，包括開發(fā)海外人工智能算力中心以及國內(nèi)算力及研發(fā)中心。截至2026年一季度末，利歐股份賬上貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)合計高達65億元，現(xiàn)金流頗為充裕。

對于一家利潤被投資收益所綁架、跨界AI算力但尚未有深厚技術(shù)根基的公司而言，要如何向市場證明其并非借港股市場對科技概念的高估值，將尚在襁褓中的液冷與AI故事提前變現(xiàn)？（文｜公司觀察，作者｜馬瓊，編輯｜曹晟源）