文|新消費(fèi)財(cái)研社

作者|金閃閃

“又被臭醒了。”

2026年4月，成都金牛區(qū)全興路口。有居民在問(wèn)政平臺(tái)投訴，說(shuō)水井坊酒廠飄來(lái)的酸臭味，讓他“惡心頭暈”，甚至凌晨5點(diǎn)再次被熏醒。

其實(shí)這并不算一個(gè)新聞。

從2021年開(kāi)始，水井坊就因?yàn)楸痪用裢对V而整改，但效果不佳，24年至今，粗略算下類似的投訴已經(jīng)超過(guò)10次。

居民直接喊話：“酒廠該搬走了！”但是實(shí)施起來(lái)其實(shí)挺難的。

壹

酒廠周邊居民的感受：“味道刺鼻，聞久了頭暈！”

金牛區(qū)生態(tài)環(huán)境局調(diào)查后回復(fù)：“我們測(cè)了，沒(méi)超標(biāo)?！?/strong>

而且局里說(shuō)得也很具體，酒廠做了技改，搞了“糟不落地”、優(yōu)化噴霧工藝、地面硬化…2025年9月26日的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，廢氣、廢水、噪聲都符合標(biāo)準(zhǔn)。

雖然檢測(cè)合規(guī)，但居民們的鼻子著實(shí)受苦。

有居民一針見(jiàn)血指出：“90年代，酒廠邊上都是農(nóng)田?，F(xiàn)在呢？全！是！?。^(qū)！”由于城市擴(kuò)張，當(dāng)年偏遠(yuǎn)的工廠，如今已被高檔住宅樓團(tuán)團(tuán)包圍。

而且酒廠在這兒已經(jīng)幾十年了，比居民們先來(lái)的，如果排放真達(dá)標(biāo)，居民確實(shí)沒(méi)辦法硬剛。

不過(guò)，也有環(huán)保專業(yè)人士指出，酒廠部分氣體濃度雖達(dá)標(biāo)，但混合后產(chǎn)生的惡臭仍屬于污染，現(xiàn)有環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)已滯后于民生需求。

因此，這件事也讓水井坊面臨著不小的監(jiān)管和輿論壓力，畢竟作為一家上市酒企，還是要顧及社會(huì)責(zé)任的。

貳

對(duì)于水井坊而言，比酒廠廢氣更“刺鼻”的，是“腰斬”的業(yè)績(jī)。

水井坊2025年的財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)很難看：

營(yíng)收30.38億，下降41.7%；凈利潤(rùn)4.06億，暴跌69.7%。差不多是“腰斬再腰斬”。

更扎心的是，全年沒(méi)一個(gè)季度好過(guò)

一季度營(yíng)收9.59億，二季度直接砍半到5.39億，三季度勉強(qiáng)回到8.50億，到了本該最旺的四季度，又掉到6.90億。

旺季不旺，成了常態(tài)。

雖說(shuō)去年白酒企業(yè)的日子都不好過(guò)，但水井坊的營(yíng)收降幅在上市白酒企業(yè)中排到了第三名，高于它的只有兩家，其中有一家都要被摘牌了；凈利潤(rùn)降幅同樣排在前列。

為什么這么慘？

客觀原因是商務(wù)宴請(qǐng)少了，大家口袋里錢緊了，庫(kù)存堆得滿滿的。

水井坊主打的300-800元“次高端”市場(chǎng)，已經(jīng)擠成了“修羅場(chǎng)”——上有頭部酒企的降價(jià)擠壓，下有區(qū)域品牌拼命廝殺。

水井坊總經(jīng)理胡庭洲倒是也沒(méi)回避：“數(shù)字不好就是不好?！?/strong>公司干脆主動(dòng)剎車，不盲目沖量了，先活下去再說(shuō)。

到了2026年一季度，水井坊總算喘了口氣。

營(yíng)收8.16億，環(huán)比增長(zhǎng)18%；

凈利潤(rùn)1.71億，環(huán)比暴增114.13%；

更關(guān)鍵的是，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，凈流入7021萬(wàn)。

雖然環(huán)比數(shù)據(jù)好看了，但也不能高興的太早，同比來(lái)看，營(yíng)收還是下降了14.92%，凈利潤(rùn)也少了10.12%！

這也說(shuō)明，對(duì)于水井坊而言，寒冬并沒(méi)有過(guò)去，只是公司主動(dòng)調(diào)整，比如控制發(fā)貨、幫渠道清庫(kù)存起了點(diǎn)效果。

一句話，想徹底回暖，路還長(zhǎng)。

叁

細(xì)看財(cái)報(bào)也能發(fā)現(xiàn)，水井坊這個(gè)業(yè)績(jī)，真不能把鍋都甩給“行業(yè)冬天”。

因?yàn)樵?025年，它是產(chǎn)品、渠道、賺錢模式，全系統(tǒng)、塌方式的下跌

首先，水井坊的產(chǎn)品線，嚴(yán)重畸形。

高端（次高端）產(chǎn)品線是絕對(duì)主力，25年?duì)I收26.87億，暴跌43.6%。更扎心的是，它占了總營(yíng)收的94%。整體業(yè)績(jī)下滑，這塊兒絕對(duì)是頭號(hào)“功臣”。

中端產(chǎn)品營(yíng)收僅1.74億，占比6%，存在感微弱。

低端產(chǎn)品，基本空白。

所以問(wèn)題來(lái)了，高端難守住，中端接不上，低端沒(méi)布局，水井坊拿什么支撐業(yè)績(jī)？

而這根“高端獨(dú)木橋”，到了2026年一季度還在晃。

高端產(chǎn)品收入7.54億，同比又跌了11.39%。雖然比中端產(chǎn)品跌36.39%好點(diǎn)，但高端品牌的心智在持續(xù)弱化越來(lái)越撐不起高價(jià)了。

但作者看到了一個(gè)有趣的說(shuō)法：

有宣傳稿口徑說(shuō)，水井坊一季度高端產(chǎn)品韌性強(qiáng)，給出的理由是：其核心高端單品收入同比下滑幅度低于中端產(chǎn)品，高端心智穩(wěn)固。

對(duì)此只想說(shuō)，你開(kāi)心就好。

一般來(lái)說(shuō)，逆勢(shì)穩(wěn)住、甚至小幅抗跌持平才叫“韌性強(qiáng)”，結(jié)果只是跌得沒(méi)中端產(chǎn)品那么猛，更何況中端產(chǎn)品本來(lái)就是水井坊的短板。

拿最弱的中端當(dāng)參照物，反襯高端產(chǎn)品還行，完全是矮子里拔將軍。這就好比班里倒數(shù)第二名，跟倒數(shù)第一比分?jǐn)?shù)，說(shuō)自己成績(jī)很穩(wěn)。

酒賣的不好，渠道端也不容樂(lè)觀，經(jīng)銷商都要跑光了 ！

2025年，水井坊核心區(qū)域的大經(jīng)銷商密集退網(wǎng)。去年三季度末，水井坊國(guó)內(nèi)外經(jīng)銷商只剩下66家，渠道網(wǎng)絡(luò)大幅收縮。

為了清庫(kù)存，水井坊2025年全年都在主動(dòng)“控貨”，也就是少發(fā)貨。最要命的是，核心產(chǎn)品終端賣價(jià)低于經(jīng)銷商進(jìn)貨價(jià)。經(jīng)銷商每賣一瓶都在虧錢，誰(shuí)還有積極性？

到了2026年一季度，渠道信心好像回來(lái)一點(diǎn)點(diǎn)。但價(jià)格倒掛這個(gè)死結(jié)根本沒(méi)解開(kāi)，渠道的元?dú)膺h(yuǎn)沒(méi)恢復(fù)。

肆

別看2025年水井坊賺的不多，但花的可不少。

首先是銷售費(fèi)用居高不下，雖然2025年公司營(yíng)收在猛跌，但銷售費(fèi)用沒(méi)怎么降，費(fèi)用率大幅飆升擠壓利潤(rùn)，賺錢更難了。

還有持續(xù)為負(fù)的現(xiàn)金流，2025年全年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都是負(fù)數(shù)，資金鏈緊張的風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)若隱若現(xiàn)。

到了2026年一季度，看起來(lái)有好轉(zhuǎn)，起碼經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正了，達(dá)到7021萬(wàn)元，銷售費(fèi)用也同比下降了25.68%。

但別急著高興，因?yàn)檫@本質(zhì)是“縮量降費(fèi)”的結(jié)果。

因?yàn)樯庖?guī)模變小了，所以費(fèi)用自然少了；因?yàn)榭刎浟?，現(xiàn)金流暫時(shí)好轉(zhuǎn)了。

因此，這種盈利修復(fù)，是不是可持續(xù)的，還要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

去年業(yè)績(jī)不好，水井坊的“洋老板”—— 持股63.27的國(guó)際酒業(yè)巨頭帝亞吉?dú)W，似乎也動(dòng)了別的心思。

從2025年底開(kāi)始，市場(chǎng)就瘋傳，帝亞吉?dú)W要賣掉水井坊的股權(quán)。

傳聞還有鼻子有眼的，說(shuō)帝亞吉?dú)W找了高盛、瑞銀做評(píng)估，就是為了賣資產(chǎn)、降負(fù)債

帝亞吉?dú)W自己日子也不好過(guò)，2026上半財(cái)年銷售額105億美元，下降了2.8%。中國(guó)白酒業(yè)務(wù)（主要就是水井坊）成為拖累之一。

新上任的CEO Dave Lewis一上臺(tái)，就搞了個(gè)“加速計(jì)劃”，核心就是處置非核心資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表

而水井坊，看起來(lái)就很像那個(gè)“非核心資產(chǎn)”。

對(duì)于這個(gè)傳聞，帝亞吉?dú)W官方態(tài)度很曖昧：“從未討論過(guò)出售水井坊。”“不會(huì)以低于公允價(jià)值的價(jià)格出售任何品牌?！薄暗绻腥藢?duì)我們戰(zhàn)略之外的資產(chǎn)，提出‘無(wú)法拒絕的報(bào)價(jià)’，我們會(huì)傾聽(tīng)并接洽?！?/p>

翻譯一下就是：我沒(méi)主動(dòng)要賣水井坊，水井坊也不賤賣，但如果你用高價(jià)砸我，那…咱們也可以談?wù)劇?/strong>

市場(chǎng)也普遍在擔(dān)憂，水井坊的大靠山是不是可能隨時(shí)要沒(méi)了。

同時(shí)，水井坊的管理層，也是像“走馬燈”一樣換。

2026年3月，上任不到一年的董事長(zhǎng) Sudhindra Shivnegere Rajarao? 卸任，由Lisa Kathleen Lunoe? 接棒。

這是不到一年內(nèi)的第二次換帥。水井坊15年換8任總經(jīng)理的傳說(shuō)，看來(lái)還在延續(xù)。

但是，核心高層極不穩(wěn)定，戰(zhàn)略哪來(lái)的連續(xù)性？

如今，白酒的黃金時(shí)代過(guò)去了，躺著賺錢的日子結(jié)束了。對(duì)于水井坊而言，比解決“酒糟味”更迫切的，是找到活下去的“新味道”。

而水井坊的這場(chǎng)“寒冬”，恐怕比想象中更漫長(zhǎng)，也更刺骨。