文丨呂行編輯丨百進(jìn)

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1200字）

【正經(jīng)社“白酒排位賽”觀察之22】

如果要用一個(gè)詞形容洋河股份2025年的業(yè)績，最貼切的大概就是“下墜”了。

4月27日晚間，洋河股份交出了一份堪稱上市以來最差的成績單：2025年，營收192.11億元，同比下降33.47%；歸母凈利潤22.06億元，同比下降66.94%。

兩項(xiàng)核心指標(biāo)均創(chuàng)下自2009年上市以來的年度最大跌幅紀(jì)錄。

把時(shí)間軸拉長，可以清晰看到下墜軌跡：2023年，歸母凈利潤還高達(dá)100.16億元，穩(wěn)坐白酒行業(yè)“探花”之位；2024年，凈利潤縮水至66.73億元，降幅33.37%；到了2025年，凈利潤只剩下22.06億元。短短兩年間，凈利潤從百億之巔跌回了2010年的水平。

說到洋河股份的業(yè)績下行，從張聯(lián)東時(shí)代到顧宇時(shí)代，管理層的詞匯是 “主動(dòng)降速”“主動(dòng)調(diào)整”。

然而，如果只是增速放緩，“主動(dòng)降速”或許還能解釋得通?？蓛衾麧櫻鼣卦傺鼣?、第四季度巨虧超17億元，這樣的數(shù)據(jù)，很難讓人相信都是主動(dòng)選擇的結(jié)果。

2025年7月，顧宇接替張聯(lián)東出任董事長。正經(jīng)社分析師注意到，他接手時(shí)，洋河股份已經(jīng)出現(xiàn)了渠道庫存高企、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡、價(jià)格體系混亂的現(xiàn)象。其中，2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逼近900天，幾乎近2.5年才能完成一次存貨循環(huán)。

上任后，顧宇推動(dòng)了大刀闊斧的調(diào)整：收縮戰(zhàn)線，聚焦基本盤；全面推行“去庫存、穩(wěn)價(jià)盤、提勢(shì)能”的經(jīng)營基調(diào)；暫停省內(nèi)第六代海之藍(lán)銷售訂單，省外嚴(yán)格執(zhí)行控貨。

看上去，這種“主動(dòng)降速”確實(shí)比張聯(lián)東時(shí)代更猛。具體而言，2025年，白酒銷量同比下降26%至10.3萬噸，噸價(jià)也同比下降10%。中高檔酒營收165.42億元，同比下降31.97%；普通酒營收22.34億元，同比降幅更大，達(dá)43.17%。省內(nèi)省外市場收入分別同比下降32.39%和34.47%，經(jīng)銷商數(shù)量凈減少495家。

全線承壓的態(tài)勢(shì)，清晰勾勒出激進(jìn)去庫存陣痛的輪廓。

回到那個(gè)關(guān)鍵問題：

這到底是主動(dòng)的深蹲起跳，還是積淀已久的被動(dòng)暴露？

有業(yè)內(nèi)人士直言：洋河股份的下墜，一方面固然是行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期的反映，另一方面也跟自身戰(zhàn)略執(zhí)行、市場應(yīng)對(duì)及品牌競爭力等多重短板有關(guān)?！爸鲃?dòng)降速”某種意義上是為過去多年壓貨式增長買單的必然結(jié)果，顧宇只不過是在這基礎(chǔ)上，被迫選擇了更徹底的出清。

正經(jīng)社分析師注意到，在一片難看的數(shù)字中，也出現(xiàn)了積極的信號(hào)。2026年一季報(bào)顯示，洋河股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.47億元，單季度凈利潤已超過2025年全年水平。從渠道健康度來看，核心省外市場的第六代海之藍(lán)渠道庫存從高位的4至6個(gè)月壓縮到了2至2.5個(gè)月，經(jīng)銷商庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)降至45天。夢(mèng)之藍(lán)夢(mèng)6+終端價(jià)格保持平穩(wěn)，春節(jié)后批價(jià)較節(jié)前有所提升。

問題在于，這一輪“主動(dòng)降速”到底還要持續(xù)多久？資本市場顯然信心不足。洋河股份股價(jià)曾于2021年觸及249.55元/股的歷史高點(diǎn)，目前已震蕩下跌到50元/股上下，較歷史高點(diǎn)縮水超過80%。

對(duì)顧宇來說，這是他執(zhí)掌洋河股份后的第一份年報(bào)。這份成績單到底是主動(dòng)求變的長遠(yuǎn)主義，還是提振乏力的持續(xù)，市場正在作出回答。那句“鐵打的茅五，流水的老三”，恐怕還要在洋河股份的傷口上再撒一段時(shí)間鹽?！尽墩?jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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