自1965年以來(lái)，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司實(shí)現(xiàn)了19.9%的長(zhǎng)期年化復(fù)合收益率。在過(guò)去60年時(shí)間里，伯克希爾哈撒韋創(chuàng)造出超過(guò)5.5萬(wàn)倍的市值增長(zhǎng)。在此期間，標(biāo)普500指數(shù)的長(zhǎng)期年化收益率約為10.4%。

今年是格雷格·阿貝爾全面執(zhí)掌伯克希爾哈撒韋的重要時(shí)間點(diǎn)。然而，自今年以來(lái)，伯克希爾哈撒韋的股價(jià)表現(xiàn)卻明顯跑輸同期標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾哈撒韋年內(nèi)股價(jià)下跌6.89%、標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)上漲5.19%。換言之，今年以來(lái)，伯克希爾哈撒韋大幅跑輸同期標(biāo)普500指數(shù)超過(guò)12%。即使如此，依然不影響伯克希爾哈撒韋在投資者心目中的地位。

伯克希爾哈撒韋是如何創(chuàng)造出接近20%的長(zhǎng)期年化復(fù)合收益率水平？哪一家公司更像中國(guó)版的伯克希爾哈撒韋？

伯克希爾哈撒韋創(chuàng)造出接近20%的長(zhǎng)期年化復(fù)合收益率，并非單一依賴資本配置能力。從嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕嵌确治觯头铺嘏c芒格先生的投資決策、資本配置是伯克希爾哈撒韋創(chuàng)造出20%長(zhǎng)期年化復(fù)合收益率的核心引擎。

在伯克希爾創(chuàng)造出投資神話的背后，主要來(lái)自三大因素。

第一個(gè)因素，得益于伯克希爾哈撒韋長(zhǎng)期獲得低成本的資金，伯克希爾哈撒韋的底層業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)通過(guò)收取保費(fèi)形成“浮存金”。與其他資金相比，這部分“浮存金”具備低成本、期限長(zhǎng)等特征，為伯克希爾哈撒韋提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。

第二個(gè)因素，巴菲特與芒格先生的投資決策與資本配置，成為伯克希爾哈撒韋創(chuàng)造出可觀投資回報(bào)率的核心引擎。

需要說(shuō)明的是，伯克希爾哈撒韋的持倉(cāng)資產(chǎn)并不局限于二級(jí)市場(chǎng)，而是從多市場(chǎng)、多領(lǐng)域進(jìn)行資產(chǎn)配置。從2025年四季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾哈撒韋有65%的股票投資公允價(jià)值集中在五家美股上市公司之中，今年一季度降低至61%，依然是持倉(cāng)的重心。

除此以外，伯克希爾哈撒韋還通過(guò)控股收購(gòu)一些公用事業(yè)企業(yè)、消費(fèi)企業(yè)等，獲得可觀的現(xiàn)金流。例如，最具代表性的是BNSF Railway。通過(guò)長(zhǎng)期控股這些巨頭企業(yè)，獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流與分紅收入，而且這些利潤(rùn)并沒(méi)有反映在伯克希爾哈撒韋的股票持倉(cāng)之中。

第三個(gè)因素，伯克希爾哈撒韋的投資理念堅(jiān)持長(zhǎng)期主義。只投資自己熟悉的領(lǐng)域、自己熟悉的公司，并且長(zhǎng)期持有下去。其中，部分上市公司的持股時(shí)間已經(jīng)超過(guò)30年，真正踐行了價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的投資理念。

由此可見(jiàn)，長(zhǎng)期利用低成本資金，投資靠譜的資產(chǎn)，并且通過(guò)長(zhǎng)期投資獲得可觀的投資復(fù)利率，這也是伯克希爾哈撒韋可以創(chuàng)造出投資神話的關(guān)鍵因素。

根據(jù)上述的條件，什么樣的公司更像中國(guó)版的伯克希爾哈撒韋？

首先，伯克希爾哈撒韋的底層業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)，而且長(zhǎng)期獲得穩(wěn)定的浮存金，長(zhǎng)期獲得低成本資金是伯克希爾哈撒韋的成功秘訣之一。

在A股港股市場(chǎng)中，可以滿足這一個(gè)條件的行業(yè)板塊，只有保險(xiǎn)行業(yè)了。其中，最具代表性的是中國(guó)平安、中國(guó)人壽以及友邦保險(xiǎn)等。

在眾多保險(xiǎn)公司中，從浮存金的規(guī)模來(lái)看，中國(guó)平安浮存金規(guī)模更顯優(yōu)勢(shì)。浮存金規(guī)模越大，意味著企業(yè)可以利用的長(zhǎng)期低成本資金越多，為企業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)配置創(chuàng)造出有利的條件。

其次，企業(yè)的資本配置能力，將會(huì)是提升企業(yè)投資回報(bào)率的核心因素。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的眾多上市公司之中，投資能力最強(qiáng)的上市公司應(yīng)該是騰訊，過(guò)去多年的年化復(fù)合投資回報(bào)率在10%以上。中國(guó)平安、中國(guó)人壽等險(xiǎn)資巨頭同樣具備優(yōu)秀的投資能力，但與騰訊相比，整體投資回報(bào)率卻略顯遜色。

在實(shí)際操作中，雖然平安的資本配置更傾向于多元控股的形式，而且投資領(lǐng)域不局限于傳統(tǒng)行業(yè)，而且還擴(kuò)大至一些新興經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，但平安的投資還會(huì)受限于市場(chǎng)環(huán)境、政策環(huán)境的影響，投資收購(gòu)與全球資產(chǎn)配置的靈活性卻不及伯克希爾哈撒韋。

即使按照每年10%以上的年化復(fù)合投資收益率計(jì)算，這一個(gè)投資回報(bào)率只能夠跟得上標(biāo)普500指數(shù)的投資收益率水平。與伯克希爾哈撒韋接近20%的年化復(fù)合投資收益率相比，依然存在比較大的差距。由此可見(jiàn)，在資本配置方面，伯克希爾哈撒韋的投資神話依然是無(wú)法超越的。

此外，伯克希爾哈撒韋采取的投資策略是高度集中與長(zhǎng)期持有。對(duì)重倉(cāng)持有的資產(chǎn)，伯克希爾哈撒韋的平均持股時(shí)間長(zhǎng)達(dá)十年以上，有的長(zhǎng)達(dá)三十年以上。對(duì)絕大多數(shù)的中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，基本上無(wú)法做到這一點(diǎn)。究其原因，一方面受限于業(yè)績(jī)考核的壓力，另一方面受到市場(chǎng)環(huán)境、投資風(fēng)格的影響。最關(guān)鍵的是，這些公司缺少了一批長(zhǎng)期追隨者，大多數(shù)的投資者更希望獲取短期利潤(rùn)，而不愿意見(jiàn)證企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

從商業(yè)模式、資本配置以及投資回報(bào)率等方面分析，目前仍未有一家國(guó)內(nèi)企業(yè)可以真正復(fù)制伯克希爾哈撒韋的投資神話。即使伯克希爾哈撒韋的規(guī)模體量已經(jīng)非常龐大了，卻依然可以保持接近20%的年化復(fù)合回報(bào)率，這確實(shí)是投資界的投資奇跡。