近日，*ST康樂披露2025年年報，盈利指標較業(yè)績快報大幅下修，期末歸母凈資產(chǎn)由2.44億元變更為-0.27億元，股票因此“披星戴帽”。對于這份審計報告，實控人陶濤及其胞兄陶然投出反對票。

來源：攝圖網(wǎng)

突告大額資產(chǎn)減值觸發(fā)*ST，實控人兄弟倆反對

自5月6日起，*ST康樂（920575.BJ）股票被實施退市風險警示。當天開盤后不久，公司股價便觸及“30cm”跌停。

公司觸發(fā)的*ST情形為“最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值”。經(jīng)中審眾環(huán)會計師事務所（特殊普通合伙）（以下簡稱：中審眾環(huán)）審計，*ST康樂2025年末的歸母凈資產(chǎn)為-2660.74萬元。

值得注意的是，4月28日，公司召開董事會會議審議《關于公司〈2025年度審計報告〉的議案》時，董事陶然、陶濤均投出反對票。其中，陶然為公司首席執(zhí)行官，陶濤為實際控制人，兩人是親兄弟。

陶然認為，評估機構的評估結果對研發(fā)費用資本化和固定資產(chǎn)減值后，凈資產(chǎn)為負值，公司總資產(chǎn)中忽略了無形資產(chǎn)價值，不客觀公允。陶濤認為，議案有不客觀、不公允、不合理及表述不正確的地方。

根據(jù)*ST康樂年報及審計報告，2025年公司計提資產(chǎn)減值損失2.7億元，主要是與研發(fā)費用資本化相關的開發(fā)支出減值損失1.77億元。而固定資產(chǎn)減值損失僅為0.12億元，不足以影響凈資產(chǎn)的正負。

作為一家疫苗研發(fā)企業(yè)，*ST康樂資產(chǎn)負債表上存在“開發(fā)支出”科目，截至2025年末的賬面原值為3.25億元，全部來自九價HPV疫苗（男性適應癥）項目。

根據(jù)減值測試的結果，2025年HPV疫苗行業(yè)市場競爭激烈，*ST康樂的九價HPV疫苗（男性適應癥）暫未完成Ⅲ期驗證，亦未獲批上市，且短期內(nèi)暫時難以改善?；跁嬛斏餍栽瓌t，*ST康樂對該項目計提開發(fā)支出減值損失1.77億元。

歷史公告顯示，該項目于2022年12月開啟Ⅲ期臨床試驗，2023年完成受試者入組，公司以此作為開始資本化的時點。北京中和誼資產(chǎn)評估有限公司（以下簡稱：中和誼評估）出具了開發(fā)支出的可回收價值價值分析報告，但*ST康樂并未公布報告具體內(nèi)容。

同時，*ST康樂對重組疫苗臨床及產(chǎn)業(yè)化基地建設項目進行了減值測試，2025年分別對固定資產(chǎn)、在建工程及無形資產(chǎn)計提減值損失0.12億元、0.77億元、0.04億元，合計0.93億元。該項目也由中和誼評估出具可回收價值價值分析報告，同樣未見公布。

事實上，該筆減值發(fā)生得比較突然。

2026年2月底，*ST康樂曾發(fā)布業(yè)績快報稱，2025年末的歸母凈資產(chǎn)為2.44億元。但4月29日披露年報時，公司突然大幅下修業(yè)績快報，歸母凈資產(chǎn)轉負，較前期預計值減少2.7億元，約為上述四項減值之和。

*ST康樂表示，隨著年審工作的進行，考慮到公司出現(xiàn)大部分臨床現(xiàn)場暫停以及部分銀行貸款逾期，經(jīng)與年審機構深入溝通并達成一致，決定對相關資產(chǎn)補提減值準備。

補提減值還影響了凈利潤。*ST康樂原先預計2025年歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤都在-3.09億元左右，修正后約為-5.8億元，由同比減虧變成增虧。

在*ST康樂2025年發(fā)生凈虧損且資不抵債的情況下，中審眾環(huán)認為，雖然公司披露了可能導致對持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮的事項以及應對計劃，但部分應對計劃尚在方案論證或報批過程中，公司未能就與持續(xù)經(jīng)營相關的重大不確定性作出充分披露。

此外，持續(xù)經(jīng)營的重大不確定性可能影響重組疫苗臨床及產(chǎn)業(yè)化項目資產(chǎn)組未來現(xiàn)金流量的預測假設，以及資產(chǎn)組減值準備計提的準確性。

因此，中審眾環(huán)對*ST康樂2025年財務報告出具了保留意見的審計報告。

而在審議年報相關議案的董事會會議上，實控人陶濤還對《關于2025年度審計報告保留意見涉及事項的專項說明的議案》投出反對票，陶然則投棄權票。陶濤認為，該議案同樣“有不客觀、不公允、不合理及表述不正確的地方”。

上市三年虧掉12個億，賬上現(xiàn)金不足300萬元

此次“披星戴帽”意味著*ST康樂全面拉響退市警報。

根據(jù)《北京證券交易所股票上市規(guī)則》，若*ST康樂2026年出現(xiàn)“經(jīng)審計的利潤總額、凈利潤或者扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤三者孰低為負值且營業(yè)收入低于5000萬元”“經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值”“財務會計報告被出具保留意見、無法表示意見或否定意見的審計報告”等情形，股票都將面臨強制退市。

*ST康樂于2023年3月登陸北交所，主要從事重組蛋白疫苗的研究、開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。招股書顯示，公司合計擁有10個重組人用疫苗在研項目。但截至2025年末，公司的疫苗產(chǎn)品仍均處于研發(fā)階段，尚無產(chǎn)品上市銷售。

因此，*ST康樂營業(yè)收入長期較低，2025年為144.94萬元。除了銷售科研試劑外，子公司云南滇中立康實業(yè)開發(fā)有限公司本期新增開展物業(yè)服務也產(chǎn)生了部分收入。

由于生物醫(yī)藥屬于研發(fā)周期較長的產(chǎn)業(yè)，*ST康樂尚未實現(xiàn)盈利。2023年至2025年，公司研發(fā)支出分別為4.39億元、3.32億元、2.1億元，歸母凈利潤分別虧損3.01億元、3.57億元、5.79億元，上市三年累計虧損12.37億元。

截至2025年末，公司合并財務報表未分配利潤為-22.66億元，未彌補虧損達到實收股本總額的三分之一。

三價HPV疫苗有望成為*ST康樂首款商業(yè)化產(chǎn)品，其上市許可申請正處于綜合審評階段。需要注意的是，國內(nèi)已有6款HPV疫苗上市，還有十多款處于臨床研究階段。2025年11月，二價HPV疫苗正式被納入國家免疫規(guī)劃，符合條件的女性可以免費接種2劑次二價HPV疫苗。這都將影響未來*ST康樂HPV疫苗產(chǎn)品的銷售。

而*ST康樂也在做另一手準備，即向商業(yè)化制藥企業(yè)轉型。公司在昆明建設了HPV疫苗生產(chǎn)基地，設計年產(chǎn)能為1000萬劑三價HPV疫苗和3000萬劑九價HPV疫苗，并已取得藥品生產(chǎn)許可證。

不過，比退市危機更早到來的是流動性危機。

由于公司臨床試驗經(jīng)費支付逾期，現(xiàn)場研究經(jīng)費短缺，2026年2月，*ST康樂宣布三價和九價HPV疫苗臨床試驗暫停。4月底，*ST康樂披露子公司康樂衛(wèi)士（昆明）生物技術有限公司部分債務逾期，本息合計432.73萬元。

據(jù)2026年一季報，*ST康樂賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物期末余額僅253萬元，負債端則有短期借款6743萬元、一年內(nèi)到期的非流動負債1.03億元、長期借款1715萬元。

公司資產(chǎn)負債率自2025年末突破100%，2026年第一季度末繼續(xù)升至105.88%。