吳妮 | 撰文

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隨著今天百濟(jì)神州一季報(bào)的發(fā)布，創(chuàng)新藥企第一季度成績單差不多落定。

財(cái)報(bào)季大家最關(guān)心的無非兩件事：一線公司的商業(yè)化進(jìn)展如何，二線公司的扭虧進(jìn)度到底有多近。

老牌藥企依然穩(wěn)定發(fā)力。恒瑞的利潤增速跑贏了營收增速，規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)兌現(xiàn)。

而在biopharma陣營里，也有幾家業(yè)績增長較快的，信達(dá)2026年第一季度產(chǎn)品收入超過38億元，同比增長超過50%。百濟(jì)神州延續(xù)了盈利態(tài)勢，一季度公司營業(yè)總收入為105.44億元，較上年同比上升31.0%。海思科一季度營業(yè)收入15.64億元，即使剔除5億元的授權(quán)收入，產(chǎn)品收入大約10.6億元，同比增長約19%。艾力斯延續(xù)了高增長態(tài)勢，營收15.84億元，同比增長44.19%。諾誠健華一季度營業(yè)收入5.29億元，同比增長38.65%。

而一直以來盈利困難的幾家公司，也出現(xiàn)了積極信號(hào)。榮昌生物實(shí)現(xiàn)了賬面盈利，君實(shí)生物的經(jīng)營現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正。

除了內(nèi)生增長，之前達(dá)成合作的里程碑付款開始集中兌現(xiàn)：恒瑞收到來自GSK的7.87億元里程碑付款，百奧賽圖確認(rèn)來自IDEAYA的500萬美元里程碑付款，石藥集團(tuán)的SYS6002對外授權(quán)達(dá)到研發(fā)里程碑，確認(rèn)了1000萬美元收入……新的BD還在不斷達(dá)成，2026年一季度，國產(chǎn)創(chuàng)新藥BD出海交易總額已超過600億美元，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)接近2025年全年的水平。

不過，若只盯著營收增速和盈虧數(shù)字，難免看淺了。國產(chǎn)創(chuàng)新藥企已走過“有沒有產(chǎn)品”的階段，進(jìn)入“能不能持續(xù)賺錢”的賽點(diǎn)。BD只能算錦上添花的一筆，不是商業(yè)化的救命稻草�！斑M(jìn)入商業(yè)化階段后如果還要靠BD輸血，只能說明自身造血能力尚未建立�！�

是時(shí)候真刀真槍拼產(chǎn)品盈利能力、拼二代管線接棒能力、拼國際化落地效率。一季報(bào)里的數(shù)字里，就藏著這三條線的得分與失分。

盈利質(zhì)量：賬面盈利or真實(shí)造血

在一系列營收利潤雙增長、扭虧為盈的公告里，最先被發(fā)問的是，這筆利潤，是靠賣藥賺來的，還是靠BD首付款、非經(jīng)常性損益撐起來的？

一向在利潤上“務(wù)實(shí)”的恒瑞醫(yī)藥，交出了一份可以回答這一問題的答卷，2026年第一季度歸母凈利潤22.82億元，同比增長21.78%，利潤增速跑贏了營收增速。不僅如此，扣非凈利潤21.72億元，同比增長16.59%，非經(jīng)常性損益僅1.10億元——這是依靠主業(yè)驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長的證明。

相比之下，復(fù)星醫(yī)藥同期扣非凈利潤僅為5億元，同比增長21.96%，說明創(chuàng)新藥的收入貢獻(xiàn)還差點(diǎn)氣候，但也有所增長。

二線藥企更需細(xì)看。 榮昌生物2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.28億元，同比扭虧。拆開細(xì)看，當(dāng)期確認(rèn)了3.64億元的公允價(jià)值變動(dòng)收益，占?xì)w母凈利潤的比例超過100%。扣掉這部分，扣非凈利潤仍然是-3499萬元。當(dāng)然，相比去年同期已經(jīng)大幅收窄了86%。所以更準(zhǔn)確的表述是：主業(yè)虧損在快速縮小，同時(shí)金融資產(chǎn)增值幫公司提前實(shí)現(xiàn)了報(bào)表層面的盈利。

不過，榮昌一季度經(jīng)營現(xiàn)金流從去年同期的-1.88億元轉(zhuǎn)正為1131.8萬元。君實(shí)在報(bào)表層面也仍未盈利，但一季度經(jīng)營現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，當(dāng)期凈流入5785萬元。對于尚未全面盈利的生物科技公司來說，這意味著比賬面利潤更真實(shí)的造血能力，開始運(yùn)轉(zhuǎn)了。

一位從業(yè)者感慨，榮昌總算是熬過了商業(yè)化這道坎。它的商業(yè)化之路其實(shí)并不算特別差，問題出在團(tuán)隊(duì)缺乏商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)——尤其是早期銷售費(fèi)用高企。到了商業(yè)化階段，大家看的就是效率。早期可以摸石頭過河，但必須迅速響應(yīng)、做出調(diào)整，把費(fèi)用降到合理水平。

榮昌的費(fèi)用控制情況在一季報(bào)也得以窺見：銷售費(fèi)用率繼續(xù)下降，同比降低了4.44個(gè)百分點(diǎn)。

二代管線接力

君實(shí)生物與榮昌生物這兩家企業(yè)，目前仍由各自的一代管線驅(qū)動(dòng)增長——君實(shí)的特瑞普利單抗，榮昌的泰它西普和維迪西妥單抗。

君實(shí)的特瑞普利單抗通過持續(xù)拓展適應(yīng)癥，在競爭激烈的PD-1市場仍保持了近40%的增速，同時(shí)還布局了皮下注射劑型以鞏固優(yōu)勢。

只要適應(yīng)癥拓展得當(dāng)、醫(yī)保準(zhǔn)入充分，這些成熟大品種其實(shí)還有一定的挖潛空間。

但問題在于，藥企想持續(xù)盈利，完善的管線梯隊(duì)才是長久之計(jì)。單品種獨(dú)大的危機(jī)，早晚會(huì)浮現(xiàn)。

艾力斯正處于其第一個(gè)商業(yè)化巔峰期，也可能正是下降期的開始。

艾力斯第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.84億元，同比增長44.19%，其中伏美替尼貢獻(xiàn)了約94.5%的總營收?。

盡管伏美替尼的份額仍在持續(xù)上升，適應(yīng)癥也在不斷拓展，但增速放緩幾乎是必然的。前方的壓力正在堆積，而目前市場上已有7款同類競品在2025年全部進(jìn)入醫(yī)保。另一款商業(yè)化產(chǎn)品戈來雷塞一季度銷售額僅為6170.73 萬元。如此下去，艾力斯在超過貝達(dá)之后，很可能會(huì)重復(fù)貝達(dá)的劇本。

頭部藥企大多處于類似的交棒期——一代產(chǎn)品增長放緩，二代產(chǎn)品尚在爬坡。但不同企業(yè)的交接順暢度，差異明顯。

信達(dá)在2026年第一季度產(chǎn)品收入錄得超過人民幣38億元，同比增長超過50%。在PD-1（信迪利單抗）仍在穩(wěn)定增長的同時(shí)，瑪仕度肽（GCG/GLP-1雙受體激動(dòng)劑）自2025年7月上市后表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)2026年銷售額可達(dá)18億元。這算是一個(gè)比較順暢的交接。

百濟(jì)神州一代產(chǎn)品澤布替尼增長依然穩(wěn)健，二代產(chǎn)品BCL2抑制劑也已經(jīng)上市，BGB-16673 (BTK CDAC)計(jì)劃于2026年下半年遞交用于R/R CLL的潛在加速批準(zhǔn)申請，梯隊(duì)感已經(jīng)顯現(xiàn)。

康方生物的第二款雙抗依沃西順利獲批，但該產(chǎn)品大規(guī)模的商業(yè)化放量還需要時(shí)間，距離真正接替一代成為增長主力尚有距離。

這樣的接力，傳統(tǒng)藥企最熟悉不過。

恒瑞的接力，首先是從仿制藥到創(chuàng)新藥的接力。一季度創(chuàng)新藥銷售收入45.26億元，同比增長25.75%，占藥品銷售收入的比重首次突破60%，達(dá)到61.69%。

更值得留意的是另一條接力線：從抗腫瘤產(chǎn)品到非腫瘤產(chǎn)品的接力。一季度非腫瘤產(chǎn)品也迎來了爆發(fā)式增長，實(shí)現(xiàn)收入12.13億元，同比增長92.13%，占比提升至26.8%。兩條腿走路，步子才算穩(wěn)。

國際化的分叉路

在國際化這一議題下，百濟(jì)神州是獨(dú)一無二的存在。其best in class+海外自主商業(yè)化的模式，意味著中國藥企第一次有能力在創(chuàng)新藥的最高水平賽場上搶蛋糕。

2026年第一季度，百悅澤全球銷售額75.98億元，其中美國市場貢獻(xiàn)52.83億元，歐洲市場貢獻(xiàn)12.66億元，兩地合計(jì)占全球銷售額超過86%；中國市場銷售額6.51億元，占比不足9%。海外市場仍是絕對主力。

對于大多數(shù)國內(nèi)創(chuàng)新藥企來說，海外收入只能算“第二口氣”，但這部分收入也在逐漸增厚。

一季度內(nèi)，恒瑞收到來自GSK的7.87億元里程碑付款，百奧賽圖確認(rèn)來自IDEAYA的500萬美元里程碑付款，石藥集團(tuán)的SYS6002對外授權(quán)也達(dá)到了研發(fā)里程碑，確認(rèn)了1000萬美元收入。

BD對尚未建立自身造血能力的藥企來說，分量更重。

石藥的子公司新諾威，在一季報(bào)里展現(xiàn)了一類典型的高成長、高投入、高虧損的創(chuàng)新藥企畫像，營收1.59億元，同比大增40.82%，其中生物制藥業(yè)務(wù)暴漲336.96%。與此同時(shí)，高額研發(fā)投入?yún)R兌損失，再加上巨石生物并表比例從51%提升至80%后承擔(dān)了更多虧損，導(dǎo)致歸母凈利潤虧損擴(kuò)大至9385萬元，經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)。資產(chǎn)負(fù)債率攀升到57%，賬面上的疼痛著實(shí)明顯。

在這樣的背景下，那筆尚未到賬的來自阿斯利康的首付款，就像一劑止疼藥，勉強(qiáng)撐著石藥的預(yù)期。

再看復(fù)星醫(yī)藥。它在美國自建商業(yè)化團(tuán)隊(duì)、自主運(yùn)營，而在歐洲和其他新興市場則采用商業(yè)化授權(quán)合作的形式，把產(chǎn)品一步步推向更多市場。

這種方式讓復(fù)星醫(yī)藥的2025海外營收占比達(dá)到31.15%（129.77億元），這一比例超過了恒瑞和百濟(jì)。一季度，復(fù)星的貝伐珠單抗在美國的上市申請獲得受理，地舒單抗在加拿大獲批上市。

君實(shí)生物走的也是商業(yè)化授權(quán)合作路線。特瑞普利單抗已在全球40多個(gè)國家和地區(qū)獲批上市，本季度又在阿曼、卡塔爾、新加坡等地新增適應(yīng)癥獲批，海外版圖進(jìn)一步擴(kuò)大。不聲不響，但覆蓋面已經(jīng)很廣。

無論是早期管線的授權(quán)出海，還是成熟產(chǎn)品的商業(yè)化出海，兩條路沒有高下之分，關(guān)鍵看企業(yè)自身的底牌和選擇。一季報(bào)里的里程碑款項(xiàng)和注冊進(jìn)展，至少說明國產(chǎn)創(chuàng)新藥的出海，已經(jīng)把故事落到了賬面上。

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吳妮：nora4409