北京
2000年1月，AOL宣布以天價(jià)收購時(shí)代華納，成為美國資本市場最瘋狂的注腳。25年后，幾乎相同的劇本再度上演：市值遠(yuǎn)小于eBay的GameStop，拋出556億美元收購要約，試圖用 inflated stock 吞下這頭現(xiàn)金奶牛。
GameStop CEO Ryan Cohen 的方案是每股125美元，一半現(xiàn)金一半股票。這相當(dāng)于較2月4日其秘密建倉時(shí)溢價(jià)46%。截至5月1日收盤，GameStop股價(jià)報(bào)104美元，年內(nèi)漲幅約20%，距歷史高點(diǎn)僅一步之遙。
兩者的邏輯驚人一致：主業(yè)前景黯淡，借高估值換股鎖定優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)許諾"協(xié)同效應(yīng)"的遠(yuǎn)期故事。AOL當(dāng)年聲稱"接受互聯(lián)網(wǎng)估值"，如今Cohen則描繪eBay對抗亞馬遜的宏偉藍(lán)圖。
但數(shù)字本身已暴露裂痕。GameStop市值遠(yuǎn)低于收購報(bào)價(jià)，意味著交易幾乎完全依賴股票發(fā)行稀釋。這與AOL-Time Warner的結(jié)構(gòu)性缺陷如出一轍——買方支付的溢價(jià)建立在泡沫之上，而非基本面支撐。
歷史 rarely rhymes，但資本市場從不缺押韻的賭徒。
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