市場狂飆之際，泡沫之爭悄然升溫。

高盛對沖基金業(yè)務(wù)主管Tony Pasquariello近日坦言，當(dāng)前交易環(huán)境的亢奮程度"近乎令人沉醉"，并直言自己整整一周都在將眼下的市場與1990年代末反復(fù)對照。

這番表態(tài)，恰好與"大空頭"原型Michael Burry的最新警告形成呼應(yīng)——Burry在社交媒體上明確寫道，當(dāng)前市場"感覺像是1999至2000年泡沫的最后幾個月"。

兩位來自不同立場的市場人士，不約而同地援引同一段歷史，折射出當(dāng)前投資者內(nèi)心深處共同的隱憂：這一輪AI驅(qū)動的牛市，究竟是時代性的產(chǎn)業(yè)革命，還是一場正在走向尾聲的狂歡？

Burry的警告直指市場結(jié)構(gòu)的異化。他指出，股市已不再對就業(yè)報告或消費(fèi)者信心等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作出合理反應(yīng)，"股票漲，不是因?yàn)榫蜆I(yè)或消費(fèi)者情緒，而是因?yàn)樗鼈円恢痹跐q——建立在一個所有人都以為自己看懂了的兩個字母（AI）的論題之上。"

與此同時，對沖基金傳奇人物Paul Tudor Jones也表示，當(dāng)前環(huán)境與1999年高度相似，但他認(rèn)為牛市或許仍有一至兩年的續(xù)航空間，不過一旦估值繼續(xù)膨脹，最終的調(diào)整將"令人窒息"。

這場爭論迅速蔓延至社交平臺，多空雙方各執(zhí)一詞，圍繞AI行情的本質(zhì)展開激烈交鋒，成為近期市場情緒最真實(shí)的寫照。

高盛的"樂觀謹(jǐn)慎"：狂熱，但尚未全面失控

當(dāng)前市場的交易強(qiáng)度已達(dá)到極高水平。高盛對沖基金業(yè)務(wù)主管Tony Pasquariello將其形容為“近乎令人陶醉”。他指出，這絕不是長期停滯，全球AI概念股依然炙手可熱。數(shù)據(jù)顯示，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)在過去的28天中有24天上漲，期間漲幅高達(dá)63%。

這種狂熱不僅限于美國，全球市場均呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的聯(lián)動效應(yīng)。在韓國，KOSPI指數(shù)繼去年實(shí)現(xiàn)79%的總回報后，今年再次上漲79%，三星市值已突破1萬億美元。

專家Tim Moe預(yù)計其今年盈利將增長300%，指數(shù)有望邁向9000點(diǎn)。

日本股市同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁，NKY指數(shù)在去年上漲29%的基礎(chǔ)上，今年再漲25%。

面對標(biāo)普500指數(shù)自2022年底以來的翻倍行情，Pasquariello坦言，他發(fā)現(xiàn)自己不斷將當(dāng)下與上世紀(jì)90年代末進(jìn)行比較。正如1991年至1998年連漲之后，納斯達(dá)克100指數(shù)（NDX）在1999年依然實(shí)現(xiàn)了翻倍。

他承認(rèn)，本周市場上出現(xiàn)了明顯的追漲跡象——標(biāo)普500看漲期權(quán)成交量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄——但他認(rèn)為，市場尚未到達(dá)"全面狂熱"的臨界點(diǎn)。他以2021年市場頂峰時的投機(jī)倉位為基準(zhǔn)，將彼時定為"+10"，而當(dāng)前他的估算是"+7"。

展望后市，Pasquariello保持樂觀。他認(rèn)為，在AI資本支出超級周期、國防支出增加以及供應(yīng)鏈多元化的推動下，市場可能正在為“再通脹”交易占據(jù)主導(dǎo)地位的時期做準(zhǔn)備。

Burry的警告：股票只是因?yàn)闈q而漲

“大空頭”Michael Burry的最新表態(tài)來自他本人的Substack。

他描述了某次長途駕車途中收聽財經(jīng)廣播的經(jīng)歷："全程都是AI，沒有人在談?wù)撊魏纹渌虑?/strong>。"

Burry將當(dāng)前SOX指數(shù)的走勢與2000年3月科技股崩盤前的軌跡直接對比。他的核心判斷是：

市場已經(jīng)脫離基本面的錨定，進(jìn)入自我強(qiáng)化的上漲邏輯——"股票漲，是因?yàn)樗鼈円恢痹跐q"。

他特別指出，S&P 500在4月非農(nóng)數(shù)據(jù)略好于預(yù)期的當(dāng)天創(chuàng)下新高，而與此同時，消費(fèi)者信心指數(shù)卻錄得歷史低位，兩者之間的背離耐人尋味。

Paul Tudor Jones的判斷與Burry有所交集，但結(jié)論更為溫和。Jones表示，當(dāng)前環(huán)境與1999年相似，但他估計牛市仍可能延續(xù)一至兩年。

他同時警告，若股市再漲40%，股市市值與GDP之比將達(dá)到300%至350%，屆時的調(diào)整將是"令人窒息的"。

社交平臺論戰(zhàn)：泡沫定義之爭

Burry的警告在社交平臺上迅速引發(fā)廣泛討論，多空雙方圍繞"這究竟是不是泡沫"展開了一場定義之爭。

看空方援引歷史類比，邏輯直接。Marcos Crypto列出了2000年泡沫的三大"致命信號"：思科以196倍市盈率被奉為"永遠(yuǎn)買入"的標(biāo)的；公司僅憑用戶增長和故事就能融資數(shù)億美元，實(shí)際利潤幾乎為零；散戶蜂擁涌入少數(shù)明星股票，直至美聯(lián)儲收緊流動性。

他認(rèn)為，2026年這三個信號已悉數(shù)重現(xiàn)。

Geiger Capital則以一張圖表指出，AI相關(guān)股票目前約占整體市場市值的40%。

網(wǎng)友Helene Meisler的表態(tài)更為直白："如果你沒有經(jīng)歷過1999至2000年，你很幸運(yùn)——現(xiàn)在你可以親身體驗(yàn)了。"

看多方則對"泡沫"的定義本身提出質(zhì)疑。

Citrini給出了一個更為嚴(yán)格的框架：泡沫的本質(zhì)是"主流趨勢與對該趨勢的主流誤解之間的反身性互動，兩者相互強(qiáng)化，直至認(rèn)知與現(xiàn)實(shí)之間的鴻溝變得不可持續(xù)"。

當(dāng)前AI基礎(chǔ)設(shè)施的上漲，根本驅(qū)動力是"我們確實(shí)沒有足夠的算力"這一現(xiàn)實(shí)，而非對未來的幻想——每個財報季，企業(yè)都在一致確認(rèn)供給仍然不足。

他的結(jié)論是：若要判斷泡沫頂部，需要的不是估值判斷，而是對"誤解是什么、以及什么負(fù)面催化劑會迫使市場認(rèn)清現(xiàn)實(shí)"有更清晰的答案。

量化分析師Quantian則提出了一套"餐巾紙數(shù)學(xué)"：將AI相關(guān)板塊按實(shí)驗(yàn)室、超大規(guī)模云廠商、芯片、內(nèi)存、算力等分類，對比ChatGPT發(fā)布以來各籃子估值漲幅與遠(yuǎn)期EBITDA預(yù)期漲幅，以此判斷溢價是否合理。

爭論的核心：歷史會重演，還是這次不同？

這場辯論的深層張力，在于雙方對同一段歷史的解讀截然不同。

看空者認(rèn)為，1999年的互聯(lián)網(wǎng)與2026年的AI在市場行為上高度同構(gòu)：敘事主導(dǎo)、估值脫錨、散戶追漲、媒體全天候轟炸單一主題。

看多者堅(jiān)持，AI的資本開支需求是真實(shí)的、可驗(yàn)證的，與當(dāng)年大量燒錢卻無商業(yè)模式的互聯(lián)網(wǎng)公司有本質(zhì)區(qū)別。

Pasquariello在報告中也觸及了這一分歧。他引述客戶觀點(diǎn)稱，AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)規(guī)模理應(yīng)比互聯(lián)網(wǎng)更大、更持久；但他同時承認(rèn)，某些市場動向是否已反映出"投機(jī)過剩"，是一個值得認(rèn)真追問的問題。

目前，這場爭論尚無定論。但可以確定的是，當(dāng)高盛的對沖基金主管、"大空頭"原型和對沖基金傳奇人物都開始援引1999年作為參照系時，市場對自身位置的焦慮，已經(jīng)無需更多注腳。

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