文 | 萬聯(lián)萬象

美股存儲(chǔ)芯片已經(jīng)漲瘋了。

而在這場(chǎng)瘋狂的背后，一個(gè)被稱為半導(dǎo)體“隱形血液”的特種氣體，正在以驚人的速度從幕后走向臺(tái)前。上游“賣鏟人”的景氣度，已經(jīng)不能用“冷門”二字掩飾。

但資本市場(chǎng)似乎還沒有完全反應(yīng)過來。材料類股票，目前僅占標(biāo)普500指數(shù)的2%，接近30年低點(diǎn)。

5月8日，當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)今年已錄得約20%的年化漲幅時(shí)，華爾街最敏銳的策略師之一，美銀的邁克爾·哈特內(nèi)特，把目光投向了這個(gè)被忽視已久的板塊：材料股。

圖片來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

哈特內(nèi)特團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告指出，圍繞資源的地緣政治爭(zhēng)奪、全球軍費(fèi)開支增加、AI資本開支熱潮，以及解決住房短缺問題的努力，將共同推動(dòng)材料板塊成為“新的牛市主角”。盡管該板塊權(quán)重已跌至30年低點(diǎn)，但這一情況即將改變。

材料板塊包羅萬象，但有一個(gè)細(xì)分賽道正以驚人數(shù)據(jù)沖擊市場(chǎng)：特種氣體。這個(gè)看似“氣體”的領(lǐng)域，實(shí)則是材料板塊中的關(guān)鍵一員。AI算力的心臟是存儲(chǔ)芯片，而存儲(chǔ)芯片的制造命脈之一，正是被稱為半導(dǎo)體“隱形血液”的特種氣體。

如今，全球存儲(chǔ)庫存僅剩4周，DDR4現(xiàn)貨一年暴漲近18倍，氦氣價(jià)格年內(nèi)飆升358%。這條上游“賣鏟人”鏈路的景氣度，已經(jīng)藏不住了。

存儲(chǔ)“芯荒”：4周庫存背后的數(shù)據(jù)真相

2026年的存儲(chǔ)行業(yè)，正在書寫一段前所未有的賣方神話。

SK海力士在最新財(cái)報(bào)中披露了一個(gè)令下游廠商窒息的數(shù)據(jù)：公司DRAM與NAND庫存僅剩約4周，處于行業(yè)警戒線以下。更嚴(yán)峻的是，SK海力士2026年全年HBM產(chǎn)能早在2025年底就被英偉達(dá)、AMD等客戶搶購一空，一季一簽，供不應(yīng)求。

三星電子的警告更加深遠(yuǎn)。4月底，三星存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人金在俊表示，焦慮的客戶已經(jīng)開始預(yù)訂2027年的產(chǎn)品，而公司供貨能力已降至歷史最低水平，“預(yù)計(jì)2027年的供應(yīng)缺口將比2026年進(jìn)一步擴(kuò)大”。

價(jià)格的瘋狂印證了這一切。據(jù)Bernstein統(tǒng)計(jì)，2026年第一季度DRAM合約價(jià)格環(huán)比飆升85%-100%。TrendForce數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月，DDR4主流型號(hào)現(xiàn)貨價(jià)格較2025年初漲幅高達(dá)1788%，DDR5漲幅達(dá)740%。NAND價(jià)格同樣猛烈，中國(guó)閃存市場(chǎng)NAND指數(shù)較2025年初上漲396%。

這輪超級(jí)周期的背后，站著AI算力需求的爆炸式增長(zhǎng)。全球八大云廠商2026年資本開支預(yù)計(jì)激增至約5000億美元，IDC預(yù)測(cè)2026年全球存儲(chǔ)產(chǎn)能將翻倍至800萬片/月。

而中國(guó)存儲(chǔ)廠商，正成為全球產(chǎn)能增量的核心貢獻(xiàn)者。

據(jù)測(cè)算：長(zhǎng)江存儲(chǔ)全球首創(chuàng)的Xtacking混合鍵合技術(shù)已迭代至4.0版本，I/O速度達(dá)3600MT/s，存儲(chǔ)密度提升49%；2025年3月，三星電子簽署付費(fèi)使用Xtacking專利協(xié)議，標(biāo)志著中國(guó)存儲(chǔ)從追趕者變?yōu)橐?guī)則制定者。長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)則在2025年10月推出LPDDR5X產(chǎn)品，速率達(dá)10667Mbps，與國(guó)際主流水平的差距縮小至僅1年。

基于此，預(yù)計(jì)到2030年中國(guó)大陸存儲(chǔ)產(chǎn)能占比有望達(dá)到50%（約400萬片/月），而2025年兩存合計(jì)產(chǎn)能僅35萬片/月，擴(kuò)產(chǎn)的空間超過十倍。2026年，國(guó)內(nèi)兩存合計(jì)擴(kuò)產(chǎn)10-12萬片，總資本開支超過160億美元。

當(dāng)存儲(chǔ)晶圓廠的潔凈室如雨后春筍般拔地而起時(shí)，一個(gè)“隱形材料”：特種氣體，正悄然迎來它的高光時(shí)刻。這正是美銀所預(yù)言的“材料板塊強(qiáng)勢(shì)崛起”在微觀產(chǎn)業(yè)層面的最強(qiáng)印證。

氣體生意的“護(hù)城河”：長(zhǎng)協(xié)現(xiàn)金牛 + 技術(shù)派卡位

特種氣體被稱為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的“隱形血液”。從晶圓清洗、蝕刻、沉積到摻雜、光刻，每一步都離不開它。高純電子特氣在半導(dǎo)體制造環(huán)節(jié)的應(yīng)用占比超過60%，是名副其實(shí)的消耗品。

但真正讓產(chǎn)業(yè)興奮的，是電子大宗氣體獨(dú)特的商業(yè)模式。

與種類繁多的電子特氣不同，電子大宗氣體品類單一（氮?dú)庥昧空?5%以上），更容易快速放量。更重要的是，其業(yè)務(wù)模式普遍采用現(xiàn)場(chǎng)制氣：氣體供應(yīng)商在客戶工廠內(nèi)建設(shè)氣站，通過管道直接供氣，合同期限長(zhǎng)達(dá)15年以上，單一工廠只綁定一家供應(yīng)商。這意味著一旦中標(biāo)，就是長(zhǎng)達(dá)十幾年的穩(wěn)定現(xiàn)金流。

正是這種“一旦進(jìn)入，難以替換”的強(qiáng)粘性，造就了電子大宗氣體出色的競(jìng)爭(zhēng)格局。林德氣體、液化空氣、空氣化工三大外資企業(yè)合計(jì)占據(jù)全球電子大宗氣體約80%的份額。但同時(shí)，這也意味著國(guó)產(chǎn)替代的空間極其廣闊。

2024年，國(guó)內(nèi)集成電路及顯示領(lǐng)域新建項(xiàng)目中，本土企業(yè)廣鋼氣體的中標(biāo)率已達(dá)到41%。在存儲(chǔ)領(lǐng)域，廣鋼氣體更是本土核心供應(yīng)商，自2021年起持續(xù)中標(biāo)長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等多個(gè)項(xiàng)目，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)有望占據(jù)絕大部分份額。

而隨著存儲(chǔ)技術(shù)向HBM、3D NAND演進(jìn)，對(duì)氣體的要求也在升級(jí)。HBM的TSV（硅通孔）工藝需要先進(jìn)的刻蝕氣體；3D NAND的每一層垂直堆疊，都需要高選擇比的刻蝕氣體和原子層沉積前驅(qū)體，單晶圓消耗量呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

這正是華特氣體深度綁定的技術(shù)卡位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，華特氣體已為HBM關(guān)鍵的TSV工藝提供先進(jìn)刻蝕氣體，并深度參與3D NAND生產(chǎn)制程，客戶覆蓋中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、三星、SK海力士、臺(tái)積電等，覆蓋國(guó)內(nèi)90%以上的8-12寸芯片制造企業(yè)。

氦氣狂飆：358%漲幅背后的供需硬缺口

如果說存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)點(diǎn)燃了氣體需求的第一把火，那么稀有氣體供應(yīng)端的劇烈震蕩，則徹底引爆了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的焦慮。

氦氣的故事尤為驚心動(dòng)魄。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2026年5月初，高純氦氣價(jià)格單周跳漲幅度驚人，年內(nèi)累計(jì)漲幅已達(dá)358.33%。近一個(gè)月內(nèi)，國(guó)產(chǎn)、進(jìn)口高純管束氦氣市場(chǎng)價(jià)漲幅分別超過490%和370%。

這場(chǎng)危機(jī)的根源在地緣政治。2025年，卡塔爾、俄羅斯分別占中國(guó)氦氣進(jìn)口份額的54.6%和44%。如今，中東地緣沖突導(dǎo)致卡塔爾氦氣生產(chǎn)設(shè)施受損、航運(yùn)路線受阻；俄羅斯則從4月14日起對(duì)氦氣實(shí)施出口管制。兩大核心氣源地幾乎同時(shí)“清零”。

更關(guān)鍵的是，需求端對(duì)漲價(jià)的承受力極強(qiáng)。氦氣在半導(dǎo)體、核磁共振等終端應(yīng)用中的成本占比并不高，下游客戶對(duì)漲價(jià)的接受度遠(yuǎn)高于普通工業(yè)品。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)庫存已快速消耗，供給恢復(fù)需要數(shù)月時(shí)間（氣源恢復(fù)通航+裝置重啟）。

中信建投近期報(bào)告直言：我們認(rèn)為氦氣價(jià)格繼續(xù)上漲動(dòng)力充足，彈性巨大。

那么誰將是最直接的受益者？答案或是：廣鋼氣體。

廣鋼氣體于2020年收購了林德氣體每年9000萬標(biāo)準(zhǔn)立方英尺的氦氣資源保障，目前擁有卡塔爾、美國(guó)、歐洲三大氦氣資源地的長(zhǎng)協(xié)。公司2024年進(jìn)口氦氣占全國(guó)進(jìn)口量的13.4%，是國(guó)內(nèi)最大的氦氣供應(yīng)商。隨著氦氣價(jià)格飆漲，公司2026年一季度歸母凈利潤(rùn)同比大增63%，業(yè)績(jī)彈性正在加速釋放。

這也恰好呼應(yīng)了美銀的判斷：地緣政治爭(zhēng)奪資源，正在讓材料板塊成為新的主角。

幾家氣體龍頭，誰在深度綁定存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈？

在這場(chǎng)存儲(chǔ)驅(qū)動(dòng)的氣體景氣窗口中，四家國(guó)內(nèi)龍頭各具特色，卡位精準(zhǔn)。

華特氣體（688268.SH）：存儲(chǔ)工藝的“技術(shù)派”

華泰證券強(qiáng)調(diào)：華特氣體的核心價(jià)值在于深度綁定存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈。公司產(chǎn)品已進(jìn)入三星、SK海力士、臺(tái)積電等全球一線大廠，覆蓋國(guó)內(nèi)90%以上的8-12寸晶圓廠。更重要的是，公司在HBM的TSV工藝和3D NAND制程中的技術(shù)應(yīng)用成熟，客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固。雖然2025年因部分傳統(tǒng)產(chǎn)品價(jià)格下行導(dǎo)致利潤(rùn)短期承壓，但華泰證券預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)將達(dá)3.0/4.0/4.8億元，復(fù)合增速約32%。

廣鋼氣體（688548.SH）：電子大宗氣體龍頭，最受益氦氣漲價(jià)

作為本土電子大宗氣體龍頭，廣鋼氣體在存儲(chǔ)領(lǐng)域的地位無可替代。公司已中標(biāo)多家頭部的存儲(chǔ)項(xiàng)目，為武漢新芯、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等客戶提供配套服務(wù)。在氦氣方面，公司是國(guó)內(nèi)最大氦氣供應(yīng)商，半導(dǎo)體級(jí)占比超60%。根據(jù)測(cè)算，十五五期間大陸存儲(chǔ)+先進(jìn)邏輯擴(kuò)產(chǎn)，將帶來電子大宗氣體新增市場(chǎng)空間97.5億元，公司作為龍頭成長(zhǎng)空間廣闊。

中船特氣（688146.SH）：含氟特氣全球第一

中船特氣的三氟化氮產(chǎn)能達(dá)18500噸/年、六氟化鎢2000噸/年，均為全球第一。六氟化鎢在DRAM/3D NAND中應(yīng)用占比高達(dá)55%-60%，是存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)的最大受益品種。2026年Q1公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)36%，創(chuàng)上市以來單季增速新高；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.86%。產(chǎn)品已進(jìn)入臺(tái)積電3nm先進(jìn)制程，2nm測(cè)試驗(yàn)證正在進(jìn)行中。

南大光電（300346.SZ）：前驅(qū)體+特氣雙引擎

南大光電2026年Q1歸母凈利潤(rùn)同比大增近三成。特氣銷量1.16萬噸，毛利率36.74%。但真正的彈性來自前驅(qū)體：前驅(qū)體銷量同比增長(zhǎng)近28%，毛利率高達(dá)50.88%，已成為核心利潤(rùn)增長(zhǎng)極。存儲(chǔ)先進(jìn)制程對(duì)前驅(qū)體材料的升級(jí)需求，正成為新的催化劑。

國(guó)產(chǎn)替代的歷史性窗口：特種氣體的國(guó)產(chǎn)化率仍低于30%

三大國(guó)際氣體巨頭林德、液化空氣、空氣化工合計(jì)占據(jù)全球電子大宗氣體約80%的份額。在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，特種氣體的國(guó)產(chǎn)化率仍低于30%。這是一個(gè)巨大的替代空間，也是產(chǎn)業(yè)鏈安全必須突破的“卡脖子”環(huán)節(jié)。

但變化正在發(fā)生。2024年A股上市公司電子氣體市場(chǎng)份額已占到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的40%。近半年以來，江蘇如皋、成都彭州、河北邯鄲等地高純電子特氣新項(xiàng)目密集開建，合計(jì)投資達(dá)數(shù)十億元。在客戶認(rèn)證端，國(guó)產(chǎn)電子特氣在28nm以上制程的認(rèn)證通過率已達(dá)90%，氣體純化設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率從2020年的32%提升至2025年的58%。

“邯鄲·中國(guó)氣谷”三年行動(dòng)計(jì)劃明確提出，力爭(zhēng)到2028年全面支撐國(guó)內(nèi)先進(jìn)存儲(chǔ)芯片的制造需求。從消費(fèi)大國(guó)向生產(chǎn)大國(guó)的轉(zhuǎn)變，正加速到來。

這正是美銀所說的“材料股長(zhǎng)期牛市轉(zhuǎn)折點(diǎn)”：當(dāng)AI資本開支、地緣資源爭(zhēng)奪、全球再工業(yè)化三重邏輯疊加，一個(gè)僅占標(biāo)普500指數(shù)2%權(quán)重的板塊，可能正在從邊緣走向舞臺(tái)中央。

存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)至2028年，氣體龍頭的長(zhǎng)坡才開啟

伯恩斯坦預(yù)計(jì)存儲(chǔ)價(jià)格將在2027年上半年見頂，美銀證券預(yù)測(cè)全球氦氣2026、2027年的供需缺口分別為-0.5億和-0.1億立方米，供給緊張態(tài)勢(shì)將至少持續(xù)兩年。而國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)的節(jié)奏將貫穿2028年甚至更遠(yuǎn)，電子大宗氣體作為15年長(zhǎng)協(xié)的剛性耗材，業(yè)績(jī)釋放具有滯后但持續(xù)的特點(diǎn)。

當(dāng)存儲(chǔ)產(chǎn)能進(jìn)入全球最強(qiáng)漲幅通道，當(dāng)美銀喊出“材料股成下一強(qiáng)勢(shì)板塊”時(shí)，與其在模組廠里追逐每一輪漲跌，不如把目光投向產(chǎn)業(yè)鏈更上游的“冷門材料”：它們是擴(kuò)產(chǎn)的必需品，漲價(jià)幾乎不存在成本傳導(dǎo)滯后，商業(yè)模式穩(wěn)定，客戶粘性極高。

在每一張HBM訂單的背后，在長(zhǎng)江存儲(chǔ)和長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)的每一座新工廠里，都有氣體龍頭們默默支撐的那一雙“隱形翅膀”。而在華爾街頂級(jí)投行的研判框架中，這條上游產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期價(jià)值正待市場(chǎng)重新認(rèn)知。

• 信息來源說明：

數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)、金十?dāng)?shù)據(jù)

研報(bào)來源：中信建投證券、華泰證券、華西證券、Bernstein、美銀證券、摩根士丹利、摩根大通