出品｜清流工作室

作者｜周淼 主編」趙妍

近期，主營(yíng)藍(lán)牙耳機(jī)芯片珠海市杰理科技股份有限公司（下稱“杰理科技”）沖刺北交所IPO，這已經(jīng)是該公司第四次嘗試上市。公開(kāi)資料顯示，杰理科技產(chǎn)品主要布局中低端賽道，面向藍(lán)牙音視頻、智能穿戴、智能物聯(lián)終端等領(lǐng)域。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，杰理科技的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)尚屬良好，但在2025年上半年，其營(yíng)收、凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑。相較之下，杰理科技選取的 5 家同行業(yè)可比公司營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中有4家凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻倍。

對(duì)此，杰理科技將原因歸結(jié)為藍(lán)牙耳機(jī)芯片中低端市場(chǎng)的產(chǎn)品銷售金額下滑。由于行業(yè)“內(nèi)卷”，中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，舊型號(hào)產(chǎn)品銷售出現(xiàn)下滑，而新產(chǎn)品處于市場(chǎng)拓展階段，導(dǎo)致藍(lán)牙耳機(jī)芯片中低端市場(chǎng)產(chǎn)品銷售金額下滑。

據(jù)了解，藍(lán)牙耳機(jī)芯片為杰理科技的主要收入來(lái)源，在報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)收占比一度過(guò)半。但根據(jù)公告，公司各期銷售額前五的藍(lán)牙耳機(jī)芯片中 3 款在 2024 年出現(xiàn)銷售金額下滑的情形，其中主要型號(hào)產(chǎn)品的研發(fā)均為 2021 年前完成。

此外，清流工作室注意到，杰理科技還因銷售模式認(rèn)定問(wèn)題受到監(jiān)管反復(fù)問(wèn)詢。在此前創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)，公司便被質(zhì)疑經(jīng)營(yíng)模式披露的準(zhǔn)確性，此次IPO，其又被要求進(jìn)一步說(shuō)明商業(yè)模式及產(chǎn)品終端投入使用情況等。

銷售模式存疑

據(jù)了解，杰理科技的客戶以方案商為主，同時(shí)也有少量具備芯片二次開(kāi)發(fā)能力的整機(jī)廠商客戶。按照杰理科技的定義，方案商客戶主要是根據(jù)其下游客戶的具體需求進(jìn)行方案設(shè)計(jì)，對(duì)采購(gòu)的芯片進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)，并最終銷售給整機(jī)廠商。

從銷售路徑來(lái)看，方案商客戶實(shí)質(zhì)上并非杰理科技的最終使用者，但公司仍將其認(rèn)定為直銷或終端客戶，而非經(jīng)銷商或代理商。相較之下，杰理科技的同行可比公司恒玄科技、中科藍(lán)訊、炬芯科技等，其下游客戶均包含經(jīng)銷商等類型客戶。

或因如此，在此輪北交所及上一輪創(chuàng)業(yè)板IPO過(guò)程中，杰理科技的銷售模式和客戶分類持續(xù)遭到監(jiān)管追問(wèn)。按照杰理科技的解釋，其銷售的是標(biāo)準(zhǔn)化的SoC 芯片，需結(jié)合特定軟件才能實(shí)現(xiàn)終端產(chǎn)品的具體功能應(yīng)用；

同時(shí)，公司強(qiáng)調(diào)，各類客戶采購(gòu)其芯片產(chǎn)品后，均會(huì)對(duì)芯片的功能（包括設(shè)計(jì)方案、定制化開(kāi)發(fā)、軟件燒錄等）或外觀、形態(tài)進(jìn)行改變后再對(duì)外銷售。因此，其方案商客戶的盈利模式并非一般經(jīng)銷商或代理商單純賺取買賣差價(jià)的獲利方式。

不過(guò)清流工作室注意到，在杰理科技的同行可比公司中，與其銷售模式相似、同樣主營(yíng)TWS耳機(jī)SoC類產(chǎn)品的炬芯科技、中科藍(lán)訊均將方案商或模組廠類客戶認(rèn)定為經(jīng)銷客戶。

以炬芯科技為例，該公司認(rèn)為方案商并非芯片的終端用戶，其經(jīng)過(guò)軟件、算法、硬 件電路系統(tǒng)二次開(kāi)發(fā)后仍會(huì)繼續(xù)銷售給下游品牌客戶或客戶委派的 ODM/OEM 廠商，業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)屬于經(jīng)銷模式，符合公司客戶管理、產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣等需求。

中科藍(lán)訊在其年報(bào)中披露的銷售模式亦為，其產(chǎn)品主要通過(guò)經(jīng)銷商銷售給部分白牌廠商，下游客戶進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)，在鞏固白牌市場(chǎng)基礎(chǔ)上，公司拓展了終端品牌客戶。

值得注意的是，中科藍(lán)訊的經(jīng)銷商深圳市倫茨科技有限公司（下稱“倫茨科技”）同時(shí)也是杰理科技的前五大客戶，杰理科技將其認(rèn)定為直銷客戶，這也與中科藍(lán)訊的認(rèn)定方式不同。

除此之外，清流工作室還注意到，杰理科技有多家主要方案商客戶自稱是公司代理商。據(jù)此前創(chuàng)業(yè)板問(wèn)詢回復(fù)公告，公司前五大客戶深圳華鉅芯半導(dǎo)體有限公司的公開(kāi)資料顯示，其是杰理科技全線產(chǎn)品總代理商。

此外，據(jù)清流工作室了解，杰理科技至少還有深圳市科普豪電子科技有限公司、深圳市錦芯科技有限公司關(guān)聯(lián)方、深圳市也揚(yáng)科技有限公司（下稱“也揚(yáng)科技”）等主要方案商客戶的官網(wǎng)或公開(kāi)信息顯示其為杰理科技核心代理商；

其中，也揚(yáng)科技則在其線上店鋪中直接銷售多款杰理科技的藍(lán)牙耳機(jī)芯片。該店鋪客服表示，芯片可單獨(dú)銷售，消費(fèi)者可直接下單購(gòu)買。這一情況也與杰理科技所稱的方案商等客戶均會(huì)對(duì)芯片進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)的說(shuō)法存在差異。

值得注意的是，上述銷售模式認(rèn)定的差異可能會(huì)影響杰理科技財(cái)務(wù)核算的準(zhǔn)確性。如在收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)方面，根據(jù)公告，在直銷模式下，公司在相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)交付客戶并經(jīng)客戶簽收后便可確認(rèn)銷售收入；

而在代理式銷售模式下，公司則需要在經(jīng)銷商或代理商將產(chǎn)品銷售，并向委托方開(kāi)具代銷清單時(shí)確認(rèn)收入。此外，與直銷模式不同的是，一般經(jīng)銷商/代理商模式通常涉及銷售折扣和返利政策，亦會(huì)對(duì)公司的毛利率產(chǎn)生影響。

主要客戶異常

在此背景下，杰理科技的收入信披準(zhǔn)確性、產(chǎn)品終端投入使用情況亦受到監(jiān)管關(guān)注。早在上一輪IPO階段，公司便被指存在未說(shuō)明走訪下游客戶的具體情況、未說(shuō)明核查的主要客戶的期末庫(kù)存情況及大部分客戶未向公司其他同行采購(gòu)?fù)惍a(chǎn)品等情況。

杰理科技當(dāng)時(shí)解釋稱，由于公司與方案商客戶之間業(yè)務(wù)相互獨(dú)立，并不掌握對(duì)方的具體財(cái)務(wù)狀況及向下游銷售的數(shù)據(jù)；主要客戶也僅提供了與杰理科技之間的業(yè)務(wù)往來(lái)資料，未提供各期銷售金額及期末庫(kù)存等財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)。

在此輪北交所IPO過(guò)程中，杰理科技又被要求說(shuō)明客戶在采購(gòu)公司產(chǎn)品后的貨物去向，主要客戶的進(jìn)銷存情況、產(chǎn)品終端客戶的整體情況等，以論證公司銷售收入真實(shí)性。

公告顯示，杰理科技共獲得了15家主要客戶的《進(jìn)銷存調(diào)查表》，但其采購(gòu)公司芯片的數(shù)量占公司當(dāng)期總銷售數(shù)量比例不足70%。此外，公司主要客戶提供的《進(jìn)銷存調(diào)查表》僅包含銷售公司產(chǎn)品的數(shù)量信息，而未予提供其銷售價(jià)格信息。

清流工作室注意到，主要客戶之一的倫茨科技以“保護(hù)商業(yè)機(jī)密”為由未配合提供進(jìn)銷存數(shù)據(jù)。據(jù)招股書披露，倫茨科技在2021年至2023年均位列杰理科技前五大客戶，貢獻(xiàn)銷售收入合計(jì)達(dá)數(shù)億元。

此外，倫茨科技還有家關(guān)聯(lián)方深圳市聽(tīng)聽(tīng)科技有限公司（下稱“聽(tīng)聽(tīng)科技”）或也值得關(guān)注。根據(jù)工商信息，倫茨科技、聽(tīng)聽(tīng)科技均由同一自然人李占榮擔(dān)任法定代表人、高管。

在杰理科技此前IPO時(shí)，深交所便指出，包括聽(tīng)聽(tīng)科技在內(nèi)的共三家公司均為中科藍(lán)訊的經(jīng)銷商，但同時(shí)也銷售公司產(chǎn)品。然而在歷年招股書及公告中，杰理科技既未將該公司與倫茨科技作為關(guān)聯(lián)方合并披露收入，也未明確說(shuō)明其關(guān)聯(lián)關(guān)系。

事實(shí)上，杰理科技在解釋銷售模式認(rèn)定問(wèn)題時(shí)曾表示，其與同行在客戶管理和協(xié)議約定上存在差異。例如，同行對(duì)經(jīng)銷商設(shè)有獨(dú)家經(jīng)營(yíng)、客戶報(bào)備、銷售價(jià)格政策等管理制度，而杰理科技僅制定了《客戶準(zhǔn)入管理制度》。

從杰理科技披露的客戶管理政策可以看出，其對(duì)下游客戶的管控相對(duì)寬松。相比之下，中科藍(lán)訊對(duì)經(jīng)銷商實(shí)行進(jìn)銷存數(shù)據(jù)和終端客戶報(bào)備制度，樂(lè)鑫科技也要求經(jīng)銷商統(tǒng)計(jì)并上報(bào)下游客戶的銷售情況及期末存貨信息。

此外，在杰理科技列舉的同行公司中，恒玄科技雖然同樣將方案商認(rèn)定為直銷客戶，但其亦明確表示主要直銷客戶均處于品牌廠商供應(yīng)鏈體系內(nèi)，所采購(gòu)的芯片也最終用于品牌產(chǎn)品。

除了上述問(wèn)題外，杰理科技的主要客戶亦還存在其他異常情況。據(jù)了解，2022年至2024年，杰理科技的前十大客戶合計(jì)為公司貢獻(xiàn)近七成收入，而這些客戶向公司采購(gòu)的金額占其同類產(chǎn)品采購(gòu)額的比例大多在95%以上。

此外，杰理科技的主要客戶員工規(guī)模均在2024年發(fā)生變動(dòng)：其前五大客戶在公司申請(qǐng)掛牌時(shí)（2024年4月），在公開(kāi)信息中未公示員工人數(shù)或公示人數(shù)為0人，但在公司申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行時(shí)（2024年12月），其公示員工數(shù)大幅增加。

另一個(gè)值得注意的巧合是，2023年這些主要客戶的經(jīng)營(yíng)規(guī)模為1-3億元，而同年杰理科技對(duì)上述客戶的銷售收入恰好也在1-3億元。同時(shí)，如倫茨科技、深圳市圖揚(yáng)科技有限公司等主要客戶還出現(xiàn)2024年向公司采購(gòu)額同比下降的情況。

內(nèi)控問(wèn)題頻發(fā)

除了上述情況外，杰理科技的內(nèi)控問(wèn)題亦遭到質(zhì)疑。根據(jù)公告，杰理科技的銷售人員存在利用自身信息優(yōu)勢(shì)，通過(guò)在公司客戶及下游客戶之間“倒貨”獲利，在客戶之間進(jìn)行調(diào)貨、買賣芯片，從中賺取買賣差價(jià)或介紹業(yè)務(wù)傭金的情況。

此外，杰理科技在報(bào)告期內(nèi)存在與部分主要客戶未簽署銷售框架協(xié)議、 公章管理不規(guī)范及部分銷售人員內(nèi)部管理不規(guī)范等情形。對(duì)此，監(jiān)管要求公司說(shuō)明銷售人員展業(yè)的業(yè)務(wù)流程及關(guān)鍵內(nèi)控節(jié)點(diǎn)等。

清流工作室注意到，在一則關(guān)于杰理科技主要客戶也揚(yáng)科技的買賣糾紛案中，也揚(yáng)科技亦被其下游客戶指出其與杰理科技之間的交易沒(méi)有送貨單和付款記錄，只有對(duì)賬單，令人懷疑訂單的真實(shí)性。

據(jù)判決書，該客戶為履行與其下游客戶的采購(gòu)合同曾在2020年3月采購(gòu)三百萬(wàn)片杰理JL6956A4芯片，采購(gòu)單價(jià)為1.55元，其向下游客戶出售該批芯片的定價(jià)為1.83元，但由于合同最終未履行，導(dǎo)致備貨損失52.88萬(wàn)元。

除此之外，杰理科技還被指關(guān)鍵管理人員報(bào)告期內(nèi)存在大額資金流水的情況，對(duì)此，北交所在第三輪問(wèn)詢中要求公司說(shuō)明董監(jiān)高、關(guān)鍵管理人員和銷售人員報(bào)告期內(nèi)大額資金流水的資金來(lái)源及去向。

回顧杰理科技上市歷程，其于2017年首次向上交所主板發(fā)起沖擊，但因創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與前東家珠海建榮的技術(shù)侵權(quán)訴訟，最終于2018年3月撤回申請(qǐng)。2018年10月，其再次申報(bào)主板，但2019年被現(xiàn)場(chǎng)檢查發(fā)現(xiàn)重大內(nèi)控缺陷。

據(jù)2021年出具的處罰公告，杰理科技在2015年至2016年期間使用個(gè)人銀行賬戶進(jìn)行貨款收支，涉及大量資金體外循環(huán)；此外，2014年至2018年，該個(gè)人銀行賬戶還向公司控股股東、實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)出了327萬(wàn)元資金。

2021年9月，杰理科技轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所創(chuàng)業(yè)板上市，但或因個(gè)人賬戶問(wèn)題仍未徹底整改，于2022年8月再度終止。但在第三次IPO失利后，其早期核心成員、原財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘李翰韜因股權(quán)分紅等問(wèn)題與公司產(chǎn)生了糾紛。

李翰韜聲稱未獲得2022年的現(xiàn)金分紅，因此要求公司支付該筆分紅款及相關(guān)利息。此前，珠海市香洲區(qū)人民法院已作出判決，要求杰理科技向李翰韜支付利潤(rùn)162萬(wàn)元及利息。