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作者|陳欣（上海財經大學滴水湖高級金融學院教授、上財浦發(fā)金融創(chuàng)新研究院副院長）、李林青（上海財經大學滴水湖智庫研究員）

▲陳欣

杰我睿爆雷的背后是，公司實際控制人張志騰利用“網紅”人設與股權騰挪構建信任陷阱，披著“黃金新零售”外衣，實則開展高達40倍杠桿的場外衍生品對賭。這種“名為買金、實為對賭”的模式，導致杰我睿及其關聯(lián)平臺在貴金屬價格劇烈波動中徹底崩盤。細數其業(yè)務特征，杰我睿已具有非法集資甚至詐騙的嫌疑。

2026年開年伊始，就在貴金屬價格持續(xù)上漲之際，中國黃金珠寶最大集散地--深圳水貝市場傳來了一聲驚雷。

深圳市杰我睿珠寶有限公司（以下簡稱“杰我?！保┘捌潢P聯(lián)平臺“龍冶金”、“金城金世界”突發(fā)兌付危機，全面暫停提現(xiàn)與實物交割。據媒體報道，初步估算的涉案金額超過百億元，波及全國十余個省份的數萬名投資者。

這絕非一起孤立的“經營不善”導致的崩盤，而是黃金珠寶產業(yè)金融化異變帶來的典型惡果。杰我睿披著“黃金新零售”的外衣，實質上構建了一個游離于監(jiān)管之外的、高杠桿的場外衍生品交易亂局。當貴金屬價格波動的巨浪襲來，這個缺乏風控底座的“百億黃金帝國”，瞬間崩塌為一地雞毛。

股權轉讓與“網紅”模式構建

任何一場大規(guī)模的金融風險事件，往往都始于精心編織的“信任網”。

杰我睿成立于2014年，早期只是一家普通的黃金貿易公司，注冊資金為1000萬元，主要從上游供貨方采購、回收黃金原料，并向下游小商戶供貨。郭芳芳、張志龍均先后擔任法定代表人、執(zhí)行董事和總經理。

2024年7月，郭芳芳退出，公司股份和經營管理均由張志騰接手。值得推敲的是，幾乎在從杰我睿公司退出的同時，張志龍新設立了深圳市設夢珠寶有限公司，注冊資本僅為10萬元，由郭芳芳擔任法定代表人。

據媒體報道，張志騰曾在直播中稱張志龍為其兄長，郭芳芳則是張志龍的妻子。

若這三人屬于同一家族，這次股權交易的背后隱藏著什么動機？為何張志騰需要在家族內部騰挪股權獲得這家經營歷史較久的公司作為運營平臺？

張志騰接手公司后，采用在抖音、小紅書等社交平臺上直播的“網紅”模式獲客，針對寶媽、退休人員等缺乏金融常識的群體推流，迅速成為了擁有數萬粉絲的“水貝老大哥”。

值得注意的是，在此次爆雷的前夕，2025年11月，杰我睿又突擊引入新股東陳長林增資100萬元，由自然人獨資公司變更為具有兩位股東的有限責任公司。事后來看，這是張志騰試圖切割債務風險、規(guī)避無限連帶責任的強烈信號。

復雜虛擬交易生態(tài)

張志騰接手公司后，初期僅開展黃金及白銀的回收、銷售及換款等傳統(tǒng)業(yè)務，以“高回收價”和“免工費換款”等營銷手段，吸引了大量有閑置黃金處理、首飾換款需求的消費者。

然而，在獲取了消費者信任后，杰我睿開始通過“杰我睿”微信小程序提供黃金、白銀等貴金屬的實時定價、預約買賣、回收及類似期權的“空買空賣”交易，逐步構建了一個橫跨實物貿易與虛擬金融的復雜生態(tài)系統(tǒng)。

2025年10月，杰我睿上線了“龍冶金”小程序，將板料購買業(yè)務從原體系中剝離并單獨運營，專注于全款購買和低預定價購買貴金屬，可在平臺利用達40倍的杠桿“看多”貴金屬。隨后在2025年12月，又上線了“金城金世界”小程序，主營黃金首飾與金條銷售。而“杰我?！毙〕绦騽t聚焦無實物約價回收、貴金屬寄存及首飾銷售，具有高杠桿“看空”貴金屬的功能。

這三個微信小程序看似獨立，但打通了其后臺數據，可以實現(xiàn)賬戶余額和貴金屬存貨（料）的內部互轉，共同構成了杰我睿的虛擬交易閉環(huán)。

名為買賣，實為對賭

在杰我睿的虛擬交易生態(tài)中，“鎖價交易”與“約價回收”最為刺激。

鎖價交易允許投資人繳納較低比例的定金（如20元/克），鎖定當日金價、銀價，在15個工作日內補足尾款，即可提取實物黃金、白銀。若逾期未進行結算，則需支付違約金。從實質上看，20元/克黃金的定金是投資者支付的看漲期權費。若金價下跌，定金就成為了平臺的收入；若未來金價大漲，投資人可要求平臺按漲價后的價格回購，賺取差價。

與之相反，約價回收允許投資者將黃金、白銀寄售至平臺后，不立即成交，支付少量定金（如20元/克）后獲得在未來以約定價格賣出的權利（看跌期權）。若黃金價格大幅上漲超過約定價格，客戶選擇不行權賣出，平臺則賺取違約金（定金本質是期權費）。若黃金價格大幅下跌，客戶選擇按約定價格交割，杰我睿則需要承擔對應虧損。

在此類業(yè)務中，杰我睿公司交易的本質是與公眾投資者進行黃金等貴金屬價格漲跌的高杠桿對賭，具有賣出期權的性質，卻無任何金融牌照，也未受到相關監(jiān)管。

平臺面臨極高貴金屬波動風險

在正規(guī)的金融市場中，開展此類業(yè)務需要極高的準入門檻、嚴格的資本金要求以及完善的風險對沖機制（如在期貨市場進行反向操作）。然而，杰我睿作為一個普通的工商企業(yè)，既無金融牌照，也無第三方資金存管，更無真實的風險對沖手段。

在杰我睿平臺上，大量投資者進行約價回收，使得平臺積累了巨大的空頭風險暴露；若黃金價格大幅下跌，客戶選擇按約定價格交割，公司需要承擔相應虧損。

在龍冶金平臺上，大量投資者進行鎖價交易，使得平臺積累了巨大的多頭風險暴露；若黃金價格大幅上漲，客戶選擇按約定價格交割，公司同樣需要承擔虧損。

若貴金屬價格平穩(wěn)，杰我睿可通過旗下兩個對賭平臺賺取手續(xù)費和定金（期權費）；但是，如果金價出現(xiàn)單邊劇烈行情（無論金價暴漲或暴跌），杰我睿都需要在其中一個平臺支付對應差價，導致巨額虧損。在這個模式下，杰我睿并不是在買賣黃金，而是在賣出黃金價格波動的賭注。

2026年初，黃金和白銀等貴金屬持續(xù)大漲，作為杠桿看多的鎖價交易對手方，龍冶金平臺理應遭遇巨虧。

杰我睿平臺模式違法嗎？

如果杰我睿僅僅是對賭失敗，或許還可以歸結為經營不善或市場風險。但深入剖析其業(yè)務模式，公司或許已觸碰了法律的紅線。

最高人民法院在《關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》中明確規(guī)定了非法集資的四個核心特征：非法性、公開性、利誘性、社會性。對照杰我睿的所作所為，每一條似乎都能找到對應的影子：

非法性：杰我睿顯然不具備開展期貨交易、金融衍生品交易或吸收公眾存款的金融牌照。其所謂的“約價回收”等業(yè)務實質上是突破經營范圍，變相吸收資金。

公開性：創(chuàng)始人利用抖音、小紅書等公開社交網絡平臺，通過直播、短視頻等方式，向社會大肆宣傳，絲毫沒有掩飾其吸金的意圖。

利誘性：平臺通過“高價回收”、“免工費換款”、“低定金、高收益”等方式，利用投資者貪婪心理誘導其入金。

社會性：杰我睿的吸納對象并非特定的合格投資者，而是涵蓋了寶媽、退休人員等廣泛的社會群體，吸收了數萬名投資者的大量黃金和現(xiàn)金，風險敞口極大。

此外，據受害者反映，大量資金并未進入公司的對公監(jiān)管賬戶，而是流入了個人賬戶。這就形成了一個巨大的、不受監(jiān)管的“資金暗池”。不僅存在洗錢風險，還可能被挪作他用、揮霍轉移。

此外，平臺承諾的“高回收價”和“免工費換款”，在正常的黃金貿易邏輯中無法覆蓋其成本。一種可能的解釋是，平臺通過利誘不斷吸引新用戶入金（或老用戶復投），用新人的本金來支付舊人的利息和收益。也就是說可能存在集資詐騙行為。

杰我睿模式是否違法？適用什么法律？這些問題都亟待權威司法部門給出專業(yè)意見。

地方產業(yè)升級與金融安全的艱難平衡

杰我睿的爆雷，不僅僅是一家企業(yè)的敗局，更是深圳水貝遭遇的一次陣痛與警示。

回顧歷史，從1981年首家“三來一補”加工廠落地，到如今劍指“世界寶都”，水貝在沒有一座金礦的土地上創(chuàng)造了奇跡。其產業(yè)定位正從低端的加工制造，躍遷至“總部經濟＋創(chuàng)意設計＋檢測認證”的高附加值環(huán)節(jié)。羅湖區(qū)政府早在2022年便出臺行動方案，致力于將“羅湖水貝”打造成區(qū)域品牌名片。在電商革命的加持下，水貝的線上銷售每年保持20%至30%的高速增長。

然而，杰我睿正是利用了直播電商的便捷與信任紅利，將原本高風險的金融博弈，包裝成“親民理財”送到了缺乏辨別能力的投資者面前。在水貝，類似杰我睿的線上平臺不少。例如，其原股東郭芳芳名下的深圳市設夢珠寶有限公司就運營著“設夢珠寶”小程序。

早在2025年10月，深圳市黃金珠寶首飾行業(yè)協(xié)會就曾發(fā)出警示，指出水貝地區(qū)已有三家公司因類似“非實物黃金對賭”業(yè)務涉嫌“開設賭場罪”被查。但在巨大的利益誘惑與產業(yè)繁榮的表象下，這些警示未能阻止杰我睿的狂奔。

水貝的轉型不易，品牌的建立更難。地方政府在不遺余力培育產業(yè)、扶持企業(yè)、引進人才的同時，必須清醒地認識到：金融安全是產業(yè)發(fā)展的底線。

如果我們不能在鼓勵電商創(chuàng)新的同時，嚴厲打擊“以金為名、行賭之實”的非法金融活動，那么“水貝模式”的升級之路將充滿荊棘。

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