*網(wǎng)易財(cái)經(jīng)智庫(kù)原創(chuàng)文章轉(zhuǎn)載需經(jīng)授權(quán)。本文不構(gòu)成投資決策。

作者|陳欣（上海財(cái)經(jīng)大學(xué)滴水湖高級(jí)金融學(xué)院教授、上財(cái)浦發(fā)金融創(chuàng)新研究院副院長(zhǎng)）、李林青（上海財(cái)經(jīng)大學(xué)滴水湖智庫(kù)研究員）

▲陳欣

杰我睿爆雷的背后是，公司實(shí)際控制人張志騰利用“網(wǎng)紅”人設(shè)與股權(quán)騰挪構(gòu)建信任陷阱，披著“黃金新零售”外衣，實(shí)則開(kāi)展高達(dá)40倍杠桿的場(chǎng)外衍生品對(duì)賭。這種“名為買金、實(shí)為對(duì)賭”的模式，導(dǎo)致杰我睿及其關(guān)聯(lián)平臺(tái)在貴金屬價(jià)格劇烈波動(dòng)中徹底崩盤。細(xì)數(shù)其業(yè)務(wù)特征，杰我睿已具有非法集資甚至詐騙的嫌疑。

2026年開(kāi)年伊始，就在貴金屬價(jià)格持續(xù)上漲之際，中國(guó)黃金珠寶最大集散地--深圳水貝市場(chǎng)傳來(lái)了一聲驚雷。

深圳市杰我睿珠寶有限公司（以下簡(jiǎn)稱“杰我?！保┘捌潢P(guān)聯(lián)平臺(tái)“龍冶金”、“金城金世界”突發(fā)兌付危機(jī)，全面暫停提現(xiàn)與實(shí)物交割。據(jù)媒體報(bào)道，初步估算的涉案金額超過(guò)百億元，波及全國(guó)十余個(gè)省份的數(shù)萬(wàn)名投資者。

這絕非一起孤立的“經(jīng)營(yíng)不善”導(dǎo)致的崩盤，而是黃金珠寶產(chǎn)業(yè)金融化異變帶來(lái)的典型惡果。杰我睿披著“黃金新零售”的外衣，實(shí)質(zhì)上構(gòu)建了一個(gè)游離于監(jiān)管之外的、高杠桿的場(chǎng)外衍生品交易亂局。當(dāng)貴金屬價(jià)格波動(dòng)的巨浪襲來(lái)，這個(gè)缺乏風(fēng)控底座的“百億黃金帝國(guó)”，瞬間崩塌為一地雞毛。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓與“網(wǎng)紅”模式構(gòu)建

任何一場(chǎng)大規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)事件，往往都始于精心編織的“信任網(wǎng)”。

杰我睿成立于2014年，早期只是一家普通的黃金貿(mào)易公司，注冊(cè)資金為1000萬(wàn)元，主要從上游供貨方采購(gòu)、回收黃金原料，并向下游小商戶供貨。郭芳芳、張志龍均先后擔(dān)任法定代表人、執(zhí)行董事和總經(jīng)理。

2024年7月，郭芳芳退出，公司股份和經(jīng)營(yíng)管理均由張志騰接手。值得推敲的是，幾乎在從杰我睿公司退出的同時(shí)，張志龍新設(shè)立了深圳市設(shè)夢(mèng)珠寶有限公司，注冊(cè)資本僅為10萬(wàn)元，由郭芳芳擔(dān)任法定代表人。

據(jù)媒體報(bào)道，張志騰曾在直播中稱張志龍為其兄長(zhǎng)，郭芳芳則是張志龍的妻子。

若這三人屬于同一家族，這次股權(quán)交易的背后隱藏著什么動(dòng)機(jī)？為何張志騰需要在家族內(nèi)部騰挪股權(quán)獲得這家經(jīng)營(yíng)歷史較久的公司作為運(yùn)營(yíng)平臺(tái)？

張志騰接手公司后，采用在抖音、小紅書等社交平臺(tái)上直播的“網(wǎng)紅”模式獲客，針對(duì)寶媽、退休人員等缺乏金融常識(shí)的群體推流，迅速成為了擁有數(shù)萬(wàn)粉絲的“水貝老大哥”。

值得注意的是，在此次爆雷的前夕，2025年11月，杰我睿又突擊引入新股東陳長(zhǎng)林增資100萬(wàn)元，由自然人獨(dú)資公司變更為具有兩位股東的有限責(zé)任公司。事后來(lái)看，這是張志騰試圖切割債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避無(wú)限連帶責(zé)任的強(qiáng)烈信號(hào)。

復(fù)雜虛擬交易生態(tài)

張志騰接手公司后，初期僅開(kāi)展黃金及白銀的回收、銷售及換款等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，以“高回收價(jià)”和“免工費(fèi)換款”等營(yíng)銷手段，吸引了大量有閑置黃金處理、首飾換款需求的消費(fèi)者。

然而，在獲取了消費(fèi)者信任后，杰我睿開(kāi)始通過(guò)“杰我?！蔽⑿判〕绦蛱峁S金、白銀等貴金屬的實(shí)時(shí)定價(jià)、預(yù)約買賣、回收及類似期權(quán)的“空買空賣”交易，逐步構(gòu)建了一個(gè)橫跨實(shí)物貿(mào)易與虛擬金融的復(fù)雜生態(tài)系統(tǒng)。

2025年10月，杰我睿上線了“龍冶金”小程序，將板料購(gòu)買業(yè)務(wù)從原體系中剝離并單獨(dú)運(yùn)營(yíng)，專注于全款購(gòu)買和低預(yù)定價(jià)購(gòu)買貴金屬，可在平臺(tái)利用達(dá)40倍的杠桿“看多”貴金屬。隨后在2025年12月，又上線了“金城金世界”小程序，主營(yíng)黃金首飾與金條銷售。而“杰我睿”小程序則聚焦無(wú)實(shí)物約價(jià)回收、貴金屬寄存及首飾銷售，具有高杠桿“看空”貴金屬的功能。

這三個(gè)微信小程序看似獨(dú)立，但打通了其后臺(tái)數(shù)據(jù)，可以實(shí)現(xiàn)賬戶余額和貴金屬存貨（料）的內(nèi)部互轉(zhuǎn)，共同構(gòu)成了杰我睿的虛擬交易閉環(huán)。

名為買賣，實(shí)為對(duì)賭

在杰我睿的虛擬交易生態(tài)中，“鎖價(jià)交易”與“約價(jià)回收”最為刺激。

鎖價(jià)交易允許投資人繳納較低比例的定金（如20元/克），鎖定當(dāng)日金價(jià)、銀價(jià)，在15個(gè)工作日內(nèi)補(bǔ)足尾款，即可提取實(shí)物黃金、白銀。若逾期未進(jìn)行結(jié)算，則需支付違約金。從實(shí)質(zhì)上看，20元/克黃金的定金是投資者支付的看漲期權(quán)費(fèi)。若金價(jià)下跌，定金就成為了平臺(tái)的收入；若未來(lái)金價(jià)大漲，投資人可要求平臺(tái)按漲價(jià)后的價(jià)格回購(gòu)，賺取差價(jià)。

與之相反，約價(jià)回收允許投資者將黃金、白銀寄售至平臺(tái)后，不立即成交，支付少量定金（如20元/克）后獲得在未來(lái)以約定價(jià)格賣出的權(quán)利（看跌期權(quán)）。若黃金價(jià)格大幅上漲超過(guò)約定價(jià)格，客戶選擇不行權(quán)賣出，平臺(tái)則賺取違約金（定金本質(zhì)是期權(quán)費(fèi)）。若黃金價(jià)格大幅下跌，客戶選擇按約定價(jià)格交割，杰我睿則需要承擔(dān)對(duì)應(yīng)虧損。

在此類業(yè)務(wù)中，杰我睿公司交易的本質(zhì)是與公眾投資者進(jìn)行黃金等貴金屬價(jià)格漲跌的高杠桿對(duì)賭，具有賣出期權(quán)的性質(zhì)，卻無(wú)任何金融牌照，也未受到相關(guān)監(jiān)管。

平臺(tái)面臨極高貴金屬波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

在正規(guī)的金融市場(chǎng)中，開(kāi)展此類業(yè)務(wù)需要極高的準(zhǔn)入門檻、嚴(yán)格的資本金要求以及完善的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制（如在期貨市場(chǎng)進(jìn)行反向操作）。然而，杰我睿作為一個(gè)普通的工商企業(yè)，既無(wú)金融牌照，也無(wú)第三方資金存管，更無(wú)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。

在杰我睿平臺(tái)上，大量投資者進(jìn)行約價(jià)回收，使得平臺(tái)積累了巨大的空頭風(fēng)險(xiǎn)暴露；若黃金價(jià)格大幅下跌，客戶選擇按約定價(jià)格交割，公司需要承擔(dān)相應(yīng)虧損。

在龍冶金平臺(tái)上，大量投資者進(jìn)行鎖價(jià)交易，使得平臺(tái)積累了巨大的多頭風(fēng)險(xiǎn)暴露；若黃金價(jià)格大幅上漲，客戶選擇按約定價(jià)格交割，公司同樣需要承擔(dān)虧損。

若貴金屬價(jià)格平穩(wěn)，杰我?？赏ㄟ^(guò)旗下兩個(gè)對(duì)賭平臺(tái)賺取手續(xù)費(fèi)和定金（期權(quán)費(fèi)）；但是，如果金價(jià)出現(xiàn)單邊劇烈行情（無(wú)論金價(jià)暴漲或暴跌），杰我睿都需要在其中一個(gè)平臺(tái)支付對(duì)應(yīng)差價(jià)，導(dǎo)致巨額虧損。在這個(gè)模式下，杰我睿并不是在買賣黃金，而是在賣出黃金價(jià)格波動(dòng)的賭注。

2026年初，黃金和白銀等貴金屬持續(xù)大漲，作為杠桿看多的鎖價(jià)交易對(duì)手方，龍冶金平臺(tái)理應(yīng)遭遇巨虧。

杰我睿平臺(tái)模式違法嗎？

如果杰我睿僅僅是對(duì)賭失敗，或許還可以歸結(jié)為經(jīng)營(yíng)不善或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但深入剖析其業(yè)務(wù)模式，公司或許已觸碰了法律的紅線。

最高人民法院在《關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》中明確規(guī)定了非法集資的四個(gè)核心特征：非法性、公開(kāi)性、利誘性、社會(huì)性。對(duì)照杰我睿的所作所為，每一條似乎都能找到對(duì)應(yīng)的影子：

非法性：杰我睿顯然不具備開(kāi)展期貨交易、金融衍生品交易或吸收公眾存款的金融牌照。其所謂的“約價(jià)回收”等業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是突破經(jīng)營(yíng)范圍，變相吸收資金。

公開(kāi)性：創(chuàng)始人利用抖音、小紅書等公開(kāi)社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，通過(guò)直播、短視頻等方式，向社會(huì)大肆宣傳，絲毫沒(méi)有掩飾其吸金的意圖。

利誘性：平臺(tái)通過(guò)“高價(jià)回收”、“免工費(fèi)換款”、“低定金、高收益”等方式，利用投資者貪婪心理誘導(dǎo)其入金。

社會(huì)性：杰我睿的吸納對(duì)象并非特定的合格投資者，而是涵蓋了寶媽、退休人員等廣泛的社會(huì)群體，吸收了數(shù)萬(wàn)名投資者的大量黃金和現(xiàn)金，風(fēng)險(xiǎn)敞口極大。

此外，據(jù)受害者反映，大量資金并未進(jìn)入公司的對(duì)公監(jiān)管賬戶，而是流入了個(gè)人賬戶。這就形成了一個(gè)巨大的、不受監(jiān)管的“資金暗池”。不僅存在洗錢風(fēng)險(xiǎn)，還可能被挪作他用、揮霍轉(zhuǎn)移。

此外，平臺(tái)承諾的“高回收價(jià)”和“免工費(fèi)換款”，在正常的黃金貿(mào)易邏輯中無(wú)法覆蓋其成本。一種可能的解釋是，平臺(tái)通過(guò)利誘不斷吸引新用戶入金（或老用戶復(fù)投），用新人的本金來(lái)支付舊人的利息和收益。也就是說(shuō)可能存在集資詐騙行為。

杰我睿模式是否違法？適用什么法律？這些問(wèn)題都亟待權(quán)威司法部門給出專業(yè)意見(jiàn)。

地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)與金融安全的艱難平衡

杰我睿的爆雷，不僅僅是一家企業(yè)的敗局，更是深圳水貝遭遇的一次陣痛與警示。

回顧歷史，從1981年首家“三來(lái)一補(bǔ)”加工廠落地，到如今劍指“世界寶都”，水貝在沒(méi)有一座金礦的土地上創(chuàng)造了奇跡。其產(chǎn)業(yè)定位正從低端的加工制造，躍遷至“總部經(jīng)濟(jì)＋創(chuàng)意設(shè)計(jì)＋檢測(cè)認(rèn)證”的高附加值環(huán)節(jié)。羅湖區(qū)政府早在2022年便出臺(tái)行動(dòng)方案，致力于將“羅湖水貝”打造成區(qū)域品牌名片。在電商革命的加持下，水貝的線上銷售每年保持20%至30%的高速增長(zhǎng)。

然而，杰我睿正是利用了直播電商的便捷與信任紅利，將原本高風(fēng)險(xiǎn)的金融博弈，包裝成“親民理財(cái)”送到了缺乏辨別能力的投資者面前。在水貝，類似杰我睿的線上平臺(tái)不少。例如，其原股東郭芳芳名下的深圳市設(shè)夢(mèng)珠寶有限公司就運(yùn)營(yíng)著“設(shè)夢(mèng)珠寶”小程序。

早在2025年10月，深圳市黃金珠寶首飾行業(yè)協(xié)會(huì)就曾發(fā)出警示，指出水貝地區(qū)已有三家公司因類似“非實(shí)物黃金對(duì)賭”業(yè)務(wù)涉嫌“開(kāi)設(shè)賭場(chǎng)罪”被查。但在巨大的利益誘惑與產(chǎn)業(yè)繁榮的表象下，這些警示未能阻止杰我睿的狂奔。

水貝的轉(zhuǎn)型不易，品牌的建立更難。地方政府在不遺余力培育產(chǎn)業(yè)、扶持企業(yè)、引進(jìn)人才的同時(shí)，必須清醒地認(rèn)識(shí)到：金融安全是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的底線。

如果我們不能在鼓勵(lì)電商創(chuàng)新的同時(shí)，嚴(yán)厲打擊“以金為名、行賭之實(shí)”的非法金融活動(dòng)，那么“水貝模式”的升級(jí)之路將充滿荊棘。

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