春節(jié)前夕，具有“萬店規(guī)模”之稱的華萊士母公司福建省華士食品股份有限公司（下稱“華士食品”）在新三板悄然落幕。2月4日華士食品公告稱已收到全國股轉(zhuǎn)公司出具的終止掛牌受理通知書。據(jù)悉，其自1月23日起停牌，于1月26日臨時(shí)股東大會(huì)獲通過。

分析指出，當(dāng)前的華士食品資產(chǎn)負(fù)債率長期居高不下、子公司大面積虧損，此次摘牌并非偶然，而是一場深陷增長困局后的戰(zhàn)略收縮。這家曾經(jīng)依靠“低價(jià)+擴(kuò)張”狂奔的快餐巨頭，正面臨從規(guī)模向生存艱難轉(zhuǎn)型。

華萊士母公司新三板退市

公開資料顯示，華士食品是“華萊士”西式快餐品牌的運(yùn)營主體，自2016年新三板掛牌以來，主營快餐原材料、凍品、設(shè)備銷售及品牌授權(quán)，以高性價(jià)比策略深耕下沉市場。在1月23日停牌前，公司已于1月9日董事會(huì)審議通過終止掛牌議案。公告稱此舉旨在優(yōu)化治理、提升決策效率并降低合規(guī)成本，以更聚焦主業(yè)發(fā)展。值得注意的是，華萊士在2019至2023年疫情期間逆勢(shì)擴(kuò)張，盡管2024年起擴(kuò)張放緩，但目前華萊士仍以超1.9萬家門店穩(wěn)居炸雞漢堡品類第一。

伴隨著摘牌退市的輿論，華士食品的家族治理結(jié)構(gòu)引發(fā)市場關(guān)注。企查查披露，公司實(shí)際控制人華懷余與其弟媳凌淑冰合計(jì)持股達(dá)64%，股權(quán)高度集中。資深業(yè)內(nèi)人士曾指出，“兄弟+姻親”式的家族控制雖在早期擴(kuò)張中保障了戰(zhàn)略執(zhí)行效率，但隨著門店規(guī)模擴(kuò)大至突破1.9萬家，若缺乏外部董事等制衡機(jī)制，這或成為轉(zhuǎn)型升級(jí)的制度性瓶頸。

此外，高分紅與高負(fù)債并存，也引起外界對(duì)華士食品的普遍質(zhì)疑。公司曾在2022年高比例分紅，占?xì)w母凈利潤比例高達(dá)62%，雖此后有所回落，但負(fù)債總額卻從2022年10.85億元攀升至2025上半年的21.08億元，資產(chǎn)負(fù)債率升至73.7%。同期，其他應(yīng)付款暴增7457.33%至1.06億元，公告稱主因計(jì)提應(yīng)付股利。在債務(wù)壓力持續(xù)加大的背景下，向持股高度集中的家族股東大額分紅，加劇了外界對(duì)其退市真實(shí)動(dòng)機(jī)的疑慮。

有業(yè)內(nèi)人士分析道：“在高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流、負(fù)債高企壓力下，公司難以從流動(dòng)性薄弱的新三板獲得實(shí)質(zhì)性資本支持，反而需持續(xù)承擔(dān)審計(jì)、公告及治理規(guī)范等附加成本。管理層也許更傾向于回歸非公眾形態(tài)，規(guī)避新三板市場日益提升的合規(guī)披露成本與監(jiān)管約束。同時(shí)此舉或是脫離資本市場的束縛后，借助其萬家門店的市場優(yōu)勢(shì)，更靈活地調(diào)配資金，依靠現(xiàn)有門店網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定的盈利�！�

豪擲1.46億營銷下的業(yè)績隱憂

摘牌背后映射的是華士食品連年下滑的業(yè)績危機(jī)。財(cái)報(bào)顯示，2022-2024年華士食品營收增速逐年下降，從24.36%降至13.31%，2025上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)負(fù)增長，微降0.49%。2024年公司銷售費(fèi)用同比大增281.61%，其中，品牌宣傳與市場推廣高達(dá)1.46億，占比高達(dá)78%，高營銷投入并未有效轉(zhuǎn)化為收入增長。費(fèi)效比失衡直接沖擊盈利能力，2024年凈利潤增速從2023年的58.99%驟降至11.64%，利潤降幅遠(yuǎn)超營收降幅。

分析稱，“低價(jià)換規(guī)模”策略正拖累華士食品陷入盈利困局。2025年上半年其營業(yè)成本高達(dá)43.45億元，毛利率從2024年的6.61%下降至6.04%，經(jīng)營利潤率從4%進(jìn)一步壓縮至3.77%，利潤率僅有2.6%，顯著低于《2025年中國餐飲總財(cái)務(wù)分析報(bào)告》披露5%的平均利潤率水平。雖然早期通過規(guī)�；瘮U(kuò)張取得了市場優(yōu)勢(shì)，但隨著原材料、人力及物流成本持續(xù)攀升（2024年?duì)I業(yè)成本同比上漲11.77%），高成本與極致低價(jià)形成鮮明矛盾，單店利潤空間被嚴(yán)重壓縮。

收入與預(yù)收款的結(jié)構(gòu)性失衡也體現(xiàn)出盈利質(zhì)量承壓。2025年上半年合同負(fù)債同比暴增239.49%至16.74億元，或反映公司正通過預(yù)收款模式加速資金回籠，但公司整體營業(yè)收入?yún)s微降0.49%，增長動(dòng)能明顯放緩。業(yè)內(nèi)人士指出，這種“收入微降、預(yù)收款高增”的結(jié)構(gòu)性失衡，反映出公司主營業(yè)務(wù)增長乏力，未來營收可持續(xù)性存疑。

值得注意的是，雖然華士食品仍在盈利，但多家子公司卻不斷虧損。2022-2023年華士食品經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與歸母凈利潤的比值均低于1，現(xiàn)金流質(zhì)量不佳。2025年上半年，華士食品披露的12家子公司中7家虧損，多為承擔(dān)倉儲(chǔ)、配送的區(qū)域主體。有分析稱這些子公司自身造血能力薄弱，在門店擴(kuò)張背景下持續(xù)依賴母公司“輸血”，讓華士食品本就承壓的現(xiàn)金流雪上加霜。

快速擴(kuò)張下的食安危機(jī)

近年來，華士食品旗下“華萊士”品牌為搶占市場份額，采取跑馬圈地式的激進(jìn)擴(kuò)張策略，依托“直營+門店眾籌+員工合伙”模式加速開店。據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，截至2026年2月11日更新，其現(xiàn)有門店總數(shù)達(dá)19494家，幾乎與肯德基與麥當(dāng)勞數(shù)量總和數(shù)平齊（截止發(fā)稿共21466家），門店布局下沉市場，三線城市及以下門店數(shù)量占比高達(dá)55%。

但據(jù)媒體報(bào)道，由于華萊士本身的低價(jià)策略與重規(guī)模擴(kuò)張路徑，顯著壓縮了門店的利潤空間，偷工減料和壓縮成本的現(xiàn)象屢見不鮮。

公開資料顯示，2025年3月，多家華萊士門店存在批量違規(guī)操作，將過期肉、變質(zhì)生菜更換效期標(biāo)簽后繼續(xù)售賣，炸油使用至第3天已呈深褐色、冒煙，送檢酸價(jià)超標(biāo)60%，某地區(qū)門店被曝后廚蟑螂竄、蒼蠅飛，店員漠視衛(wèi)生問題，引發(fā)監(jiān)管介入。

據(jù)黑貓投訴數(shù)據(jù)總結(jié)，截至2月11日，華萊士共收到13765條投訴，95%投訴都貼上了食品質(zhì)量問題的標(biāo)簽，同樣具有近萬店規(guī)模的麥當(dāng)勞關(guān)于食品質(zhì)量問題的投訴遠(yuǎn)少于華萊士。雖然每當(dāng)食品安全事件曝光，華萊士官方總是回應(yīng)全面整改，但實(shí)際執(zhí)行卻始終未能有效遏制問題反復(fù)發(fā)生。

針對(duì)華萊士近幾年的發(fā)展，有業(yè)內(nèi)人士指出，華士食品的案例也警示整個(gè)餐飲行業(yè)“靠燒錢換取業(yè)績?cè)鲩L”的路徑已行不通。“傳統(tǒng)以銷促收的增長邏輯正在失效，同時(shí)重?cái)U(kuò)張輕治理將難以適應(yīng)當(dāng)前餐飲業(yè)向品質(zhì)化、標(biāo)準(zhǔn)化升級(jí)的趨勢(shì)。持續(xù)頻發(fā)的食品安全事件也提示消費(fèi)者應(yīng)理性看待品牌規(guī)模光環(huán)，門店數(shù)量并非品質(zhì)保障。”