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編輯|智旭權(quán) 主編|楊澤宇
網(wǎng)易財(cái)經(jīng)智庫(kù)《C位觀察》節(jié)目一一看C位大佬解讀C位大事。獨(dú)家對(duì)話智庫(kù)頭部經(jīng)濟(jì)學(xué)家、企業(yè)家、各個(gè)領(lǐng)域KOL，解讀時(shí)下熱議的財(cái)經(jīng)和社會(huì)問(wèn)題。
NO.066對(duì)話廣發(fā)證券原全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、花旗原大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高
近日，廣發(fā)證券原全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、花旗銀行前大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高在接受網(wǎng)易財(cái)經(jīng)智庫(kù)《C位觀察》專訪時(shí)，就2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、政策路徑及全球流動(dòng)性格局等關(guān)鍵議題作出系統(tǒng)性分析。他認(rèn)為，支持消費(fèi)就是支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，應(yīng)把新質(zhì)生產(chǎn)力成果轉(zhuǎn)化為科技資產(chǎn)，讓老百姓長(zhǎng)期持有科技股，以此分享科技進(jìn)步帶來(lái)的紅利；诳萍枷蛏系拈L(zhǎng)期原則，國(guó)家或有條件提供兜底機(jī)制，比如確保十年期年化回報(bào)不低于3%，高于當(dāng)前存款利率。
沈明高指出，判斷2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向，名義GDP增速是核心指標(biāo)。該指標(biāo)直接關(guān)聯(lián)企業(yè)營(yíng)收與居民收入，比實(shí)際GDP增速更能反映經(jīng)濟(jì)冷暖。本世紀(jì)初的前十年，中國(guó)名義GDP年均增速比美國(guó)高出約10個(gè)百分點(diǎn)；第二個(gè)十年仍快7個(gè)百分點(diǎn)。但自2020年以來(lái)，受疫情沖擊與中美摩擦影響，中美名義GDP增速差距顯著收窄，甚至因美國(guó)高通脹導(dǎo)致其名義增速超過(guò)中國(guó)。他將當(dāng)前階段定義為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“轉(zhuǎn)彎期”，即新舊增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性陣痛期。
在這一背景下，傳統(tǒng)動(dòng)能如房地產(chǎn)下行，而新動(dòng)能如科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力尚處培育期，兩者節(jié)奏錯(cuò)配形成增長(zhǎng)缺口。沈明高認(rèn)為，2026年名義GDP增速能否企穩(wěn)回升，將成為判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否走出底部、邁向復(fù)蘇的關(guān)鍵信號(hào)。按國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在人均GDP達(dá)到13000至15000美元的發(fā)展階段，中國(guó)名義GDP增速應(yīng)比美國(guó)高出3至5個(gè)百分點(diǎn)。若美國(guó)名義增速為5%，中國(guó)合理區(qū)間應(yīng)在8%至10%。然而2025年該指標(biāo)僅為4%左右，明顯偏低。
當(dāng)前低通脹乃至通縮現(xiàn)象與此密切相關(guān)。PPI多年持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，CPI徘徊在零附近，反映出需求側(cè)約束首次成為五年規(guī)劃中的關(guān)鍵變量。沈明高指出，過(guò)去短缺經(jīng)濟(jì)下需求天花板高，產(chǎn)能是主要約束；如今制造產(chǎn)能與技術(shù)效率大幅提升，多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)入過(guò)剩狀態(tài)，需求成為主要瓶頸。外需方面，中國(guó)出口占全球比重已達(dá)12%，接近美國(guó)上世紀(jì)末13%的歷史高位，進(jìn)一步快速擴(kuò)張空間有限；內(nèi)需中，房地產(chǎn)進(jìn)入深度調(diào)整，消費(fèi)必然成為下一階段的核心驅(qū)動(dòng)力。
沈明高強(qiáng)調(diào)，未來(lái)增長(zhǎng)要靠“科技 + 消費(fèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)。科技創(chuàng)新能提升供給效率、擴(kuò)大新質(zhì)生產(chǎn)力，消費(fèi)可釋放內(nèi)需潛力、消納供給側(cè)產(chǎn)能。當(dāng)下居民有消費(fèi)能力卻意愿不足，關(guān)鍵要通過(guò)制度設(shè)計(jì)增強(qiáng)信心、提升財(cái)產(chǎn)性收入。他還指出，支持消費(fèi)就是支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，應(yīng)把新質(zhì)生產(chǎn)力成果轉(zhuǎn)化為科技資產(chǎn)，讓老百姓長(zhǎng)期持有科技股，以此分享科技進(jìn)步帶來(lái)的紅利。
為此，他提出三項(xiàng)政策建議：一是設(shè)立“國(guó)家教育發(fā)展基金計(jì)劃”，為新生兒配置以科技資產(chǎn)為主的長(zhǎng)期投資賬戶。二是推出“國(guó)家民生發(fā)展基金計(jì)劃”，讓在職人群參與分享科技紅利。三是將退休金部分與科技資產(chǎn)掛鉤。具體操作上，可由國(guó)家建立科技ETF白名單，涵蓋人工智能、創(chuàng)新藥、新能源等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)組合，并實(shí)行定期動(dòng)態(tài)調(diào)整。投資者可在白名單內(nèi)自主選擇標(biāo)的，但需承諾十年以上持有期。國(guó)家作為劣后方提供兜底機(jī)制，確保十年期年化回報(bào)不低于3%，高于當(dāng)前存款利率。該機(jī)制可與個(gè)人養(yǎng)老金第三支柱結(jié)合，適當(dāng)提高免稅額度，并對(duì)投向科技ETF的部分給予政策激勵(lì)。長(zhǎng)期主義、多元化是這一建議的核心邏輯。從十年以上的維度來(lái)看，實(shí)現(xiàn)中國(guó)式現(xiàn)代化必須以科技持續(xù)向上為基礎(chǔ)，在這一過(guò)程中，將產(chǎn)生一批萬(wàn)億級(jí)甚至十萬(wàn)億級(jí)人民幣以上市值的高科技企業(yè)，科技ETF組合可以降低單個(gè)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家兜底的確定性相對(duì)較高。
在美債債務(wù)與流動(dòng)性問(wèn)題上，沈明高認(rèn)為，美債債務(wù)規(guī)模本身構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵在于再融資能力與市場(chǎng)信心。即便如美國(guó)，其財(cái)政赤字率超6%、債務(wù)付息成本上升，已引發(fā)國(guó)際投資者對(duì)其可持續(xù)性的擔(dān)憂。2025年以來(lái)，部分資金從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)向黃金、比特幣、歐元及人民幣資產(chǎn)，推動(dòng)非美元資產(chǎn)普漲。
關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)政策，沈明高提醒市場(chǎng)應(yīng)避免過(guò)度解讀新任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃什的立場(chǎng)。沃什主張貨幣政策正；，包括縮表與降息，但前提是人工智能能實(shí)質(zhì)性提升全要素生產(chǎn)率。若AI進(jìn)展不及預(yù)期，降息可能源于經(jīng)濟(jì)衰退，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)或再度擴(kuò)表。他強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)決策仍以數(shù)據(jù)依賴為主，應(yīng)該不會(huì)輕易聽(tīng)命于特朗普的政治壓力。美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性是美元信用的核心支柱，是美元韌性的基礎(chǔ)，一旦美聯(lián)儲(chǔ)淪為政治工具，美元長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)或?qū)⒋_立。
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