河南
文丨朱氤
美編丨李成蹊
出品丨牛刀財(cái)經(jīng)（niudaocaijing）
二線廠商如何追趕頭部、甚至劍指反超？國(guó)軒高科的突圍路徑，給行業(yè)交出了一份充滿冒險(xiǎn)色彩的答卷。
面對(duì)寧德時(shí)代、比亞迪兩大巨頭的擠壓，這家二線電池廠商不僅要破解主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利薄弱的困局，更需在“牌桌籌碼漸少” 的壓力下尋找破局點(diǎn)。
于是，它一邊押注重金豪賭固態(tài)電池技術(shù)，試圖借技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)彎道超車；一邊硬闖早已內(nèi)卷成紅海的儲(chǔ)能市場(chǎng)，在巨頭夾縫中搶占新增長(zhǎng)空間，悶聲發(fā)大財(cái)。
01 悶聲發(fā)大財(cái)
國(guó)軒高科三季報(bào)的披露看似風(fēng)光，實(shí)則暴露了其核心競(jìng)爭(zhēng)力的短板。
國(guó)軒高科第三季度營(yíng)收接近295億，歸母凈利潤(rùn)竟然暴漲了514%，達(dá)到25.33億元。
這利潤(rùn)幾乎全靠早年投資的“好哥們”奇瑞汽車在港股上市，股票升值帶來(lái)的“超級(jí)紅包”讓國(guó)軒高科發(fā)了一筆橫財(cái)，足足有24.36億元。
要是把這份“天降橫財(cái)”和前三季度計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為5.37億元這些非經(jīng)常性收益拿掉，再看它靠自己賣電池實(shí)實(shí)在在賺的錢，就只剩下可憐的8537.77萬(wàn)元了。
這意味著它主營(yíng)業(yè)務(wù)自己產(chǎn)生的利潤(rùn)，還不到總利潤(rùn)的4%。
辛辛苦苦造電池，還不如早年眼光好投對(duì)了一家車企賺的零頭多。更有意思的是，國(guó)軒高科今年第三季度一個(gè)季度賺的凈利潤(rùn)為21.67億元，竟然比2023年和2024年兩年加起來(lái)賺的還多。
國(guó)軒高科賣兩年電池掙的錢，還頂不上奇瑞上市這一把資本運(yùn)作帶來(lái)的收益。離不開其主業(yè)自身的強(qiáng)勁“造血”能力。
這還得從國(guó)軒高科和奇瑞汽車的深度捆綁說(shuō)起，國(guó)軒高科可以說(shuō)是“死磕”奇瑞汽車，2025年1-8月配套約12萬(wàn)輛電動(dòng)車，在奇瑞電池裝機(jī)占比超40%，混動(dòng)領(lǐng)域更是高達(dá)60%，覆蓋奇瑞四大乘用車品牌，且是奇瑞電池類唯一“優(yōu)秀供應(yīng)商”。但這恰恰是把雙刃劍，讓國(guó)軒高科客戶越集中，議價(jià)權(quán)越弱，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)越畸形。
對(duì)比寧德時(shí)代客戶覆蓋特斯拉、比亞迪、理想等多品牌，國(guó)軒高科對(duì)于單一客戶依賴度顯著偏高。
為啥會(huì)這樣呢？根子還是出在國(guó)軒高科的主業(yè)盈利能力太弱了，深層次原因在于動(dòng)力電池行業(yè)已是競(jìng)爭(zhēng)極其慘烈的“紅！。
寧德時(shí)代和比亞迪“雙寡頭”格局穩(wěn)固，合計(jì)占據(jù)接近70%的市場(chǎng)份額，擁有顯著的規(guī)模、技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)。國(guó)軒高科等二線廠商為爭(zhēng)奪剩余市場(chǎng)，不得不頻繁使用價(jià)格戰(zhàn)這一“最無(wú)奈武器”，導(dǎo)致行業(yè)陷入“增收不增利”的普遍困境。
盡管國(guó)軒高科2025年前三季度動(dòng)力電池裝車量同比增長(zhǎng)84.7%，全球市場(chǎng)份額升至3.6%，但微薄的利潤(rùn)率表明其“以價(jià)換量”策略并未有效改善盈利質(zhì)量。
看看毛利率就明白了，國(guó)軒高科2025年三季度的毛利率在16.82%左右徘徊，而行業(yè)龍頭寧德時(shí)代同期的毛利率是25.02%。這意味著每賣100塊錢的電池，國(guó)軒高科比寧德時(shí)代少賺將近8塊錢。
這差距的背后，是規(guī)模、技術(shù)和成本控制上的全面碾壓。更雪上加霜的是原材料成本波動(dòng)和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)等低毛利產(chǎn)品的拖累，而國(guó)軒高囯由于產(chǎn)品溢價(jià)能力不足，很難將成本上漲壓力轉(zhuǎn)嫁給客戶，只能自己消化利潤(rùn)的壓縮，其2025年第二季度的凈利率一度低至2.23%。
02 激進(jìn)“豪賭”固態(tài)電池
現(xiàn)在擺在國(guó)軒高科面前的是一道難題。它也知道不能光指著發(fā)“橫財(cái)”過(guò)日子，也在拼命搞技術(shù)突圍，砸重金研發(fā)固態(tài)電池。
而這次在固態(tài)電池上的搞法比較“激進(jìn)”，相當(dāng)于把全部家當(dāng)都押在了牌桌上。
國(guó)軒高科這次實(shí)行的是“雙線押注”的策略，一邊是G垣準(zhǔn)固態(tài)電池，能量密度達(dá)到300Wh/kg，能讓電動(dòng)車?yán)m(xù)航輕松突破1000公里，而且已經(jīng)規(guī)劃了高達(dá)12GWh的產(chǎn)線，樣車都跑了一萬(wàn)多公里了，甚至有4家客戶已經(jīng)在進(jìn)行上車測(cè)試。
另一邊是金石全固態(tài)電池，屬于更前沿的硫化物路線，能量密度達(dá)到350Wh/kg，還建成了首條全固態(tài)實(shí)驗(yàn)中試線，產(chǎn)能0.2GWh，良品率高達(dá)90%，已經(jīng)開始裝車路測(cè)了，目標(biāo)是2030年左右實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
就像一個(gè)玩家同時(shí)開了兩個(gè)號(hào)，一個(gè)打金養(yǎng)家，一個(gè)沖刺頂級(jí)裝備。
這么激進(jìn)的策略，背后可是實(shí)打?qū)嵉木揞~投入。國(guó)軒高科持續(xù)加碼研發(fā)，2025年上半年，公司的研發(fā)投入高達(dá)13.82億元。
這些資金重點(diǎn)投向了全固態(tài)和準(zhǔn)固態(tài)電池等前沿技術(shù)。其首條全固態(tài)電池實(shí)驗(yàn)線已貫通，并啟動(dòng)了2GWh量產(chǎn)線的設(shè)計(jì)工作。
此外，國(guó)軒高科在產(chǎn)能上也有“大躍進(jìn)”的趨勢(shì)，公司計(jì)劃在南京和蕪湖分別投資不超過(guò)40億元，建設(shè)總計(jì)40GWh的新型鋰電池生產(chǎn)基地。可以貼身服務(wù)奇瑞這樣的大客戶，深耕核心市場(chǎng)。
這還不止，其位于摩洛哥的電動(dòng)汽車電池超級(jí)工廠一期工程投資就高達(dá)13億美元約合93億元人民幣，規(guī)劃產(chǎn)能20GWh。
此外，公司還在向上游延伸，在內(nèi)蒙古烏海打造全球首個(gè)零碳負(fù)極材料工廠，并配套建設(shè)1GW風(fēng)光儲(chǔ)一體化項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的低碳化。
截至2025年第三季度，公司在建工程金額已達(dá)210.40億元，較年初大幅增長(zhǎng)。
但是在如此龐大的投入的背后，是實(shí)實(shí)在在不容忽視的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，截至2025年上半年，國(guó)軒高科的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)72.22%。
更令人擔(dān)憂的是其短期償債能力，貨幣資金154.58億元無(wú)法覆蓋短期債務(wù)合計(jì)約275.81億元，資金缺口超過(guò)120億元。
而且要知道，國(guó)軒高科2025年上半年的歸母凈利潤(rùn)是3.67億元，在“錢緊”的局面下重金押注一項(xiàng)尚未盈利的前沿技術(shù)，無(wú)疑加劇了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
畢竟這種投入力度，確實(shí)有點(diǎn)“押上家底”搏未來(lái)的意思。
國(guó)軒高科這么拼，背后是有“歷史教訓(xùn)”的。
當(dāng)年三元鋰和磷酸鐵鋰電池風(fēng)口起來(lái)的時(shí)候，他們因?yàn)樘貏e看重安全性，產(chǎn)品推出比較謹(jǐn)慎，結(jié)果錯(cuò)過(guò)了成為行業(yè)巨頭的最佳時(shí)機(jī)，眼睜睜看著寧德時(shí)代和比亞迪成了霸主，自己成了“第二梯隊(duì)”的玩家。
所以當(dāng)固態(tài)電池這個(gè)可能顛覆行業(yè)的新機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，國(guó)軒高科是鉚足了勁要“一雪前恥”，爭(zhēng)奪下一代技術(shù)的話語(yǔ)權(quán)。
目前國(guó)軒高科拼命搶跑，寧德時(shí)代雖然實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)亮眼，比如能量密度500Wh/kg的凝聚態(tài)電池，但其全固態(tài)電池計(jì)劃在2027年才小批量生產(chǎn)。
比亞迪的全固態(tài)電池也計(jì)劃在2027年左右啟動(dòng)示范裝車。而國(guó)軒高科的準(zhǔn)固態(tài)電池已有客戶上車測(cè)試，全固態(tài)電池也已開始裝車路測(cè)。
這次在可能顛覆行業(yè)的固態(tài)電池技術(shù)上，國(guó)軒高科決心全力投入，希望彌補(bǔ)過(guò)去的遺憾。如果跑通了，其350Wh/kg的能量密度產(chǎn)品能率先落地，有望在高端純電、eVTOL市場(chǎng)搶占先機(jī)。
畢竟，面對(duì)寧德時(shí)代和比亞迪這些在現(xiàn)有市場(chǎng)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的“守成者”來(lái)說(shuō)，國(guó)軒高科作為“追趕者”，必須用更激進(jìn)的策略才有可能實(shí)現(xiàn)“彎道超車”，這更像是一場(chǎng)“逆襲的豪賭”。
03 咬不住“儲(chǔ)能”這塊餡餅
除了固態(tài)電池，國(guó)軒高科又把眼光放在了儲(chǔ)能上，但儲(chǔ)能市場(chǎng)的內(nèi)卷程度，堪稱新能源行業(yè)的“修羅場(chǎng)”。
儲(chǔ)能市場(chǎng)早就不是幾年前那個(gè)“遍地是黃金”的藍(lán)海了。截至2024年底，中國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模已經(jīng)沖到7376萬(wàn)千瓦，占全球總裝機(jī)比例超過(guò)40%，看似一片繁榮，實(shí)則內(nèi)卷到刀刀見骨。
現(xiàn)在的情況是，各大電池巨頭、光伏巨頭、甚至做空調(diào)家電的全都?xì)⒘诉M(jìn)來(lái)，儲(chǔ)能這片曾經(jīng)的“藍(lán)！，如今已卷成“紅海里的饑餓游戲”。大家基本都是在虧本賺吆喝，比的就是誰(shuí)能扛到最后流血而死。
國(guó)軒高科在此時(shí)發(fā)力儲(chǔ)能，與其說(shuō)是“解放后加入國(guó)軍”，不如說(shuō)是主動(dòng)加入“價(jià)格敢死隊(duì)”。
國(guó)軒高科2025年上半年儲(chǔ)能電池出貨量沖進(jìn)全球第七，國(guó)內(nèi)排名穩(wěn)居前列，但儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入增速僅5.14%，遠(yuǎn)低于動(dòng)力電池19.94%的增速，毛利率還下滑了3.21個(gè)百分點(diǎn)。
這說(shuō)明國(guó)軒高科辛辛苦苦賣出去那么多電池，但幾乎沒賺到什么錢。
要知道，動(dòng)力電池市場(chǎng)被寧德時(shí)代和比亞迪兩位“大哥”把持著，國(guó)軒高科想活下去，必須找到第二戰(zhàn)場(chǎng)。儲(chǔ)能，就成了那個(gè)看上去最肥美的獵物。但問(wèn)題是，等它沖進(jìn)去才發(fā)現(xiàn)，這片林子里早就蹲滿了更兇猛的獵手，它自己反而有點(diǎn)像“送上門的肥肉”。
更值得思考的是它的市場(chǎng)格局。國(guó)軒高科的儲(chǔ)能優(yōu)勢(shì)，目前主要還是在國(guó)內(nèi)。一出國(guó)門，它在海外儲(chǔ)能電芯的出貨排名就掉到了第十。2024年其海外儲(chǔ)能電芯出貨量?jī)H排全球第十，而海外市場(chǎng)毛利率通常高于國(guó)內(nèi)如國(guó)軒海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)19.02%。
這種“內(nèi)強(qiáng)外弱”的格局，使其過(guò)度依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能正面臨價(jià)格戰(zhàn)與產(chǎn)能過(guò)剩的雙重?cái)D壓。這就暴露了它的軟肋，過(guò)度依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，F(xiàn)在地緣政治這么復(fù)雜，把寶都押在國(guó)內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)太高了。
所以，國(guó)軒高科最近拼命在海外找機(jī)會(huì)，國(guó)軒高科斬獲的沙特ACWAPower在摩洛哥的1.2GWh儲(chǔ)能項(xiàng)目，戰(zhàn)略價(jià)值極高。摩洛哥地處“一帶一路”關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，享有對(duì)歐美市場(chǎng)的貿(mào)易便利。
成功執(zhí)行此類項(xiàng)目，不僅能帶來(lái)可觀訂單，更能作為“樣板工程”，向其他“一帶一路”共建國(guó)家展示其技術(shù)和交付能力，從而打開更廣闊的市場(chǎng)。這種選擇與中國(guó)“一帶一路”倡議覆蓋區(qū)域高度重合的布局策略，顯示了其深耕新興市場(chǎng)的決心。
然而其海外市場(chǎng)開拓阻力重重，美國(guó)密歇根州工廠項(xiàng)目因非商業(yè)因素夭折，而伊利諾伊州項(xiàng)目因策略得當(dāng)才順利推進(jìn)。這種“冰與火”的出海體驗(yàn)，凸顯其全球化能力的不足。
更深層挑戰(zhàn)在于行業(yè)規(guī)則劇變。2024年，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，明確取消了"強(qiáng)制配儲(chǔ)"政策。市場(chǎng)從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向價(jià)值驅(qū)動(dòng)，2025年一季度國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能中標(biāo)規(guī)模同比驟降22%，部分中小集成商陷入“零訂單”困境。
這相當(dāng)于撤了國(guó)軒高科的"低保"，逼著它跟寧德時(shí)代、比亞迪這種凈利潤(rùn)是二線廠商總和10倍的頭部廠商貼身肉搏。國(guó)軒高科雖憑借技術(shù)底蘊(yùn)存活，但其儲(chǔ)能增速?gòu)?024年的97.6%暴跌至5.14%，表明其未能快速適應(yīng)新規(guī)則。
同時(shí)，行業(yè)面臨安全與洗牌雙高壓，全球已發(fā)生167起儲(chǔ)能安全事故，寧德時(shí)代預(yù)言“3年內(nèi)大批企業(yè)將被淘汰”。國(guó)軒高科能否熬過(guò)洗牌期，取決于能否在“卷價(jià)格”和“賭技術(shù)”間找到平衡。
國(guó)軒高科在儲(chǔ)能市場(chǎng)的行為，可以看作是一場(chǎng)“絕望下的突圍”。明知山有虎，偏向虎山行。在國(guó)內(nèi)的紅海里用“價(jià)格”血拼，同時(shí)還要在復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境中“走鋼絲”。
這場(chǎng)仗打得贏，它就能真正躋身一線巨頭；打不贏，可能就永遠(yuǎn)停留在“故事很動(dòng)聽，財(cái)報(bào)很難看”的尷尬境地了。
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