整家戰(zhàn)略路徑清晰，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。整家定制戰(zhàn)略推進(jìn)疊加提價(jià)預(yù)期下，22 年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；費(fèi)用投放邊際改善疊加減值風(fēng)險(xiǎn)釋放下，公司盈利有望回升。年內(nèi)看，整家換樣進(jìn)度預(yù)計(jì)已達(dá)千家，疊加 21Q4 低基數(shù)高彈性，終端提價(jià)預(yù)期及衣櫥門墻配地電多品類聯(lián)動(dòng)，不僅有望成為年內(nèi)持續(xù)催化劑，衣柜基因業(yè)務(wù)穩(wěn)增下亦有望成為利潤(rùn)主要貢獻(xiàn)板塊?；诖?，我們預(yù) 計(jì) 2021-2023 年 歸 母 凈 利 潤(rùn) 分 別 為 1.39/14.71/17.78 億 元 （ 前 值1.39/12.59/15.22 億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 135/13/11 倍，參考絕對(duì)估值法，給予 22年目標(biāo)價(jià) 30元/股，對(duì)應(yīng) 22年 PE 19倍，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。2021年財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)，索菲亞實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為104.07億元，同比增長(zhǎng)24.59%，全品類收入增長(zhǎng)顯著；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)23.93%至14.19億元，為五年內(nèi)最高值；期內(nèi)資產(chǎn)總額124.28億元，相比上一年末增加15.6億元，增加了14.35%。

根據(jù)財(cái)報(bào)披露的利潤(rùn)分配預(yù)案，索菲亞將以2021 年度權(quán)益分派實(shí)施公告的股權(quán)登記日當(dāng)日的總股本扣除公司回購(gòu)專戶的股份余額為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元(含稅)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利5.44億元。這意味著，在上市后的第11年，索菲亞的分紅總金額將達(dá)到34.47億元。

多品牌、多渠道戰(zhàn)略清晰化，穩(wěn)步提升競(jìng)爭(zhēng)力。索菲亞品牌定位中高端；2022 年公司將對(duì)司米經(jīng)銷商和產(chǎn)品進(jìn)行梳理，逐步將司米定位為高端品牌；米蘭納定位大眾化市場(chǎng)，維持快速展店。整裝渠道繼續(xù)發(fā)力，直營(yíng)整裝前期合作裝企放量，經(jīng)銷整裝加強(qiáng)與地方裝企合作。

2022 年重點(diǎn)發(fā)力整家定制戰(zhàn)略，多品類發(fā)展，提升客單價(jià)和訂單轉(zhuǎn)化率。2022 年推動(dòng)整家定制戰(zhàn)略，索菲亞產(chǎn)品換新，并實(shí)現(xiàn)衣柜、櫥柜、木門配套化設(shè)計(jì)和銷售，加強(qiáng)與一線軟體家居、家電等家品公司合作，使用一體化設(shè)計(jì)風(fēng)格，借助套餐化銷售，執(zhí)行C6 計(jì)劃，提高客單價(jià)。順應(yīng)行業(yè)流量碎片化趨勢(shì)，積極引導(dǎo)經(jīng)銷商開展拎包入住等前端流量開發(fā)；強(qiáng)化經(jīng)銷商服務(wù)執(zhí)行力，提升前端訂單轉(zhuǎn)化率。

引入行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀人才，對(duì)內(nèi)推動(dòng)管理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對(duì)外強(qiáng)化經(jīng)銷商賦能和考核。推進(jìn)組織結(jié)構(gòu)變革，重建主動(dòng)營(yíng)銷、培訓(xùn)、設(shè)計(jì)和家品選品團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)銷商的有效賦能，加速新戰(zhàn)略的落地轉(zhuǎn)化。

突圍之道：品類拓展為核心，品牌與渠道并重一站式消費(fèi)興起，品類拓展為核心。隨著生活節(jié)奏日益加快，傳統(tǒng)裝修流程的繁瑣冗雜和割裂化成為消費(fèi)者痛點(diǎn)，倒逼定制家居賣場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)型為提供一體化、一站式、體驗(yàn)式解決方案的消費(fèi)場(chǎng)地。歐派、索菲亞、尚品宅配等頭部品牌亦以傳統(tǒng)經(jīng)銷商和零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，大力發(fā)展大宗、整裝渠道，其本質(zhì)為基于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下的新品類拓展和引流，而核心護(hù)城河則源于從生產(chǎn)銷售到售后服務(wù)的綜合能力；以歐派為例，整裝大家居推出10個(gè)月內(nèi)接單累計(jì)突破 20億，增速高達(dá) 104%，2020年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約 12億。對(duì)標(biāo)海外，韓國(guó)漢森以櫥柜業(yè)務(wù)起家，逐步完善品類拓展、全渠道布局、SKU設(shè)計(jì)創(chuàng)新以及全流程服務(wù)下，做大客單價(jià)為其增長(zhǎng)抓手；但 18 年起漢森業(yè)績(jī)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，主要系住房滲透率飽和下房地產(chǎn)下行和消費(fèi)增長(zhǎng)趨緩，疊加宜家和 Livart 等新型家居賣場(chǎng)逐步修正消費(fèi)者行為，即將低頻高價(jià)的傳統(tǒng)家居逐步轉(zhuǎn)化為中頻中價(jià)的新家居消費(fèi).