地產(chǎn)金融視界 / 文

2022年是復(fù)星成立30周年。久違露面的郭廣昌，再次將復(fù)星系拉回媒體和大眾的視線。

9月19日，新華保險和豫園股份雙雙發(fā)布了復(fù)星系減持公告：

復(fù)星國際于9月15日減持新華保險2615.95萬股H股股份，復(fù)星國際及其一致行動人合計(jì)持股比例降至5%以下。若按減持當(dāng)日新華保險港股收盤價17.12港幣/股測算，此番減持金額約為4.47億港幣，折合人民幣約4億元。

同一天，豫園股份公告稱復(fù)星高科技于2022年8月26日至9月19日減持3892.63萬股，占總股本的1%，減持金額約2.95億元。本次減持后，復(fù)星高科及其一致行動人合計(jì)持股比例降至67.46%。

此時距復(fù)星集團(tuán)董事長郭廣昌的公開發(fā)聲還不到一個星期——9月13日，這位上海前首富的空降發(fā)博，讓郭廣昌和他背后復(fù)星系再度登上熱搜。

郭廣昌在微博中透露了近期的行程，稱剛剛結(jié)束了幾個月的海外差旅，這兩天正在按照防疫要求進(jìn)行隔離。同時還強(qiáng)調(diào)，復(fù)星更重要的是作為一家植根中國的企業(yè)，中國永遠(yuǎn)是復(fù)星最重要的根據(jù)地。

此前，復(fù)興系的密集減持和一系列傳言已在網(wǎng)上發(fā)酵。這樣的發(fā)聲，也有人認(rèn)為是被迫回應(yīng)“套現(xiàn)逃跑“的傳聞。

今年以來，復(fù)星系減持動作頻頻。加上豫園股份和新華保險的最新減持，據(jù)中國基金報統(tǒng)計(jì)，復(fù)星系宣布減持及已完成減持的參控股公司已經(jīng)至少達(dá)到13家，包括A股的復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、金徽酒、海南礦業(yè)、中山公用、泰和科技、三元股份、酷特智能、ST廣田、中糧工科等，以及港股的青島啤酒、復(fù)星旅游文化、新華保險等，減持金額超百億。

對于多次而密集的減持行為，復(fù)星國際執(zhí)行總裁、CFO龔平近期在接受媒體采訪時表示，這是為了進(jìn)一步提升評級，夯實(shí)流動性安全墊，增強(qiáng)跨越經(jīng)濟(jì)周期的能力，是近幾年財務(wù)戰(zhàn)略的正常延續(xù)。

早在今年6月，國際三大評級機(jī)構(gòu)之一的穆迪國際也將復(fù)星國際的Ba3家族評級列入下調(diào)觀察名單。8月23日，穆迪將復(fù)星國際將家族評級從Ba3下調(diào)至B1，將FortuneStar（BVI）Limited 所發(fā)行債券的高級無抵押債務(wù)評級從Ba3下調(diào)至B1。

但這仍沒能避免其他評級機(jī)構(gòu)繼續(xù)對復(fù)星國際的評級進(jìn)行下調(diào)。

9月16日，標(biāo)普將復(fù)星國際的長期發(fā)行人信用評級和公司的有擔(dān)保高級無抵押債務(wù)發(fā)行評級從“BB”下調(diào)至“BB-”。

標(biāo)普認(rèn)為，負(fù)面展望反映了在未來12個月內(nèi)復(fù)興國際將難以大幅度延長債務(wù)期限，以及出售資產(chǎn)計(jì)劃存有不確定性和融資風(fēng)險增加，因?yàn)?strong>該公司難以進(jìn)入在岸和離岸債券市場以及宏觀環(huán)境因素。該公司可能在未來幾個季度加快資產(chǎn)貨幣化，但時間可能不確定。

01

評級下調(diào)、展望“負(fù)面”，

復(fù)星接連主動回應(yīng)

標(biāo)普將復(fù)星國際的流動性評估調(diào)整為稍有不足（less than adequate）。主要原因是復(fù)星公司依賴于短期借款在當(dāng)前環(huán)境下令公司陷入困境，因?yàn)橹袊駹I企業(yè)的融資渠道正在收窄。

標(biāo)普認(rèn)為，在過去12個月房地產(chǎn)開發(fā)商多次違約且宏觀環(huán)境具有挑戰(zhàn)，高收益發(fā)行人的離岸債券市場和私營企業(yè)延長于在岸債券市場的期限——復(fù)星國際過去幾年頻繁使用的融資渠道——在過去幾個月實(shí)際上已經(jīng)暫停，并可能在至少在未來兩個季度內(nèi)繼續(xù)保持關(guān)閉狀態(tài)。

在沒有債券市場渠道的情況下，復(fù)星國際必須依靠銀行貸款再融資和資產(chǎn)處置收益，以及截至2022年6月底控股公司持有的143億元人民幣現(xiàn)金滿足短期到期債務(wù)。

而且，復(fù)興國際在2022年7月至2023年6月期間有280億元人民幣的債券以及330億元人民幣的銀行貸款到期。

此外標(biāo)普認(rèn)為，在當(dāng)前信貸資本市場環(huán)境下，復(fù)星國際的資本結(jié)構(gòu)不太可能在未來6至12個月內(nèi)大幅恢復(fù)。

在市場條件阻礙該公司使用長期票據(jù)對早期離岸到期進(jìn)行再融資后，其加權(quán)平均到期期限從2021年的2.1-2.2年縮短至2022年6月30日的2.0年；短期到期債券占該投資控股公司總債務(wù)（1170億元人民幣）的比例從2021年的46%上升到53%。該數(shù)據(jù)可能保持上升趨勢。

復(fù)興國際面對的另一個壓力，則是資本市場波動可能對復(fù)星國際的投資組合流動性和財務(wù)緩沖。

標(biāo)普認(rèn)為，復(fù)星國際可能在未來12-18個月內(nèi)越來越著重于資產(chǎn)負(fù)債表去杠桿化。在無抵押信貸市場緊縮時，該公司于今年之前大致上無產(chǎn)權(quán)負(fù)擔(dān)資產(chǎn)基礎(chǔ)為探索有抵押借款選項(xiàng)提供了一定的靈活性。今年迄今為止，該公司的資產(chǎn)貨幣化努力基本上走上正軌，上半年處置了超過50億元人民幣，而新投資為15億元人民幣。在過去兩個月，該公司又完成了40億元人民幣的資產(chǎn)處置。

標(biāo)普還表示，如果復(fù)星國際的加權(quán)平均到期期限低于兩年，且改善可能性較低，或者公司的流動性狀況進(jìn)一步惡化，還可能會繼續(xù)下調(diào)其評級。

標(biāo)普的報告或可在一定程度上解釋復(fù)星系最近的一系列動作。

復(fù)星的情況也受到北京國資委的關(guān)注。9月13日前，有市場消息稱北京市管企業(yè)收到北京國資委通知，要求梳理與復(fù)星集團(tuán)的合作情況（不限于持有股票，股權(quán)投資，資金出借，工程承包，擔(dān)保，商貿(mào)合作等事項(xiàng)），并研判相關(guān)合作風(fēng)險，形成書面報告。

也有坊間猜測，此舉是對復(fù)星集團(tuán)股票近期遭大舉拋售情況的摸底。

隨后，復(fù)星進(jìn)行了一連串的主動回應(yīng)，也隨之引發(fā)業(yè)內(nèi)的大量關(guān)注。

首先，復(fù)星集團(tuán)回應(yīng)稱，這一調(diào)研僅是北京市國資委系統(tǒng)的一項(xiàng)日常信息搜集工作。

9月14日，復(fù)星集團(tuán)還在官網(wǎng)發(fā)布了一則最新消息：復(fù)星黨委書記、復(fù)星國際副總裁祝文魁在北京拜會了北京市國資委有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)。雙方圍繞復(fù)星與北京市國有企業(yè)在醫(yī)藥健康、消費(fèi)、科技、金融等領(lǐng)域長期以來開展的合作……

就在9月15日，針對彭博社報道的“中國監(jiān)管部門要求銀行和部分國企摸底與復(fù)星系企業(yè)往來敞口”一事，郭廣昌則選擇再次利用社交媒體在線辟謠，表示相關(guān)內(nèi)容嚴(yán)重背離了事實(shí)，嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者，嚴(yán)重地傷害到了復(fù)星，并表示將正式向法院提起訴訟。

02

從浙江的農(nóng)村娃到上海首富

有人稱郭廣昌為“中國巴菲特”，也有人稱他是“內(nèi)地李嘉誠”。

2007年，復(fù)星國際上市，40歲的郭廣昌以362.3億身家首次登上福布斯富豪榜，成為上海首富。而那時，27歲黃錚才剛剛從谷歌回國創(chuàng)業(yè)，更沒人知道什么是拼多多。

如今，復(fù)星已成立有30年，復(fù)星系也早已成為一個資產(chǎn)近萬億的龐大投資帝國，覆蓋醫(yī)藥、地產(chǎn)、消費(fèi)、能源、金融等眾多領(lǐng)域。鼎盛時期，郭廣昌在全球市場實(shí)際控制19家上市公司。

1967年，郭廣昌出生于浙江東陽農(nóng)村，幼時家貧，但學(xué)習(xí)刻苦，1985年從當(dāng)?shù)刈詈玫臇|陽中學(xué)考入復(fù)旦大學(xué)哲學(xué)系，畢業(yè)后留校任教。

在大學(xué)期間，他還結(jié)識了第一任妻子談劍。談劍的爺爺是中國現(xiàn)代遺傳學(xué)奠基人、原復(fù)旦大學(xué)副校長、中科院院士談家楨，可以說是名門世家。

1992年，25歲的郭廣昌放棄了“鐵飯碗”，與校友梁信軍共同出資3.8萬元創(chuàng)業(yè)，成立一家信息咨詢公司——廣信科技咨詢公司，公司名源于兩人姓名中各一字。

在賺得元祖食品帶來的第一桶金30萬元后，郭廣昌和梁信軍又拉了校友汪群斌、范偉、談劍入伙，組成復(fù)星“五劍客”，先后進(jìn)入醫(yī)藥、地產(chǎn)、制造等行業(yè)，并在1993年將“廣信”改為“復(fù)星”，寓意“復(fù)旦之星”。

1994年，復(fù)星成立復(fù)星醫(yī)藥。1998年復(fù)星醫(yī)藥上市，復(fù)星地產(chǎn)成立。

以生物醫(yī)藥為核心，復(fù)星進(jìn)軍房地產(chǎn)，郭廣昌剛過30歲，便已成為上海灘叱咤風(fēng)云的人物之一，這也讓郭廣昌認(rèn)識到了資本市場的魅力所在，拉開了復(fù)星資本化轉(zhuǎn)型的序幕。

2000年到2004年，復(fù)星先后完成豫園股份的收購，友誼復(fù)星、南鋼股份、國藥控股等公司的投資。2007年，復(fù)星國際在香港整體上市。同一年，復(fù)星與海南鋼鐵公司改制重組，共同出資成立了海南礦業(yè)。2010年，復(fù)星旗下復(fù)星保德基金收購多家海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時復(fù)星投資旅游業(yè)務(wù)的Club Med，并再度擴(kuò)大醫(yī)療板塊投資成立復(fù)宏漢霖。

之后的郭廣昌便帶領(lǐng)著復(fù)星開始了如火如荼的全球化進(jìn)程：投入百億級美元，先后拿下復(fù)星葡萄牙保險、美國AmeriTrust保險、德國私人銀行H&A、葡萄牙銀行BCP等項(xiàng)目。

2012年，復(fù)星迅速投資復(fù)星聯(lián)合健康保險、鼎瑞再保險、星堡老年服務(wù)。2013年，興建三亞亞特蘭蒂斯，2014年復(fù)星收購Club Med控制權(quán)，2018年，復(fù)星旅文港股上市。2019年，復(fù)宏漢霖港股上市。

經(jīng)過近19年的大規(guī)?？缧袠I(yè)投資，復(fù)星資本的觸角已經(jīng)延伸到了更多的領(lǐng)域。

2019年中期開始，復(fù)星提出打造“創(chuàng)新驅(qū)動家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”，聚焦健康、快樂與富足三大業(yè)務(wù)。

到了2021年，根據(jù)年報披露，復(fù)星國際展現(xiàn)了更完整的資本版圖，公司的架構(gòu)也由三大板塊增加“智造”擴(kuò)大至了四大板塊。

圖片來源：復(fù)星國際2021年年報

其中，復(fù)星國際健康板塊的主要營運(yùn)主體為復(fù)星醫(yī)藥；

快樂板塊的主要運(yùn)營主體是豫園股份；

富足板塊包括保險業(yè)務(wù)與資管業(yè)務(wù)。公司通過復(fù)星保德信人壽運(yùn)營保險板塊業(yè)務(wù)。同時，通過復(fù)星創(chuàng)富、復(fù)星銳正等股權(quán)投資平臺，專注在科技、互聯(lián)網(wǎng)和新消費(fèi)領(lǐng)域的投資。

智造板塊的核心企業(yè)則為海南礦業(yè)、南京南鋼等公司。

03

6000多億元債務(wù)壓頂：減持不斷，

已套現(xiàn)超百億

不過事實(shí)上，2022年以來，“復(fù)星系”確實(shí)在頻繁進(jìn)行資產(chǎn)變現(xiàn)。

根據(jù)公開資料梳理，僅9月以來，復(fù)星醫(yī)藥、復(fù)星旅游文化以及豫園股份均發(fā)布了密集的股東減持公告。

9月2日晚間，復(fù)星醫(yī)藥公告，控股股東擬減持不超過8008.97萬股A股股份，占公司總股本比例3%，按9月2日收盤價40.21元/股計(jì)算，此番減持可套現(xiàn)約32億元。

9月2日，復(fù)星旗下上市公司豫園股份發(fā)公告稱，擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出售金徽酒 13% 股份，標(biāo)的股份擬轉(zhuǎn)讓價格為29.38元/股，交易總價款19.37億元。

9月6日，復(fù)星旅文也發(fā)布了公告，其控股股東復(fù)星國際在9月5日收市后，以8.57港元/股的價格將其持有的2800萬股復(fù)星旅游文化股份協(xié)議出售給獨(dú)立第三方，此次變現(xiàn)約2.4億港元。

9月9日，保險業(yè)協(xié)披露的公告顯示，復(fù)星系決定要大比例減持旗下永安保險股權(quán)，累計(jì)持股比例將從40.68%直線下降至14.68%。若轉(zhuǎn)讓完成，“復(fù)星系”股東將僅剩1家，陜西國資將重獲永安保險“絕對控制權(quán)”。

此外，2022年以來，復(fù)星系還減持了海南礦業(yè)、中山公用、青島啤酒等多家上市公司股權(quán)，已減持或擬減持旗下上市公司股份所套現(xiàn)的規(guī)?；虺^百億元。

對此復(fù)星國際執(zhí)行總裁、CFO龔平回應(yīng)，近期看似頻繁的減持和出售是過去幾年堅(jiān)持投退平衡的財務(wù)戰(zhàn)略的延續(xù)，動態(tài)梳理和優(yōu)化資產(chǎn)組合，是復(fù)星集團(tuán)持之以恒的工作，并非僅為了應(yīng)對目前的市場環(huán)境而作為。

屋漏偏逢連夜雨。除了減持和“摸底”傳聞給復(fù)星帶來的困擾，債務(wù)和資金壓力也讓復(fù)星系身處市場輿論的旋渦之中。

根據(jù)復(fù)星國際2022年中報數(shù)據(jù)顯示，集團(tuán)目前總負(fù)債6512億元，其中短期借款1237億元，多于1171億元的流動資金。

“6000多億元債務(wù)壓頂“，也造成了市場對復(fù)星普遍擔(dān)憂。

龔平則公開解釋稱，所謂6000多億元債務(wù)，是一種偷換概念的陳述。復(fù)星集團(tuán)上市主體報表上體現(xiàn)的總債務(wù)，是包括集團(tuán)所有并表子公司（豫園股份，復(fù)星醫(yī)藥等）的債務(wù)，這些并表子公司是獨(dú)立的法人主體，其債務(wù)不由集團(tuán)承擔(dān)。這其中，因?yàn)楸ｋU業(yè)務(wù)本質(zhì)是承保，負(fù)債率較高，所以合并報表口徑導(dǎo)致總債務(wù)較高。

掌門人及復(fù)興高層緊鑼密鼓地回復(fù)，或正體現(xiàn)了此次風(fēng)浪不容小覷。而復(fù)星這樣密集的減持，未來究竟有怎樣的打算，時間也許會給投資者和市場一個答復(fù)。

地產(chǎn)金融視界

微信號:WJDCSJ

新浪微博:@地產(chǎn)金融視界

微信聯(lián)系方式:jun848519