緊跟恒大之后，融創(chuàng)也發(fā)布了境外債務(wù)重組方案。

3月28日深夜，融創(chuàng)中國發(fā)布公告稱，公司與債權(quán)人小組就重組條款達成協(xié)議，該債權(quán)小組的債權(quán)占現(xiàn)有債務(wù)未償還本金總額超30%。

根據(jù)重組協(xié)議，融創(chuàng)提供了4種債務(wù)化解路徑：

選擇1、按1:1債權(quán)金額將舊債券置換9年期可轉(zhuǎn)換為公司普通股的債券，轉(zhuǎn)換價格為20港元/股；

選擇2、公司0票息、5年期強制可轉(zhuǎn)換公司普通股債券，總規(guī)模17.5億美元，轉(zhuǎn)換股票上限為總額25%，轉(zhuǎn)換價格為10港元/股，剩余部分按近90交易日加權(quán)平均價（最低為4.58港元/股）轉(zhuǎn)換；

選擇3、可交換為融創(chuàng)服務(wù)股份，交換價格為股票近60個交易日加權(quán)平均價2.5倍、最低為17港元/股，規(guī)模上限約4.49億股，占現(xiàn)有總數(shù)約14.7%；

選擇4、提供8個系列美元新票據(jù)，期限為2到9年，利率為5%至6.5%。

計劃債務(wù)重組規(guī)模到達了102.37億美元，涉及到12筆美元票據(jù)、規(guī)模約77.04億美元，10筆香港私募債務(wù)、規(guī)模約25.33億美元。
預(yù)計重組生效日期為今年9月30日。

對比恒大境外重組債務(wù)方案，基本沒有太大差別，但又比恒大化解方式更加簡單。因為，融創(chuàng)沒有以抵押底層資產(chǎn)的方式作為置換，而是以信用擔(dān)保方式發(fā)行新票據(jù)。

也就是，恒大是一個資不抵債狀態(tài)下的債務(wù)化解方式，融創(chuàng)是一個現(xiàn)金流動性困境下的化解方式。

并且，在重組方案中，孫宏斌率先表態(tài)，計劃將4.5億美元的股東借款轉(zhuǎn)換了融創(chuàng)中國的股權(quán)，用實際行動表明了與債權(quán)人站在一起。

實際上，早前我們也看到，自流動性危機爆發(fā)之后，老孫也一直在盡力保持避免債務(wù)違約，包括通過出售資產(chǎn)、股東提供個人擔(dān)保等。

盡管誠意滿滿，但本質(zhì)上也是融創(chuàng)和孫宏斌對于當(dāng)時房地產(chǎn)形勢一種錯判導(dǎo)致的。

回到債務(wù)重組方案上，特別是可轉(zhuǎn)換融創(chuàng)普通股和交換融創(chuàng)服務(wù)股份上。

其中，選擇1可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換股價達到了20港元/股，選擇2轉(zhuǎn)換價格達到了10港元/股。

而融創(chuàng)最近一次股價超過每股20港元已經(jīng)是2021年10月22日。當(dāng)時恰是處在恒大爆雷初期，一眾房企在極力保持流動性，甚至還有大舉拿地、并購的企業(yè)。

融創(chuàng)股價超過每股10港元也是在2022年2月14日，當(dāng)時公司的流動性危機已經(jīng)到了難以控制的地步。

目前，融創(chuàng)中國股票處在停牌中，股價為每股4.58港元。

同樣，在選擇3中，融創(chuàng)服務(wù)最低交換價達到了每股17港元，最近一個交易日股價超過17港元也是在2021年10月26日，現(xiàn)價也僅為每股3.16港元。

這說明融創(chuàng)中國、融創(chuàng)服務(wù)現(xiàn)在是一個2.18至4.37倍股、一個最低5.38倍股的存在。

盡管差別很大，但有超過30%債權(quán)人同意重組方案，或也意味著認可兩個上市的潛在價值。

但是，融創(chuàng)中國目前仍在面臨著巨大的虧損。

上周，融創(chuàng)中國發(fā)布了盈利警告，2022年度本公司擁有人應(yīng)占虧損介于270億元至280億元，上年同期為本公司擁有人應(yīng)占虧損約為382.6億元。

關(guān)于虧損原因，融創(chuàng)稱，主要系上半年及本年度錄得虧損主要由于受房地產(chǎn)市場下行及新型冠狀病毒疫情的影響，包括工程進度減緩，物業(yè)交付面積減少；物業(yè)項目銷售價格不及預(yù)期；對物業(yè)項目及其他若干資產(chǎn)計提減值撥備等綜合因素所致。

同時，2022年全年，融創(chuàng)實現(xiàn)合同銷售金額1693.3億元，累計合同銷售面積約1284.7萬㎡，合同銷售均價約13,180元/㎡；2022年，歸屬于本公司的權(quán)益合同銷售金額約977.8億元。

對比2021年，合同銷售5973.6億元、權(quán)益銷售3615.7億元，已經(jīng)不只是腰斬，而是膝蓋斬。巨大的收入下滑，對于高周轉(zhuǎn)、債務(wù)龐大的融創(chuàng)和孫宏斌來說，僅用誠意已經(jīng)無法解決。

融創(chuàng)服務(wù)也受到牽連。2022年，融創(chuàng)服務(wù)收入、盈利全線下跌，收入跌9.8%，毛利跌35.6%，股東盈利虧損4.82億元，核心凈利潤跌45.6%。

不過，隨著境外債權(quán)人同意重組，融創(chuàng)和融創(chuàng)服務(wù)最壞時刻也有望過去了。