“沒想到啊沒想到，你這濃眉大眼的也當了叛徒？”龍年春節(jié)剛過，懟叔的香港友人A生的朋友圈置頂讓人有些哭笑不得。

2月9日，除夕夜晚上，當大家還在看著春晚的時候，華南城的一紙違約公告，堪稱海外投資圈的一個深水炸彈。

A生在回復(fù)懟叔安撫時，脫口而出：“嬲到震?！?/p>

更讓人憂心的是，面對華南城的違約，A生對維好協(xié)議項下的中資美元債的整體發(fā)行框架也已經(jīng)心生芥蒂，直言此事讓周邊海外投資人對內(nèi)地企業(yè)的投資信心有所打擊。

有時候國資成為大股東，也有不妥帖的時候。

PART 01華南城要“躺平”了？

在這則除夕夜的“驚悚”中，華南城闡述了很多內(nèi)容，說因流動資金日趨緊張，預(yù)期不會就2024年10月票據(jù)于2024年2月9日到期的強制贖回款項進行支付，將導(dǎo)致2024年10月票據(jù)發(fā)生違約事件；同時，華僑城亦預(yù)期將不會就2024年4月票據(jù)于2024年2月12日到期的一筆利息進行支付，倘未能于2024年3月13日前支付該利息，將導(dǎo)致2024年4月票據(jù)發(fā)生違約事件。

圖片來源：公告

懟叔用五個字來概況，“錢，先不還了?！?/strong>

要知道，這是在債券人一展再展之后，華南城還是最終選擇了違約。

現(xiàn)在，華南城共有5只美元債存續(xù)，余額為11.52億美元，最新息票率均為9%，到期日期分別為2024年4月、6月、7月、10月和12月。

兩個月前，華南城曾發(fā)布一份涉及上述五筆美元債的債權(quán)人意見征求公告，為這批債券尋求展期、降低利率和分期償還本金。

其后，也曾發(fā)布進展稱，已有至少一系列票據(jù)獲得75%以上的持有人投票贊成征求同意。截至2023年12月15日，已有69.8%的票面總額持有人投票支持征求同意。在去年的12月中旬，華南城還特意舉行電話會，說明再次展期的迫切性，但是最終并沒有獲得全部同意，這也為除夕夜的違約公告埋下伏筆。

有債權(quán)人向懟叔說，在14日的電話會議中，華南城態(tài)度是很堅決的，若展期失敗，公司的正常運營及還本付息將全面中斷，大股東對華南城的支持也無法實行。債權(quán)人或?qū)⒃馐芨髶p失。

A生也對展期計劃存有異議：“上次展期說好的，現(xiàn)在又不作數(shù)了，這一而再，再而三的展來展去，大股東作用也沒有體現(xiàn)出來，這都是真金白銀投的，感覺沒底啊?！?/p>

PART 02大股東的維好協(xié)議還有用嗎？

A生提到的華南城大股東，就是深圳市特區(qū)建設(shè)發(fā)展集團有限公司，妥妥的深圳國資。也是這家國資在2021年伸出援手，拉了一把華南城。

圖片來源：華南城官網(wǎng)

2021年底，華南城因高負債，融資渠道不通，疊加市場銷售回款下滑，“自我造血”能力下滑等原因，出現(xiàn)首次大規(guī)?，F(xiàn)金流危機。

為應(yīng)對境外債兌付風險，華南城引入深圳國資以自救。

2022年5月，華南城引入深圳市特區(qū)建設(shè)發(fā)展集團有限公司（簡稱：特區(qū)建發(fā)），獲得后者約19.1億港元的股權(quán)認購金額。天眼查數(shù)據(jù)顯示，目前，特區(qū)建發(fā)持有華南城29.28%股份，為單一最大股東；

而這個單一大股東，一開場的陣仗也是很大的。

先是認購華南城股份對價19億港幣，然后收購第一亞太股權(quán)12.58億元，還協(xié)調(diào)成立50億并購基金入股西安華南城，利用國資優(yōu)勢，幫助華南城爭取60億人民幣銀團貸款，最后還拉來了國資兄弟公司17億購買華南城資產(chǎn)。

還有一個大貢獻，就是特區(qū)建發(fā)與票據(jù)受托人花旗國際簽訂“維好協(xié)議”，為華南城成功爭取多數(shù)投資人同意實現(xiàn)美元債展期。

拿著這份“維好協(xié)議”的A生，直言看重就是特區(qū)建發(fā)的國資身份，雖然“維好協(xié)議”作為中資美元債較之內(nèi)地債券所“特有”的增信措施，并不等同于擔保，但是有國資承諾，華南城不會逃廢票。

雖然不會逃廢票，但是華南城可以選擇違約。

而特區(qū)建發(fā)在春節(jié)后發(fā)布的公告也有些耐人尋味。公告稱，公司高度重視華南城本次境外票據(jù)違約事宜，并將持續(xù)與華南城保持聯(lián)系，如有最新情況，將及時予以公告。目前，特區(qū)建發(fā)集團經(jīng)營情況正常，預(yù)計該事件對公司的存續(xù)債券兌付不構(gòu)成影響。

“一字未提維好協(xié)議，是在有意回避嗎？”A生對此十分不解。因為前期的通過展期的一大因素就是特區(qū)建發(fā)的站臺。

現(xiàn)在這個維好協(xié)議感覺一點用也沒有了？

A生特意強調(diào)，這份協(xié)議中有約定特區(qū)建發(fā)對華南城的流動性支持，但是現(xiàn)在華南城違約，說明并沒有做到。另外華南城自去年提出展期邀約，對投資人態(tài)度極其惡劣，現(xiàn)在支付兩筆應(yīng)付款之后突然違約，是像公司所說的沒有資源兌付還是不愿付，不想付，故意逃廢債？

圖片來源：A生提供的維好協(xié)議中關(guān)于流動性的章節(jié)

而坊間更是傳出華南城此舉，有可能是得到了指示所作。這也讓A生越發(fā)迷茫。讓他感到蹊蹺的是，此次華南城選擇不支付的強制贖回款只有區(qū)區(qū)約 1100 萬美元（約 7900 萬元人民幣），但后果是這將觸發(fā)其所有境內(nèi)、外債券和銀行貸款全部交叉違約, 但根據(jù)最新中報數(shù)據(jù)，華南城目前賬上期末余額為2.8億元，另外A生了解到，特區(qū)建發(fā)也已經(jīng)準備好支付用于收購第一亞太物業(yè)剩余股權(quán)以及西安華南城約 30%股權(quán)的定金。因此，特區(qū)建發(fā)和華南城并非沒有能力安排償還 1100 萬美元贖回款以及之后的其他本金利息。

“這個目的就是希望新的展期通過，給債權(quán)人壓力?！盇生有些無奈。

對此，懟叔安撫A生，既然現(xiàn)在違約了，維好協(xié)議也有法律效應(yīng)，最后的辦法也只有起訴了。A生也透露，現(xiàn)在債權(quán)人已經(jīng)在籌備向法院提起訴訟，挑戰(zhàn)特區(qū)建發(fā)提供的“維好協(xié)議”的效力，以此要求股東方承擔相應(yīng)責任。

PART 03后面的美元債化債難了？

今天懟叔還和好友、跟蹤多起美元債糾紛的包姐進行了一番溝通。

其坦言：這樣搞，后面的美元債化債更難了。

包姐分析指出，單就這個案例，特區(qū)建發(fā)的維好協(xié)議跟之前有判例的紫光、方正那些有所不同，就是債權(quán)人起訴打贏官司是比較有把握的。但后續(xù)官司贏了后，怎么落地執(zhí)行就不好說了。

“就算判下來，也會比較晚?！?/p>

這里面就會有變數(shù)，除非華南城是決定徹底躺平，不然華南城只要接下來第四次展期或者重組通過的時間點，能比維好協(xié)議判決早，就可以了。

所以她預(yù)判，對華南城有意見的債權(quán)人就只能2條腿同時走路，如果不怕燒錢就起訴，另外要么繼續(xù)和華南城談判，爭取談一個好一點的兌付方案出來。

但是對投資人而言，此前以為國資進場就有保障的想法，將會徹底打破，這次事件，特區(qū)建發(fā)明顯是不愿意追加擔保的。

其預(yù)測，一方面，國資神話被打破，另一方面維好協(xié)議項下的中資美元債的整體發(fā)行框架將會被重新審視，最后也是最嚴重的，海外投資人投資信心不足，會更加緊張，對美元債的追加擔保要求會更為苛刻，一些公司的化債步伐可能會被影響。

真可謂：人心彎彎曲曲水，世路重重疊疊山。懟叔頓時覺得，自己學會做腸粉的手藝蠻香的，最起碼自己說了算。

圖片來源：華南城官網(wǎng)