近年來，上市公司破產重整案例猶如雨后春筍般迅猛增長，然而，在這股熱潮中，一個關鍵問題浮出水面——那便是公積金轉增股本的操作之道。這一操作，猶如在紛繁復雜的金融棋局中布下一顆關鍵的棋子，其重要性不言而喻。公積金轉增股本，既涉及到公司資本的優(yōu)化配置，又關乎股東權益的變動，其操作過程必須慎之又慎。

在這個過程中，我們需要精心謀劃，猶如一位技藝高超的棋手，深思熟慮每一步棋局的變化。我們既要確保公積金的合理使用，又要充分考慮股東的利益，確保每一方的權益得到妥善保障。今天我們邀請到斯坦福大學博士后研究員、原北京大成律師事務所高級合伙人劉忠教授與北京市兩高律師事務所副主任、創(chuàng)始合伙人蔣瓊穎律師為我們就這一問題進行解答。

Q1:劉教授、蔣主任，二位好，近年來,上市公司破產重整已呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢。在上市公司破產重整過程中,資本公積轉增股本這一操作模式已越來越多在事務中得到運用，就這一專業(yè)問題，很榮幸邀請劉教授和蔣瓊穎律師為我們解答。

劉忠教授：大家好，很榮幸為大家解釋這一專業(yè)問題。重整（Reorganization）制度最早起源于英國，經美國1934年《企業(yè)重整制度法》和1938年《錢德勒法案》改進完善后，始形成現(xiàn)代意義上的企業(yè)重整制度。經過不斷的制度改進及反復的市場檢驗，重整已成為我國上市公司挽救企業(yè)經營和債務危機的重要手段。考慮到上市公司股票的高流動性以及重整完成后的價值增值，出資人權益調整方案無疑是重整計劃中關鍵的內容。根據(jù)中國企業(yè)破產法的相關規(guī)定，一家企業(yè)進入破產重整程序的前提是出現(xiàn)資不抵債的情況，企業(yè)要想通過破產重整程序化解企業(yè)債務問題需要平衡各利益方的權益，上市公司破產重整較非上市公司破產重整更為復雜，需要更為合理、精妙的重整方案才能為企業(yè)紓解困境，而資本公積轉增股本就屬于重整方案中的一種償還債務的方式方法。

Q2:那么資本公積轉增股本有哪些優(yōu)勢呢？請蔣瓊穎主任解答一下。

蔣瓊穎律師：資本轉公積金轉增新股是上市公司出資人權益調整方案的最常見方式，通過資本公積轉增股本這種方式的目的是為企業(yè)創(chuàng)造更好的條件來吸引重整投資人，也是為提高重整成功機會的一種重要和常規(guī)手段。其優(yōu)勢包括：從稅負角度出發(fā)，以資本公積轉增股本模式在稅負方面更具優(yōu)勢，我國稅法及相關文件針對在資本公積轉增股本過程中的不同主體形式的債權人通過債轉股成為上市公司股東的稅收政策具有一定優(yōu)惠力度，因此相比于股權讓渡模式、縮股模式，更受債權人和投資人青睞；從資金角度出發(fā)，以資本公積轉增股本的方式引入重整投資人，并在公開遴選投資人中設定條件，為企業(yè)提供了現(xiàn)金流，有益于企業(yè)債務減免，同時可以確保投資人的質量，有效提振市場信心，一定程度上推動企業(yè)重整成功；從各利益主體角度，資本公積轉增股本模式可最大程度滿足和平衡各方訴求，更容易取得全體債權人的支持。

Q3：請二位再介紹一下資本公積轉增股本的操作方法？

劉忠教授：可以，重整中資本公積轉增股本的基本操作是以法院受理企業(yè)破產重整時的股本為基礎，將資本公積按照一定的比例向全體股東轉增。其次，全體股東自愿將轉增的股份按照約定變更至管理人名下，由管理人代為持有。最終，管理人將依據(jù)重整方案將代持的股份作出處置。

Q4：蔣主任，轉增股份的處置方式有哪些？

蔣律師：在企業(yè)破產重整的實務操作中，被轉增的股份通常有三種處置路徑：方式一，管理人通過債轉股將轉增的股份分配給債權人，用于清償債務，通過重整程序，獲得轉增股份的債權人成為新股東，獲取企業(yè)重整成功后的投資收益；方式二，管理人通過處置轉增股份獲得現(xiàn)金，向債權人清償債務；方式三，管理人將轉增的股份用于引進重整投資人，投資人以注入現(xiàn)金或其他資產的方式獲得轉增股份，投資人可通過這種方式獲得企業(yè)的控制權。

Q5:公司重整時進行資本公積轉增，與公司在正常生產經營中將資本公積轉增股本有什么不同？

劉忠教授：二者存在本質差異。資本公積的用途主要是轉增股本。在公司日常生產經營中，資本公積轉增股本從形式上看是非上市公司增加股份數(shù)額、上市公司增發(fā)股票，由出資人認購增發(fā)的股份或股票，這種轉增實際上并不會給企業(yè)產生實際的經濟收益，公司的凈資產不會因這種轉增股本而發(fā)生增加。在重整程序中資本公積轉增股本的操作下，轉增后的股份是向債權人或重整投資人分配，這種操作或者降低了公司負債率從而使企業(yè)負債狀況得到顯著改善，或者為公司直接帶來貨幣或實物資產從而使企業(yè)凈資產獲得增加。從對企業(yè)產生的效果上看，公司重整時進行資本公積轉增，與公司在正常生產經營中將資本公積轉增股本有著本質不同。

Q6：破產重整實務中，有哪些值得關注的事項呢？

蔣律師：上市公司破產重整實踐中，引人關注的事項比較多，比如：上市公司在重整程序中實施公積金轉增資本時是否應當進行除權除息以及如何進行除權除息；轉增股份如何定價才能既有利于重整企業(yè)實現(xiàn)重生，又能符合債權人、原股東、重整投資人等各方的共同利益；轉增后股份如何有效運用于重整方案；轉增后股份持有人股東身份的如何確認，采取何種措施以保證其公平性；對持有轉增股份的投資人是否應當是否設置限售條件等一系列問題。

Q7：請劉教授為我們詳細介紹一下上市公司在重整程序中的資本公積轉增股本會面臨某一項現(xiàn)實困難。

劉教授：資本公積轉增股本是重整程序的制度設計的重要一環(huán)，圍繞各方利益主體的權益展開博弈，在重整過程中，原股東需要付出較高的代價才有機會為公司尋得重生的機會，在各利益主體的利益角逐的過程中，原股東讓渡出資人權益，債權人減、免部分債務，戰(zhàn)略投資人注入資金，為企業(yè)創(chuàng)造一個有益于其重生與發(fā)展的規(guī)劃，上市公司在這個過程中面臨的困難相當多，譬如上市公司在資本公積轉增股本時要面臨是否要除權以及如何除權的問題，因為實施資本公積金轉增新股的操作將使上市公司的總股本增加，而每股股票所代表的實際價值存在被稀釋較少的影響，所有股東的股票價值縮水，這樣一來，就需要通過某種方式從從股票市場價格中剔除該部分價值，以維持上市公司每股凈資產的穩(wěn)定。

Q8：蔣主任，您如何判斷及評價今后上市公司重整在運用資本公積轉增股本這一工具的使用前景？

蔣律師：與非上市公司相比，上市公司重整案件受到更多的關注?！镀髽I(yè)破產法》實施前，資本市場存在大量資不抵債、無經營業(yè)務的上市公司，重整制度的確立，為此類上市公司提供了脫困路徑，因此，《企業(yè)破產法》實施后的數(shù)年內，大量上市公司實施重整。但截至目前，存量的困境上市公司已基本重整完畢。未來的上市公司重整，將主要集中在有經營業(yè)務的增量困境上市公司，而對這些上市公司的重整方案設計方面需要運用更多法律技術與工具。受目前國際與國內經濟大環(huán)境的影響，今年 A股已退市或處在退市流程中的企業(yè)已超過 30家，雖然國家對各行各業(yè)給予各種政策激勵與扶持，不斷提升相關行業(yè)的市場信心，但整體效果仍不理想，部分上市企業(yè)持續(xù)虧損，亟待通過重整程序找到優(yōu)質的投資人，為企業(yè)重生涉及一套可行的方案，而資本公積轉增股本這一工具將有更多得到實施的機會，這對法律界的同仁來講是機遇也是挑戰(zhàn)，對面臨重整的上市公司管理層、已進入重整程序的債務人的管理人來講，靈活運用這個工具，可以為陷入困境的企業(yè)找到那把實現(xiàn)涅槃的鑰匙。 欄目組從權威機構獲知：上市公司破產重整實務中，為推進重整程序并盡可能保障重整成功，出資人權益調整是大部分上市公司在其重整程序中選擇的重要方案，而資本公積金轉增股本又是出資人權益調整方案中普遍采納的方式，本文謹對上市公司破產重整中資本公積金轉增股本問題，結合法律規(guī)定及司法實踐與專家和專業(yè)律師進行分析探討，敬請關注和留言交流…