夏日的熱浪逐漸退去，全球金融市場(chǎng)卻依然被“低氣壓”籠罩，不過(guò)8月的到來(lái)似乎也給A股市場(chǎng)帶來(lái)了一些“轉(zhuǎn)機(jī)”。

一、“中報(bào)季”的來(lái)臨

如果說(shuō)金融市場(chǎng)有四季更迭，那“中報(bào)季”就如同定期而至的“雨季”，它的到來(lái)往往會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一些變化。

在投資的世界里，“中報(bào)季”就如同自然界的雨季，它的到來(lái)對(duì)市場(chǎng)的影響也會(huì)因市場(chǎng)環(huán)境的不同而異。

往年多數(shù)財(cái)報(bào)季通常是風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮的時(shí)段，這是由于市場(chǎng)在財(cái)報(bào)季前往往對(duì)企業(yè)盈利抱有較高的期望，而當(dāng)實(shí)際公布的業(yè)績(jī)未能滿足這些高預(yù)期時(shí)，股價(jià)往往會(huì)經(jīng)歷回調(diào)，從而引發(fā)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮。

今年的情況則有所不同。由于市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)處于較低水平，投資者在業(yè)績(jī)空窗期已經(jīng)納入了較多的負(fù)面預(yù)期。這種前置的負(fù)面預(yù)期消化，為財(cái)報(bào)季的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)創(chuàng)造了條件。

換言之，市場(chǎng)對(duì)于潛在不利因素的預(yù)期已經(jīng)較為充分，因此在財(cái)報(bào)季，只要企業(yè)公布的業(yè)績(jī)不是極端糟糕，都可能已經(jīng)提前反應(yīng)在股價(jià)上了，甚至有可能過(guò)度反應(yīng)了，業(yè)績(jī)出來(lái)大家一看，“好像也沒(méi)那么差”，反而促成風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。

這樣的情況此前就發(fā)生過(guò)。今年3月至4月的業(yè)績(jī)空窗期，市場(chǎng)情緒相對(duì)低迷，反映出投資者對(duì)于即將到來(lái)的財(cái)報(bào)季持有謹(jǐn)慎態(tài)度。但隨著4月至5月份年報(bào)和一季報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)了顯著的修復(fù)，中證全指的盈利預(yù)測(cè)也得到了小幅上修。這就說(shuō)明，如果市場(chǎng)在財(cái)報(bào)季前存在過(guò)度悲觀的情況，隨著財(cái)報(bào)的公布，市場(chǎng)情緒反而可能得到改善，引導(dǎo)大家開(kāi)始重新理智評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

另外，7月以來(lái)，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)不佳的一個(gè)關(guān)鍵因素是市場(chǎng)缺乏比較清晰的投資主線、行業(yè)輪動(dòng)的速度過(guò)快。

這種快速的行業(yè)輪動(dòng)使得我們難以捕捉到持續(xù)的投資機(jī)會(huì)，導(dǎo)致市場(chǎng)整體的賺錢(qián)效應(yīng)受限。

興業(yè)證券通過(guò)分析一級(jí)行業(yè)最近5個(gè)交易日的漲跌幅排名變化絕對(duì)值，構(gòu)建了一個(gè)行業(yè)輪動(dòng)指標(biāo)，可以看到該指標(biāo)自6月底以來(lái)行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度持續(xù)上升。

不過(guò)，財(cái)報(bào)季的到來(lái)，能夠讓我們更清晰地看到各個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和公司的盈利能力，為市場(chǎng)提供更多的景氣線索，幫助我們識(shí)別具有潛力的行業(yè)和公司。這些信息將有助于凝聚市場(chǎng)共識(shí)，形成一種合力，從而推動(dòng)主線的形成。

所以8月份的“中報(bào)季”還是非常關(guān)鍵的，值得我們重點(diǎn)關(guān)注。

二、全球資本市場(chǎng)波動(dòng)下的中國(guó)資產(chǎn)

自2022年底以來(lái)，全球資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪顯著的上漲。特別是美股和日股市場(chǎng)，年初至7月中旬的表現(xiàn)尤為引人注目，Wind數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)在此期間的最大漲幅分別達(dá)到了21%和29%，而日經(jīng)225指數(shù)的最大漲幅也接近30%。

然而，隨著指數(shù)的上漲，其估值水平也相應(yīng)地顯著提升。以標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)為例，它們的市盈率（TTM）從年初的24倍和41倍，分別上升至7月上旬的最高點(diǎn)28倍和46倍。同樣，日經(jīng)225指數(shù)的市盈率也從年初的20倍上升至23倍。在今年7月估值高位時(shí)，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)PE（TTM）均處在2010年以來(lái)93%的較高水平，日經(jīng)225同樣處在10年以來(lái)84%分位。

在海外市場(chǎng)估值處于高位的背景下，近期以美國(guó)為代表的海外主要經(jīng)濟(jì)體基本面邊際下行，7月美國(guó)制造業(yè)PMI和就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期走弱，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂明顯升溫，進(jìn)一步壓制了風(fēng)險(xiǎn)偏好。所以當(dāng)日元套息交易逆轉(zhuǎn)對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性形成沖擊的時(shí)候，海外市場(chǎng)就出現(xiàn)了劇烈的震蕩。

在海外市場(chǎng)走勢(shì)陷入震蕩的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻體現(xiàn)出一定的韌性，持續(xù)調(diào)整后估值處于低位的中國(guó)資產(chǎn)也在全球范圍內(nèi)被視為價(jià)值洼地，政策的穩(wěn)定性也增強(qiáng)了A股的吸引力，不少朋友開(kāi)始關(guān)心當(dāng)前更具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的A股能否獲得更多外資青睞。

類(lèi)似今年 4月下旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策預(yù)期升溫，疊加海外由日本加息預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回調(diào)導(dǎo)致全球資產(chǎn)波動(dòng)加大的背景下，海外對(duì)沖基金等外資交易盤(pán)就大幅加倉(cāng)A股。

不過(guò)，就當(dāng)前短期來(lái)看，全球市場(chǎng)動(dòng)蕩導(dǎo)致了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的整體惡化，開(kāi)始系統(tǒng)性減配全球各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，A股也難以避免地受到了一定影響，短期內(nèi)遭遇資金持續(xù)流出。

此外，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)弱勢(shì)和企業(yè)盈利預(yù)期的下修導(dǎo)致了A股缺乏足夠的吸引力吸引增量資金入場(chǎng)，想要擺脫海外波動(dòng)的影響，還需要等待擴(kuò)內(nèi)需政策進(jìn)一步發(fā)力，扭轉(zhuǎn)基本面疲軟的現(xiàn)狀。

綜合來(lái)看，盡管海外市場(chǎng)的波動(dòng)給A股市場(chǎng)帶來(lái)了短期的挑戰(zhàn)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和政策的穩(wěn)定性為市場(chǎng)提供了支撐。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“擴(kuò)內(nèi)需”、各部委積極落實(shí)和部署新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策，A股市場(chǎng)或有望逐步恢復(fù)吸引力，成為全球投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

三、市場(chǎng)過(guò)度悲觀之下風(fēng)險(xiǎn)偏好本身也有自然修復(fù)的動(dòng)力

所以當(dāng)我們站在8月看下半年市場(chǎng)的時(shí)候，其實(shí)可以嘗試著不用像此前那么悲觀了。

就市場(chǎng)本身而言，當(dāng)下資金不僅從進(jìn)攻類(lèi)資產(chǎn)中撤退，甚至已經(jīng)從那些“防御屬性較強(qiáng)”的資產(chǎn)中撤退了，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)偏好可能真的已經(jīng)到了一個(gè)過(guò)度悲觀的狀態(tài)。

興業(yè)證券以防御類(lèi)屬性強(qiáng)的代表性個(gè)股為樣本，等權(quán)編制了類(lèi)債型低波紅利龍頭指數(shù)。這類(lèi)資產(chǎn)由于其防御屬性較強(qiáng)，其超額收益的高點(diǎn)往往也對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的低點(diǎn)。

如圖所示，5月底以來(lái)，大盤(pán)和中證紅利均出現(xiàn)顯著調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)于紅利資產(chǎn)的擁抱出現(xiàn)“縮圈”，進(jìn)一步向其中的類(lèi)債型低波紅利龍頭下沉，到7月24日時(shí)，其相對(duì)滬深300、相對(duì)中證紅利的超額收益均創(chuàng)出新高，并且遠(yuǎn)超過(guò)上兩輪的高點(diǎn)。顯示此前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已到了一個(gè)過(guò)度悲觀的狀態(tài)。

而近期，我們看到類(lèi)債型低波紅利龍頭超額收益開(kāi)始收斂，指向市場(chǎng)盡管仍在波動(dòng)、調(diào)整，但已開(kāi)始從過(guò)度防御的狀態(tài)中脫離，風(fēng)險(xiǎn)偏好也將逐步從過(guò)度悲觀的狀態(tài)迎來(lái)一個(gè)自然修復(fù)的過(guò)程。

今年，3月中旬至4月中旬時(shí)，市場(chǎng)同樣出現(xiàn)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮之下，主線向紅利板塊乃至其中的類(lèi)債型低波龍頭個(gè)股聚焦的情況，而4月下旬開(kāi)始，隨著一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、房地產(chǎn)政策放松共振催化，疊加此前業(yè)績(jī)空窗期市場(chǎng)已經(jīng)納入了較多的負(fù)面預(yù)期，4、5月份年報(bào)、一季報(bào)公布后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好反而出現(xiàn)了一波修復(fù)，wind數(shù)據(jù)顯示，指數(shù)也一度創(chuàng)出年內(nèi)新高。

所以往后看，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好從過(guò)度悲觀的狀態(tài)緩慢爬升，進(jìn)入修復(fù)窗口，市場(chǎng)或許會(huì)出現(xiàn)“轉(zhuǎn)機(jī)”。想要提前左側(cè)布局的朋友，在主線還不清晰、市場(chǎng)輪動(dòng)速度過(guò)快的情況下，可以考慮利用滬深300這類(lèi)寬基指數(shù)把握機(jī)遇。

比如小諾家的諾安滬深300指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金（A類(lèi) 320014，C類(lèi) 010352，D類(lèi)020647），緊密跟蹤指數(shù)，價(jià)值成長(zhǎng)均有覆蓋，行業(yè)分布均衡，把握滬深300指數(shù)高性價(jià)比投資機(jī)會(huì)，在嚴(yán)控回撤的同時(shí)力爭(zhēng)增厚收益。同時(shí)基金經(jīng)理還將科技前沿技術(shù)應(yīng)用到金融市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)里，構(gòu)建模型來(lái)追求超額收益。感興趣的朋友可以關(guān)注起來(lái)啦。

參考文獻(xiàn)：1、【興證策略】這次中報(bào)季非常關(guān)鍵，興證策略團(tuán)隊(duì)，堯望后勢(shì)，2024年08月11日

2、【海通策略】海外股市震蕩下外資回來(lái)了嗎？，吳信坤、劉穎，海通策略，海通研究之策略，2024年08月11日

3、策略聚焦｜海外資產(chǎn)動(dòng)蕩將縮短A股磨底進(jìn)程，中信證券研究，中信證券研究，2024年08月11日

風(fēng)險(xiǎn)提示：

諾安滬深300指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為 R3，適合風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為C3及以上投資者，具體的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)請(qǐng)以產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)時(shí)的詳細(xì)頁(yè)面展示為準(zhǔn)。不同的銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)采取的評(píng)價(jià)方法不同，請(qǐng)投資者在購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)，按照銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的要求完成風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)與產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)適當(dāng)性匹配。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本觀點(diǎn)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或保證，亦不作為任何法律文件。投資者投資于本公司管理的基金時(shí)，應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《托管協(xié)議》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書(shū)》、基金產(chǎn)品資料概要等文件及相關(guān)公告，如實(shí)填寫(xiě)或更新個(gè)人信息并核對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的基金產(chǎn)品。投資者需要了解基金投資存在可能導(dǎo)致本金虧損的情形?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不代表本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)擔(dān)。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。