作者：袁子

編輯：宮何

1957年，成立已近百歲的金融分析機構標準普爾啟動了一項股票指數(shù)的編制，用來記錄美國500家上市公司的整體情況。

這正是如今與道瓊斯、納斯達克并稱為美國三大指數(shù)之一的標普500。

與道指、納指相比，標普500具有采樣面廣、更高精確度和連續(xù)性等優(yōu)勢，逐漸收獲了更多市場認可。

巴菲特曾說，標普500是最適合普通投資者的選擇；約翰·博格也認為，90%的專業(yè)投資者都會被標普500擊敗。

67年后的2024年，承載著“中國版標普500”期待的中證A500指數(shù)（以下簡稱“A500”）正式發(fā)出。

由于相較傳統(tǒng)寬基，A500因具有更加均衡的行業(yè)配置且納入ESG考量，因此也被視為權益配置資金的新牽引中樞。

與此同步的是，首批跟蹤A500的10只、合計規(guī)模達200億ETF基金相繼發(fā)行成立上市；此后，還有40多只與中證A500相關的指數(shù)、聯(lián)接、量化產(chǎn)品密集申報和受理。

但A500ETF的開局難言一帆風順。

由于成立后恰逢A股大幅反彈，讓募集期入局的持有人積累了較高期望；但上市時才發(fā)現(xiàn)相關ETF凈值大多未賺反虧，這讓管理人的建倉效率備受詬病。

從規(guī)模格局看，10家管理人、單家上限20億元參與首批內卷的“一碗水端平”，某種程度上體現(xiàn)了行業(yè)公平，而客觀上也拉長了A500ETF集中度提升的周期。

在頭部選手脫穎而出前，中證A500短期內尚難形成滬深300等傳統(tǒng)寬基所具備的規(guī)模和流動性優(yōu)勢，市場仍要經(jīng)歷殘酷競爭與出清。

01

預期落差

10月15日，成為了A股歷史中“單日上新”ETF數(shù)量最多的一天。

資管風鈴統(tǒng)計顯示，單日新上市ETF數(shù)量不少于5只的交易日共有9個，均發(fā)生在滬深300指數(shù)觸及歷史峰值的2021年2月份之后。

先前的單日上新最高記錄是8只，分別發(fā)生在中證A50ETF集體上市的2024年3月18日，以及公募發(fā)新高點的2021年7月5日。

如此集中的ETF上新，恰恰反映了市場對于A500所寄托的巨大期待，畢竟標普500珠玉在前。

其實早在一個月前的發(fā)新階段，券商渠道就對此部署了前所未有的推薦力度，部分機構甚至還有針對性的采取了超額激勵措施。

而在該批ETF成立后、上市前的9月末，權益市場的強勢大幅反彈，更是一舉將市場預期拉滿至高點。

9月24日至10月8日的6個交易日期間，A500累計上漲達33.70%。

每一位募集期申購A500的持有人，或許曾暗自慶幸在行情啟動前出手，并滿心期望看到跟隨指數(shù)上揚的凈值曲線。

但實際情況卻讓人大跌眼鏡。

國慶長假后首個交易日的10月8日，10只A500ETF的復權單位凈值幾乎紋絲未動的停在1元附近；經(jīng)過一周震蕩，截至10月15日收盤時，竟無一只凈值為正，其中6只凈值跌破0.95元，更有2只浮虧超過7%。

這意味著，首批10只A500ETF不僅全然錯過此輪逼空上漲，還是建倉在行情高點，成為了后來震蕩的接棒人。

這不但讓背后的15.7萬戶持有人大失所望，更讓10只ETF管理人的建倉決策備受詬病。

回頭來看，該批產(chǎn)品的成立時間并不晚。

10只A500的ETF中，最早的一只成立于9月20日，而完募日期最晚的泰康也在9月27日成立了。

哪怕按節(jié)前9月30日的收盤高點建倉估算，期間漲跌互現(xiàn)至10月15日，A500也仍然留有4.6%的正收益。

就產(chǎn)品本源而言，指數(shù)基金投資者們或許難以對ETF和被動產(chǎn)品抱有過高的擇時期待。

尤其在單邊極端行情沖擊下，急需建倉的管理人確實面臨更大的擇時困境，一些外部因素的存在，讓這種挑戰(zhàn)進一步加劇。

另有苛責觀點認為，這批ETF明明已錯過快速上漲期，本可待市場動量條件平穩(wěn)后再行建倉，何以在“踏空”后，又高位“中招”調整，無異于失手了2次。

但歷史無法假設，短期漲跌亦難以預判——假設A500后市持續(xù)上行，管理人勢必將受到更猛烈的責備。

但不可否認的是，前期注滿過高期望的A500ETF經(jīng)歷此番操作后，確實釀下了顯而易見的預期差，短期內仍要直面“破發(fā)”窘態(tài)。

一項有關投資行為的研究發(fā)現(xiàn)，往期收益雖不代表未來業(yè)績，但大腦的線性外推習慣，仍然容易誘使投資者選擇歷史數(shù)據(jù)更好的標的，哪怕針對的僅是一項被動產(chǎn)品。

首批A500ETF的開局表現(xiàn)，或許徒增了這種壓力。

02

內卷延長

Wind數(shù)據(jù)顯示，從2004年末的基日至今年10月14日，A500在過去近20年的擬合累計回報率達349.6%。

這個數(shù)字超過同期滬深300的284.1%，折合年化回報約為8.1%，若考慮分紅則將超過10%。

成立后的9月末，首批A500ETF空倉錯過收益約為20%，而高位建倉帶來的損失則平均超過-5%。

踏空與回撤相加的總損失約為25%，按照過去20年回報率估算，意味著此次建倉風波的橫生，相當于讓首批A500ETF痛失了長達三年的年化回報。

而相比于建倉運營的短期爭議，A500更大的長期挑戰(zhàn)則在于能否成為配置盤的寬基“新主角”。

優(yōu)異的長期回報表現(xiàn)，均衡的行業(yè)覆蓋，以及納入ESG考量對國際配置資金的吸引，讓全新問世的A500疊加了諸多稟賦優(yōu)勢。

不僅如此，包括聯(lián)接、指增在內的超過40只掛鉤A500的產(chǎn)品也紛紛進入申報發(fā)行大軍。

但與彼時的中證A50ETF相似，初期多家公募的參與首批角逐，讓該指數(shù)的ETF的競爭強度異常激烈，格局也更加分散。

以目前總市值突破萬億的滬深300ETF為例，雖然該指數(shù)共有25只ETF參與競爭，但排名第一的華泰柏瑞單家市值規(guī)模就3944.3億元，占比高達38.3%，而第1至4名的合計市值占比就接近95%。

再如11家機構參與、總市值超過2000億的科創(chuàng)50ETF市場，前3家的旗下在管市值就高達1882億元，占比亦超過9成。

正是因為存在大體量單品的出現(xiàn)，才為各類資金提供了更成熟的交易環(huán)境與可靠的流動性冗余，進而刺激相關ETF市場的火星。

雖然具有更可觀的長期擬合業(yè)績，但在A500完成頭部化之前，還難以呈現(xiàn)與滬深300等效的規(guī)模效益。

當然，走向分化仍然是大勢所趨。

例如在上述10只A500ETF中，不同產(chǎn)品的活躍度已在悄然拉開差距。

例如國泰中證A500ETF上市首日成交額就達31.5億元，促使換手率高達166.5%，相比之下，仍有6只同類當日換手率不到40%，而賣方資源稟賦不足的泰康中證A500ETF成交額僅3.2億元。

更早落地中證A系列指數(shù)——中證A50相關ETF，經(jīng)過半年多的磨合，也已呈現(xiàn)出分化跡象——截至10月15日，平安、易方達、大成3家機構相關市值已站上60億，而另有工銀、華寶等4家則已不到30億元。

除了市場格局的演變，A500通往主流寬基之路上還欠兩股“東風”。

一方面取決于衍生工具的創(chuàng)新力度。

某一寬指ETF生態(tài)的繁榮，離不開套利、中性、CTA等策略資金充當鯰魚從而激發(fā)市場活力，這需要股指期貨市場的更多創(chuàng)新與之匹配。

在ETF總市值規(guī)模前6大的主流寬基中，滬深300、上證50、中證500、中證1000均有掛鉤期指運行，這進一步反哺刺激了對應ETF市場的壯大。

另一方面要看國家隊為代表的配置資金的選擇。

今年一季度，作為國家隊的匯金大舉進軍ETF資產(chǎn)，圍繞滬深300、上證50和中證500展開增持。

大資金的進駐，明顯鞏固了相關寬指ETF的護城河，而更大的市值規(guī)模，反過來也展現(xiàn)出更有競爭力的交易生態(tài)。

當類似事件再次上演時，A500能否成為新的選項，這取決于配置機構的決策，更有賴于相關ETF的運營效果。

（完）