上一周的市場，跌宕起伏。

政策面上一切欣欣向榮，降息預(yù)期增強(qiáng)，特朗普示好仍在持續(xù)。但消息面，就是有人歡喜有人憂。先是谷歌量子計(jì)算機(jī)引發(fā)恐慌，再是微軟投票否決比特幣投資提案，短暫的給市場FOMO降了一下溫，主流貨幣插針，山寨幣迎來重挫；但另一方面，MicroStrategy 在上周末成功納入納斯達(dá)克100指數(shù)，又給市場再度添了一把火。

從目前來看，在12月降息將至的背景下，市場情緒仍然高漲，價(jià)格支撐帶正逐漸抬升。但僅從科技企業(yè)而言，對于比特幣的路徑分化還在繼續(xù)。

12月14日，據(jù)納斯達(dá)克官方顯示，MicroStrategy(MSTR) 已正式被納入納斯達(dá)克100指數(shù)，以超過980億美元的市值成為納斯達(dá)克 100 指數(shù)中第40大公司。同時(shí)添加的企業(yè)還有數(shù)據(jù)分析公司Palantir Technologies、泰瑟槍制造商 Axon Enterprise，而基因測序設(shè)備商 Illumina、AI服務(wù)器制造商Super Micro Computer 和疫苗制造商 Moderna則被移除，新指數(shù)將于12月23日市場開盤前生效。

實(shí)際上，在正式公布的幾天之前，Crypto Briefing就對該消息進(jìn)行了報(bào)道，后續(xù)還引發(fā)了Polymarket上對于指數(shù)能否正式納入的投票。正是由于此，在本消息確認(rèn)之初，市場并未顯著上漲，反而因?yàn)橘u消息導(dǎo)致主流貨幣略有震蕩。

但時(shí)間來到今日，配合大概率降息的基本面，市場不出意外的開始拉漲，比特幣短時(shí)突破10600，再創(chuàng)新高，而以太坊也沖破4000美元，加密板塊更是全線上漲，RWA板塊領(lǐng)漲7.23%，沉寂已久的NFT板塊也上升7.06%。

納斯達(dá)克100指數(shù)為何有如此大的魅力? 從介紹來看，納斯達(dá)克100指數(shù)成立于1985年，已然具有悠久的歷史，是納斯達(dá)克交易所基于所內(nèi)的上市公司選取的市值與影響力最大的100只股票，股票集中在科技、消費(fèi)、醫(yī)療、工業(yè)和通訊等行業(yè)，以科技股為主。與標(biāo)普500、納斯達(dá)克綜合指數(shù)不同的是，納斯達(dá)克100指數(shù)只選取非金融類企業(yè)，成分股中沒有金融機(jī)構(gòu)。

目前，該指數(shù)已然覆蓋了眾多耳熟能詳?shù)闹萍计髽I(yè)，例如蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、特斯拉、Meta、英偉達(dá)、英特爾。從表現(xiàn)而言，相比于標(biāo)普500指數(shù)，納斯達(dá)克100指數(shù)近10年的漲幅要高出一倍，具備顯著的高收益、高波動特征，今年，受科技板塊上揚(yáng)影響，納斯達(dá)克100指數(shù)上漲超過30%。

發(fā)展至今，已然有諸多的大型投資者對該指數(shù)青睞有加，值得注意的是Invesco QQQ信托基金，納斯達(dá)克100指數(shù)是該基金的追蹤基礎(chǔ)，該基金規(guī)模已達(dá)到3200億美元。而根據(jù)彭博分析師James Seyffart的報(bào)告，全球約有4510億美元的ETF直接跟蹤納斯達(dá)克100指數(shù)，當(dāng)指數(shù)再刷新時(shí)，全球ETF將至少買入220億美元，購買19只不同的股票，按此標(biāo)準(zhǔn)，約有21億美元的新資金會涌入MicroStrategy。

可以看出，納斯達(dá)克100指數(shù)雖不如標(biāo)普500等綜指如雷貫耳，但在傳統(tǒng)金融世界仍具有較高的知名度與認(rèn)可度，而MicroStrategy作為首個(gè)被納入指數(shù)的加密成分股，無疑反映出加密領(lǐng)域持續(xù)增長的影響力，不僅拓寬了投資者渠道，也標(biāo)志著加密企業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)金融世界的分水嶺。不論是對個(gè)股還是對加密板塊，股指的納入都有著深遠(yuǎn)的意義。

至于為何能被納入指數(shù)，原因就相當(dāng)直接，市值壓倒一切。納斯達(dá)克100指數(shù)的納入機(jī)制相對寬松，包括市值排名位列前100、股票的平均日交易量必須至少為200000股等，但對盈利能力無明確規(guī)定。

從MicroStrategy本身而言，自2020年開始購買比特幣以來，在激進(jìn)加密支持者創(chuàng)始人Michael Saylor的推動下，其已然成為加密企業(yè)在華爾街的明星代表。從商業(yè)模式而言，最初以BI軟件起家的MicroStrategy現(xiàn)在的業(yè)務(wù)重心完全圍繞比特幣，公司的估值模型依賴于市值溢價(jià)率，通過股本稀釋融資來增厚BTC持倉量，提升每股 BTC 持倉，從而推高公司市值。簡單而言，即通過設(shè)計(jì)股權(quán)與比特幣之間的分配比例，憑借債券和賣股來購買比特幣，再通過比特幣增值實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)轉(zhuǎn)。

今年以來，MicroStrategy發(fā)行了超過60億美元的可轉(zhuǎn)換票據(jù)以籌錢買幣，截至 2024 年 12 月 8 日，MicroStrategy 以約 256 億美元的價(jià)格收購 423,650 枚 BTC，價(jià)格約為每枚比特幣 60324 美元，成為了全球持有比特幣最多的上市企業(yè)。

在比特幣價(jià)值上漲現(xiàn)實(shí)背景下，MicroStrategy也隨之一路飛升，僅僅今年股價(jià)就上漲超過500%，最高飆升至543美元，成交量更是驚人，單日交易量甚至一度超過超越英偉達(dá)和特斯拉兩大如日中天的科技企業(yè)，目前，MicroStrategy市值接近980億美元，躋身美國上市公司市值前100。

狂飆的收益在市場掀起軒然大波，知名做空機(jī)構(gòu)香櫞都瞄準(zhǔn)了該機(jī)構(gòu)，認(rèn)為其股價(jià)溢價(jià)已然過高，但MicroStrategy仍然在市場點(diǎn)燃策略跟隨熱潮。今年，比特幣礦企Marathon Digital、Riot Platforms、Core Scientific、Terawulf 和Bitdeer等均效仿MicroStrategy通過類似可轉(zhuǎn)債融資購入比特幣。

在此背景下，影響力大、賺錢效應(yīng)強(qiáng)悍、高估值高市值的MicroStrategy被納入100指數(shù)也無可厚非。而隨著對傳統(tǒng)投資者敞口的增加，其股價(jià)仍有進(jìn)一步上漲的可能，這也意味著其有更多的資本購買比特幣，就在12月13日，創(chuàng)始人還發(fā)圖暗示將購買更多的比特幣。

值得注意的是，納入指數(shù)也讓這家企業(yè)引來了更多的爭議。例如納斯達(dá)克明確要求需要非金融企業(yè)，而MicroStrategy雖然頂著科技企業(yè)的名頭，但內(nèi)里完全是囤幣炒幣的比特幣投資企業(yè)，或者說更類似于比特幣ETF，創(chuàng)始人甚至揚(yáng)言稱MicroStrategy將成為“比特幣銀行”。

對此，RIA Advisors 的投資組合經(jīng)理 Michael Lebowitz 就直言，“這本質(zhì)上是一家沒有比特幣就會死的企業(yè)?！必?cái)報(bào)也確實(shí)如此顯示，根據(jù)其Q3財(cái)報(bào)，2024財(cái)年前三財(cái)季累計(jì)收入3.43億美元，去年同期累計(jì)收入為3.72億美元，同比減少7.81%，在2024財(cái)年前三財(cái)季累計(jì)凈虧損4.96億美元。而從軟件業(yè)務(wù)來看，Q3軟件業(yè)務(wù)總收入僅為1.161 億美元，同比下降10.3%。

但積極的是，F(xiàn)ASB公允價(jià)值會計(jì)規(guī)則今日正式生效，在新會計(jì)規(guī)則下，企業(yè)可以按照增值總價(jià)格計(jì)入比特幣，而非購入價(jià)格，給了諸如MicroStrategy等加密企業(yè)更多的操作空間。可以預(yù)見，在明年2月的財(cái)報(bào)季，絕大部分加密企業(yè)都將擁有更為亮眼的業(yè)績表現(xiàn)。

質(zhì)疑雖在，但市場的期盼也更遠(yuǎn)。由于公司性質(zhì)問題，MicroStrategy的100指數(shù)之旅或許不會長遠(yuǎn)。彭博分析師James Seyffart 表示，ICB 可能會選擇在3月份的下一次變更期間將 MicroStrategy 重新歸類為金融股。但在納斯達(dá)克的小目標(biāo)完成后，更為廣譜性的標(biāo)普500成為了市場希望MicroStrategy邁進(jìn)的下一個(gè)里程碑。標(biāo)普500在公司屬性上更為寬容，對盈利能力卻設(shè)置了更高的門檻，要求最近連續(xù)四個(gè)季度盈利總和大于零，盡管與MicroStrategy存在背離，但在新政府與新會計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)下，市場仍抱有一定希望。

這廂解決了高溢價(jià)問題，那廂的微軟卻給了市場倒了一潑冷水。

在MicroStrategy傳出指數(shù)納入之前，12月11日，微軟針對“將比特幣納入公司資產(chǎn)負(fù)債表”這一提案做出了最終投票。與此前預(yù)測的類似，盡管Michael Saylor用三分鐘的激動人心的演講試圖說服微軟股東支持這一決定，但專家仍認(rèn)為不能保證投資加密貨幣會提高投資組合的回報(bào)，最終正如董事會在此前的態(tài)度，微軟副總法律顧問Keith Dolliver 在股東大會的網(wǎng)絡(luò)直播中表示提案被正式否決。

基于這一案例，亞馬遜在4月的類似提案也大概率會被否決。受此影響，比特幣在當(dāng)時(shí)一度跌破了9.5萬美元。實(shí)際上，老生常談的是，對于手握巨額現(xiàn)金的知名的科技巨頭而言，波動性是需要考慮的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。多數(shù)科技巨頭在投資時(shí)會采取保守穩(wěn)健的財(cái)務(wù)策略，而非追求波動劇烈的風(fēng)險(xiǎn)收益。相比于此類收益，戰(zhàn)略收購與持續(xù)研發(fā)投入顯然更符合科技巨頭的長期價(jià)值觀。此外，科技巨頭更注重社會效應(yīng)，而比特幣等加密資產(chǎn)帶來的高額能源損耗卻恰好與巨頭鼓吹的綠色理念相悖，甚至?xí)硪欢ǖ谋O(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，這也是巨頭企業(yè)不愿嘗試的原因之一。

無法否認(rèn)的是，科技企業(yè)持有比特幣已然成為一種潮流。根據(jù)DL news的數(shù)據(jù)，迄今為止，約有144家公司在資產(chǎn)負(fù)債表上持有比特幣。但縱觀科技企業(yè)對于比特幣的態(tài)度，卻呈現(xiàn)出明顯的分化，主要分成三條路徑，一是激進(jìn)型代表MicroStrategy，直接圍繞比特幣建立業(yè)務(wù)，效仿者也多為加密企業(yè)；一類是保守型巨頭諸如微軟、亞馬遜，追求穩(wěn)健安全，持觀望態(tài)度，不會輕易涉足；還有一類則位于中間地帶，選擇持有比特幣，均以主營業(yè)務(wù)為核心，但態(tài)度細(xì)分亦有不同，或是將比特幣視為資產(chǎn)配置的一環(huán)，例如馬斯克領(lǐng)導(dǎo)的特斯拉、SpaceX，特斯里現(xiàn)已持有比特幣9720枚，又或是為業(yè)務(wù)配合影響炒作，此類型以業(yè)務(wù)增長受限的企業(yè)為主。

但從目前而言，科技企業(yè)的態(tài)度分化并不會影響到市場的激昂情緒，雖然巨頭保持審慎，但其他追求收益的其他企業(yè)顯然不會放慢角度，畢竟比特幣策略簡單易施行，且還能獲得難得的增長收益。廣義上來看，在特朗普領(lǐng)導(dǎo)的加密支持政府任期內(nèi)，在美股市場，比特幣大概率將擁有與AI比肩的炒作潛力，代表著新的增值方向，無論出于品牌營銷還是為了資產(chǎn)配置，又或是為穩(wěn)定股價(jià)，在可能出現(xiàn)的增長螺旋下，眾多企業(yè)，尤其是主營業(yè)務(wù)遭遇瓶頸的上市企業(yè)，不會輕易將其放棄。因此，隨著加密主流化的演進(jìn)，企業(yè)布局只會日益增多，即便不是巨頭，也仍然代表著廣泛龐大的現(xiàn)金流。

另一方面，特朗普效應(yīng)也還在持續(xù)。12月15日，特朗普在采訪中再次表示會建立類似于石油儲備的比特幣戰(zhàn)略儲備，并將在“加密貨幣領(lǐng)域做出一些偉大的事情”。與預(yù)期相符，在政策面的強(qiáng)力支持下，加密市場的看漲仍然會相當(dāng)強(qiáng)勁。市場已經(jīng)給出了投票，比特幣持有者的密集價(jià)格帶正從9.5萬美元向著10.05萬美元抬升。

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小黃（微信號 18925291949）