在“新興市場開拓者”到“全球化企業(yè)”的艱難蛻變中，傳音控股能給出什么答案呢？

文/每日資本論

“非洲之王”欲借東風？

近日，深圳傳音控股股份有限公司（下稱，傳音控股）向港交所遞交招股書的消息，打破了消費電子行業(yè)的沉寂。這家在非洲手機市場占據(jù) 61.5%份額的巨頭，正試圖通過“H+A”雙資本平臺的構(gòu)建，募集約10億美元資金，折合人民幣71.65億元的募資規(guī)模。這是傳音控股自2019年登陸科創(chuàng)板以來的首次股權(quán)再融資

對于熟悉傳音的觀察者而言，此次赴港上市的“緊急感”尤為明顯。2019年登陸A股創(chuàng)業(yè)板時，傳音以“非洲手機之王”的光環(huán)斬獲超百億市值，但其2025年的處境已截然不同。財報顯示，傳音控股2025年前三季度營收同比下降3.33%至495.43億元，凈利潤更是幾乎腰斬，同比跌44.97%至21.48億元，扣非凈利潤同比也近乎腰斬。而且自2025年以來，其連續(xù)三個季度負增長。

業(yè)績壓力也讓資本市場倍感警惕。在A股市場，傳音控股股價從2021年的高點261元跌至 2025年11月底的60元，跌幅之大令人咋舌。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，僅2025年第三季度，傳音的持倉機構(gòu)數(shù)量就從941家（2025年二季度末）銳減至153家，超過1億股被拋售。

投資者的情緒呈現(xiàn)兩極分化。悲觀者直言：“全倉被套不在賽道上，自己找的……”“完全是量貨市場，要的就是你跟風，收割你”；部分樂觀派則認為，有社?；鸺映?，問題不大。更值得注意的是，有投資者尖銳指出公司 “高位減持、低價增持” 的市值管理問題，質(zhì)疑管理層對股東利益的漠視。

好了，一個很現(xiàn)實的問題，在非洲市場深耕十余年的傳音，為何要在業(yè)績下滑期急于赴港募資？

此次IPO募資將主要用于人工智能技術(shù)研發(fā)、全球市場推廣、物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)建設(shè)及營運資金補充。顯然，這不是常規(guī)的融資，而是突圍戰(zhàn)的彈藥儲備，背后是傳音對自身困境的清醒認知。

業(yè)績滑坡的速度遠超預期。2022年之前，傳音控股連續(xù)三年營收和凈利潤同比雙位數(shù)增長，甚至是同比三位數(shù)增長，但2022年，其遭遇滑鐵盧，營收、凈利潤、扣非凈利潤同時遭遇負增長，凈利潤同比大跌36%。2023年業(yè)績大幅回升，但2024年，傳音控股業(yè)績再度下滑，凈利潤僅微增0.22%至55.49億元，扣非凈利潤同比再次出現(xiàn)負增長。

進入2025年，傳音控股的頹勢似乎進一步加劇。一季度其營收130.04億元同比下降25.45%，凈利潤4.9億元同比暴跌69.87%，創(chuàng)下上市以來最大單季跌幅。傳音官方解釋是，主要受市場競爭以及供應鏈成本綜合影響。

但傳音實際上面臨幾個維度的壓力。最為核心的問題是業(yè)務結(jié)構(gòu)單一，其近九成收入來自手機銷售，三分之一收入由非洲市場貢獻。這種“硬件為主+非洲為重”的結(jié)構(gòu)，在市場高速增長期是優(yōu)勢，一旦遭遇天花板，就會面臨風險。

事實上，2025年上半年，傳音的手機收入-18.4%的降幅比總營收-15.9%降幅更大，成為拖累整體業(yè)績的主要原因。而被寄予厚望的互聯(lián)網(wǎng)服務，增速僅3.5%，體量太小，無法對沖硬件下滑。

需要警惕的是，競爭對手正在迅速崛起，傳音在非洲手機主場的統(tǒng)治力也在被削弱中。弗若斯特沙利文報告顯示，2024年，傳音在非洲整體手機市場的份額高達61.5%；到了2025年第三季度，聚焦智能手機市場的Omdia數(shù)據(jù)顯示，其份額為51%。

侵權(quán)問題也是傳音控股不能回避的話題。2025年6月，華為在德國的歐洲統(tǒng)一專利法院(UPC)慕尼黑分庭提起訴訟，指控傳音控股及其關(guān)聯(lián)公司侵犯了華為歐洲專利“偏移解碼裝置、偏移編碼裝置、圖像濾波裝置”。而早在2019年10月，剛上市不久的傳音控股發(fā)布公告稱，公司因壁紙侵權(quán)被華為告上法庭，并遭索賠2000萬元。

此外，2024年7月以來，高通公司陸續(xù)在印度、德國等地相關(guān)法院以專利侵權(quán)名義起訴公司及相關(guān)子公司，主張侵犯其專利權(quán)，要求公司及被訴子公司停止侵權(quán)、交付并銷毀包含涉訴專利的相關(guān)產(chǎn)品、賠償損失等。2025年1月，飛利浦也在印度對傳音控股提起了知識產(chǎn)權(quán)訴訟。

毫無疑問，專利問題若得不到妥善解決，必然成為傳音繼續(xù)發(fā)展的阻礙之一。那么，面對這些問題，赴港募資就是破局的關(guān)鍵嗎？

傳音已明確將AI與物聯(lián)網(wǎng)定位為“第二增長曲線”，但這條轉(zhuǎn)型路徑布滿荊棘。在技術(shù)研發(fā)方面，雖然公司加大了研發(fā)投入，但與華為、小米等科技企業(yè)相比，仍存在較大差距。截至2023年年底，傳音控股專利數(shù)量僅為3882項，其中發(fā)明專利為995項。而華為在全球共持有有效授權(quán)專利超過14萬件，vivo在全球布局了25000族專利申請，其中包括超6000族5G通信標準專利。截至2024年3月，OPPO全球?qū)＠暾埩砍^10萬件，全球?qū)＠跈?quán)數(shù)量超過5.5萬件，其中91%的專利為發(fā)明專利。

簡單說，如果不能及時掌握核心技術(shù)，就有可能在市場競爭中處于劣勢。

從市場競爭角度來看，AI和物聯(lián)網(wǎng)市場已經(jīng)吸引了眾多企業(yè)的參與，競爭異常激烈。不僅有傳統(tǒng)的科技企業(yè)，還有一些新興的創(chuàng)業(yè)公司。這些企業(yè)在技術(shù)、資金和市場渠道等方面都具有一定的優(yōu)勢，傳音控股要想在這個領(lǐng)域脫穎而出，肯定會面臨著巨大的挑戰(zhàn)。

在生態(tài)建設(shè)方面，構(gòu)建AIoT智能生態(tài)需要各產(chǎn)品之間的互聯(lián)互通和協(xié)同發(fā)展。傳音控股旗下品牌眾多，產(chǎn)品品類豐富，但要實現(xiàn)真正的生態(tài)閉環(huán)，還需要解決技術(shù)標準統(tǒng)一、數(shù)據(jù)共享、用戶體驗一致等一系列問題。如果生態(tài)建設(shè)不完善，可能導致用戶體驗割裂，限制生態(tài)價值的釋放，影響公司的業(yè)務拓展和盈利能力。

從政策和法規(guī)層面來看，不同國家和地區(qū)對于AI和物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展有著不同的政策和法規(guī)要求。傳音控股在進行全球化布局的過程中，需要充分了解和遵守當?shù)氐恼叻ㄒ?guī)，否則就有可能面臨政策風險。

面對問題，傳音也不要氣餒，恰恰相反，其需要更大的勇氣，因為傳音正經(jīng)歷從“新興市場開拓者”到“全球化企業(yè)”的艱難蛻變。它曾憑借“專屬美顏”“超長待機”等本地化創(chuàng)新，在非洲書寫了商業(yè)傳奇，但如今必須回答更復雜的考卷：如何在專利規(guī)則下參與全球競爭？如何從硬件盈利轉(zhuǎn)向生態(tài)變現(xiàn)？如何在守住非洲基本盤的同時開拓新增長極？

某種層面上來講，“非洲之王”從未真正困在非洲，它只是在全球化的深水區(qū)遇到了第一道險灘。這場突圍戰(zhàn)的結(jié)果，不僅決定著傳音的未來，更將為中國企業(yè)開拓新興市場提供全新的樣本——是重蹈“規(guī)模依賴”的覆轍，還是走出“技術(shù)驅(qū)動”的新路。

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