文|煜明 出品|天下財?shù)?/p>

銷售費用高企，品牌宣傳得挺到位，首創(chuàng)“0壓”概念的夢百合（603313），如今自身卻壓力山大。

2024年以來，夢百合盈利每況愈下，前3季度虧損超過1億元，資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于行業(yè)均值。

近幾年，夢百合股價也從最高點的37元左右（復(fù)權(quán)價，下同）跌至不足7元，跌幅超過80%。

即使A股大勢9月以來明顯反彈，夢百合的股價也步履維艱，依然陷在沼澤里。

這種凄慘的情況下，投資者在股吧的抱怨聲此起彼伏。

夢百合到底是一家怎樣的公司？如今又面臨哪些發(fā)展難題？如何看待和解決這些難題？日前，夢百合比較詳細(xì)回答了《天下財?shù)馈返奶釂枴?/p>

大額虧損

夢百合全稱是夢百合家居科技股份有限公司，成立于2003年。

創(chuàng)立之初，夢百合專注于記憶棉家居產(chǎn)品的研發(fā)。在當(dāng)時的家居市場，傳統(tǒng)床墊占據(jù)主導(dǎo)，夢百合卻另辟蹊徑，盯上了具有慢回彈特性的記憶棉材料。

2008年，“MLILY夢百合”品牌正式創(chuàng)立，將“0壓睡眠”的理念引入大眾視野。

隨后，夢百合開啟國際化征程。2012年進軍美國市場，2014年拓展至英、韓、日、德等市場。2016年，夢百合在上交所上市。

近年來，我國床墊市場穩(wěn)步增長，已成為全球第二大床墊市場。

據(jù)CSIL數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國床墊市場表觀消費量在2023年已超過80億美元。

然而，財報數(shù)據(jù)卻顯示，夢百合近些年業(yè)績出現(xiàn)較大起伏。

2020年公司凈利潤接近4億元，2021年卻虧損近3億元。此后兩年有所反彈，但盈利水平遠(yuǎn)不如2020年之前。

進入2024年，夢百合在第二和第三季度連續(xù)增收不增利。

其中，第二季度營收同比增幅接近12%，但歸母凈利潤同比下滑59%；第三季度營收同比增加3%，歸母凈利潤卻同比暴跌1442%，當(dāng)季虧損超過2億元。

到底出了什么問題？出現(xiàn)這種異常情況的原因何在？

夢百合就此向《天下財?shù)馈方忉尫Q，“第二季度歸母凈利潤同比減少主要系匯兌損益變動影響，第三季度歸母凈利潤同比下滑主要系計提大額信用減值損失及匯兌損益變動影響。”

具體來看，公司2024年前三季度計提及轉(zhuǎn)回應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備近3億元。

那么，為什么會突然“冒出”巨額壞賬？公司在經(jīng)營管理上是否存在較大漏洞？

在財報中，夢百合表示，主要系公司第一大客戶經(jīng)營不善導(dǎo)致。但夢百合并未提及具體是哪個客戶，僅以“單位一”指代。

這個神秘的“單位一”是誰？夢百合回復(fù)《天下財?shù)馈窌r，依然沒有說出具體名稱，只是表示：“公司與該客戶合作多年。目前，公司及子公司已停止向該客戶繼續(xù)發(fā)貨，將繼續(xù)采取包括但不限于訴訟等法律程序，對上述應(yīng)收賬款進行追償?！?/p>

2024年，夢百合市場擴張步伐明顯受挫，出現(xiàn)門店關(guān)閉數(shù)量超過新開數(shù)量的尷尬局面。

實際上，夢百合在渠道拓展方面花了不小的氣力。2024年上半年，夢百合銷售費用同比增長約23%，公司解釋主要因為銷售渠道費用增加。報告期內(nèi)，公司的銷售渠道費用接近5億元，同比增長超過1億元。

然而，夢百合的渠道建設(shè)效果并不理想。數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度門店凈減少40家，其中，公司主品牌“MLILY夢百合”閉店數(shù)量達232家。

對于門店數(shù)量減少的問題，夢百合并未直面回應(yīng)，只是對《天下財?shù)馈繁硎荆伴T店數(shù)量變動并未導(dǎo)致銷售下滑”，但并未就銷售情況做出具體說明。

雖然事實上夢百合門店數(shù)量在減少，但公司花在銷售方面的支出卻是不減反增。財報顯示，2024年前三季度銷售費用約14億元，同比增長17%，占同期營收比例高達64%。

過高的銷售費用無疑會壓縮企業(yè)利潤，夢百合之所以出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象，除了受到計提損失和匯兌損益的影響，與銷售費用大幅增長也不無關(guān)系。

海外承壓

夢百合國際化起步較早，早期為國際知名品牌提供OEM/ODM貼牌生產(chǎn)業(yè)務(wù)。

經(jīng)過多年發(fā)展，夢百合已積累大量境外資產(chǎn)。2024年半年報顯示，公司境外資產(chǎn)規(guī)模已接近78億元，占總資產(chǎn)約 77%。

不僅如此，夢百合在收入上也對海外市場比較依賴。數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，公司境外主營業(yè)務(wù)收入49億元，占當(dāng)期總營收比例高達82%。

在當(dāng)前國際環(huán)境下，這難免成為新的風(fēng)險點。

前文提到的“單位一”就是海外客戶，該客戶就因“海外通脹、加息等外部因素對其經(jīng)營造成了沖擊”，并進而影響到夢百合。

此外，夢百合在財報中承認(rèn)“國際貿(mào)易摩擦也對夢百合海外業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響”。

夢百合還在半年報中提示了海外子公司經(jīng)營風(fēng)險。若未來美國通貨膨脹進一步發(fā)展，美聯(lián)儲持續(xù)加息，公司可能存在境外銀行貸款利率上升導(dǎo)致財務(wù)費用增加的風(fēng)險。

不過在回答這方面的問題時，夢百合又對《天下財?shù)馈繁硎?，”通過產(chǎn)能全球化布局，可以降低貿(mào)易摩擦及反傾銷影響，轉(zhuǎn)危為機?！?/p>

對此，有業(yè)內(nèi)人士向《天下財?shù)馈繁硎?，建立海外生產(chǎn)基地僅能部分地解決國際貿(mào)易摩擦問題。國際貿(mào)易摩擦的復(fù)雜性難以通過某種單一手段做到完全解決。夢百合的海外業(yè)務(wù)發(fā)展情況仍需長期觀察。

此外，匯率波動也影響著夢百合以美元標(biāo)價外銷產(chǎn)品的收入及匯兌損益，進而影響公司經(jīng)營業(yè)績。

而海外訴訟和反傾銷風(fēng)險更令人頭疼。

2024年，美國商務(wù)部公布床墊反傾銷稅調(diào)查的初步肯定性裁決，該裁決就涉及夢百合在西班牙及泰國的生產(chǎn)基地。

夢百合對《天下財?shù)馈繁硎?，“?024年9月美國商務(wù)部公布的床墊反傾銷稅調(diào)查結(jié)果中獲得了相對較低的稅率?！?/p>

即使如此，由于國內(nèi)企業(yè)對美國市場的依賴，主動權(quán)還是在美方手中。2019年以來，美國已經(jīng)進行三輪床墊反傾銷調(diào)查，而國內(nèi)企業(yè)只能被動應(yīng)對。

難題待解

除了上述風(fēng)險，夢百合面臨的其他問題也不少。

目前，夢百合負(fù)債率明顯高于行業(yè)均值。

截至2024年9月末，公司短期借款約19億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債5億元，長期借款約7億元。資產(chǎn)負(fù)債率高達62%，而行業(yè)均值僅為43%。

對此，夢百合對《天下財?shù)馈繁硎?，“?fù)債階段性上升主要系公司為了加快推進產(chǎn)能全球化發(fā)展戰(zhàn)略，在海外建立多個生產(chǎn)基地所致。通過改善經(jīng)營狀況及優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，近年來公司資產(chǎn)負(fù)債率總體呈現(xiàn)下降趨勢?！?/p>

但實際上，自2021年以來，夢百合資產(chǎn)負(fù)債率長期超過60%。

至于如何確保按時償還債務(wù)，以及未來如何平衡業(yè)務(wù)發(fā)展與債務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系，夢百合僅表示“公司與銀行建立了良好的合作關(guān)系，目前資金狀況良好”，但對具體情況并未做進一步說明。

家居行業(yè)競爭激烈，在北美和歐洲市場，夢百合面臨著泰普爾（Tempur）等國際知名品牌的競爭。

在國內(nèi)市場則要面對慕思股份、喜臨門等強勁對手。

此外，以Casper為代表的互聯(lián)網(wǎng)床墊品牌，以及一些智能家居品牌，如華為智選也開始涉足智能床墊領(lǐng)域，這進一步加劇了市場競爭。

而作為消費品，夢百合在產(chǎn)品質(zhì)量方面的問題也不容忽視。

黑貓投訴平臺數(shù)據(jù)顯示，針對夢百合床墊，投訴問題多涉及產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)等。

另有天眼查數(shù)據(jù)顯示，夢百合周邊風(fēng)險超過300余條，大多和股東及所投項目相關(guān)。

夢百合作為知名的家居品牌，一直以創(chuàng)新的營銷方式和深入人心的廣告語吸引著消費者，無論在機場、高鐵站還是電視上，大家時不時就能看見夢百合的各種廣告。僅2024年上半年廣告費就達1億多元。

但在二級市場上，夢百合股價卻長期難以擺脫頹勢。數(shù)據(jù)顯示，公司股票正遭遇機構(gòu)投資者連續(xù)拋售：前十大流通股股東如天弘多元收益A、香港中央結(jié)算有限公司等連續(xù)多個季度出現(xiàn)減持動作。

當(dāng)然，夢百合也有自身優(yōu)勢，該品牌在國內(nèi)市場乃至國際市場上享有較高的知名度。近年來，公司與全國酒店合作“0壓房”推廣計劃，數(shù)量已超過100萬間。

夢百合董事長倪張根曾在2023年表示，夢百合的終極目標(biāo)是整體做到700億元，國內(nèi)市場占400億元。

然而，就目前來看，實現(xiàn)這一夢想的困難著實不小。

夢百合何時能實現(xiàn)營收凈利雙雙增長？公司的海外戰(zhàn)略還將遭遇怎樣的挑戰(zhàn)？《天下財?shù)馈穼⒊掷m(xù)關(guān)注。

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