作者|kangins

2024年全年凈利29-35億，相比23年全年凈利潤58.21億，同比跌幅40-50%，近乎腰斬！

近日，中國信達(dá)（HK.01539)發(fā)布盈利預(yù)警，其24年全年凈利水平創(chuàng)下近十年最低！

根據(jù)公告內(nèi)容：

1、截止至2024年12月31日，歸母凈利潤較2023年同期下降40%至50%；

2、凈利潤下降的原因包括三個：調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并提取相應(yīng)撥備/集團(tuán)房地產(chǎn)投資管理業(yè)務(wù)占比高的分子公司經(jīng)營業(yè)績下滑/權(quán)益類資產(chǎn)投資收益同比下滑。

針對利潤下降的原因，康哥用簡單直白的話翻譯一下就是：

1、底層資產(chǎn)涉及住宅等債權(quán)、投資業(yè)務(wù)收益大幅下降乃至虧損，這跟整個房地產(chǎn)行業(yè)自21年9月恒大爆發(fā)流動性危機(jī)以來經(jīng)過三年連續(xù)大跌有影響，屬于大環(huán)境因素，跟自身無關(guān)；

2、權(quán)益圈資產(chǎn)投資收益同比下滑，結(jié)合24年整個A股市場的走勢來看，投資沒跑贏23年，基本上可以確定錯過四季度大漲行情；

01 業(yè)績爆冷，中國最大的AMC怎么了

從凈利水平來看，中國信達(dá)2024年預(yù)期利潤29-35億，相比23年，近乎腰斬，而且相比巔峰2017年的170.7億的凈利潤則跌幅超八成，也遠(yuǎn)低于2011-2023年的凈利潤平均值105.6億。

從信達(dá)資產(chǎn)的凈利潤的走勢來看，有兩個關(guān)鍵時間點：

1、以2017年為歷史最高點，在這之前，信達(dá)資產(chǎn)的凈利潤水平持續(xù)上升；

2、以2021年為第二轉(zhuǎn)折點，從2018-2021年這三年的凈利潤規(guī)模及保持在百億水平以上，且年度分布較為均勻，但是從2021年后，凈利呈現(xiàn)斷崖式下降且逐年走低；

哪些業(yè)務(wù)拖累了中國信達(dá)的凈利表現(xiàn)？康哥分析了最新的24年中期財報，主要有兩部分：

1、債轉(zhuǎn)股涉及的資產(chǎn)表現(xiàn)急轉(zhuǎn)直下。

對于資產(chǎn)管理公司來說，在不良資產(chǎn)處置中，可以進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)通常涉及的底層資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)，通常為：

住宅、優(yōu)質(zhì)商業(yè)中心、上市公司股權(quán)資產(chǎn)等。

這類資產(chǎn)一個共性就是當(dāng)前流動性強(qiáng)、未來增長潛力大。如果放在24年全年這三類資產(chǎn)的表現(xiàn)來看：

①房地產(chǎn)行業(yè)自恒大危機(jī)以來深入調(diào)整已有3年，目前來看，有一些企穩(wěn)的跡象，但是不明顯；

②以大型房企拋售商業(yè)來現(xiàn)以保流動性、央國企拋售兩非資產(chǎn)為核心的優(yōu)質(zhì)商業(yè)中心短期內(nèi)供應(yīng)的劇增從而帶來市場價格持續(xù)的下降；

這里的債轉(zhuǎn)股數(shù)據(jù)僅僅是上半年的情況，即由利潤正向貢獻(xiàn)3.6億變?yōu)樨?fù)的7.3億，就已經(jīng)占據(jù)了預(yù)估總利潤利潤縮水近一半水平，如果還原全年來看，拖累的情況應(yīng)該會更嚴(yán)重。

2、不良資產(chǎn)主業(yè)經(jīng)營利潤大幅降低。

對比2023年上半年，2024年上半年來自不良資產(chǎn)經(jīng)營（收購/處置）收入保持平均，但是不良資產(chǎn)經(jīng)營的凈利潤占比卻大幅下降：

從52.7%→25.5%。

從財報數(shù)據(jù)來看，信達(dá)資產(chǎn)核心業(yè)務(wù)不良資產(chǎn)經(jīng)營（收購/處置）業(yè)務(wù)的收入維持在高位，但是處置利潤大幅壓縮，這從一個方面也折射出信達(dá)資產(chǎn)前些年高價買入的資產(chǎn)包面臨大幅縮水的情況。

來自不良資產(chǎn)經(jīng)營（收購/處置）的利潤大幅減少不單單是中國信達(dá)所面臨的情況，其它AMC也同樣面臨相似的窘境：

增收不增利！

02 AMC業(yè)績分化

▍東方資產(chǎn)：ROA不足2%

根據(jù)東方資產(chǎn)披露的最新財報顯示：2023年，其營業(yè)收入963.81億，歸母凈利潤15.25億，同比跌幅38%，相比巔峰2021年的105.54億的凈利潤則跌幅高達(dá)85.6%，也遠(yuǎn)低于前十年的最低值24.57億。

如果按照總資產(chǎn)規(guī)模1.27萬億來測算平均資產(chǎn)回報率（ROA）的話，則僅僅為1.51%,與一年定期收益相當(dāng)，遠(yuǎn)低于銀行理財?shù)氖找妗?/p>

▍中信金融資產(chǎn)：業(yè)績井噴

與其他家AMC相比，中信金融資產(chǎn)2023年業(yè)績開始扭虧為盈，根據(jù)2024年財報預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，全年90-100億的凈利創(chuàng)下自2018年以來的歷史新高，同比增加超過5倍，資產(chǎn)總額10553.42億元，較上年末增加9%。

中信金融資產(chǎn)經(jīng)過數(shù)年風(fēng)險出清，大病初愈，各項業(yè)務(wù)開始展露霸主地位，特別是在超級大資產(chǎn)包的爭奪上異常兇猛：

此前，康哥在《破萬億！中信金融資產(chǎn)殺瘋了》一文中對其有詳細(xì)的介紹，僅僅在中國華融正式更名成中信金融資產(chǎn)僅不到三個月，便拿下整個超級資產(chǎn)包市場超50%的份額。

得益于傍上了超級金主+歷史包袱的徹底出清，中信金融資產(chǎn)不僅在傳統(tǒng)資產(chǎn)包領(lǐng)域徹底放飛，在金融資產(chǎn)方面也展現(xiàn)出頂級投資機(jī)構(gòu)獨特的眼光：

參股中信股份，增持光大銀行、中國電力、昆侖能源、中國電信、大秦鐵路等

而這些投資標(biāo)的在不到一年的時間里也給中信資產(chǎn)帶來了可觀的收益：

僅2024年上半年，其收益高達(dá)139.33億元！

在主營業(yè)務(wù)陷入增收不增利的背景下，中信金融資產(chǎn)是四大AMC中唯一一家凈利潤實現(xiàn)大幅飆升，對比其業(yè)績預(yù)告全年100億凈利水平來看，大部分要歸功于股權(quán)投資領(lǐng)域的收益。

在這里，不得不說，有了大金主支持后，中信金融資產(chǎn)在投資方面確實有其獨到眼光！

▍長城資產(chǎn)：傷筋動骨

長城資產(chǎn)凈利潤情況與中國信達(dá)類似，在2017年和2020年前后發(fā)生轉(zhuǎn)折：

1、2017年，其凈利達(dá)到歷史峰值99.41億，在2011-2017年這一區(qū)間，凈利保持穩(wěn)步提升；

2、2018年開始，長城資產(chǎn)凈利發(fā)生斷崖式下降，在低位徘徊三年后，2021年便全面由正轉(zhuǎn)負(fù)，特別是在2022年，年虧損達(dá)到夸張的453億，是其最掙錢年份盈利水平的4倍之多；

2023年長城資產(chǎn)財務(wù)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)總規(guī)模3359.87億元，同比減少了近百億；全年實現(xiàn)營業(yè)收入175.08億，其中主營業(yè)務(wù)收入130.25 億，凈利潤 15.5億。

寫在最后

逆周期下中國存量不良資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)十萬億，未來5-10年宛若一片藍(lán)海。

有人說做不良資產(chǎn)好似打開盲盒，有驚喜也有失望；

有一夜暴富也有血本無歸。

不良資產(chǎn)行業(yè)再不是“閉眼入”的蒙眼狂奔的拾金時代，未來精細(xì)地投行化運營將成為開啟新掘金歷程的秘籍。