2025年2月18日，百度集團(tuán)發(fā)布2024年第四季度及全年財(cái)報(bào)。盡管其AI相關(guān)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，但核心廣告收入下滑、成本壓力加劇以及市場對(duì)長期戰(zhàn)略的質(zhì)疑，導(dǎo)致美股當(dāng)日暴跌7%，港股亦持續(xù)承壓。這份財(cái)報(bào)不僅暴露了百度從傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)向AI轉(zhuǎn)型的艱難，更折射出投資者對(duì)其未來增長潛力的悲觀情緒。

一、核心廣告業(yè)務(wù)加速萎縮：傳統(tǒng)優(yōu)勢成拖累

百度的核心收入支柱——在線營銷業(yè)務(wù)（廣告）在第四季度同比下滑7%，連續(xù)多個(gè)季度呈現(xiàn)疲態(tài)。這一頹勢背后是多重因素的交織：

1. 用戶場景爭奪戰(zhàn)失利：抖音、微信、小紅書等平臺(tái)憑借內(nèi)容生態(tài)和用戶粘性，逐漸蠶食搜索流量。盡管百度App月活用戶達(dá)6.79億，但用戶時(shí)長和活躍度持續(xù)下降，削弱了廣告變現(xiàn)能力。

2. AI搜索商業(yè)化克制：百度為提升AI搜索體驗(yàn)，主動(dòng)放緩廣告加載速度，導(dǎo)致短期收入受損。2024年四季度，AI搜索在問答量中的滲透率已達(dá)20%，但其商業(yè)化仍處于探索階段。

3. 外部競爭升級(jí)：微信接入DeepSeek的AI搜索功能，直接沖擊百度傳統(tǒng)搜索場景，進(jìn)一步分流用戶流量。第三方數(shù)據(jù)顯示，文心一言的終端調(diào)用量已被Kimi等新晉對(duì)手超越。

廣告業(yè)務(wù)的下滑不僅影響短期利潤，更動(dòng)搖了市場對(duì)百度基本盤的信心。李彥宏雖強(qiáng)調(diào)“AI原生搜索”的長期價(jià)值，但投資人對(duì)這一轉(zhuǎn)型能否逆轉(zhuǎn)頹勢仍存疑慮。

二、AI業(yè)務(wù)：增長亮點(diǎn)難掩結(jié)構(gòu)性矛盾**

盡管廣告業(yè)務(wù)承壓，百度在AI領(lǐng)域的投入初見成效：

1. 智能云逆勢增長26%：得益于文心大模型日均16.5億次的API調(diào)用量（外部調(diào)用環(huán)比激增178%），智能云成為非廣告收入的主要驅(qū)動(dòng)力。

2. 自動(dòng)駕駛商業(yè)化提速：蘿卜快跑第四季度訂單量達(dá)110萬單，同比增長36%，并實(shí)現(xiàn)國內(nèi)全無人駕駛運(yùn)營及香港路測突破。

然而，AI業(yè)務(wù)的增長未能對(duì)沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮的影響：

收入結(jié)構(gòu)失衡：智能云占非廣告收入的80%，但其毛利率低于廣告業(yè)務(wù)，導(dǎo)致集團(tuán)整體毛利率降至52%。

競爭壓力加�。篋eepSeek等新興AI企業(yè)以更低算力成本搶占市場，百度雖坐擁先發(fā)優(yōu)勢，但在應(yīng)用生態(tài)和開發(fā)者社區(qū)建設(shè)上仍落后于國際巨頭。

*三、利潤與現(xiàn)金流：短期陣痛與長期隱憂

第四季度，百度經(jīng)營利潤同比下滑22%，剔除極越業(yè)務(wù)關(guān)閉的一次性計(jì)提損失（約10億元）后，利潤仍持平于低位。成本端壓力顯著：

銷售及管理費(fèi)用大增14%：主要源于流量獲取成本上升及智能云業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

現(xiàn)金流承壓：百度核心業(yè)務(wù)自由現(xiàn)金流為-4.76億元，依賴愛奇藝的正向貢獻(xiàn)勉強(qiáng)維持整體現(xiàn)金流平衡。

此外，股東回報(bào)問題引發(fā)不滿。盡管賬面凈現(xiàn)金達(dá)180億美元（占市值53%），但2024年回購僅10億美元，分紅為零，遠(yuǎn)低于市場期待。管理層“重投入、輕回報(bào)”的策略，加劇了投資者對(duì)資金使用效率的質(zhì)疑。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，百度美股單日暴跌7%。

李彥宏在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，2025年將是“AI投資回報(bào)顯著顯現(xiàn)之年”。然而，百度面臨的不僅是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，更是組織與管理模式的革新。若無法解決“守財(cái)奴式”現(xiàn)金流管理、戰(zhàn)略搖擺及用戶體驗(yàn)短板，即便AI技術(shù)領(lǐng)先，也難以避免在資本市場繼續(xù)“沉淪”。

文/獨(dú)角獸觀察 財(cái)報(bào)組