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1929年美國(guó)大蕭條的影響是深遠(yuǎn)的，它不僅對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完美神話產(chǎn)生了重大的沖擊，導(dǎo)致了凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論革命，產(chǎn)生了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、現(xiàn)代中央銀行和宏觀逆周期管理政策，還作為重大的歷史資源和集體記憶長(zhǎng)期地埋在發(fā)達(dá)國(guó)家的思想意識(shí)里，為后來處理各種危機(jī)提供了無比寶貴的理論和現(xiàn)實(shí)經(jīng)驗(yàn)。時(shí)隔一百年后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了奇跡般的最長(zhǎng)時(shí)間、最大規(guī)模和最快速度的增長(zhǎng)后，今天也處于一個(gè)深度轉(zhuǎn)型的時(shí)期。當(dāng)然，中國(guó)的當(dāng)下與美國(guó)的一百年前迥然相異，但是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本規(guī)律，危機(jī)爆發(fā)和蔓延的基本機(jī)理，債務(wù)通縮、產(chǎn)能過剩和需求不足等問題背后的基本邏輯，并沒有太大的差異。就像物理學(xué)的萬有引力定律，在美國(guó)適用，在中國(guó)也不會(huì)失靈。

總結(jié)精煉來看，百年前美國(guó)大蕭條對(duì)中國(guó)當(dāng)下的啟示：

1.實(shí)事求是，以“共情”的方式管理好社會(huì)預(yù)期，重塑共度難關(guān)的國(guó)民精神；

2.解放思想，突破舊有的思維桎梏，大刀闊斧地進(jìn)行改革，在金融領(lǐng)域加大風(fēng)險(xiǎn)治理和規(guī)范監(jiān)管，實(shí)體領(lǐng)域更充分的發(fā)揮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的作用；

3.更好的發(fā)揮政府的逆周期調(diào)節(jié)功能，建立現(xiàn)代型的宏觀需求管理體系，貨幣政策保障貨幣供給（放松利率和匯率彈性），財(cái)政政策加大社會(huì)保障和公共品投資；

4.借著危機(jī)倒逼的機(jī)會(huì)打通頑固的改革堵點(diǎn)，加快推動(dòng)縱深型的結(jié)構(gòu)化改革，比如財(cái)稅體制和社會(huì)治理領(lǐng)域的改革；

5.為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇營(yíng)造良好的國(guó)內(nèi)外營(yíng)商環(huán)境。

一、戰(zhàn)爭(zhēng)帶來的繁榮、狂熱與蕭條

在近代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史中，戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)全球社會(huì)與經(jīng)濟(jì)格局的重塑起到了舉足輕重的推動(dòng)作用。而一戰(zhàn)與二戰(zhàn)這兩次消耗了天量大工業(yè)產(chǎn)能的熱戰(zhàn)中，誰能最少直接參戰(zhàn)從而避免和減少損失，誰能成為戰(zhàn)時(shí)的兵工廠或戰(zhàn)后的債權(quán)國(guó)，誰的政治與經(jīng)濟(jì)實(shí)力就會(huì)發(fā)展得最快。一戰(zhàn)時(shí)的美國(guó)及韓戰(zhàn)時(shí)的日本都是此類戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)的最大收益者。在物資與鈔票同時(shí)燃燒的年代，金屬加工冶煉、化學(xué)材料生產(chǎn)、汽車飛機(jī)艦船制造等重工業(yè)，無一例外會(huì)成為物資供給國(guó)發(fā)展最為迅速的產(chǎn)業(yè)。

與此同時(shí)，供給國(guó)的外貿(mào)與資本擴(kuò)張則會(huì)在戰(zhàn)爭(zhēng)的大后方，同步前行跟進(jìn)，讓供給國(guó)逐步成為世界工廠、世界銀行甚至全球性產(chǎn)業(yè)資本。一戰(zhàn)后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史就是這一模式最鮮明的寫照。一戰(zhàn)開始后，在遠(yuǎn)離戰(zhàn)場(chǎng)的地理位置優(yōu)勢(shì)下，美國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)飛速發(fā)展，駛?cè)肓私?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的快車道。然而，大蕭條的到來讓我們?cè)俅紊羁陶J(rèn)識(shí)到資本主義與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期鐵律，見證了什么叫“繁榮的頂點(diǎn)是衰退，大蕭條的原因是大繁榮”。

一戰(zhàn)后，受益于周邊相對(duì)安全的國(guó)際環(huán)境以及當(dāng)時(shí)奉行的孤立主義政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在相對(duì)友好的環(huán)境中實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，工業(yè)化邁上了新臺(tái)階，大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與城鎮(zhèn)化建設(shè)階段性完成，迎來了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史中“咆哮的二十年代”。至20年代末，美國(guó)的汽車產(chǎn)量已達(dá)到450萬量而保有量更是占到全球的90%，收音機(jī)、冰箱、電話甚至吸塵器等已開始在千家萬戶普及。期間，美國(guó)完成了巨大的工業(yè)產(chǎn)能建設(shè)，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)在10年間增長(zhǎng)了60%，工業(yè)制造能力超越西方發(fā)達(dá)國(guó)家總合，占到了資本主義國(guó)家的一半。到1929年，美國(guó)GDP總量與黃金持有量已超過全球的40%。十年間，美股也實(shí)現(xiàn)了500%的指數(shù)增長(zhǎng)，使得居民與社會(huì)的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)入持續(xù)亢奮期。在一片欣欣向榮的樂觀情緒下，居民部門消費(fèi)能力不斷壯大，消費(fèi)信貸的年放款額也從1920年的不到0.2億，猛增到1929年的35億。買地買房、買股買車，買家具電器，整個(gè)社會(huì)散發(fā)著負(fù)債可以買一切的欲望與沖動(dòng)，進(jìn)入了柯立芝總統(tǒng)所說的，“人類歷史上罕見的幸福境界”，史稱“柯立芝繁榮”。

就連學(xué)養(yǎng)深厚的費(fèi)雪等學(xué)者，都在公開刊物發(fā)表文章，宣稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市進(jìn)入了新的階段，股市“永遠(yuǎn)在高點(diǎn)位運(yùn)行不會(huì)下跌”�！@與當(dāng)前的美股和美國(guó)經(jīng)濟(jì)何其相似？

然而周期往復(fù)、物極必反，非理性繁榮的盡頭必然是衰退。瘋狂的動(dòng)物精神最怕聽到的就是槍聲，在1929年10月24日毫無征兆的股市槍聲后，已經(jīng)上演了十多年的經(jīng)濟(jì)狂飆，開始以更快的速度拉下帷幕。沒有任何征兆也沒有任何直接觸發(fā)因素，10月24日美股開啟暴跌模式，到了11月，道瓊斯指數(shù)暴跌了50%，一個(gè)月的時(shí)間蒸發(fā)了超300億的社會(huì)財(cái)富，這已相當(dāng)于美國(guó)在一戰(zhàn)中的支出總和。而到1932年7月低點(diǎn)時(shí)，道指則已跌去了近90%。然而可怕的是，股市的暴跌只是危機(jī)的觸發(fā)點(diǎn)，接下來一系列的惡性經(jīng)濟(jì)循環(huán)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了人類現(xiàn)代史上前所未有的經(jīng)濟(jì)大蕭條。

股市的暴跌讓前期瘋狂加杠桿的投資人血本無歸，或賤賣家產(chǎn)度日，或流離失所殘生。而放貸的銀行則因巨額壞賬陷入流動(dòng)性枯竭，在接下來的兌付危機(jī)中，美國(guó)有9000家銀行陸續(xù)倒閉，金融體系遭遇了毀滅性打擊。無論是資本市場(chǎng)的暴跌還是商業(yè)銀行的倒閉，都嚴(yán)重惡化了企業(yè)的融資環(huán)境，使得居民、銀行、企業(yè)都陷入了流動(dòng)性束縛狀態(tài)。失血的經(jīng)濟(jì)無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)，更加扼制了各類主體的支出欲望，風(fēng)險(xiǎn)偏好也幾乎降為0。流動(dòng)性的枯竭讓國(guó)民經(jīng)濟(jì)陷入了居民沒錢就不能買—企業(yè)無法銷售就不生產(chǎn)—不生產(chǎn)就更觸發(fā)失業(yè)—居民就更沒錢消費(fèi)的惡性循環(huán)狀態(tài)。在強(qiáng)大美國(guó)的農(nóng)業(yè)及制造業(yè)中，出現(xiàn)了需求端缺糧、缺奶、缺肉，而供應(yīng)端有糧、有奶、有肉但賣不掉的經(jīng)濟(jì)鏈條斷裂問題。而枯萎的信心和坍縮的貨幣正是其中斷掉的最關(guān)鍵的兩個(gè)節(jié)點(diǎn)。

二、政府缺乏應(yīng)對(duì)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)導(dǎo)致通縮演繹為大蕭條

更不幸的是，胡佛政府由于沒有危機(jī)處理經(jīng)驗(yàn)且對(duì)危機(jī)本質(zhì)的認(rèn)知錯(cuò)誤，主要是在理論指導(dǎo)上，還是迷信新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的市場(chǎng)萬能論，認(rèn)為價(jià)格下跌不過是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在反應(yīng)，很快會(huì)通過無形的手調(diào)整供需關(guān)系而回歸正常。另外，胡佛還錯(cuò)誤的判斷了當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，認(rèn)為只是金融市場(chǎng)出現(xiàn)了問題，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然保持繁榮——當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也的確支撐這樣的判斷，但是卻忽視了金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，主要是銀行倒閉導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的極度短缺從而讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入通縮之中。

另外在預(yù)期管理方面，胡佛政府無視當(dāng)時(shí)已經(jīng)陷入通縮和經(jīng)濟(jì)困難中的現(xiàn)實(shí)，繼續(xù)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮高唱贊歌，這不僅無助于提振信心和預(yù)期，反而加重了社會(huì)民眾的擔(dān)憂和反感。

因此胡佛政府在大蕭條期間出臺(tái)了一系列推波助瀾的順周期昏招。比如為了維護(hù)美元在國(guó)際支付體系中的權(quán)威，胡佛政府堅(jiān)持鞏固美元的金本位制度，僵化的認(rèn)為只有保持美元/黃金匯率的穩(wěn)定，才能穩(wěn)定國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為維護(hù)美元匯率，1931年開啟的逆勢(shì)加息使得通縮進(jìn)一步惡化，嚴(yán)重束縛了數(shù)量化調(diào)節(jié)工具對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用。與此同時(shí)，由于政府反對(duì)放松銀根，沒有對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性進(jìn)行及時(shí)有效的救助，導(dǎo)致幾千家銀行倒閉，可以說信貸循環(huán)戛然而止，是造成大蕭條持續(xù)惡化的一項(xiàng)關(guān)鍵要因。此外，為保護(hù)受到沉重打擊的國(guó)內(nèi)企業(yè)，胡佛政府在1930年推出了《斯穆特-霍利》關(guān)稅法案，開始大幅提高關(guān)稅。這引發(fā)了世界各國(guó)間的貿(mào)易戰(zhàn)，讓原本稍微好些的出口型企業(yè)也加入了國(guó)內(nèi)停工、倒閉企業(yè)的行列，使得美國(guó)國(guó)際貿(mào)易在隨后一段時(shí)間大幅降低了50%。

與此同時(shí)，為了緩解財(cái)政緊張，維持穩(wěn)健財(cái)政基調(diào)，胡佛政府在1932年還推出了《稅收法案》，大幅提高個(gè)人所得稅、企業(yè)稅及不動(dòng)產(chǎn)稅等。這些順周期政策讓原本信心喪失、囊中羞澀的美國(guó)經(jīng)濟(jì)變得雪上加霜，也使得1932年成為大蕭條時(shí)期最悲慘的一年，約13萬家企業(yè)破產(chǎn)，3000多萬人沒有任何收入，1/4的美國(guó)人處于失業(yè)狀態(tài)，自殺現(xiàn)象此起彼伏。

此外，頭痛醫(yī)頭、簡(jiǎn)單外推的胡佛政府，還通過限制賣空、對(duì)交易所施行監(jiān)管等政策對(duì)股市進(jìn)行強(qiáng)力干預(yù)，但由于流動(dòng)性、基本面、財(cái)政缺位等底層問題均未得到有效應(yīng)對(duì)，加之行政化干預(yù)讓市場(chǎng)自由交易機(jī)制失靈，投資者擔(dān)心不能自由交易而不敢入場(chǎng)。最后相關(guān)政策不僅竹籃打水一場(chǎng)空，反而加劇了股市資金的外流。

從1929年開始至1939年基本恢復(fù)，大蕭條歷時(shí)近十年，無論是對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的深度，還是持續(xù)的長(zhǎng)度都是前所未有的，也充分揭露了在經(jīng)歷高速發(fā)展后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的短期周期問題與長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)問題。

三、羅斯福新政拯救了大蕭條中的美國(guó)

好在民主糾錯(cuò)機(jī)制在此時(shí)發(fā)揮了作用，美國(guó)迎來了換屆選舉，僵硬固化、線性思維、分而處之的危機(jī)應(yīng)對(duì)政策讓共和黨在選舉中慘敗。1933年，羅斯福上臺(tái)并隨即推出了被稱為“羅斯福新政”的經(jīng)濟(jì)挽救計(jì)劃。這以計(jì)劃的宗旨即為三R政策，Relief、Recovery、Reform。救濟(jì)政策主要通過以工代賑及社會(huì)救濟(jì)穩(wěn)定收入預(yù)期收入，兜住社會(huì)生存底線，并制定《聯(lián)邦緊急救濟(jì)法》與《社會(huì)保障法》等基礎(chǔ)性保障法案。復(fù)興政策主要包括恢復(fù)銀行運(yùn)行并加大財(cái)政刺激，增加基礎(chǔ)設(shè)施投資等等，推出了《緊急銀行法》廢除金本位，增發(fā)鈔票并恢復(fù)銀行信用派生等；制定《國(guó)家工業(yè)復(fù)興法》以防止過剩產(chǎn)能與盲目競(jìng)爭(zhēng)，從而穩(wěn)定價(jià)格并加強(qiáng)勞工權(quán)益保障。改革領(lǐng)域則主要針對(duì)證券業(yè)的亂象與監(jiān)管不足等問題，推出《格拉斯-斯蒂格爾法》與《證券法》，旨在從底層機(jī)制提升金融運(yùn)行的穩(wěn)定性。可以說這些政策的推出抓住了當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)問題的牛鼻子，從恢復(fù)信心、增加流動(dòng)性、恢復(fù)生產(chǎn)以及優(yōu)化社會(huì)分配和穩(wěn)定金融運(yùn)行等方面對(duì)關(guān)鍵問題開展了行之有效的政策治理。

凱恩斯認(rèn)為預(yù)期在投資、消費(fèi)和就業(yè)的決策中都具有核心作用。身處嚴(yán)重通縮的經(jīng)濟(jì)主體，在收入不足、預(yù)期不穩(wěn)的情況下，最大程度降低生活消耗是動(dòng)物性的本能，就好比冬天來臨時(shí)需要冬眠的動(dòng)物一樣。他們會(huì)最大限度降低自身消耗，以求度過漫長(zhǎng)寒日。試想在社會(huì)一致預(yù)期悲觀的環(huán)境中，如果每個(gè)人都準(zhǔn)備進(jìn)入冬眠狀態(tài)，供給與需求均大幅收縮，經(jīng)濟(jì)是很難自我修復(fù)的。救濟(jì)性政策就是針對(duì)這一問題，為身處嚴(yán)冬的普通個(gè)體提供可以生存的保障，打破集體冬眠的思維趨勢(shì)，從而保留經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的火種，這是民生財(cái)政的首要功能。因?yàn)橛蓄A(yù)期才會(huì)有需求，有需求才會(huì)有市場(chǎng)，有市場(chǎng)才會(huì)有經(jīng)濟(jì)，而羅斯福新政正是通過穩(wěn)定收入及保障預(yù)期來改善整體需求，并依靠逐漸恢復(fù)的需求去修復(fù)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)。

在復(fù)蘇與改革政策領(lǐng)域。在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，如果居民、企業(yè)和政府都在“理性”的做減法，身陷囚徒困境中的各方只會(huì)合成新的謬誤，使得經(jīng)濟(jì)陷入不斷衰退的通縮螺旋。即使坐擁在龐大的工業(yè)產(chǎn)能與基礎(chǔ)設(shè)施上，一個(gè)集體冬眠的社會(huì)也不會(huì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展增長(zhǎng)。也是基于此，羅斯福新政打破了穩(wěn)健財(cái)政與穩(wěn)定幣值的陳舊意識(shí)束縛，通過加大政府投資與社會(huì)支出保障，依靠國(guó)家力量為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造增量需求為居民提供收入來源。政府介入理念的有效性在大蕭條時(shí)期得以驗(yàn)證后，在包括次貸危機(jī)、新冠疫情等后續(xù)幾十年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)處理中，政策措施不斷完善更新并屢次成功出手，也更加驗(yàn)證了這一理念的有效性。

《緊急銀行法》的推出以及退出金本位，恢復(fù)銀行運(yùn)行并放松銀根等政策，成功將銀行從信任危機(jī)中解救，在移除貨幣發(fā)行限制后，逐漸恢復(fù)了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需的流動(dòng)性。雖然在退出金本位后，美元對(duì)黃金貶值了近50%，但抱著金疙瘩沒法當(dāng)飯吃，內(nèi)需不足通縮時(shí)更不用考慮對(duì)外購(gòu)買力，也是基于此羅斯福政府在等待死亡還是花錢輸血間選擇了后者，在經(jīng)濟(jì)重啟的實(shí)用性與維持美元穩(wěn)定的象征性間選擇前者，從而有效解決了當(dāng)時(shí)物價(jià)下跌與通貨緊縮問題。

在結(jié)構(gòu)性問題領(lǐng)域，羅斯福新政在收入分配、勞動(dòng)者權(quán)益保護(hù)、產(chǎn)業(yè)低效盲目競(jìng)爭(zhēng)以及政府社保職責(zé)等領(lǐng)域進(jìn)行了大幅改革，開始著手解決經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期所累計(jì)的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問題。此外，先后推出的關(guān)于證券及銀行業(yè)的幾項(xiàng)新法案，也在限制壟斷、降低風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化宏觀調(diào)控能力等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了新的突破，更是為日后美聯(lián)儲(chǔ)職能的優(yōu)化、存款保險(xiǎn)制度的推出及美國(guó)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展起到了決定性作用。

四、對(duì)于我國(guó)當(dāng)下的啟示

對(duì)于上世紀(jì)美國(guó)大蕭條的理解被贊為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的圣杯，深刻洞悉并理解大蕭條的產(chǎn)生與復(fù)蘇機(jī)制對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展以及宏觀調(diào)控的有效介入都有著巨大的指導(dǎo)意義。對(duì)于身處高速發(fā)展后降檔期的中國(guó)，無論是通縮態(tài)勢(shì)、產(chǎn)能過剩、還是在收入分配、社會(huì)保障以及貿(mào)易環(huán)境等領(lǐng)域都與當(dāng)時(shí)的美國(guó)存在諸多相似之處。我們可以試著從內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的周期性、結(jié)構(gòu)性以及外部環(huán)境等視角理解大蕭條對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的參考與借鑒意義。

在周期性領(lǐng)域，目前我國(guó)工業(yè)化與城鎮(zhèn)化基本完成，基本已度過信貸高速增長(zhǎng)時(shí)期，信貸對(duì)貨幣派生的作用正在不斷減弱。這是發(fā)展周期的必然結(jié)果，是不爭(zhēng)的事實(shí)，但在目前的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)下，市場(chǎng)調(diào)節(jié)已逐漸陷入冬眠般的失靈狀態(tài)，切不可放至不理，任由信貸滑坡。信貸緊縮會(huì)強(qiáng)化需求的下行和供給收縮間的惡性循環(huán)，在貨幣窖藏趨勢(shì)明顯的背景下，會(huì)進(jìn)一步收縮經(jīng)濟(jì)的整體流動(dòng)性，使得通縮趨勢(shì)更加頑固。要保持適度的信貸增長(zhǎng)，維護(hù)合理的流動(dòng)性，確保貨幣供應(yīng)量充裕，支持物價(jià)回升與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

其次要繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政支出，提高總需求。雖然經(jīng)歷二十年的投資型驅(qū)動(dòng)發(fā)展，國(guó)內(nèi)大基建與房地產(chǎn)投資已處于飽和狀態(tài)，但國(guó)家投資在其他領(lǐng)域仍存在嚴(yán)重不足的結(jié)構(gòu)性問題。特別是在公共服務(wù)和民生保障領(lǐng)域，相比國(guó)際平均水平仍存在明顯差距。如果經(jīng)濟(jì)能夠恢復(fù)增長(zhǎng)，那么赤字率本身并不可怕，主要看財(cái)政赤字投在哪里。投資在生育、養(yǎng)老、教育，乃至降稅減費(fèi)等領(lǐng)域的財(cái)政資源可以有效助力經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，且從長(zhǎng)期的價(jià)值回報(bào)看，這些領(lǐng)域的財(cái)政投入可以得到加倍奉還。

三是要繼續(xù)降低實(shí)際利率，激發(fā)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自循環(huán)動(dòng)力。由于價(jià)格指數(shù)為負(fù)，雖然名義利率經(jīng)歷了多輪降息，但目前實(shí)際利率仍偏高，從目前市場(chǎng)給出的利率債定價(jià)也可見一斑。在資金成本高于資產(chǎn)匯報(bào)的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的理性操作是去杠桿從而降低成本。在沒有強(qiáng)大復(fù)蘇預(yù)期的情況下，指望市場(chǎng)自身重啟信貸周期十分困難。此種情況下，只有實(shí)際利率下降至回報(bào)率以下，才有可能激發(fā)市場(chǎng)投資欲望，從而增加總需求與流動(dòng)性。目前對(duì)降低實(shí)際利率的最大制約主要是對(duì)內(nèi)的銀行凈息差以及對(duì)外的人民幣匯率。

銀行業(yè)作為典型的周期行業(yè)，在國(guó)外歷次金融及經(jīng)濟(jì)危機(jī)中出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象屢見不鮮，像感冒一樣不斷強(qiáng)化了銀行的風(fēng)險(xiǎn)免疫與控制能力。自1999年我國(guó)銀行改制以來，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了25年的快速發(fā)展，投資主導(dǎo)的發(fā)展模式更是讓銀行業(yè)在此期間收獲了巨額利潤(rùn)。在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期的當(dāng)下，銀行的虧損不應(yīng)被某種因素被視為不可接受的狀況。只要守住系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，嚴(yán)防行業(yè)性流動(dòng)性危機(jī)，讓銀行業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中經(jīng)受正常的盈利周期即可，不該刻舟求劍過分呵護(hù)，為了部分而搭上全體。

對(duì)于匯率而言，應(yīng)該大幅擴(kuò)大波動(dòng)彈性，提高人民幣貶值的容忍度，在通縮壓力較大的時(shí)候通過合意的匯率管理政策，吸引在外的本應(yīng)流回國(guó)內(nèi)結(jié)匯形成需求的兩萬億美元回流，形成國(guó)內(nèi)的投資和消費(fèi)需求。一個(gè)通縮的經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該對(duì)外貶值，引導(dǎo)外需轉(zhuǎn)化為內(nèi)需。比如日元大幅貶值后，一是大量的海外游客到日本旅游購(gòu)物置辦房產(chǎn)，二是大量海外經(jīng)營(yíng)的日本企業(yè)將外匯轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)結(jié)匯，刺激了國(guó)內(nèi)的需求。目前的美元對(duì)于人民幣而言就猶如大蕭條期的黃金之于美元，人民幣當(dāng)下的“金本位”問題也嚴(yán)重束縛了國(guó)內(nèi)貨幣與財(cái)政的政策空間，只不過經(jīng)歷了戰(zhàn)后80年全球化發(fā)展后，國(guó)際貨幣支付體系更加復(fù)雜，美元的主導(dǎo)地位也更加穩(wěn)定。說到底，一國(guó)的匯率取決于自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展增速、質(zhì)量以及物價(jià)水平等客觀因素，而不是依靠主觀的逆周期因子。此外，我國(guó)自身產(chǎn)能強(qiáng)大，對(duì)外依賴度低，貨幣的對(duì)外購(gòu)買力不存在嚴(yán)重考驗(yàn)。在此情況下，只要恢復(fù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，匯率自然會(huì)穩(wěn)住，切勿在既要又要間遺失珍貴的復(fù)蘇時(shí)機(jī)。

在結(jié)構(gòu)領(lǐng)域。我們應(yīng)該客觀承認(rèn)，可由國(guó)家順利主導(dǎo)的大規(guī)模投資發(fā)展階段已經(jīng)過去，基建與房地產(chǎn)等投資性資本效率將呈現(xiàn)不可逆的下滑筑底態(tài)勢(shì)，這是無數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)歷過的必然過程。于此相伴的是，政府在初級(jí)收入中的占比也應(yīng)順勢(shì)調(diào)降從而還富于民，進(jìn)而從投資生產(chǎn)型社會(huì)逐步升級(jí)到消費(fèi)創(chuàng)新型社會(huì)。在這一過程中，如果逆勢(shì)而為力保政府收入，就會(huì)持續(xù)被投資回報(bào)下降，產(chǎn)能過剩及內(nèi)需不足的問題所困擾。要持續(xù)減少政府直接或代理參與的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，提高私營(yíng)部門在初次收入分配中的占比，依靠私營(yíng)部門的活力與效率優(yōu)勢(shì)，去更好的推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、激發(fā)創(chuàng)新活力，不斷增加就業(yè)與收入，從而提升消費(fèi)能力優(yōu)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正循環(huán)。于此同時(shí)，要更加關(guān)注財(cái)政資源的利用效率，不斷優(yōu)化二次分配政策，讓更多的資源傾向民生領(lǐng)域，為消費(fèi)能力的提升做好制度性保障。

在政策合成端，各責(zé)任部門要加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)與一致性評(píng)估，防止多頭管理與無頭管理，減少制度摩擦與目標(biāo)沖突，盡力避免政策的合成謬誤。通過實(shí)事求是的姿態(tài)進(jìn)行輿情、預(yù)期和信心管理，承認(rèn)當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨的困難和挑戰(zhàn)，通過“共情”的方式凝聚共識(shí)，在經(jīng)濟(jì)下行期塑造不屈不撓、堅(jiān)忍不拔、攻堅(jiān)克難的國(guó)民精神。

營(yíng)造良好的營(yíng)商環(huán)境，激發(fā)民營(yíng)企業(yè)和社會(huì)公眾投資和消費(fèi)的熱情和信心。營(yíng)商環(huán)境不僅包括國(guó)內(nèi)環(huán)境，還包括海外環(huán)境。在交易摩擦增多，雙邊關(guān)系遇挫的背景下，我國(guó)要努力營(yíng)造友好的外交環(huán)境，避免不必要的國(guó)際爭(zhēng)端，為經(jīng)貿(mào)發(fā)展構(gòu)建良好的外部環(huán)境。同時(shí)我們要更加積極的參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作，不斷完善多邊貿(mào)易體制與一帶一路等走出去戰(zhàn)略，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇創(chuàng)造良好的外貿(mào)環(huán)境。通過加強(qiáng)與其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)合作，更好的為國(guó)內(nèi)產(chǎn)能拓展全球市場(chǎng)，為國(guó)內(nèi)資本尋找海外標(biāo)的，不斷為民眾創(chuàng)造更多收入。

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