▲數(shù)據(jù)整理：招銀國際研報▲數(shù)據(jù)整理：招銀國際研報

對全球CXO而言，2024是五味雜陳的一年。

這一年，全球發(fā)達經(jīng)濟體普遍面臨低增速，地緣摩擦問題頻發(fā)；醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展逐漸回穩(wěn)，但寒意仍存。動脈網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2024年，全球醫(yī)療健康領(lǐng)域一級市場累計融資582億美元，融資總額相對2023年略微回升1個百分點，但融資事件數(shù)量由2023年的3057筆降至2291筆，降幅達到25%。

在這復雜交錯的局面下，大量頭部CXO公司對自己的業(yè)績指引頻繁下調(diào)，最終達成年初業(yè)績指引的只是少數(shù)。

隨著各家公司的年報逐漸披露，略有些意外的是，我們在“達成指引”的少數(shù)派里，看到了藥明康德。

在去年年初發(fā)布2023年年報時，藥明康德表示預計2024年收入達到383-405億，剔除新冠商業(yè)化項目后將保持正增長，預計2.7-8.6%，數(shù)字區(qū)間相當之窄。

眾所周知，這家公司在過去一年比其他CXO面臨更大的額外挑戰(zhàn)。但從結(jié)果看，藥明康德全年不僅從未下調(diào)過一次業(yè)績指引，還以一季高過一季的亮眼表現(xiàn)，無聲地粉碎了外界質(zhì)疑

根據(jù)年報，2024年，藥明康德全年營收達到392.41億元，剔除新冠商業(yè)化項目后同比增長5.2%，兩個數(shù)字都穩(wěn)穩(wěn)落入了年初的指引內(nèi)，不僅說明了這家公司一如既往的靠譜前瞻，更體現(xiàn)了其管理和執(zhí)行的精細度。

看到這個結(jié)果，誰路過了不得感嘆一句：藥明康德這“說到做到”的含金量，不一般。

01

不降反升的信任感

事實上，即使不考慮外部環(huán)境的不確定性，藥明康德本身已有龐大的體量，此次不僅做到整體營收中剔除新冠商業(yè)化同比繼續(xù)增長，經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤105.83億元，經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利率更是達到27.0%，創(chuàng)下歷史新高。這意味著其不僅業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，經(jīng)營效率也持續(xù)提高。

細分來看，2024年的四個季度，藥明康德的營收和凈利潤都在節(jié)節(jié)攀升，尤其在2024年第四季度，收入和利潤兩端都創(chuàng)下了歷史新高。其中整體收入達到115.4億元，較第一季度高出了45%，經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤達到32.4億元，更是較第一季度提升了70%，很有“后勁”。

而且，這恐怕還不是藥明康德的“巔峰狀態(tài)”。

在年報的管理層評論里，藥明康德董事長兼首席執(zhí)行官李革博士表示，2025年，公司預計持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)10-15%雙位數(shù)增長，同時經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利率有望進一步提升。

穩(wěn)健的財報背后，是數(shù)千家醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)對這家公司的信任。

要知道，藥明康德去年一整年都在被美國《生物安全法案》草案針對，按照普通的設(shè)想，這家公司的客戶一定會大批離開，但數(shù)據(jù)顯然反駁了這種猜測——事實是，藥明康德的新客戶不斷增加，老客戶下單不止，業(yè)界對這家公司的信任似乎不降反升。

根據(jù)最新年報，截至2024年底，藥明康德活躍客戶數(shù)約6,000家，僅化學、生物學和測試三大業(yè)務(wù)板塊的新增客戶就達到約1,000家。過去一年，藥明康德整體在手訂單達到493.1億元，同比增長了47.0%。

細分的地區(qū)收入更能反映這種“信任感”：

來自美國客戶的收入依舊占據(jù)藥明康德的最大頭，貢獻達到64%，并且剔除新冠商業(yè)化項目后增速達到7.7%，甚至超過藥明康德年營收的整體增速；此外，藥明康德在歐洲市場發(fā)力顯著，歐洲客戶的貢獻同比增長了14.4%。《生物安全法案》草案并沒有動搖這些“西方”客戶的選擇。

這里面既有充滿活力的小型生物技術(shù)創(chuàng)新公司（biotech），也不乏頂尖大藥企，頭部的輝瑞、默沙東、強生等公司與藥明康德的合作關(guān)系都已經(jīng)持續(xù)了超過20年。2024年，藥明康德來自于全球前20大制藥企業(yè)的收入也達到166.4億元，剔除新冠商業(yè)化項目同比增長達到24.1%。其在行業(yè)內(nèi)的口碑和吸引力可見一斑。

02

CRDMO模式的“含金量”還在上升

那么問題來了，獲得這么多信任，藥明康德憑什么？

質(zhì)量體系與客戶的IP（知識產(chǎn)權(quán)）保護可被視作CXO服務(wù)的兩大基石。2024年，藥明康德接受了來自全球客戶、監(jiān)管機構(gòu)和獨立第三方的質(zhì)量審計達到802次，相當于平均每個工作日都要接受3.2次審計，均100%符合質(zhì)量審計要求且無嚴重發(fā)現(xiàn)項；此外還有來自于全球客戶的58次信息安全審計，也沒有發(fā)現(xiàn)重大網(wǎng)絡(luò)安全和商業(yè)秘密信息泄露事件。

如果說，穩(wěn)固的質(zhì)量體系與IP保護是為全球藥企提供服務(wù)的“入場券”，真正能將客戶“牢牢黏住”的，還是靠專業(yè)服務(wù)的“護城河”。

對新藥研發(fā)來說，質(zhì)量、速度與成本是藥企最關(guān)心的因素。各家CXO公司的核心競爭力就在于如何打破這三者的“不可能三角”，一邊提供最優(yōu)質(zhì)、高效的服務(wù)，推動新藥開發(fā)加速，一邊還要能大幅降低開發(fā)成本。

藥明康德“成功秘訣”是公開的，就是他們的CRDMO業(yè)務(wù)模式。簡單來說，這種“一體化、端到端”的模式可以提供新藥從早期發(fā)現(xiàn)和研究（R）、開發(fā)（D），再到生產(chǎn)（M）的全流程服務(wù)，并且能夠覆蓋各種不同的創(chuàng)新分子類型，能力深度和廣度兼?zhèn)洹?/p>

對藥企來說，選擇這樣的CRDMO，好處顯而易見。如果一家biotech今天為毒理學測試找一家CXO，生物分析找一家CXO，明天臨床試驗再找一家，等到藥物獲批上市再找一家……不僅管理難度大、項目轉(zhuǎn)移風險高，更重要的是，這些CXO之間很難做到合力推進、無縫銜接，整個過程將耗時耗錢。

此前，摩根士丹利曾對全球108個醫(yī)藥企業(yè)的負責人進行訪談，總結(jié)出了7條企業(yè)看重的CXO能力，排名第一的就是“一體化，端到端”。

藥明康德的數(shù)據(jù)也充分說明了產(chǎn)業(yè)的選擇。越來越多的分子管線高效地流過藥明康德的CRDMO“漏斗”，層層向下轉(zhuǎn)化：

2024年，藥明康德R端合成小分子數(shù)達到46萬個，數(shù)字比Q3再增一萬，而位于中后期的D&M階段管線新增分子達到1,187個，其中R到D轉(zhuǎn)化而來的分子有366個。

目前，藥明康德支持著152個商業(yè)化及III期項目，有25款為2024年新增——不要小看了這些數(shù)字，作為對比，2024年，F(xiàn)DA獲批新藥總共也才50款。

而對于藥明康德而言，CRDMO還能讓其自身始終做到比同行“先行一步”。

因為比傳統(tǒng)CDMO多了一個“R”，CRDMO模式更能夠及早洞見創(chuàng)新趨勢，同時通過對R、D、M環(huán)節(jié)的一體化推進，讓前沿的創(chuàng)新需求被“后端”業(yè)務(wù)盡早察覺，前瞻性布局，確保前端的項目推進至后期時，萬事俱備，可以快速轉(zhuǎn)化放量。

譬如正是得益于“R”端的優(yōu)勢，在GLP-1催生多肽藥需求浪潮之前，藥明康德才能提前備好大量產(chǎn)能，抓住“潑天的”機遇。

公開資料顯示，早在2011年，藥明康德就開始布局多肽研究和測試能力，開發(fā)及生產(chǎn)端也因此感知風向，及早布局。

2024年年初，藥明康德宣布位于常州與泰興的兩個基地的多肽生產(chǎn)車間正式投產(chǎn)，多肽固相合成釜總體積提升至32,000升，僅12個月內(nèi)就提升了20,000升；此次年報披露，2024年底，藥明康德的多肽固相合成反應(yīng)釜總體積已經(jīng)增加至41,000L，預計2025年底將進一步提升至超過100,000L

無論是布局的時機、果斷的投入，還是高效的落地速度，藥明康德多肽業(yè)務(wù)的發(fā)展放眼全球都“遙遙領(lǐng)先”。

財報也顯示，以多肽、寡核苷酸為代表的新分子業(yè)務(wù)（TIDES）已然成為藥明康德新的增長點。2024年，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)收入達到58.0億元，同比強勁增長70.1%。

對于能夠預測未來的客戶數(shù)、服務(wù)分子數(shù)、在手訂單數(shù)，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)也是全面上揚，其中D&M服務(wù)客戶數(shù)同比提升15%，服務(wù)分子數(shù)量同比提升22%，整體在手訂單數(shù)更是激增103.9%。

而只要藥明康德繼續(xù)堅持CRDMO，我們就有理由相信，這些高增長不會是曇花一現(xiàn)，因為無論下一次創(chuàng)新浪潮在哪里，恐怕藥明康德都不會缺席。

03

自信擴建，2025更可期

對許多公司而言，2025年仍將會是頗具挑戰(zhàn)的一年。

創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投融資有回暖的跡象，但還沒進入加速區(qū)；美國總統(tǒng)特朗普的上任又為全球發(fā)展，包括醫(yī)藥研究帶來諸多不確定性。

在萬千不確定性中，醫(yī)藥行業(yè)唯一確定的，是患者對新藥好藥的需求會始終存在，全球創(chuàng)新合作的趨勢不會改變，優(yōu)質(zhì)的全球化CXO將強者恒強。

對于2025年，藥明康德的業(yè)績指引十分積極。其預計持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入將重回雙位數(shù)增長，同比增長10%-15%，公司整體收入也將突破400億大關(guān)，直達415-430億。這意味著其收入指引的中位值較2024年大漲了超過7%，超過一眾同行。

與積極的指引相匹配，藥明康德的行動也已經(jīng)充分展示出其對未來的信心。

抓住了產(chǎn)業(yè)熱潮的藥明康德2024年自由現(xiàn)金流達到79.8億元，也創(chuàng)下了歷史新高。這家公司正在以充沛的現(xiàn)金流，不斷在各個領(lǐng)域、各個地區(qū)持續(xù)投資擴建：

在歐洲，藥明康德的瑞士庫威基地2024年實現(xiàn)口服制劑產(chǎn)能翻倍。

在美國，其位于特拉華州的米德爾頓生產(chǎn)基地也在持續(xù)建設(shè)，計劃在2026年底投入運營。

在亞洲，藥明康德的新加坡基地去年也正式開工建設(shè)，一期預計于2027年投入運營。

因多肽產(chǎn)能建設(shè)而頗受關(guān)注的中國常州和泰興基地還有小分子原料藥產(chǎn)能在建，相關(guān)反應(yīng)釜總體積也預計將在2025年底超過4,000kL。

2024年初的承諾，藥明康德說到做到了；2025年，應(yīng)該更值得期待。