文/謝逸楓

2025年3月14日，央行披露2月金融數(shù)據(jù)顯示，2月M1破109.44萬(wàn)億元、M2破320.52萬(wàn)億元，新增貸款增加6.14萬(wàn)億元，其中個(gè)人住房貸款增加3785億元。M1、M2的增速呈現(xiàn)增幅回落，剪刀差小幅度擴(kuò)大的趨勢(shì)。

2025年2月人民幣存款增加8.74萬(wàn)億元（1月4.32萬(wàn)億元）。其中住戶存款增加6.23萬(wàn)億元(1月5.52萬(wàn)億元），占比71.28%。主要是非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)及政府存款下降。其中住戶存款增加非常快速，2月比1月增加0.71萬(wàn)億元。

從存款數(shù)據(jù)來(lái)看，居民不敢過(guò)多的投資和消費(fèi)，對(duì)未來(lái)不確定性的具有預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄心理增強(qiáng)，反映出當(dāng)前國(guó)內(nèi)投資渠道、收益有限及消費(fèi)不給力、居民收入不穩(wěn)定，更傾向于將資金存入銀行更安全的吃利息，影響了居民消費(fèi)和投資的釋放。

目前全國(guó)居民的存款總量非常龐大，如果居民拿出一半來(lái)買(mǎi)房，經(jīng)濟(jì)就恢復(fù)了。一旦進(jìn)入房地產(chǎn)，市場(chǎng)信心復(fù)蘇、銷(xiāo)售回升、房企風(fēng)險(xiǎn)必化解。2021年-2024年住戶存款新增分別為9.9萬(wàn)億元、17.84萬(wàn)億元、16.67萬(wàn)億元、14.26萬(wàn)億元。

M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力，M2不僅反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買(mǎi)力，還反映潛在的購(gòu)買(mǎi)力。若M1過(guò)快，消費(fèi)和終端市場(chǎng)活躍。若M2過(guò)快，投資和中間市場(chǎng)活躍。M2過(guò)高而M1過(guò)低，投資過(guò)熱、需求不旺，有危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

M1過(guò)高M(jìn)2過(guò)低，需求強(qiáng)勁、投資不足，有漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。可以據(jù)此判定貨幣政策的調(diào)整、變化。毫無(wú)疑問(wèn)，目前最大的問(wèn)題是M1、M2過(guò)低，有效需求不足，投資不足。貨幣政策應(yīng)該調(diào)整，擠水分轉(zhuǎn)為放水。

M1，M2增幅雙雙回落，剪刀差擴(kuò)大

2025年1月起，M1開(kāi)始按新口徑統(tǒng)計(jì)?！吧闲隆焙蟮腗1在納入個(gè)人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金后，統(tǒng)計(jì)口徑包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個(gè)人活期存款以及非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

2025年2月M1余額109.44萬(wàn)億元（1月M1余額112.45萬(wàn)億元），同比增長(zhǎng)0.1%（1月同比增長(zhǎng)0.4%），增速回落0.3%（1月回落0.8%）。對(duì)比2023年、2024年的月份變化，M1呈現(xiàn)先高后低的走勢(shì)。

2023年1月-12月M1同比分別為6.7%、5.8%、5.1%、5.3%、4.7%、3.1%、2.3%、2.2%、2.1%、1.9%、1.3%、1.3%。2024年1月-12月M1同比分別為5.9%、1.2%、1.1%、-1.4%、-4.2%、-5%、-6.6%、-7.3%、-7.4%、-6.1%、-3.7%、-1.4%（新口徑增長(zhǎng)1.2%）。

M1呈現(xiàn)增幅回落0.3%，一定程度上反映出經(jīng)營(yíng)主體預(yù)期有所改善，反映出金融市場(chǎng)上投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷(xiāo)售持續(xù)改善。按照2月北上廣深和熱點(diǎn)二線城市樓市銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，銷(xiāo)售回升不明顯，市場(chǎng)呈現(xiàn)降溫趨勢(shì)。

2025年2月M2余額320.52萬(wàn)億元（1月M2余額318.52萬(wàn)億元），同比增長(zhǎng)7%（1月同比增長(zhǎng)7%），增幅增長(zhǎng)7.0%持平（1月回落0.3%）。對(duì)比2023年、2024年的月份變化，M2呈現(xiàn)先高后低。

2023年1月-12月M2同比分別為12.6%、12.9%、12.7%、12.4%、11.6%、11.3%、10.7%、10.6%、10.3%、10.3%、10%、9.7%。2024年1月-12月M2同比分別為8.7%、8.7%、8.3%、7.2%、7%、6.2%、6.3%、6.3%、6.8%、7.5%、7.1%、7.3%。

M2增速持平7.0%，主要是居民存款增速上行，而企業(yè)存款增速下行，反映了春節(jié)假期發(fā)獎(jiǎng)金、支付上中下游等行為使得企業(yè)存款向居民存款轉(zhuǎn)移。2月市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊是非銀存款增速下行的主要原因，導(dǎo)致M2增速持平。

M1與M2剪刀差收窄至6.9%，實(shí)際是擴(kuò)大，比1月擴(kuò)大0.1%。2025年2月M1與M2剪刀差為6.9%（1月6.8%）。對(duì)比2023年-2024年月份來(lái)看，剪刀差呈現(xiàn)先低后高。剪刀差的擴(kuò)大、收窄，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)活躍度弱。

2023年1月-12月剪刀差分別為5.9%、7.1%、7.6%、7.1%、6.9%、8.2%、8.4%、8.4%、8.2%，8.4%、8.7%、8.4%。2024年1月-12月M1與M2剪刀差分別為2.8%、7.5%、7.2%、8.6%、11.2%、11.2%、12.9%、13.6%、14.2%、13.6%、10.8%、8.7%（新口徑為6.1%）。

剪刀差擴(kuò)大，說(shuō)明資金活化度低，大量的資金在銀行內(nèi)空轉(zhuǎn)。金融體系資金積淤現(xiàn)象沒(méi)有改善，銀行存在惜貸的情況。當(dāng)務(wù)之急是銀行加快資金貸出、有效刺激內(nèi)需、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。

新增貸款暴跌，個(gè)人住房貸款猛降

2025年前2月人民幣貸款增加6.14萬(wàn)億元。分部門(mén)看，住戶貸款增加547億元，其中短期貸款減少3238億元，中長(zhǎng)期貸款增加3785億元。企（事）業(yè)單位貸款增加5.82萬(wàn)億元，其中短期貸款增加2.07萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加4萬(wàn)億元，票據(jù)融資減少3456億元。

單月來(lái)看，2月人民幣貸款增加1.01萬(wàn)億元（1月5.13萬(wàn)億元），盡管人民幣貸款同比少增（1月人民幣貸款同比多增2100億元），但貸款增量仍處于歷史較高水平。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)部門(mén)亮眼，居民部門(mén)偏弱”的分化特征明顯。

2025年前2月住戶貸款增加547億元（1月4438億元），住戶貸款呈現(xiàn)大幅度的下降，環(huán)比來(lái)看。而前2月代表個(gè)人住房貸款的中長(zhǎng)期貸款增加3758億元（1月4935億元）。環(huán)比來(lái)看，個(gè)人住房貸款呈現(xiàn)下滑明顯。

2025年前2月住戶貸款547億元占新增貸款6.14萬(wàn)億元的0.8%（1月8.6%），代表個(gè)人住房貸款的中長(zhǎng)期貸款3785億元占新增貸款6.14萬(wàn)億元的6.1%（1月9.6%），總體來(lái)看，都表現(xiàn)出大幅度的萎縮、占比暴跌。

超九成新增人民幣貸款流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸占比不足一成

央行的金融數(shù)據(jù)顯示，2025年前2月人民幣貸款增加6.14萬(wàn)億元。分部門(mén)看，住戶貸款增加547億元，其中短期貸款減少3238億元，中長(zhǎng)期貸款增加3785億元。企（事）業(yè)單位貸款增加5.82萬(wàn)億元。

其中短期貸款增加2.07萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加4萬(wàn)億元，票據(jù)融資減少3456億元。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加836億元。說(shuō)明超過(guò)90％以上的信貸統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸占比僅6%多一點(diǎn)。

按照信貸投放結(jié)構(gòu)看，超過(guò)90％以上的信貸統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)單位，個(gè)人房貸占比不足7%。2025年前2月企事業(yè)單位貸款5.82萬(wàn)億元（1月4.78萬(wàn)億元），占人民幣新增貸款的94.78%（1月93.17%）。

其中中長(zhǎng)期貸款增加4萬(wàn)億元占新增人民幣貸款6.14萬(wàn)億元的65.1%（1月67.44%）。2025年前2月住戶貸款新增547億元，（1月4438億元）占新增貸款6.14萬(wàn)億元（1月5.13萬(wàn)億元）的0.8%（1月8.6%）。

2025年前2月中長(zhǎng)期貸款新增3785億元（1月4935億元），占新增貸款6.14萬(wàn)億元（1月5.13萬(wàn)億元）的6.1%（1月9.6%），總體看，信貸暴跌，個(gè)人住房貸款猛降，整體未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。

由于春節(jié)假期和房地產(chǎn)市場(chǎng)總體銷(xiāo)售偏弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求偏弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能需要穩(wěn)固。2025年貨幣政策應(yīng)及時(shí)配合、適時(shí)操作。預(yù)計(jì)降準(zhǔn)、降息及結(jié)構(gòu)工具在央行工具箱擇機(jī)而動(dòng)。