今天大跌并不意外，其實市場最好的掙錢效應(yīng)從兩會前后就開始逐步衰弱。

科技方面，半個月來整體來說是利好利空摻雜、波動增加、掙錢效應(yīng)下降。利好方面，如小米ultra發(fā)布定價超預(yù)期、小米財報超預(yù)期、騰訊財報業(yè)績超預(yù)期。中間也夾雜了不少利空 ，比如兩會前部分資金離開科技板塊去博低位的周期和消費，然后是川普臨時加征關(guān)稅10%、美股暴跌導(dǎo)致中美折價快速收窄抑制中國科技股反彈高度，騰訊及運營商剛性資本開支低于預(yù)期等。利好利空摻雜，使得過去半個多月的中國科技股，尤其是港股AI互聯(lián)網(wǎng)巨頭呈現(xiàn)出窄幅盤整的狀態(tài)，雖然底部持續(xù)小幅抬升，但掙錢效應(yīng)逐步耗散。

消費方面，資金打著新消費的旗號實際上在坐莊新消費的次新股。諸如蜜雪冰城、老鋪黃金、布魯克等，各自找了一個遠(yuǎn)期星辰大海的理由，實際上這些都是次新股，沒多少流通盤，資金很容易抱團拉升。在此情況下，實際上超預(yù)期并有長遠(yuǎn)影響的生育補貼反而成了消費資金在相關(guān)傳統(tǒng)消費板塊趁利好出貨的契機。新老消費一上一下，再次印證了那句話：股市長期是稱重機，短期是投票器。

無論如何，過去一段時間的中國資產(chǎn)重估，仍然有不容忽視的底層邏輯。這里面既有過去3年中國科技的厚積薄發(fā)，如AI、自動駕駛、機器人，也有消費這些傳統(tǒng)行業(yè)的推陳出新。在初步熬到通縮谷底的中國經(jīng)濟中找到少數(shù)亮點瘋狂抱團，疊加美股下跌部分資金回流的助推，構(gòu)成了過去3個季度行情的圖景。

那么以上這些因素到了今天有哪些正面趨勢與隱憂呢？

1、科技：

AI——

正面：在騰訊財報會后交流中聽到了更為期待的判斷：AI真的能掙錢。沒人比騰訊更懂怎么做應(yīng)用，騰訊正是看到DeepSeek帶來的用戶的高留存，才下決心下場allin AI，盡管沒有阿里大開大合的氣勢，但更為穩(wěn)妥務(wù)實。以后AI的發(fā)展，中國巨頭的聲音和美國一樣重要。過去兩年美股一邊聽公司講故事一邊炒AI的節(jié)奏也會在中國科技上重演。

隱憂：應(yīng)用的重要性提升對算力和巨頭炒作的邏輯會帶來一個范式的改變。 無論是自己拍的，還是調(diào)研得出的數(shù)字，大家 過去1個多月圍繞巨頭資本開支的預(yù)期來無腦炒算力，但這種日子已經(jīng)結(jié)束了。后續(xù)的算力抄作依然是AI最核心，同時也是最確定的板塊，但更多的要靠對應(yīng)用的跟蹤，因為算力的需求將更具彈性（既能增加，也能減少）。這取決于巨頭和行業(yè)在應(yīng)用上的進(jìn)展，以及基模的突破（如傳說中的DeepSeek R2）。當(dāng)前供需格局不受影響的板塊影響不大，供需缺口是1000臺柴發(fā)，還是2000臺柴發(fā)其實沒有本質(zhì)區(qū)別，影響的只是短期的情緒。

此外說下AI應(yīng)用。應(yīng)用是未來算力炒作的驅(qū)動器，但 本身更為性感，是真正的星辰大海，思科2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫后一落不返后，互聯(lián)網(wǎng)巨頭才冉冉升起，演繹出20多年的互聯(lián)網(wǎng)征程，這方面無疑才是誕生真正大機會的地方。這方面龍馬君近期介紹上市公司談了一圈國內(nèi)頭部大模型公司合作，對AI發(fā)展的現(xiàn)狀和當(dāng)前應(yīng)用之間的契機和差距有了一手的了解，這方面后續(xù)找機會說說。

自動駕駛/智能車——

正面：這個月最重要的事是比亞迪的智駕平權(quán)、超充平權(quán)，以及小米50萬的su7 ultra。相比過去三年價格內(nèi)卷 的溫水煮青蛙，加量不加價更類似一種加速的淘汰賽，對巨頭是利好，但節(jié)奏和每個階段市場交易的核心邏輯也會有變化，這是我們后續(xù)跟蹤分析的重點。

隱憂：短期中企即使是加量不加價，也還是很難做到獨家領(lǐng)先。比亞迪宣布智駕平權(quán)后不久，吉利也官宣了類似的戰(zhàn)略 ，市場還是要看效果 。中國在過去3年選擇了砍地產(chǎn)，投制造業(yè)的策略，好處是成功投出來幾個大賽道的產(chǎn)業(yè)升級成功，代價就是始終走不出通縮螺旋，這也是中國科技乃至A/H股投資始終難以特別順暢的核心原因。

2、消費：

正面：今年地產(chǎn)見底可能是一個確定會發(fā)生的事，只是不知道具體是上半年還是下半年，一旦市場確認(rèn)地產(chǎn)企穩(wěn)，消費會迎來新舊同升的全面行情。這里還是不得不提生育補貼。雖然短期只被市場當(dāng)成一個交易性機會，但 生育補貼卻是個越來越那一輩忽略的大邏輯。中國主要人口生活在低線城市和鄉(xiāng)村，類似呼市這種拿出2%的財政支出，補貼10萬的力度經(jīng)過湖北天門、四川攀枝花的十點來看是會起到效果的，后續(xù)還得等7月中央經(jīng)濟工作會議和后續(xù)地方政策出臺的情況再看。

負(fù)面：二季度從高頻數(shù)據(jù)和前瞻指標(biāo)上來看，消費回落的不確定性在上升，還有4月2日川普關(guān)稅地雷、4月4日tiktok出結(jié)果等大雷等著 揭曉。管理層延續(xù)著收著子彈，不見兔子不撒鷹的策略。市場在這種時間上總是延遲、結(jié)果上不兜底的態(tài)度下，無法排除這些潛在利空的感染，漲多了這些東西就會浮現(xiàn)出來，成為調(diào)整的理由。

總體上，漲多了總會調(diào)整，相比于過去3年，目前總體上還是有底的，漲多了就減，跌下來敢加。具體的細(xì)節(jié)歡迎加入我們星球，我們將在第一時間在星球發(fā)布。

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