文 | 付一夫

近日，A股賺錢效應(yīng)明顯不理想。自3月14日上證指數(shù)放量突破3400點(diǎn)關(guān)口后，連續(xù)縮量整理，在數(shù)次上攻無(wú)果后選擇向下變盤，甚至出現(xiàn)了許久未見(jiàn)的大陰線，大盤回調(diào)幅度一度逼近100點(diǎn)。而從題材上看，此前漲幅較大的機(jī)器人、AI算力等科技題材板塊集體殺跌，反倒是醫(yī)藥、化工等部分“冷門”題材表現(xiàn)更好。

現(xiàn)象的背后，是A股風(fēng)格正在悄然切換。

就A股來(lái)說(shuō)，每年年初通常都會(huì)出現(xiàn)一輪“春季躁動(dòng)”行情，其背后邏輯在于：

一來(lái)，年初是銀行等金融機(jī)構(gòu)新的信貸投放周期的開(kāi)始，資金面較為充裕寬松，部分資金可能會(huì)通過(guò)各種渠道進(jìn)入股市，推動(dòng)市場(chǎng)上漲；

二來(lái)，新年伊始，市場(chǎng)對(duì)于全年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策都有較高期待，比如3月召開(kāi)的全國(guó)兩會(huì)等等，而政策預(yù)期很容易引發(fā)資金提前布局；

三來(lái)，每逢年初，上一年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還未完全公布，上市公司業(yè)績(jī)也未到披露期，因而投資者風(fēng)偏相對(duì)較高，且傾向于參與熱點(diǎn)題材的炒作，而不是依托于基本面進(jìn)行配置。

就今年來(lái)看，A股的“春季躁動(dòng)”行情大體始于1月中旬，而后得益于DeepSeek的橫空出世以及宇樹(shù)機(jī)器人的出圈，大科技板塊走出了一波極其凌厲的上漲行情，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)也逐步擴(kuò)散到算力、國(guó)產(chǎn)軟件、運(yùn)營(yíng)商、AI應(yīng)用（醫(yī)療、傳媒等）等題材，各種漲停潮輪番上演，市場(chǎng)交易資金不斷向大科技板塊集中。

然而進(jìn)入3月中下旬，本輪行情似乎顯露出“魚尾”跡象，表現(xiàn)為科技板塊內(nèi)部分化愈發(fā)明顯，不少高位題材出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，而資金開(kāi)始向低估值防御板塊（金融、公用事業(yè)等）及周期行業(yè)（基建、有色等）等領(lǐng)域遷移。

不經(jīng)意間，市場(chǎng)風(fēng)格正在由“題材炒作”逐步轉(zhuǎn)向“基本面驗(yàn)證”，而這也暗示著我們，“4月決斷”行情已逐步開(kāi)始演繹。

事實(shí)上，天風(fēng)證券曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)研究：根據(jù)股票市場(chǎng)交易的驅(qū)動(dòng)邏輯，一年可以劃分為三個(gè)投資階段，整體特征為“兩頭炒預(yù)期，中間炒現(xiàn)實(shí)”。具體而言，每年的一季度和四季度的市場(chǎng)交易往往是最不倚重基本面的，但二三季度卻是基本面占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，其間股票價(jià)格波動(dòng)反映的便是現(xiàn)行的景氣度情況；當(dāng)臨近四季度，景氣度邏輯交易得差不多之后，市場(chǎng)便開(kāi)始提前展望下一年的預(yù)期，并做相應(yīng)的估值切換——而眼下這一階段，正是從預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)的時(shí)間窗口。

關(guān)于“從預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)”的判斷，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

其一，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“半真空期”結(jié)束。

根據(jù)現(xiàn)行宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露特點(diǎn)，每年1~2月份有春節(jié)長(zhǎng)假的影響，故而很多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都是將前兩個(gè)月合并起來(lái)發(fā)布，這便意味著，4月份人們才能看到第一組連續(xù)的月度數(shù)據(jù)，以及第一個(gè)季度級(jí)別的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。雖然一季度經(jīng)濟(jì)總量占全年經(jīng)濟(jì)總量的比重并不高（平均在22%左右），但卻是最具有指向性的，可以直接影響到市場(chǎng)對(duì)于全年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，因此顯得尤為重要。

其二，市場(chǎng)將迎來(lái)上市公司財(cái)報(bào)的密集披露。

每年3月下旬與4月份都是上市公司年報(bào)和一季報(bào)的密集披露期，同時(shí)也是市場(chǎng)兩極分化最為嚴(yán)重的窗口期。因?yàn)闃I(yè)績(jī)就如同一面“照妖鏡”，讓A股諸多妖魔鬼怪不得不現(xiàn)形，屆時(shí)很多基本面經(jīng)不起考驗(yàn)的公司都可能會(huì)接連爆雷，其中不乏大量變身為ST的公司。與此同時(shí)，上市公司的年報(bào)和一季報(bào)也是反映宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)的重要指標(biāo)，能夠與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相互驗(yàn)證，繼而驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)重新校準(zhǔn)對(duì)于基本面的預(yù)期。

總結(jié)起來(lái)，每年4月開(kāi)始，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局的初步確定，以及上市公司業(yè)績(jī)的密集披露，市場(chǎng)可以依托政策面和基本面做出更為清晰的方向性選擇，因此在接下來(lái)的二三季度，市場(chǎng)會(huì)以基本面為錨定，進(jìn)入到一種相對(duì)確定的趨勢(shì)或風(fēng)格之中。這便是所謂“4月決斷”的深層次內(nèi)涵。

上述邏輯也可以解釋，為什么近期的市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整。

究其原因，今年春節(jié)前后至3月中旬，A股“春季躁動(dòng)”行情演繹的背后，是宏觀經(jīng)濟(jì)政策不明確、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與上市公司業(yè)績(jī)“半真空”之下，由科技題材熱點(diǎn)以及市場(chǎng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)的行情，與之相應(yīng)的是大科技等板塊的整體估值已提升至階段性的相對(duì)較高位置。

進(jìn)入3月下旬以來(lái)，隨著各方面形勢(shì)的逐漸確認(rèn)，以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與上市公司業(yè)績(jī)的相繼出爐，市場(chǎng)運(yùn)行邏輯必然要從預(yù)期驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為基本面驅(qū)動(dòng)。而對(duì)于很多前期漲幅較大的板塊來(lái)說(shuō)，如果4月份發(fā)布的財(cái)報(bào)能夠配得上此前估值提升的幅度，那么行情大概率就會(huì)繼續(xù)在業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)甚至走牛；如果財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不及預(yù)期且無(wú)法匹配已經(jīng)相對(duì)較高的估值，那么行情也必將以殺估值的方式向基本面回歸。

如此一來(lái)，對(duì)于那些前期大漲但業(yè)績(jī)存疑的板塊，將不可避免地迎來(lái)資金的撤離；而部分擔(dān)心踩雷的投資者，也可能會(huì)以戰(zhàn)略性防守的態(tài)度來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)下行情；再加上近日特朗普“關(guān)稅大棒”的影響，一系列因素的綜合結(jié)果便是，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于下降，短期上攻意愿受限，賺錢效應(yīng)與持股體驗(yàn)自然要大打折扣。

至于接下來(lái)市場(chǎng)將會(huì)如何演繹，是就此見(jiàn)頂還是休整后繼續(xù)上攻？

理論上講，到4月底自然會(huì)有個(gè)大致定論，在此之前，市場(chǎng)可能會(huì)以震蕩為主。不過(guò)在我看來(lái)，后續(xù)行情依然值得期待，而最大的底氣來(lái)自于國(guó)內(nèi)政策端與產(chǎn)業(yè)端出現(xiàn)的一系列積極信號(hào)。

具體而言，自去年9月下旬宏觀經(jīng)濟(jì)政策思路大轉(zhuǎn)向以來(lái)，市場(chǎng)信心得到顯著提振，悲觀情緒已徹底扭轉(zhuǎn)。盡管海外形勢(shì)依然存在各種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，但就國(guó)內(nèi)而言，無(wú)論是財(cái)政、貨幣等重大政策導(dǎo)向，還是對(duì)于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)內(nèi)需、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重視，亦或者是對(duì)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)的高度呵護(hù)，都體現(xiàn)出高層“全力以赴拼經(jīng)濟(jì)”的決心。而DeepSeek、宇樹(shù)機(jī)器人等科技領(lǐng)域的技術(shù)突破，更是讓我們有了能夠依靠自主創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)科技突圍的底氣和自信?？梢哉f(shuō)，利好因素一直在不斷匯集。

不過(guò)，就接下來(lái)的4月份而言，受種種不確定性因素影響，A股大概率不會(huì)有特別強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)，低風(fēng)偏的投資者可以先適當(dāng)降低倉(cāng)位保住盈利，同時(shí)盡量規(guī)避可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)的板塊。待短期風(fēng)險(xiǎn)消化完畢、各方面形勢(shì)都愈發(fā)明朗后，A股依然有望迎來(lái)新一輪上攻行情，屆時(shí)再進(jìn)行加倉(cāng)也未嘗不可。

至于具體配置方面，建議短期圍繞基本面邏輯的業(yè)績(jī)線、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯的資源類品種進(jìn)行布局，而中長(zhǎng)期則可以逢低買入政策定調(diào)的新質(zhì)生產(chǎn)力方向與大消費(fèi)板塊，或許能有不錯(cuò)的回報(bào)。