朗讀者董卿采訪劉和平的時(shí)候，劉和平坦言現(xiàn)在他也可以至少找?guī)资畟€(gè)編劇來(lái)寫(xiě)，以他的名義把劇本接回來(lái)再分包下去，這樣錢(qián)就海了去了。

但他沒(méi)有這樣做，因?yàn)榻裉斓挠^眾失望不起了。

這幾年一直跟蹤恒瑞和海天的年報(bào)，一方面是為了驗(yàn)證之前的分析是否合理，另一方面，也怕這幾年的跟蹤終究是錯(cuò)付了，它們沒(méi)有扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下滑的趨勢(shì)。

特別是海天前幾年經(jīng)歷了很多，其公關(guān)應(yīng)變能力的遲緩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的持續(xù)加劇，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量也出現(xiàn)了下滑；

而對(duì)恒瑞醫(yī)藥來(lái)說(shuō)情況更加不妙，創(chuàng)新藥是趨勢(shì)，但是內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)是顯而易見(jiàn)的；再加上仿制藥集采降價(jià)，經(jīng)營(yíng)壓力也很大。

幸運(yùn)的是，從剛披露的2024年年報(bào)看，海天和恒瑞已經(jīng)從底部困境中走出；特別是恒瑞醫(yī)藥，其收入利潤(rùn)基本回到了2020年以前的水平。

這些企業(yè)在困境當(dāng)中直面問(wèn)題，保持戰(zhàn)略定力，積極變革；我很感激市場(chǎng)上有這類(lèi)企業(yè)的存在，是它們?cè)诟嬖V我，外部環(huán)境再難，自身也能有所作為。

一、2024年恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績(jī)處在什么水平？

下圖是小北在直播解讀恒瑞2022年年報(bào)時(shí)的PPT，當(dāng)時(shí)的考慮是3-5年后，恒瑞醫(yī)藥大概率能變好嗎？

實(shí)際上恒瑞醫(yī)藥2024年的業(yè)績(jī)，已經(jīng)超出了我在2022年的預(yù)期。

2024年主要由于兩筆海外授權(quán)貢獻(xiàn)的收入，恒瑞醫(yī)藥的收入利潤(rùn)都回到了2020年的水平，甚至較2020年還略有增長(zhǎng)。

正如年報(bào)所說(shuō)：

創(chuàng)新藥出海成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二引擎。

解讀2022年年報(bào)的時(shí)候，還考慮過(guò)另一個(gè)問(wèn)題，即恒瑞醫(yī)藥的ROE還能回到原來(lái)的水平嗎？

或許，醫(yī)藥行業(yè)本就是個(gè)毛利率過(guò)高的行業(yè)，當(dāng)前的政策變化是讓行業(yè)回歸常態(tài)，醫(yī)藥行業(yè)原來(lái)的高利潤(rùn)時(shí)代已經(jīng)終結(jié)或者正在終結(jié)？

既然醫(yī)保談判和集采是趨勢(shì)，藥品降價(jià)是趨勢(shì)，那么，恒瑞醫(yī)藥要想提高利潤(rùn)水平，恐怕只有以?xún)r(jià)換量這條路了；量足夠大，邊際成本低，在降價(jià)的情況下還能提高利潤(rùn)率。

然而，換量這條路很難走，畢竟，直到2024年年報(bào)，恒瑞醫(yī)藥還在強(qiáng)調(diào)進(jìn)入醫(yī)保后準(zhǔn)入醫(yī)院不暢；2022年年報(bào)里提到的入院難，現(xiàn)在問(wèn)題還存在。

都已經(jīng)納入醫(yī)保了，想要醫(yī)生開(kāi)單、病人使用，依舊很難；這將影響到恒瑞醫(yī)藥的藥品放量，進(jìn)而影響到成本費(fèi)用率的分?jǐn)偤徒档汀?/p>

如前所述，恒瑞醫(yī)藥的收入利潤(rùn)已經(jīng)回到了2020年的水平，但是我們從下圖凈資產(chǎn)收益率的走勢(shì)看，公司ROE水平還沒(méi)有回到15%。

即便2024年恒瑞的ROE還沒(méi)有回升到15%以上，但是可以想象的是，如果2024年沒(méi)有這兩筆海外授權(quán)，恒瑞醫(yī)藥2024年的盈利水平可能會(huì)更低。

在藥品降價(jià)、且入院難、難放量的情況下，在國(guó)內(nèi)想要提高利潤(rùn)率幾乎不可能；這也是我在2022年考慮過(guò)，恒瑞醫(yī)藥可能回不到原來(lái)的高利潤(rùn)水平的原因。

但我沒(méi)想到是，恒瑞醫(yī)藥走出了另一條路，通過(guò)海外授權(quán)增收增利，而海外授權(quán)的利潤(rùn)率，遠(yuǎn)高于在國(guó)內(nèi)賣(mài)藥卷價(jià)格。

魯迅說(shuō)的對(duì)，世界上本沒(méi)有路，走的人多了，也便成了路。

二、海天味業(yè)重回增長(zhǎng)軌道

海天味業(yè)的收入規(guī)模跟恒瑞醫(yī)藥接近，收入200多億，凈利潤(rùn)60個(gè)億；但是海天業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性要比恒瑞醫(yī)藥好，它們的政策環(huán)境、產(chǎn)品屬性有很大不同。

如下圖所示，2024年海天味業(yè)收入恢復(fù)增長(zhǎng)，且創(chuàng)新高；凈利潤(rùn)較2023年有所回升，但是還沒(méi)有回到2021年的水平。

再?gòu)暮Ｌ斓挠笜?biāo)看：

毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益都高于2023年，但是沒(méi)有回到2022年的水平。

然而，要是把海天味業(yè)的盈利能力跟其他行業(yè)的消費(fèi)品企業(yè)做對(duì)比，在業(yè)績(jī)低谷期能保持20%以上的ROE水平的企業(yè)，并不常見(jiàn)。

再?gòu)漠a(chǎn)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)看：

2024年海天味業(yè)各類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)量均保持了增長(zhǎng)，其中醬油銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)11.63%；量的增長(zhǎng)非常關(guān)鍵，只有銷(xiāo)量增長(zhǎng)了，什么品牌優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)才能發(fā)揮作用，只有量增長(zhǎng)了才能搶占市場(chǎng)。

希望以后的財(cái)報(bào)里能繼續(xù)看到海天味業(yè)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

最后跟大家打個(gè)直播預(yù)告：

跟往年一樣，海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、貴州茅臺(tái)、萬(wàn)華化學(xué)等上市企業(yè)的年報(bào)直播，清明節(jié)后雪球直播間，我們不見(jiàn)不散。