北京時(shí)間4月3日凌晨，特朗普政府宣布將于4月5日起對(duì)所有國家征收10%的“基準(zhǔn)關(guān)稅”，4月9日起對(duì)美國貿(mào)易逆差最大的國家征收更高關(guān)稅，其中中國再加34%。在關(guān)稅大超預(yù)期的沖擊之下，本周一，全球資產(chǎn)開啟避險(xiǎn)模式，這直接導(dǎo)致了全球權(quán)益市場(chǎng)陷入劇烈波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)陷入普跌。

這一天，股市、原油、黃金、美元全都出現(xiàn)大跌，市場(chǎng)上甚至出現(xiàn)了“只要現(xiàn)金、拋售所有資產(chǎn)”的恐慌情緒?？梢?，“對(duì)等關(guān)稅”影響之大，不僅會(huì)沖擊短期市場(chǎng)情緒、影響投資者對(duì)現(xiàn)有全球秩序的信心，更會(huì)影響美國增長(zhǎng)、通脹與政策路徑，以及被加征國的經(jīng)濟(jì)和金融狀況，這些又會(huì)進(jìn)一步折射到全球市場(chǎng)和資產(chǎn)上。

一、關(guān)稅大博弈

這“對(duì)等關(guān)稅”為何會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)影響如此之大？

中金公司根據(jù)USTR公布的計(jì)算方法，（美國對(duì)另一國家的貿(mào)易逆差）= （關(guān)稅變化*進(jìn)口需求的價(jià)格彈性*關(guān)稅對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應(yīng)系數(shù)*美國從另一國家的進(jìn)口量），簡(jiǎn)化公式為：

美國對(duì)某國加征關(guān)稅稅率=美國對(duì)其逆差/美國從該國的進(jìn)口總量。

“對(duì)等關(guān)稅”出臺(tái)前，美國有效稅率已經(jīng)從2.3%升至5.7%，以此來估算，若使雙邊貿(mào)易達(dá)到所謂“平衡”的互惠水平，稅率將進(jìn)一步升至23%以上，為過去百年以來的新高。

而如果綜合考慮最惠國稅率、特朗普“關(guān)稅1.0”時(shí)期對(duì)我國加征的四輪301關(guān)稅、今年2月和3月的20%關(guān)稅后，再疊加此次的對(duì)等關(guān)稅，根據(jù)中信證券測(cè)算，從今年4月9日起，中國輸美商品將面臨大約68%的關(guān)稅稅率。

市場(chǎng)對(duì)特朗普上任以來頻頻發(fā)動(dòng)關(guān)稅博弈的意圖有多重解讀，歸總起來不外乎三個(gè)：

1）或以關(guān)稅收入來平衡美國財(cái)政收支壓力；

2）或以關(guān)稅工具敦促制造業(yè)回流美國；

3）或借關(guān)稅之手開展一輪中美產(chǎn)業(yè)博弈（一如上世紀(jì)70~90年代美日貿(mào)易戰(zhàn)）。

不論特朗普發(fā)動(dòng)關(guān)稅博弈的初衷是什么，有一點(diǎn)比較確定：達(dá)成上述三重目的的任何一項(xiàng)，都意味著全球?qū)⒔?jīng)歷一次較為深刻的關(guān)稅博弈，幅度遠(yuǎn)超2018年。

而這些關(guān)稅措施最終都指向一個(gè)方向，“利用規(guī)則、顛覆規(guī)則、重塑規(guī)則”，進(jìn)而再造全球貿(mào)易新框架。

所以本輪“關(guān)稅風(fēng)暴”并不普通，而是美國試圖顛覆二戰(zhàn)之后貿(mào)易大框架的關(guān)稅大博弈，關(guān)稅規(guī)則重構(gòu)本質(zhì)上是新一輪全球政治博弈。

這就好比“扳手腕”，雙方都要使勁，美國對(duì)全球市場(chǎng)施加了多大的壓力，美國宏觀經(jīng)濟(jì)自身也同樣承受了多大的壓力。所以我們可以看到，對(duì)等關(guān)稅落地之后，全球股票大跌，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截止4月8日，納指周度大跌10個(gè)點(diǎn)。

所以最終本輪“關(guān)稅風(fēng)暴”能持續(xù)多久，這種“傷敵一千，自損八百”的政策會(huì)行至多深，還要取決于美國經(jīng)濟(jì)能在多大程度上承受關(guān)稅博弈的后果。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)本就處于較為脆弱的位置，如果在關(guān)稅壓力下，美國經(jīng)濟(jì)步入高通脹、低增長(zhǎng)的狀態(tài)，“對(duì)等關(guān)稅”能否持續(xù)下去還未可知。

同時(shí)，當(dāng)我們分析美國關(guān)稅政策對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)、對(duì)A股的影響會(huì)有多大時(shí)，也應(yīng)當(dāng)理性看待我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好態(tài)勢(shì)，堅(jiān)定應(yīng)對(duì)美這一輪遏壓的信心。

二、堅(jiān)定“以我為主”的信心

在美國出臺(tái)了“對(duì)等關(guān)稅”后，我國迅速做出反應(yīng)，4月4日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告，對(duì)原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅，率先做出反制。與此同時(shí)，多個(gè)美國盟友也表達(dá)強(qiáng)烈不滿和明確反對(duì)，表示將采取措施加以反制。往后看，隨著各國陸續(xù)做出反制以及談判進(jìn)展，關(guān)稅不確定性對(duì)市場(chǎng)的影響或?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)新的階段。

1、我國經(jīng)濟(jì)本身具有強(qiáng)大抗壓能力

誠然，短期內(nèi)關(guān)稅壓力將嚴(yán)重抑制雙邊貿(mào)易，不可避免地對(duì)我國出口造成負(fù)面影響。但值得注意的是，我國是超大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體，面對(duì)美國的關(guān)稅沖擊，我們本身是具有強(qiáng)大的抗壓能力的。

近年來我國積極構(gòu)建多元化市場(chǎng)，對(duì)美市場(chǎng)依賴已在下降。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國對(duì)美出口占全部出口的份額已從2018年的19.2%降至2024年的14.7%，對(duì)美出口下降不會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)造成顛覆性影響。

同時(shí)，美國內(nèi)不少產(chǎn)品對(duì)我國的依存度也較高。當(dāng)前美國不僅在很多消費(fèi)品上離不開中國，很多投資品和中間產(chǎn)品也需要從中國進(jìn)口，短期內(nèi)在國際市場(chǎng)上很難找到替代來源。在全球產(chǎn)供鏈深度交融的大背景下，中美貿(mào)易不可能完全中斷。

而且，新興市場(chǎng)經(jīng)貿(mào)合作的潛力也非常大，日益成為我國穩(wěn)外貿(mào)的重要基礎(chǔ)。我國是全球150多個(gè)國家和地區(qū)的主要貿(mào)易伙伴，對(duì)東盟、對(duì)一帶一路國家的出口占比都保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。

所以反映在市場(chǎng)上，中美關(guān)稅沖突對(duì)股市的影響多為消息面的短期沖擊，并且，期間隨著談判進(jìn)程的推進(jìn)，市場(chǎng)同樣存在相機(jī)反彈的潛力。

回顧2018-2019年，在歷次美方放出新一批關(guān)稅清單的風(fēng)聲后，A股往往劇烈震蕩，但在該清單靴子落地后，A股由于已經(jīng)提前消化，通常反應(yīng)有限。并且，期間由于中美關(guān)稅沖突并非持續(xù)升級(jí)，而是存在數(shù)輪“沖突-談判-緩和”的循環(huán)，相應(yīng)的股市也并非單邊下行，而是相機(jī)存在較大的反彈潛力。如2018年底G20“習(xí)特會(huì)”后中美進(jìn)入90天的階段性談判期，疊加國內(nèi)政策暖風(fēng)頻吹，市場(chǎng)情緒快速修復(fù)，A股也于2019年1-4月走出了一波強(qiáng)勢(shì)的修復(fù)行情。

2、制造業(yè)大國優(yōu)勢(shì)明顯

美國貿(mào)易保護(hù)主義對(duì)全球貿(mào)易體系帶來巨大沖擊，也給中國貿(mào)易環(huán)境增添了壓力，但我們也要注意到中國制造業(yè)方面的優(yōu)勢(shì)。實(shí)際上，我國制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)比較明顯。

中金公司研究報(bào)告顯示，我國是世界上少有的擁有全部工業(yè)門類的制造業(yè)大國。我國已經(jīng)擁有41個(gè)工業(yè)大類、207個(gè)工業(yè)中類、666個(gè)工業(yè)小類，形成了獨(dú)立完整的現(xiàn)代工業(yè)體系。根據(jù)聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織的數(shù)據(jù)，2023年全球制造業(yè)增加值前五的國家和地區(qū)分別為中國（4.78萬億美元）、美國（2.84萬億美元）、日本（0.84萬億美元）、德國（0.84萬億美元）、韓國（0.47萬億美元），我國排在全球第一。從占比來看，我國制造業(yè)增加值在全球的占比持續(xù)提升，優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。2023年，我國制造業(yè)增加值在全球占比為29.6%，較2019年上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，反映了我國制造業(yè)的韌性和競(jìng)爭(zhēng)力在不斷加強(qiáng)。

大市場(chǎng)帶來的規(guī)模優(yōu)勢(shì)使得我國制造業(yè)具有成本上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。例如，我國光伏、風(fēng)能等可再生能源累計(jì)裝機(jī)容量從2008年的17萬MW提升至2024年的183萬MW，占全球累計(jì)裝機(jī)容量的比例從16.4%提升至41.1%。與此同時(shí)，我國的可再生能源價(jià)格持續(xù)降低，光伏、陸上風(fēng)電的平準(zhǔn)化度電成本已低于燃煤標(biāo)桿電價(jià)。而且，隨著我國的科技創(chuàng)新能力的提高，我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增速持續(xù)高于工業(yè)增加值整體增速，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比不斷提升。2024年，我國高技術(shù)制造業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.9%，較工業(yè)增加值整體增速高3.1個(gè)百分點(diǎn)。

以新能源汽車、人工智能、機(jī)器人等為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力不斷發(fā)展。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年，中國新能源車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)38.7%。根據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)，中國數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)的支出在2024年同比增長(zhǎng)40%，占全球總支出的24.5%。根據(jù)國際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)的數(shù)據(jù)，2023年，我國工業(yè)機(jī)器人裝機(jī)量占全球51%，工業(yè)機(jī)器人保有量占全球的41%。

3、當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，應(yīng)對(duì)美關(guān)稅沖擊有底氣、有信心

更重要的，則是當(dāng)前無論是國內(nèi)所處的內(nèi)外部環(huán)境、潛在增量政策的儲(chǔ)備，還是基于未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略訴求，相比2018年，本輪對(duì)于外部不確定性的應(yīng)對(duì)都將更加具備信心和底氣。

過去幾年，中國金融周期下行給經(jīng)濟(jì)帶來了壓力，但經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型總體上比較順利，新發(fā)展模式基本確立，供給端科技創(chuàng)新的重要性提升，需求端消費(fèi)的重要性上升，而政策在促進(jìn)需求方面仍有較大的空間。中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型從供給端來看，曾經(jīng)起主導(dǎo)作用的傳統(tǒng)基建與地產(chǎn)重要性相對(duì)下降，而科技創(chuàng)新類行業(yè)對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)上升；從需求端來看，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)大盤的重要性上升。中國中央財(cái)政的杠桿率較低，仍有較大的擴(kuò)張潛力；貨幣政策利率也有進(jìn)一步下調(diào)的余地。

隨著去年9月以來宏觀政策基調(diào)轉(zhuǎn)變、新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，內(nèi)需已在逐步助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，年初以來以DeepSeek為代表的科技突破，更是外部封鎖下國產(chǎn)替代的最佳例證，這些都將成為我們應(yīng)對(duì)外部壓力的信心來源。

4、面對(duì)外部的不確定性，當(dāng)前國內(nèi)依然有較為充足的政策儲(chǔ)備進(jìn)行對(duì)沖

我們已與美國打了8年貿(mào)易戰(zhàn)，積累了豐富的斗爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)其可能造成的沖擊有充分估計(jì)，應(yīng)對(duì)預(yù)案的提前量和富余量也打得較足。

去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)就如何應(yīng)對(duì)美新一輪對(duì)華遏制打壓作出全面部署，強(qiáng)調(diào)要充實(shí)完善政策工具箱，根據(jù)外部影響程度動(dòng)態(tài)調(diào)整政策，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性。

從近期出臺(tái)的生育補(bǔ)貼、消費(fèi)金融貸、《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》等政策來看，國內(nèi)宏觀政策著力點(diǎn)已經(jīng)逐步在向民生、需求側(cè)傾斜。

與此同時(shí)，年初以來貨幣政策也主要聚焦防風(fēng)險(xiǎn)、防空轉(zhuǎn)、穩(wěn)匯率，貨幣寬松相對(duì)謹(jǐn)慎。因此，本輪國內(nèi)政策早已為應(yīng)對(duì)外部不確定性留有“后手”，后續(xù)更加有力的宏觀政策有望進(jìn)一步落地對(duì)沖外需壓力，包括擇機(jī)降準(zhǔn)降息、“兩重”“兩新”超長(zhǎng)期特別國債等財(cái)政刺激加碼、進(jìn)一步加大擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)力度等。

人民日?qǐng)?bào)表示，未來根據(jù)形勢(shì)需要，還有諸多儲(chǔ)備政策，如降準(zhǔn)、降息等貨幣政策工具已留有充分調(diào)整余地，隨時(shí)可以出臺(tái)，財(cái)政政策已明確要加大支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度，財(cái)政赤字、專項(xiàng)債、特別國債等視情仍有進(jìn)一步擴(kuò)張空間等。

總之，咱們中國經(jīng)濟(jì)是一片大海，而不是一個(gè)小池塘。想阻隔一個(gè)池塘容易，但想阻隔一片大海難。面對(duì)這場(chǎng)裹挾著規(guī)則顛覆與利益重構(gòu)的“關(guān)稅風(fēng)暴”，我們既無需放大短期的陣痛，更不必低估自身的韌性。從2018年貿(mào)易戰(zhàn)硝煙中淬煉出的鎧甲，已在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、出口多元化、科技自主創(chuàng)新、政策儲(chǔ)備充足的鍛造中愈發(fā)堅(jiān)韌。

來源：諾安基金

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7、【東吳蘆哲】應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊，逆周期政策還有哪些可選項(xiàng)？，蘆哲，宏觀fans哲，2025年04月08日

風(fēng)險(xiǎn)提示：

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本觀點(diǎn)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或保證，亦不作為任何法律文件。投資者投資于本公司管理的基金時(shí)，應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《托管協(xié)議》、《招募說明書》、《風(fēng)險(xiǎn)說明書》、基金產(chǎn)品資料概要等文件及相關(guān)公告，如實(shí)填寫或更新個(gè)人信息并核對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的基金產(chǎn)品。投資者需要了解基金投資存在可能導(dǎo)致本金虧損的情形。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不代表本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)。基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)擔(dān)。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。