3月24日，平安寧波交投杭州灣跨海大橋封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（下稱：平安寧波交投REIT）發(fā)布了2月主要運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。

探長(zhǎng)注意到，平安寧波交投REIT的底層資產(chǎn)杭州灣跨海大橋項(xiàng)目，2月日均收費(fèi)車流量及通行費(fèi)收入環(huán)比明顯下滑；而在此之前，1月該項(xiàng)目上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)就已經(jīng)出現(xiàn)了下跌。

2024年12月26日，平安寧波交投REIT正式上市，發(fā)行基金份額10億份，發(fā)售價(jià)格8.088元/份，募集資金總額80.88億元。截至2025年4月2日，平安寧波交投REIT價(jià)格為10.005，相較發(fā)行價(jià)溢價(jià)24%。

對(duì)于一只高速REIT來說，這樣高的溢價(jià)率令人震驚，只能說市場(chǎng)上的錢太多了，或是資產(chǎn)太少了，以至于定價(jià)出現(xiàn)了非理性的泡沫。高溢價(jià)率跌價(jià)未來收益的不確定性，都讓平安寧波交投REIT看上去并沒有投資人想象的那么美好。最大的風(fēng)險(xiǎn)隱藏在發(fā)行材料的個(gè)別細(xì)節(jié)中，例如未來十年收費(fèi)高速的車流量年均增速低至0.82%，另外嘉紹大橋2028年收費(fèi)到期，如果后者屆時(shí)不再收費(fèi)，將對(duì)平安寧波交投REIT最后5年的收益率產(chǎn)生重大影響。

購(gòu)買這只產(chǎn)品的投資人是否充分了解了上述細(xì)節(jié)所潛伏的風(fēng)險(xiǎn)，還是只是盲目地追逐投資一只被打上高分紅標(biāo)簽的產(chǎn)品？探長(zhǎng)甚至覺得，現(xiàn)在10元買入該產(chǎn)品的很多投資人可能都不清楚，這只產(chǎn)品10年后的命運(yùn)是凈值緩慢歸零。

連續(xù)2月環(huán)比下跌

3月25日，平安基金發(fā)布了平安寧波交投REIT關(guān)于2025年2月主要運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的公告。

盡管平安基金聲稱，2025年2月1日至2月28日期間，杭州灣跨海大橋項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況良好，無安全生產(chǎn)事故，且通行費(fèi)收入來源分散，外部管理機(jī)構(gòu)未變動(dòng)。但客觀而言，數(shù)據(jù)并不樂觀。

公告顯示，杭州灣跨海大橋項(xiàng)目當(dāng)月日均收費(fèi)車流量為50182輛次，當(dāng)月環(huán)比下降6.76%，同比增長(zhǎng)26.83%；累計(jì)至2月，日均收費(fèi)車流量達(dá)52094輛次，累計(jì)同比變動(dòng)11.18%。

2月通行費(fèi)收入為15290萬元（含增值稅），當(dāng)月環(huán)比變動(dòng)-14.98%，當(dāng)月同比增長(zhǎng)27.19%；累計(jì)至2月，通行費(fèi)收入達(dá)33275萬元，累計(jì)同比變動(dòng)6.93%。

來源：平安基金公告

平安基金將項(xiàng)目通行費(fèi)收入環(huán)比下降的原因歸咎為“2月收費(fèi)天數(shù)少3天，且1月春運(yùn)期間日均收費(fèi)車流量大于2月”。

但事實(shí)上，如果拋去天數(shù)影響，杭州灣跨海大橋項(xiàng)目的2月日均收費(fèi)車流量（當(dāng)月總收費(fèi)車流量/當(dāng)月自然天數(shù)）相較1月同樣下滑6.76%。

這意味著，杭州灣跨海大橋項(xiàng)目盈利能力或?qū)⒔邮芸简?yàn)。而在此之前，該項(xiàng)目一月營(yíng)收數(shù)據(jù)就出現(xiàn)了一定程度的下跌。

根據(jù)公司此前發(fā)布公告，今年1月1日至31日期間，杭州灣跨海大橋項(xiàng)目日均收費(fèi)車流量達(dá)53821輛次，環(huán)比下降0.70%，同比增長(zhǎng)0.28%；當(dāng)月路費(fèi)收入為（含增值稅）17985萬元，環(huán)比下降11.06%，同比下降5.82%。

來源：平安基金公告

平安基金表示，公司1月通行費(fèi)收入環(huán)比、同比下降的主要原因是：今年春節(jié)假期實(shí)施7座（含 7 座）以下小型客車高速公路免費(fèi)通行政策的期間是1月28日00:00至2月4 日24:00，去年春節(jié)假期實(shí)施免費(fèi)通行政策的期間是2月9日00:00至2月17 日24:00，今年1月同比去年多4天免費(fèi)時(shí)間。只不過，免費(fèi)通行天數(shù)的增加，仍舊不能解釋“日均收費(fèi)車流量”的下滑。

存在多個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)

平安寧波交投REIT于2024年12月26日在上交所敲鐘上市，市場(chǎng)曾對(duì)該產(chǎn)品抱有高度期待。

平安寧波交投REIT是全國(guó)首單跨海大橋公募REITs項(xiàng)目。寧波交投是寧波市承擔(dān)交通基礎(chǔ)設(shè)施“投、建、管、養(yǎng)”一體化的重要平臺(tái)，作為全市綜合交通投融資主平臺(tái)和交通建設(shè)主力軍，主要承擔(dān)交通基礎(chǔ)設(shè)施投融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及管理，國(guó)有資產(chǎn)保值增值，交通相關(guān)產(chǎn)業(yè)扶持“三大職責(zé)”。項(xiàng)目底層資產(chǎn)為杭州灣跨海大橋，全程36公里，是輻射滬蘇浙皖經(jīng)濟(jì)區(qū)、聯(lián)通長(zhǎng)三角的重要紐帶。

平安寧波交投REIT項(xiàng)目募集規(guī)模為80.88億元，有效認(rèn)購(gòu)份數(shù)10億份，發(fā)售價(jià)格為8.088元/份。平安寧波交投REIT原始權(quán)益人為寧波交通投資集團(tuán)有限公司、寧波大通開發(fā)有限公司、上海躋沄基礎(chǔ)建設(shè)有限公司、嘉興市高等級(jí)公路投資有限公司等19家原始權(quán)益人，基金管理人為平安基金管理有限公司，專項(xiàng)計(jì)劃管理人為平安證券股份有限公司。

底層資產(chǎn)為杭州灣跨海大橋，大橋于2008年開通運(yùn)營(yíng)，2023年通行費(fèi)收入為219548萬元。

盡管募資順利，資方表現(xiàn)積極，但在上市材料中，平安基金仍舊提示了該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)：“未來區(qū)域內(nèi)新增競(jìng)品項(xiàng)目等將對(duì)本項(xiàng)目車流量產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生負(fù)面影響?！?/p>

首先是“嘉紹大橋收費(fèi)到期后停止收費(fèi)的分流風(fēng)險(xiǎn)”。 嘉紹大橋位于杭州灣跨海大橋西側(cè)，是連接嘉興市海寧市與紹興市上虞區(qū)的過江通道，收費(fèi)到期日為2028年7月18日，收費(fèi)到期日早于杭州灣跨海大橋收費(fèi)到期日。雖然目前已考慮2028年嘉紹大橋停止收費(fèi)的分流影響，但實(shí)際分流可能與預(yù)測(cè)分流產(chǎn)生偏差，進(jìn)而影響基金收益。

其次是“通蘇嘉甬高鐵開通的分流風(fēng)險(xiǎn)”。通蘇嘉甬高鐵位于杭州灣跨海大橋西側(cè)，預(yù)計(jì)于2027年底開通，開通后將對(duì)杭州灣跨海大橋產(chǎn)生分流，雖然目前已考慮5年分流影響，但如通蘇嘉甬高鐵開通時(shí)間提前、未來列車運(yùn)力增加或收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降低等不利因素出現(xiàn)，將導(dǎo)致分流影響加大，分流持續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)，進(jìn)而影響基金收益。

警惕“高股息陷阱”

除上述風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)外，有分析人士表示，需警惕平安寧波交投REIT的“高股息陷阱”。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，大橋通行費(fèi)收入從2009年的9.2億元穩(wěn)步攀升至2023年的21.9億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)6.4%。過去15年僅有5年出現(xiàn)收入負(fù)增長(zhǎng)。日均收入從2009年的252.7萬上升至2023年的601萬元，展現(xiàn)出相當(dāng)不錯(cuò)的現(xiàn)金流生成和增長(zhǎng)能力。

根據(jù)平安寧波交投REIT招募說明書預(yù)測(cè)，2025年該基金可供分配金額將達(dá)10.82億元，現(xiàn)金分派率約11.05%，顯著高于同類高速REITs平均水平。

但是，市值風(fēng)云APP分析表示，現(xiàn)金分派率雖然較高，但一個(gè)必須了解的風(fēng)險(xiǎn)是，平安寧波交投REIT屬于特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類資產(chǎn)，剩余經(jīng)營(yíng)期限僅10年，到期后資產(chǎn)殘值為零，這意味著高現(xiàn)金分派率中隱含部分本金攤銷，實(shí)際收益需扣除約10%的年化成本。這么扣除下來，實(shí)際收益能剩多少，這個(gè)賬不好算。

橫向?qū)Ρ葋砜矗?024年高速類REITs平均EBITDA下滑9%，但長(zhǎng)三角與珠三角區(qū)域資產(chǎn)表現(xiàn)仍相對(duì)穩(wěn)健。在REITs市場(chǎng)的資產(chǎn)上漲幅度明顯分化的背景下，具備核心區(qū)位與稀缺屬性的交通基建類資產(chǎn)更受資金青睞。平安寧波交投REIT憑借區(qū)位優(yōu)勢(shì)及不可替代性，業(yè)績(jī)確定性高于普通公路類項(xiàng)目。但是，對(duì)于投資者而言，在關(guān)注高分紅的同時(shí)，需深入分析高速公路資產(chǎn)的期限、競(jìng)爭(zhēng)格局及政策導(dǎo)向，尤其是在目前平安寧波交投REIT溢價(jià)率高達(dá)24%的情況下，盲目買入該產(chǎn)品并不是一個(gè)明智的選擇。