有關(guān)32萬(wàn)億公募行業(yè)的改革，正在醞釀新的變化。

無(wú)論是針對(duì)公募機(jī)構(gòu)管理層、基金經(jīng)理等“關(guān)鍵人”的考核調(diào)整，還是滿(mǎn)足投資者利益優(yōu)先原則的評(píng)價(jià)體系，亦或是又一輪結(jié)構(gòu)化降費(fèi)的醞釀，種種舉措都給行業(yè)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

綜合行業(yè)各方交流，資管風(fēng)鈴總結(jié)形成了有關(guān)公募行業(yè)改革預(yù)期的6個(gè)問(wèn)答。

以供參考聽(tīng)辨。

一、相關(guān)改革舉措會(huì)如何落地？

答：坊間流傳的改革事項(xiàng)，尚處于形成與優(yōu)化階段。

在“關(guān)鍵人”考核機(jī)制的完善、結(jié)構(gòu)化降費(fèi)的探索、權(quán)益產(chǎn)品的發(fā)展導(dǎo)向等維度的諸多意向，一直屬于行業(yè)改革所聚焦的重點(diǎn)。

預(yù)計(jì)最終的落地方案，會(huì)在廣泛征求行業(yè)相關(guān)方意見(jiàn)的基礎(chǔ)上形成，結(jié)果仍將在引導(dǎo)市場(chǎng)健康發(fā)展、保證行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行的雙目標(biāo)之間尋求平衡。

二、“關(guān)鍵人”考核改革的醞釀動(dòng)因是什么？

答：一直以來(lái)，聚焦于規(guī)模、收入、利潤(rùn)等維度的考核機(jī)制，優(yōu)先體現(xiàn)了行業(yè)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)需要和股東利益。

這是作為市場(chǎng)權(quán)利范圍以?xún)?nèi)做出的自主選擇，具有內(nèi)在正當(dāng)性與合理性。

不可忽視的是，公募行業(yè)同樣具有一定特殊性。

一方面，公募基金存在涉眾、分散、受托等特點(diǎn)，具有更強(qiáng)的外部性，需要通過(guò)強(qiáng)化內(nèi)外部監(jiān)管來(lái)防范潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，資產(chǎn)管理活動(dòng)從屬于信托關(guān)系，管理人應(yīng)當(dāng)履行信托責(zé)任、擔(dān)負(fù)信義義務(wù)；在受人之托、代人理財(cái)?shù)年P(guān)系框架內(nèi)，盡可能的遵循“持有人利益優(yōu)先原則”。

這決定了，行業(yè)不可將自身的經(jīng)營(yíng)發(fā)展凌駕于持有人的利益之上。

但在現(xiàn)實(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)中，管理人與持有人之間卻充滿(mǎn)了“代理困境”——管理人能否時(shí)刻與持有人保持利益一致原則。

最常見(jiàn)的案例，莫過(guò)于近年來(lái)行業(yè)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)高點(diǎn)為做大規(guī)模發(fā)行大量產(chǎn)品，導(dǎo)致持有人蒙受巨虧。

事實(shí)上，更好的持有體驗(yàn)與賺錢(qián)效應(yīng)，能為公募機(jī)構(gòu)積累品牌，贏取信賴(lài)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促成管理人與持有人共同成長(zhǎng)的良性循環(huán)。

如何通過(guò)機(jī)制調(diào)整，實(shí)現(xiàn)管理人、持有人在長(zhǎng)期利益上的有機(jī)統(tǒng)一，始終是行業(yè)須長(zhǎng)期探索的課題。

三、調(diào)降經(jīng)營(yíng)權(quán)重，強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)指標(biāo)，將會(huì)帶來(lái)哪些影響？

答：公募機(jī)構(gòu)的收入主要產(chǎn)生于管理規(guī)模帶來(lái)的管理費(fèi)，這決定了經(jīng)營(yíng)過(guò)程中更強(qiáng)的規(guī)模導(dǎo)向。

引入凈值增長(zhǎng)率、基金利潤(rùn)率、盈利客戶(hù)占比等指標(biāo)，可以在一定程度上化解行業(yè)過(guò)度聚焦規(guī)模的短視主義傾向。

這有助于提升公募機(jī)構(gòu)的審慎性，引導(dǎo)在基金發(fā)行、持營(yíng)階段更積極的結(jié)合市場(chǎng)狀況主動(dòng)控制規(guī)模，疏導(dǎo)“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”等羊群現(xiàn)象，增強(qiáng)行業(yè)自發(fā)的逆周期調(diào)節(jié)能力。

當(dāng)然，降低規(guī)模等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的安排，可能會(huì)與一些管理人的股東理念存在潛在沖突。

這需要公募機(jī)構(gòu)股東、管理層對(duì)于長(zhǎng)期主義理念的秉持，而能夠?yàn)槌钟腥藥?lái)長(zhǎng)期且穩(wěn)健回報(bào)的機(jī)構(gòu)，始終會(huì)得到市場(chǎng)的正反饋。

可預(yù)見(jiàn)的是，進(jìn)一步優(yōu)化公募行業(yè)的資本準(zhǔn)入要求，著重提升機(jī)構(gòu)股東的非財(cái)務(wù)性條件，可能會(huì)成為必要的監(jiān)管趨勢(shì)。

四、如何強(qiáng)化基金經(jīng)理薪酬的業(yè)績(jī)掛鉤及追責(zé)安排？

答：自誕生之日，公募基金行業(yè)并未比照銀行業(yè)形成“強(qiáng)追責(zé)”的文化機(jī)制。

這既源于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的高復(fù)雜性，客觀上也給予了行業(yè)試錯(cuò)空間，體現(xiàn)了對(duì)產(chǎn)品投資策略多元化發(fā)展的包容。

但數(shù)年前的市場(chǎng)上行期，仍出現(xiàn)了炒題材、押賽道、抱團(tuán)投資等機(jī)構(gòu)行為一致化現(xiàn)象，產(chǎn)品供給過(guò)剩且趨于同質(zhì)化，這需要制度環(huán)境的更多調(diào)整來(lái)扶優(yōu)限劣。

基金經(jīng)理的職責(zé)在于給持有人創(chuàng)造可觀收益，能否取得超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)之上的正收益，是投資者最關(guān)心的事。

有關(guān)薪酬的業(yè)績(jī)掛鉤安排，實(shí)則在致力于促進(jìn)公募機(jī)構(gòu)、持有人的內(nèi)外部評(píng)價(jià)趨于統(tǒng)一，避免行業(yè)在市場(chǎng)下行期陷入“持有人虧欠、管理人賺錢(qián)”的倫理怪圈。

不過(guò)，相關(guān)調(diào)整仍然應(yīng)綜合考慮到不同投資經(jīng)理的投資風(fēng)格與特征。

例如在波動(dòng)性較高的A股市場(chǎng)中，一些具有穩(wěn)定長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、良好持有體驗(yàn)、高夏普比率的投資經(jīng)理，由于對(duì)自身投資框架的堅(jiān)持，常常也會(huì)出現(xiàn)在牛市中無(wú)法跑贏指數(shù)或基準(zhǔn)的現(xiàn)象。

經(jīng)過(guò)市場(chǎng)后續(xù)的震蕩驗(yàn)證，這些投資經(jīng)理也能夠以更好的回撤控制實(shí)現(xiàn)可觀的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。

再例如，部分產(chǎn)品大幅超越/跑輸基準(zhǔn)，與所重倉(cāng)行業(yè)出現(xiàn)的突發(fā)利好或不可抗力影響有關(guān)，此種情況仍然將激勵(lì)/問(wèn)責(zé)歸因于基金經(jīng)理，可能也會(huì)有失公允。

由此可見(jiàn)，業(yè)績(jī)掛鉤仍然是一項(xiàng)需要綜合客觀因素、細(xì)化業(yè)績(jī)歸因，建立在更長(zhǎng)周期評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上的復(fù)雜安排，須經(jīng)過(guò)科學(xué)、審慎、全面的征求意見(jiàn)方可探索推進(jìn)。

五、權(quán)益類(lèi)基金的發(fā)展方向是什么？

答：無(wú)論是費(fèi)率預(yù)期下降的寬基指數(shù)，還是對(duì)絕對(duì)收益發(fā)展方向的支持，目的均是為了強(qiáng)化公募行業(yè)成為居民資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的“橋梁”作用。

與成熟市場(chǎng)國(guó)家相比，權(quán)益金融資產(chǎn)在我國(guó)居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的占比相對(duì)偏低。

這既是占比過(guò)高的房地產(chǎn)對(duì)家庭部門(mén)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)形成的“擠出效應(yīng)”，也是頻繁的市場(chǎng)波動(dòng)，沒(méi)能給更多投資者帶來(lái)切實(shí)獲得感的自然結(jié)果。

一方面，鼓勵(lì)“低費(fèi)率+絕對(duì)收益+業(yè)績(jī)報(bào)酬”，是為了通過(guò)費(fèi)率端改革，實(shí)現(xiàn)管理人、持有人在基金產(chǎn)品利益、風(fēng)險(xiǎn)收益等維度的對(duì)稱(chēng)統(tǒng)一，避免行業(yè)滋生道德風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，支持“長(zhǎng)期投資+定期分紅”，目標(biāo)在于通過(guò)降低波動(dòng)、高分紅的方式來(lái)引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有權(quán)益基金，降低”追漲殺跌“帶來(lái)的不必要損失與周期性沖擊。

劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)與頻繁的申贖行為往往互為因果，產(chǎn)品、費(fèi)率、業(yè)績(jī)報(bào)酬等環(huán)節(jié)的優(yōu)化與改革，有助于引導(dǎo)權(quán)益基金成為長(zhǎng)期、理性、穩(wěn)定的資本市場(chǎng)“基石”。

六、要解決基金銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的哪些難點(diǎn)？

答：公募行業(yè)重規(guī)模、輕業(yè)績(jī)的種種頑疾背后，與前端的基金銷(xiāo)售環(huán)節(jié)普遍存在的短視與低效有關(guān)。

銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)是大多數(shù)投資者進(jìn)入基金市場(chǎng)的“入口關(guān)”，圍繞投資者資產(chǎn)狀況、收益預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好、波動(dòng)承受能力的管理充分與否，是決定基金市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。

展業(yè)形態(tài)上，主流的推介式銷(xiāo)售更多以產(chǎn)品為驅(qū)動(dòng)，在新發(fā)基金募集階段，這種現(xiàn)象尤為顯著。

投資者教育有待提高的背景下，參考成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，仍然需要行業(yè)加速向以客戶(hù)為中心的投顧式銷(xiāo)售轉(zhuǎn)型，方可在利益分配上實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)、投資者的關(guān)系重構(gòu)，

機(jī)構(gòu)類(lèi)型上，基金銷(xiāo)售市場(chǎng)集中度較高，保有量大多掌握在大型銀行或頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)手中，該類(lèi)主體體量龐大，既得利益錯(cuò)綜復(fù)雜，使改革推進(jìn)面臨挑戰(zhàn)。

此次改革預(yù)期參照證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式，結(jié)合權(quán)益保有規(guī)模占比、盈利投資者占比等指標(biāo)圍繞銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)建立分類(lèi)評(píng)價(jià)機(jī)制，能一定程度上提高銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)對(duì)投資者利益的重視，引導(dǎo)其與公募改革方向保持一致。

（完）

觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎