作者：宮何

編輯：袁子

40年前，可口可樂正陷入一場(chǎng)焦慮。

面對(duì)百事以“年輕人口味”和盲猜營(yíng)銷的貼身肉搏，可口領(lǐng)先的份額差距被縮小到僅有2.3%。

面對(duì)危機(jī)，時(shí)任CEO郭思達(dá)做了一個(gè)大膽決定：全面改革。

提拔年輕新團(tuán)隊(duì)，著手升技配方。

隨著一批年僅40歲左右的中青年高管坐鎮(zhèn)關(guān)鍵崗位，可口可樂內(nèi)部醞釀了基于“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”下口感更甜、氣泡更少的新配方，耗資數(shù)百萬(wàn)美元順利動(dòng)員近20萬(wàn)名消費(fèi)者參與灰度測(cè)試。

為了保證早日發(fā)布，郭思達(dá)不顧保守派反對(duì)力排眾議，于1985年4月的紐約林肯中心高調(diào)啟動(dòng)新品上市。

然而發(fā)售僅4小時(shí)后，新產(chǎn)品就接到了超過(guò)650個(gè)抗議電話，隨后日均客訴最高時(shí)更是達(dá)到8000單，投訴信堆積如山，質(zhì)疑聲此起彼伏。

支撐了僅僅77天，這款新品便宣告下架，可口可樂很快重啟了原始的經(jīng)典配方，直至今日。

實(shí)驗(yàn)口味的創(chuàng)新雖在數(shù)據(jù)導(dǎo)向的盲測(cè)中更受歡迎，但忽視消費(fèi)者口味慣性的斷崖式調(diào)整，結(jié)局卻難遂人愿。

困境時(shí)的打法切換，是很常見的商業(yè)決策。

如今尚待回暖的基金市場(chǎng)，一些公募機(jī)構(gòu)的動(dòng)作正在呈現(xiàn)出新特征。

資管風(fēng)鈴統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，以權(quán)益線著稱的匯添富基金自2024年以來(lái)的主動(dòng)權(quán)益（普股/偏股/靈活）發(fā)新中，似乎正傾向于以投資年限更短的“新人”上場(chǎng)。

2024年成立的5只主動(dòng)權(quán)益基金的投資經(jīng)理中，投資年限最長(zhǎng)的也不到2年，這可能也讓匯添富成為如今權(quán)益大廠中啟用新人力度最強(qiáng)的機(jī)構(gòu)之一。

事實(shí)上，類似故事曾發(fā)生在十年前。

董事長(zhǎng)李文、總經(jīng)理張暉雙雙就位的2015年，匯添富大膽啟用彼時(shí)還是“新手”的勞杰男、劉江、雷鳴等人，他們憑借后來(lái)的優(yōu)異戰(zhàn)績(jī)，成為匯添富高光時(shí)期的“規(guī)模載體”。

站在行業(yè)降速、舊將謝幕、凈值回撤、規(guī)模蒸發(fā)的關(guān)口；

匯添富似乎正在趟回早年的河流。

如今新人批量掛帥背后隱含著怎樣考量，他們能否在未來(lái)接過(guò)匯添富權(quán)益長(zhǎng)板的衣缽，新老交替又能否給持有人帶來(lái)切實(shí)的回報(bào)效應(yīng)？

市場(chǎng)才是最終的試金石。

01

新人涌進(jìn)

2月14日，匯添富同日一連啟動(dòng)了旗下弘盛回報(bào)、弘達(dá)回報(bào)2只偏股混合基金的發(fā)行。

其中，負(fù)責(zé)弘盛回報(bào)權(quán)益部分的基金經(jīng)理黃耀鋒具有近6年的投資年限，代表作是和勞杰男共管的匯添富紅利增長(zhǎng)，成立以來(lái)取得了7.7%的年化回報(bào)。

黃耀鋒已是匯添富一年多來(lái)的新發(fā)主動(dòng)權(quán)益經(jīng)理中的“最資深”存在。

同日啟動(dòng)募集的弘達(dá)回報(bào)，權(quán)益端投資人是年限“剛剛滿歲”的韓超。

從業(yè)之初，韓超就是匯添富自身梯隊(duì)培養(yǎng)的買方分析師，參與的第一只主觀基金，是2024年3月與黃耀鋒共管的匯添富多元價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

同樣經(jīng)黃耀鋒之手，但這只產(chǎn)品沒有匯添富紅利增長(zhǎng)那樣幸運(yùn)。

多元價(jià)值發(fā)現(xiàn)成立于生不逢時(shí)的2022年4月，近3年來(lái)至今累計(jì)回撤達(dá)-14.6%，相較正回報(bào)7.8%的比較基準(zhǔn)，累計(jì)跑輸了22.4個(gè)百分點(diǎn)，在同類中排名倒數(shù)1/4。

下跌主要發(fā)生在22-23年，韓超一年多的任職期錄得8.3%回報(bào)，達(dá)至同類中游水平。

作為新人領(lǐng)銜，韓超可能只是匯添富在主動(dòng)權(quán)益發(fā)新上大膽啟用新人的橫切面。

資管風(fēng)鈴統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，匯添富2024年發(fā)行的5只權(quán)益基金中，掛職最久的邵蘊(yùn)奇投資年限僅有1.6年。

匯添富遠(yuǎn)見成長(zhǎng)的李靈毓投資年限僅有1.2年，首次獨(dú)立掛帥時(shí)的過(guò)往投資時(shí)長(zhǎng)僅有10個(gè)月；

王天宜獨(dú)立操盤的匯添富均衡回報(bào)啟動(dòng)發(fā)新時(shí)，投資時(shí)長(zhǎng)短至5個(gè)月；

溫琪作為匯添富紅利智選投資經(jīng)理發(fā)新時(shí)，投資時(shí)長(zhǎng)更是剛滿3個(gè)月。

與同期的其他權(quán)益大廠相比，匯添富主動(dòng)權(quán)益新基的投資經(jīng)理平均年限明顯偏低。

2024年-2025年3月26日數(shù)據(jù)顯示，10家權(quán)益大廠的新發(fā)權(quán)益經(jīng)理年限均值超過(guò)5年的多達(dá)7家，而匯添富的平均年限最短僅為1.4年，不到景順長(zhǎng)城的1/7。

誠(chéng)然在這些新晉投資經(jīng)理中，一些人早已從事投研相關(guān)崗位多年，但就管理主動(dòng)產(chǎn)品而言仍然可謂“新人”。

其實(shí)更早之前，投資人的新老交接現(xiàn)象已在存量產(chǎn)品中閃現(xiàn)。

例如2023年11月，年限2年多的張韡取代老將劉江，成為匯添富醫(yī)療服務(wù)、匯添富全球醫(yī)療人民幣2只產(chǎn)品的經(jīng)理，個(gè)人管理規(guī)模從34億元一舉躍升至近80億元。

時(shí)年12月，管理產(chǎn)品剛滿4個(gè)月的邵蘊(yùn)奇被任命為匯添富行業(yè)整合主題的基金經(jīng)理，這也是其管理主動(dòng)權(quán)益的首次操刀，原經(jīng)理、7年老將趙鵬程于次年8月正式卸任。

再如2024年初，還是分析師的王天宜首次成為基金經(jīng)理并參與匯添富經(jīng)典成長(zhǎng)基金的管理，而原投資經(jīng)理李云鑫則在7個(gè)多月后卸任。

同年底，已加入?yún)R添富15年的趙劍連續(xù)卸任匯添富碳中和主題、匯添富進(jìn)取成長(zhǎng)2只產(chǎn)品，而轉(zhuǎn)由接棒不久的年輕一代單獨(dú)操盤。

02

既往河流

無(wú)論是新發(fā)還是存量，匯添富的主動(dòng)權(quán)益線似乎在呈現(xiàn)出一副“新人上馬”景象。

即便放在過(guò)往年份縱向比較，新發(fā)主動(dòng)權(quán)益的人均投資年限也呈現(xiàn)出斷崖式的下降。

新發(fā)主動(dòng)權(quán)益1.4年的人均年限，同比下降超過(guò)8成，成為其近十年來(lái)“新人”力度最強(qiáng)的一年。

身處公募行業(yè)的周期嚴(yán)冬，匯添富大批重用新人的內(nèi)在動(dòng)機(jī)，可能仍然要回到過(guò)去找線索。

匯添富上一輪在發(fā)新中“如此重用”新人，還是十年前的2015年。

這一年，帶領(lǐng)匯添富從零開始躋身千億頭部的創(chuàng)始掌門林利軍正式下海，公司的舵盤轉(zhuǎn)而由內(nèi)部出身的李文、張暉二人組接手。

2015對(duì)權(quán)益市場(chǎng)來(lái)說(shuō)同樣是一個(gè)特殊拐點(diǎn)，一方面A股市場(chǎng)經(jīng)歷了前所未有的天量成交與大幅起落，另一方面在“互聯(lián)網(wǎng)+”概念與成長(zhǎng)股起飛的疊加下，有關(guān)投研框架的新老更迭論開始流行。

市場(chǎng)持續(xù)感慨于當(dāng)時(shí)科技迭代對(duì)以往投資慣性的顛覆，且不乏形成高論：

例如認(rèn)為年輕基金經(jīng)理更容易理解新消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、移動(dòng)支付、智能可穿戴、等新生事物，以更早的挖掘產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)；與此相比，年長(zhǎng)投資人則容易因默守于過(guò)往經(jīng)驗(yàn)而錯(cuò)過(guò)許多新興機(jī)會(huì)。

“先信帶動(dòng)后信”的思潮，早在十年前就曾有過(guò)加速與蔓延。

彼時(shí)的“觀念更新”確實(shí)得到過(guò)業(yè)績(jī)實(shí)證，易方達(dá)新興成長(zhǎng)甚至憑借時(shí)任經(jīng)理的宋昆對(duì)新興板塊的激進(jìn)下注拿到了當(dāng)年的權(quán)益冠軍。

正是在這一年，匯添富新發(fā)基金多了許多年輕面孔，新品的平均年限僅有1.5年。

勞杰男與同為新人的李威在2015年7月管理起匯添富國(guó)企創(chuàng)新增長(zhǎng)，也成為2人投資生涯中接手的第一只公募；加入?yún)R添富4年的劉江，則領(lǐng)銜名下首只公募——匯添富醫(yī)療服務(wù)的發(fā)新。

隨后兩年里，未來(lái)會(huì)成為臺(tái)柱子的胡昕煒、楊瑨等也陸續(xù)作為新人摩拳上場(chǎng)。

正是這些新面孔日后市的優(yōu)異戰(zhàn)績(jī)，將后來(lái)的匯添富送上了新的行業(yè)高度。

2015年，匯添富因非貨躋身同業(yè)前7而成為黑馬時(shí)的規(guī)模，剛剛突破千億量級(jí)；

5年后的2020年，僅勞杰男、劉江2人名下掌管的權(quán)益規(guī)模就接近千億體量；

若再將同期的胡昕煒、楊瑨、雷鳴統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，僅5名頂流投資人當(dāng)時(shí)的在管規(guī)模就直逼2000億元，占非貨總盤的1/3，也讓匯添富以5500億入列僅次于易方達(dá)的行業(yè)榜眼。

彼時(shí)埋下的種子選手，確實(shí)在日后成為有效的規(guī)模爬升利器；如今行業(yè)底部中再一次“扶新上馬”，似乎也在脫變?yōu)榧韧嵞_的重復(fù)。

03

昨日之淚

如果說(shuō)接力棒的新老交替，是挖掘長(zhǎng)期價(jià)值與投研文化的傳承表達(dá)；那么此刻頂流們?cè)谑袌?chǎng)周期面前所遭遇的回撤重創(chuàng)，則可能演繹著“啟用新人”的另一種無(wú)奈和尷尬。

作為主動(dòng)權(quán)益擔(dān)當(dāng)?shù)暮繜樉痛嬖陬愃评Ь常浣?jīng)手的多只產(chǎn)品至今較2020年末的平均回撤接近4成，而2022年至2023年短短兩年間就釀下-236億元的巨虧。

哪怕市場(chǎng)回溫的2024年，上述產(chǎn)品仍然創(chuàng)下了合近-12億元的虧損。

無(wú)獨(dú)有偶，十年前以新人身份上場(chǎng)的勞杰男麾下，規(guī)模一度站上220億的代表作匯添富價(jià)值精選，在2021-2023年的市場(chǎng)調(diào)整下接連告負(fù)，期間最大累計(jì)回撤超過(guò)-50%。

勞杰男經(jīng)手的5只產(chǎn)品，雖然在2020年錄得108億凈利潤(rùn)，但在2021-2023年的合計(jì)虧損額卻達(dá)到了-153億元——哪怕2024年實(shí)現(xiàn)15億正利潤(rùn)，也無(wú)法掩飾過(guò)去5年仍然給持有人造成了共計(jì)30億元的凈虧損。

以Wind投資經(jīng)理指數(shù)復(fù)盤過(guò)去近10年業(yè)績(jī)，勞杰男的加權(quán)年化回報(bào)則僅有3.2%，低于同期長(zhǎng)江偏股混合基金指數(shù)，甚至弱于中長(zhǎng)期純債基金均值。

一些調(diào)整也在應(yīng)聲出現(xiàn)。

2024年5月，勞杰男從首發(fā)規(guī)模一度高達(dá)120億的匯添富創(chuàng)新未來(lái)卸任。

市場(chǎng)的整體下行，不僅讓明星經(jīng)理的傳奇被去魅，更讓匯添富最高時(shí)3300億主動(dòng)權(quán)益規(guī)模，在凈值下跌與贖回的雙殺中蒸發(fā)過(guò)半。

對(duì)新人的傾斜，或許正讓過(guò)去明星經(jīng)理們的偶像包袱更加沉重：一邊是遍地受傷的存量產(chǎn)品，另一邊是新人涌入的更多可比參數(shù)，讓凈值賽跑的火藥味變的更濃。

身處行業(yè)底部時(shí)，回撤失控帶給持有人帶來(lái)的痛苦實(shí)感，可能亦難以拼湊起充分久經(jīng)熊市驗(yàn)證的投資人或產(chǎn)品來(lái)支撐發(fā)新。

其實(shí)市場(chǎng)回暖下，并非沒有產(chǎn)品刷出更漂亮的績(jī)優(yōu)曲線。

匯添富的百余只主動(dòng)權(quán)益中，現(xiàn)任投資經(jīng)理任職天數(shù)在千日以上、年化回報(bào)超10%的僅剩4席，而前2名均被投資年限超9年的馬翔所占據(jù)。

但細(xì)究亦能發(fā)現(xiàn)，相關(guān)產(chǎn)品凈值的快速回升和半年多來(lái)的市場(chǎng)反彈直接相關(guān)——馬翔操盤的匯添富科技創(chuàng)新，近5成上漲均爆發(fā)在最近半年內(nèi)。

行情有時(shí)來(lái)得太快，以至于管理人都未必做好準(zhǔn)備。

何況市場(chǎng)對(duì)貝塔方向本就存有分歧，一些更加審慎的老將，更加愛惜自己的羽毛。

與其直面撕裂的共識(shí)，不如“播種新人”為下一輪周期埋下伏筆。

重用新人已然帶來(lái)了一些正向反饋，例如去年以來(lái)上場(chǎng)的諸多投資經(jīng)理，有人已在短期內(nèi)展現(xiàn)出可觀回報(bào)。

但或讓市場(chǎng)感到不解在于，如此“新老往復(fù)”的發(fā)新范式，終究是基于深厚投研框架的梯隊(duì)傳承，還是一種前人業(yè)績(jī)尚未走出泥沼，只好力推諸新人發(fā)車講新故事的不得已選項(xiàng)？

一次次的“流量-規(guī)模”風(fēng)暴過(guò)境后，留給持有人與公募行業(yè)的又是什么，市場(chǎng)渴望知道真相。

風(fēng)險(xiǎn)提示

過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。