4月21日，美元指數(shù)一度跌至98.16，創(chuàng)下3年來(lái)新低，且下跌趨勢(shì)明顯。與此同時(shí)，2025年第二季度，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)將迎嚴(yán)峻的考驗(yàn)——規(guī)模高達(dá)6.5萬(wàn)億美元的債務(wù)面臨集中兌付。這一規(guī)模相當(dāng)于美國(guó)2024年全年財(cái)政收入的。

更為嚴(yán)重的是，這些債務(wù)的票面利率普遍低于1%，而當(dāng)前市場(chǎng)利率已飆升至4%以上。若美國(guó)政府以當(dāng)前利率展期，僅利息支出每年將增加2600億美元，使本已沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān)雪上加霜。

這一債務(wù)洪峰的形成，源于疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的“零利率+無(wú)限QE”政策。2020-2021年，美國(guó)財(cái)政部以1%左右的超低利率發(fā)行了大量短期國(guó)債，這些債務(wù)有不少將在2025年集中到期。與此同時(shí)，部分中長(zhǎng)期國(guó)債也因特朗普關(guān)稅政策引發(fā)的市場(chǎng)恐慌拋售，收益率突破5%，創(chuàng)2001年以來(lái)新高。

債務(wù)展期的核心矛盾在于：市場(chǎng)是否愿意接受低息展期。若投資者拒絕接受，美國(guó)政府將面臨兩種選擇：要么提高票面利率，進(jìn)一步推高利息支出；要么通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)重啟量化寬松（QE）直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，加劇通脹壓力。無(wú)論哪種選擇，都將動(dòng)搖美元信用根基。

截至2025年3月，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模已突破36.5萬(wàn)億美元，債務(wù)/GDP比率達(dá)123%，若計(jì)入州和地方政府債務(wù)，這一比例攀升至134%。更危險(xiǎn)的是，利息支出已成為美國(guó)財(cái)政最大負(fù)擔(dān)：2025財(cái)年前5個(gè)月，國(guó)債利息支出達(dá)4780億美元，占財(cái)政收入的24.5%，超過(guò)軍費(fèi)和醫(yī)療開(kāi)支。

這種“借新還舊”的模式能否持續(xù)，取決于兩個(gè)關(guān)鍵變量：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與利率環(huán)境。然而，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正陷入“滯脹”陷阱：2025年第一季度GDP增速降至1.2%，核心通脹率雖降至2.8%，但特朗普關(guān)稅政策推高進(jìn)口商品價(jià)格，可能引發(fā)二次通脹。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)陷入政策兩難：若維持高利率抑制通脹，將加劇債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)；若降息緩解債務(wù)壓力，可能加速美元貶值。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）警告，當(dāng)債務(wù)/GDP比率超過(guò)120%時(shí)，財(cái)政危機(jī)的概率將呈指數(shù)級(jí)上升。而美國(guó)當(dāng)前的債務(wù)增速（日均新增債務(wù)80億美元），已遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所能承載的極限。

美債市場(chǎng)的脆弱性，因?qū)_基金的高杠桿操作而被放大。據(jù)估算，對(duì)沖基金通過(guò)“基差交易”（即做多國(guó)債現(xiàn)券、做空期貨）的規(guī)模高達(dá)1萬(wàn)億美元，杠桿率普遍在50-100倍。這種交易模式在市場(chǎng)平穩(wěn)時(shí)能帶來(lái)高額收益，但在利率劇烈波動(dòng)時(shí)，可能引發(fā)連鎖拋售。

2025年4月，特朗普宣布對(duì)進(jìn)口商品加征對(duì)等關(guān)稅，導(dǎo)致10年期美債收益率單日暴漲21個(gè)基點(diǎn)至4.54%，觸發(fā)對(duì)沖基金大規(guī)模平倉(cāng)。日本農(nóng)林中央金庫(kù)因60倍杠桿押注失敗，被迫拋售300億美元美債，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)恐慌。這種 “拋售-收益率上升-再拋售”的惡性循環(huán)，已使美債市場(chǎng)流動(dòng)性壓力指數(shù)升至2020年3月以來(lái)的最高水平。

更令人擔(dān)憂的是，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表計(jì)劃加劇了流動(dòng)性枯竭。2022年6月至2024年底，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)縮表近2萬(wàn)億美元，準(zhǔn)備金/GDP比率從12.9%降至10.9%，接近“充足”水平的臨界點(diǎn)。若6月債務(wù)到期高峰與縮表疊加，可能引發(fā)系統(tǒng)性流動(dòng)性危機(jī)。

美元霸權(quán)的崩塌，正從邊緣向核心蔓延。中國(guó)、日本等主要持有國(guó)持續(xù)減持美債：中國(guó)持倉(cāng)量已從峰值的1.3萬(wàn)億美元降至7590億美元，創(chuàng)15年來(lái)新低；日本2025年初單月拋售273億美元。

新興市場(chǎng)國(guó)家也加速“去美元化”：沙特發(fā)行人民幣債券，俄羅斯推動(dòng)盧布結(jié)算，東盟力推本幣結(jié)算，全球“去美元化 趨勢(shì)已勢(shì)不可擋。國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，美元在全球外匯交易中的占比降至84%，為1999年以來(lái)最低。

更具標(biāo)志性的是，黃金和比特幣成為避險(xiǎn)新選擇。2025年4月，黃金價(jià)格突破3300美元/盎司，不斷創(chuàng)出歷史新高；比特幣ETF持倉(cāng)量突破500億美元，顯示機(jī)構(gòu)投資者對(duì)美元資產(chǎn)的信心已動(dòng)搖。

美元與美債的崩潰，可能就會(huì)發(fā)生在今年6月。美國(guó)政府可能被迫將6.5萬(wàn)億到期美債的票面利率提高至5%以上，屆時(shí)，利息支出占財(cái)政收入的比例將突破30%，觸發(fā)穆迪等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。

若美聯(lián)儲(chǔ)在6月同時(shí)面臨高通脹和債務(wù)危機(jī)，可能被迫啟動(dòng)“扭曲操作”（OT），即賣(mài)出短債、買(mǎi)入長(zhǎng)債，壓低長(zhǎng)期收益率。但此舉將消耗美聯(lián)儲(chǔ)僅剩的政策工具，加速美元貶值。

同時(shí)中美貿(mào)易談判破裂、俄烏沖突緩和等地緣政治事件，可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)的集體拋售。此外，中國(guó)若在6月宣布繼續(xù)減持500億美元美債，也可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

美元和美債的崩盤(pán)，將引發(fā)全球金融秩序的根本性變革：

首先，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比可能大幅以下，歐元、人民幣、黃金將形成新的儲(chǔ)備貨幣體系。

美債收益率可能長(zhǎng)期維持在5%以上，美國(guó)企業(yè)融資成本飆升，房地產(chǎn)和股市泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退。

比特幣等加密貨幣有望成為新的“數(shù)字黃金”，各國(guó)央行數(shù)字貨幣（CBDC）將加速跨境結(jié)算體系的重構(gòu)。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣霸權(quán)的更迭往往伴隨劇烈的陣痛。1998年俄羅斯債務(wù)危機(jī)、2008年次貸危機(jī)，都曾引發(fā)全球金融市場(chǎng)的劇烈震蕩。而2025年6月即將開(kāi)始的這場(chǎng)危機(jī)，可能成為美元霸權(quán)終結(jié)的起點(diǎn)。

對(duì)于投資者而言，黃金、人民幣、比特幣、抗通脹實(shí)物將是避險(xiǎn)的核心選擇。而對(duì)于政策制定者，如何在危機(jī)中維護(hù)金融穩(wěn)定，避免“美元崩盤(pán)-全球衰退”的惡性循環(huán)，將是前所未有的挑戰(zhàn)。