作者 | 黎粒

在白切雞和叉燒霸占餐桌的廣州，有人卻靠賣重慶小面殺入港交所。

4月15日，以“重慶小面”為主打的連鎖餐飲品牌遇見小面，向港交所遞交了招股書。

這家在廣州起家的餐飲品牌，用一碗均價(jià)32元的川渝風(fēng)味面條，撐起了年?duì)I收超11億元的生意。但翻開招股書發(fā)現(xiàn)，盡管其成為“中式快餐第一股”的野心十足，但也掩蓋不了“營(yíng)收凈利雙增”表面下的失速危機(jī)。

招股書顯示，遇見小面在2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.18億元、8.01億元、11.54億元，同期凈利潤(rùn)分別為-3597.3萬(wàn)元、4591.4萬(wàn)元、6070.0萬(wàn)元。

但是，

營(yíng)收凈利高增長(zhǎng)下，

門店數(shù)從2022年的200家擴(kuò)張至近400家，但

手握六輪融資的資本寵兒，

，償債能力亮起紅燈。

更關(guān)鍵的是，招股書并未披露毛利率和凈利率這兩個(gè)重要指標(biāo)。利潤(rùn)難求，債務(wù)高企，遇見小面的IPO，或許比那碗小面里的紅油更滾燙、也更嗆喉。

不過按道理說，遇見小面應(yīng)該是不差錢的。

2014年，三位來自華南理工大學(xué)的畢業(yè)生宋奇、羅燕靈和蘇旭翔，在廣州體育東開出了第一家30平米的重慶小面館。這家最初日流水僅2000元的小店，憑借著兩個(gè)關(guān)鍵標(biāo)簽被資本盯上：

“品類差異化”+“高學(xué)歷團(tuán)隊(duì)”

創(chuàng)始人宋奇的香港科技大學(xué)碩士背景，讓投資人看到了“用商業(yè)思維改造傳統(tǒng)餐飲”的可能性。開業(yè)僅三個(gè)月，天使投資人顧東升（深耕餐飲行業(yè)的個(gè)人投資者）便拋出了200萬(wàn)橄欖枝。

再加上當(dāng)時(shí)，新消費(fèi)正成為投資熱潮。資本正瘋狂尋找“新茶飲”之外的下一個(gè)標(biāo)的，而“重慶小面”這一尚未被巨頭染指的地方小吃，恰好填補(bǔ)上了這一市場(chǎng)空白。

從2014年顧東生的200萬(wàn)元投資起，遇見小面獲得了累計(jì)8輪近2億元的融資。其中不乏孵化了太二酸菜魚、慫火鍋廠的九毛九集團(tuán)、以及喜家德水餃創(chuàng)始人高德福，甚至碧桂園控股也摻了一腳，在2021年領(lǐng)投了B輪及B+輪投資。

資本的集體下注，將遇見小面推入了快車道。門店數(shù)從2020年的100家飆升至2024年的近400家，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)55.6%。

回報(bào)周期也很可觀。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，一家遇見小面直營(yíng)店的前期成本約70萬(wàn)-90萬(wàn)元，新店通常在2個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，平均投資回收期15.2個(gè)月。

對(duì)比一下海底撈單店回收期18個(gè)月，遇見小面的回報(bào)周期效率在餐飲業(yè)里堪稱亮眼。

怎么看，遇見小面的財(cái)務(wù)狀況都不至于亮起紅燈。但事實(shí)上，實(shí)現(xiàn)高效率高增長(zhǎng)，遇見小面靠的是在高線城市開直營(yíng)店。

而這一開店邏輯，恰好最燒錢。

從門店選址來看，截至2025年4月5日，遇見小面在全國(guó)范圍內(nèi)開設(shè)了380家線下門店。其中，廣東地區(qū)門店250家，占比65.79%，廣州又以117家成為全國(guó)門店最多的城市。

另外，截至到2024年底，一線及新一線城市的遇見小面門店為288家，占比80%，二線以下城市門店僅為69家，占比約19%。

對(duì)廣東地區(qū)和高線城市的依賴，一方面可以降低物流成本和供應(yīng)鏈管控難度，但另一方面，高線城市租金和人力成本都更貴，品牌競(jìng)爭(zhēng)也更激烈。

同時(shí)，以直營(yíng)店為主的運(yùn)營(yíng)模式，也加劇了遇見小面的燒錢速度。

截至2024年底，遇見小面360家門店里，直營(yíng)餐廳279家，特許經(jīng)營(yíng)餐廳81家。其中，直營(yíng)餐廳貢獻(xiàn)了10.01億元收入，占比為86.7%，較上一年提升了2.8個(gè)百分點(diǎn)；特許經(jīng)營(yíng)餐廳貢獻(xiàn)了1.53億元收入，占比13.2%，較上一年下降了2.8個(gè)百分點(diǎn)。

盡管直營(yíng)餐廳仍是遇見小面的基本盤，但直營(yíng)餐廳重資產(chǎn)的特性，導(dǎo)致其成本開支也較高，利潤(rùn)率低。以人工和房租兩項(xiàng)直營(yíng)店的重頭開支為例，這兩項(xiàng)成本就占了直營(yíng)店全年?duì)I收的近三分之一。

相比之下，輕資產(chǎn)的特許經(jīng)營(yíng)餐廳，才更像是真正賺錢的生意。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，高線城市的中式面館市場(chǎng)極度分散且瘋狂內(nèi)卷。

遇見小面在招股書中披露，其在中式面館品牌里，去年銷售額居于第四位，前三分別是和府撈面、李先生牛肉面大王和老碗會(huì)。而根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年TOP5品牌（和府撈面、李先生牛肉面等）合計(jì)市場(chǎng)份額僅2.9%，行業(yè)CR5不足3%的現(xiàn)狀，折射出中式快餐“大市場(chǎng)、小品牌”的尷尬。

要在品牌護(hù)城河相對(duì)薄弱的市場(chǎng)環(huán)境中持續(xù)增長(zhǎng)，最有效的方式就是降價(jià)保量。

2022年-2024年，遇見小面的訂單平均消費(fèi)額從36.1元逐年下滑到了32.0元。對(duì)此，遇見小面解釋為

“主動(dòng)降低菜品價(jià)格，為顧客提供更物美價(jià)廉的用餐體驗(yàn)，以吸引顧客及增加整體銷售額”

但事實(shí)并未如愿。

2024年，遇見小面單店日均銷售額為1.24萬(wàn)元，同比下滑了10.79%。而在同店銷售額方面，遇見小面2023年的同店銷售額增幅為28.7%，2024年則為-4.2%。

以價(jià)換量的策略，在已有門店上并未奏效。整體銷售額的增長(zhǎng)，主要是因?yàn)殚T店快速擴(kuò)張帶來的新增量。

為什么低價(jià)換不了高質(zhì)量的增長(zhǎng)？

這是因?yàn)?strong>餐飲賽道品類同質(zhì)化嚴(yán)重。重慶小面、蘭州拉面、酸菜魚面......玩家們?cè)选暗胤叫〕?標(biāo)準(zhǔn)化”的連鎖餐飲模式，導(dǎo)致產(chǎn)品差異度不足。遇見小面雖以川渝風(fēng)味為標(biāo)簽，但在廣東門店占比65%的布局下，口味本土化調(diào)整反而稀釋了特色，并不利于全國(guó)化。

加上30元左右的客單價(jià)區(qū)間不僅廝殺激烈，而且前有和府撈面（40元+）以“書房面館”概念搶占品質(zhì)客群，后有五爺拌面（20元-）用極致性價(jià)比下沉市場(chǎng)。遇見小面主動(dòng)降價(jià)至32元，實(shí)則是被逼入“不上不下”的夾心層。

當(dāng)降價(jià)帶不來想象中的增長(zhǎng)，遇見小面要繼續(xù)高舉高打的發(fā)展敘事，多開店、開新店，就成了唯一的解法。

這也是遇見小面急于上市融資的原因。

此次上市融資，遇見小面計(jì)劃募資1億美元，用于下沉低線市場(chǎng)開店、探索海外市場(chǎng)開店和加大特許經(jīng)營(yíng)模式開店。

如果按照招股書的計(jì)劃，遇見小面未來三年每年新增120-200家門店，目標(biāo)2027年達(dá)到800家以上。也就是說，三年內(nèi)遇見小面最少要開440家新店。以一家門店70萬(wàn)元的投入計(jì)算，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)至少需要3.08億元的流動(dòng)資金。

而遇見小面目前的負(fù)債率仍高達(dá)90%，且連續(xù)三年流動(dòng)負(fù)債凈額都為負(fù)數(shù)。2024年，遇見小面流動(dòng)資產(chǎn)為2.48億元，流動(dòng)負(fù)債高達(dá)4.90億元，流動(dòng)比率僅為0.5（健康值通常需＞1.5）。

這意味著，若無(wú)法通過IPO輸血，其擴(kuò)張計(jì)劃可能因資金鏈斷裂戛然而止。

但是，港股有那么好闖關(guān)嗎？

最近幾年，中式餐飲爆發(fā)了一輪上市潮，但結(jié)局都不算美好。中式快餐領(lǐng)域的老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基、老娘舅、小菜園、以及做麻辣燙的楊國(guó)福，都開啟了資本化的歷程，但大部分鎩羽而歸。

原因在于行業(yè)特性與資本市場(chǎng)要求的錯(cuò)配。現(xiàn)炒中餐依賴廚師技藝，口味難以統(tǒng)一，而連鎖化擴(kuò)張需要高度標(biāo)準(zhǔn)化。非標(biāo)化導(dǎo)致品控不穩(wěn)定，影響規(guī)?；瘡?fù)制能力，削弱投資者對(duì)盈利可復(fù)制性的信心。

其次餐飲行業(yè)供應(yīng)鏈分散且成本波動(dòng)大，冷鏈物流不完善可能導(dǎo)致?lián)p耗率高，從而進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間，增加運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度來看，中式餐飲門檻低，菜系模仿普遍，價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致行業(yè)平均凈利潤(rùn)率不足10%。資本相對(duì)更青睞高增長(zhǎng)賽道。而且消費(fèi)市場(chǎng)風(fēng)向變化快，網(wǎng)紅品牌生命周期短，上市公司需要證明長(zhǎng)期盈利能力，但餐飲業(yè)受潮流影響大，持續(xù)創(chuàng)新壓力高。

不過，遇見小面并非沒有優(yōu)勢(shì)。

重慶小面、豌雜面、酸辣粉等核心單品，高度依賴醬料包和預(yù)制澆頭，天然適合中央廚房模式。遇見小面自建供應(yīng)鏈，采用“工廠+配送中心（DC）+門店”的輕資產(chǎn)模式，既減少了重資產(chǎn)投入，也契合資本對(duì)“可復(fù)制性”的執(zhí)念。

而直營(yíng)模式主導(dǎo)的策略，則讓品牌在品控和利潤(rùn)分配上擁有更強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)。

品牌持續(xù)性上，遇見小面目前累計(jì)有數(shù)百萬(wàn)私域用戶，會(huì)員月復(fù)購(gòu)率達(dá)到53%，用戶粘性較大。而為了刺激消費(fèi)者， 遇見小面也不斷有新品上市，從面食拓展到了小鍋冒菜、抄手和擼串等系列。

但就算是闖關(guān)成功，被其視為未來發(fā)展的“三駕馬車”，也未必能帶來新的故事。

首先，要加大在下沉市場(chǎng)開店，至少需要直面三大挑戰(zhàn)：

消費(fèi)力差異：32元的平均客單價(jià)在低線城市仍屬于中高端消費(fèi)，價(jià)格號(hào)召力削弱

供應(yīng)鏈成本：廣東中央廚房輻射全國(guó)的能力還有待驗(yàn)證，物流損耗可能進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)

本土品牌狙擊：比起連鎖品牌，低線市場(chǎng)消費(fèi)者往往更青睞家門口的蒼蠅小館。而且區(qū)域市場(chǎng)往往存在深耕多年的“地頭蛇”，比如湖南的楊裕興、河南的蕭記燴面，它們明顯更懂當(dāng)?shù)厝说奈?/p>

加大特許經(jīng)營(yíng)模式開店方面，雖說“直營(yíng)賺流水，加盟才賺利潤(rùn)”，但提高加盟店占比，也意味著管理難度陡增。參考楊國(guó)福麻辣燙“老鼠門”事件，快速開放加盟可能導(dǎo)致食品安全、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等問題，從而反噬品牌價(jià)值。

至于出海，更像是遇見小面強(qiáng)行加上的敘事。目前遇見小面只在香港開設(shè)3家門店，租金人工成本都遠(yuǎn)高于內(nèi)地，且重油重辣的口味，也不見得能贏得清淡飲食為主的港人青睞。

如此來看，刨去“營(yíng)收凈利雙增”的表象，遇見小面的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和未來想象力，都難以支撐起30億元的估值。

它的IPO，也恰是中式快餐賽道的縮影，資本用真金白銀砸出規(guī)模神話，但消費(fèi)者用腳投票的市場(chǎng)終局尚未到來。資本熱錢或許會(huì)繼續(xù)追捧“名校畢業(yè)生專心煮面”的浪漫故事，但忠誠(chéng)的食客永遠(yuǎn)只認(rèn)味道。

而遇見小面，貌似并沒有能讓人記住的味道。

參考文章

1.南都鑒定評(píng)測(cè)實(shí)驗(yàn)室. 遇見小面沖刺“中式面館第一股”：去年單店銷售額下滑，近七成門店集中在廣東市場(chǎng)

2.鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng). 東北“理工生”拿買房錢開店，要赴港IPO了

3.定焦One. 遇見小面的“苦生意”：年入11億，每單賺1塊4

本文中所有涉及上市公司的內(nèi)容，系依據(jù)上市公司根據(jù)其法定義務(wù)及監(jiān)管要求公開披露的信息（包括但不限于官方網(wǎng)站、官方社媒、定期或臨時(shí)披露的官方公告等）做出的分析與判斷，不構(gòu)成任何投資建議或其他商業(yè)建議。

本文中所有涉及商業(yè)人物的內(nèi)容，系依據(jù)合法渠道公開披露的信息（包括但不限于媒體采訪、人物傳記等）做出的分析與判斷，不構(gòu)成任何投資建議或其他建議。

因采納本文，或受本文影響而采取的行為及其導(dǎo)致的相應(yīng)后果，智谷商業(yè)評(píng)論不承擔(dān)任何責(zé)任。