本文為西京研究院發(fā)表的第824篇文章。文章觀點根據(jù)周寧與趙建院長在4月16日研究院會員內(nèi)部直播中的談話內(nèi)容所整理。周寧先生專注于A股、港股及跨境投資等資本市場工作近17年，現(xiàn)任上海覓確投資總經(jīng)理，香港西京投資中國區(qū)董事總經(jīng)理，曾任職香港惠理基金中國區(qū)副總裁，國海富蘭克林基金總經(jīng)理助理等職位。

本文邏輯

1、特朗普草率的發(fā)動了關稅“閃電戰(zhàn)”，但大概率也會先認慫

2、當前中美貿(mào)易幾乎處于休克狀態(tài)，中國經(jīng)濟一季度“開門紅”但是后續(xù)壓力很大

3、關稅沖突升級和變化中的市場風險與結構性投資機會

正 文

一個月前，我們邀請周寧先生做客研傳會直播間，憑借其豐富的行業(yè)經(jīng)驗與精準的市場研判，周總的直播受到了廣大會員的一致好評（《趙建、周寧：重估中國資產(chǎn)，這次為什么不一樣》）。今天我們再次邀請到周總，跟大家介紹一下他對當前形勢的解讀、對市場形勢的研判以及投資策略的建議。作為開頭，我先介紹一下對目前宏觀形勢的一些分析感悟。

一、特朗普草率的發(fā)動了關稅“閃電戰(zhàn)”，但大概率也會先認慫

回顧特朗普宣布對等關稅的這兩周，當前形勢的發(fā)展基本符合我們之前推演，沒有超出預期范圍。當前主要風險因素仍是特朗普發(fā)起的關稅風暴。這一風暴來勢洶洶，如同希特勒的閃電戰(zhàn)，直線式加征關稅，讓各方都猝不及防。大國之間展開的懦夫博弈必然會引發(fā)雙方?jīng)_突，在極限施壓后，雙方目前正處于激烈的碰撞階段，貿(mào)易往來近乎陷入了技術性停滯。正如上次分析的，大國之間的政治博弈與大國和小國之間的博弈存在顯著差異。在這種博弈模型中，實力強大者與弱小者的策略截然不同。一些體量相對較小的經(jīng)濟體，如新加坡等，以及中國香港地區(qū)，可能會選擇避讓，維持低關稅或零關稅政策。強大一方具有碾壓優(yōu)勢，弱小一方選擇避讓往往是最優(yōu)策略。

但當兩個大國博弈時，若一方主動避讓，不僅會損失經(jīng)濟利益，還可能被視為在國際舞臺中的示弱，而且也不利于后續(xù)的對等談判。顯然加征高額關稅會損害中國的外貿(mào)企業(yè)以及配套制造業(yè)企業(yè)，不過中國也有應對舉措，可從其他渠道進口可替代產(chǎn)品。雖然在此過程中各方都需付出一定代價，無法獲取最優(yōu)質的產(chǎn)品和資源，但從國家政治戰(zhàn)略層面來看，這或許是正確的選擇。對等制裁對投資決策至關重要，也是我們上次直播向大家提供的決策模型。目前來看，實際情況基本都在預期范圍內(nèi)。

在博弈模型中，除經(jīng)濟利益外，支付函數(shù)也十分關鍵，它衡量著博弈過程中的收益與損失情況。通過損失來計算支付函數(shù)，能夠得到相應結果并構建出收益矩陣。從理性決策角度而言，中國似乎有必要選擇避讓，為后續(xù)協(xié)商創(chuàng)造空間。然而，當前局勢更多需要從政治層面考量，不能僅憑感性判斷。站在理性經(jīng)濟人的角度，追求“和氣生財”，大國決策或許會傾向于避讓與協(xié)商，但國家的政治決策涉及諸多復雜因素，遠非如此簡單。目前，很多人尚未充分理解政治決策的復雜性，政治家、國家、政府、社會以及民眾的利益并非在所有時刻都是完全一致的。決策通常是站在政治集團或政治精英的立場，從大國政治的宏觀角度進行考量。在決策過程中，如果表現(xiàn)出軟弱退縮的態(tài)度，將會損害大國的政治形象與尊嚴。不同人思考問題的角度不同，對此不必爭論，最終做出的決策必然有其內(nèi)在邏輯。

很多歷史證明，這種以牙還牙、針鋒相對的策略雖然會使雙方都付出代價，但卻能為后續(xù)談判積累籌碼。若不如此，在談判桌上將缺乏足夠的話語權，難以達成公平合理的協(xié)議。只不過，目前還難以確定這個籌碼達到均衡的具體點位。

貿(mào)易戰(zhàn)與俄烏沖突在邏輯上也存在相似之處。從常理推斷，在戰(zhàn)爭發(fā)生前，烏克蘭是否該首先選擇退讓。俄羅斯發(fā)起軍事行動后，就好比實力強大的一方施加壓力。如果烏克蘭選擇投降，看似能減少人員傷亡，但其中涉及眾多政治、民族情感等眾多難以調和的因素。俄烏沖突最為激烈時，雙方曾進行過緊張的談判，但遺憾的是未能達成共識。如果雙方都不肯妥協(xié)，沖突便只能持續(xù)。起初，各方都明白戰(zhàn)爭會帶來巨大損失。然而，隨著局勢發(fā)展，談判陷入僵局，戰(zhàn)爭不斷升級，如今每天都有大量人員傷亡。關稅戰(zhàn)亦是如此，初期各方都會遭受損失。當然，這種類比并非完全精準，但存在相似的邏輯。美國突然向中國加征高額關稅，目前已高達200%以上，這無疑是一場貿(mào)易領域的閃電戰(zhàn)。

近期，美國財長貝森特發(fā)表了一些和緩的觀點，他是一位更為理性的官員，與納瓦羅、萬斯的政治風格截然不同。貝森特擁有豐富的金融行業(yè)背景，從理性的商業(yè)利益角度出發(fā)，他公開表示關稅戰(zhàn)對美國并無益處，這種表達在當前的氣氛中實屬難見。貝森特清楚地知道，關稅戰(zhàn)已進入政治決策范疇。雖然中美雙方都存在這主張和平協(xié)商的力量，但在當前復雜的政治環(huán)境下，此類聲音一時很難占據(jù)主導地位，仍會在激烈的博弈中尋找對策。

有學者測算，加征關稅對中國造成的損失，基準情況約為2萬億人民幣，考慮重復效應后，可能會達到1.5萬億人民幣。綜合計算中國的轉出口情況，以及美國對其他轉口國家征稅等因素，大概率會使中國GDP損失1.5%，這一數(shù)據(jù)是十分驚人的。不過，決策層和領導層在計算損失函數(shù)時，考慮的因素更為復雜，因為各方都難以準確預估未來關稅戰(zhàn)中雙方的損失情況。若能精確計算，或許就不會出現(xiàn)如今這種類似俄歐戰(zhàn)爭的局面，雙方都不清楚對方的實力和自身損失程度，只能先進行試探，再展開談判。從當前的情況來看，特朗普認慫服軟的可能性更大一些，畢竟他本身就是一個陰晴不定的人，也不像其他國家的領導人那么珍惜政治聲譽。

二、當前中美貿(mào)易幾乎處于休克狀態(tài)，中國經(jīng)濟一季度“開門紅”但是后續(xù)壓力很大

如今，貿(mào)易戰(zhàn)已然打響，整個中美貿(mào)易體系仿佛被按下暫停鍵。據(jù)了解，在一些外貿(mào)企業(yè)中，部分擁有定價權的小眾企業(yè)也受到影響。原本能夠正常銷售的產(chǎn)品，部分客戶卻直接取消訂單，或者客戶直接通知企業(yè)暫停生產(chǎn)，等待后續(xù)消息。這種情況導致整個貿(mào)易流程陷入停滯，已對中國經(jīng)濟造成了嚴重沖擊。因此，大家至少在接下來的一個月內(nèi)，要對中美關系的變化做好心理準備。這場貿(mào)易戰(zhàn)如同兩車相撞，雖然認為不會發(fā)展到無法挽回的地步，但必然會產(chǎn)生一定博弈成本。當這些成本反饋到政治決策層面時，雙方可能會進入更為冷靜、理性的狀態(tài)。

特朗普發(fā)起關稅突襲與美國的政治權力結構密切相關。在美國，關稅制定權是總統(tǒng)直接掌控的重要權力之一。在1934年之前，關稅權力更是處于核心地位，加征或減免關稅是需要經(jīng)過國會的。以1934年的《互惠貿(mào)易協(xié)定法》為轉折點，到《1962年貿(mào)易擴展法》以及1974年的《美國貿(mào)易法》，這些法律逐漸賦予了總統(tǒng)直接決定關稅數(shù)額的權力。美國政治通常遵循一定的流程，而如今關稅完全由總統(tǒng)掌控并將關稅作為重要的政治工具加以隨意運用，這也引發(fā)了國際社會的深切擔憂。

特朗普曾提出過諸多主張，如要求俄烏在一周內(nèi)停戰(zhàn)，試圖收購格陵蘭島和巴拿馬運河等等，然而這些主張目前看來都處于虎頭蛇尾甚至是爛尾狀態(tài)。那么他發(fā)起的關稅戰(zhàn)也存在最終難以達成預期目標的可能性。由于關稅戰(zhàn)影響廣泛、意義重大，目前各方都在審視其潛在影響，中國在應對時也需謹慎權衡。目前中美雙方都在相互試探中，而且雙方內(nèi)部都存在技術派和理性派。中國也不例外，一面在在為貿(mào)易戰(zhàn)積極布局，一面也是采取邊打邊和的推進策略，并非一味強硬對抗。目前，雙方針鋒相對，要以實際行動向對方明確這場貿(mào)易戰(zhàn)帶來的損失，也是在驗證支付函數(shù)信息，但最終期望還是要達成協(xié)議。畢竟，戰(zhàn)爭的最終目的并非是制造破壞，而是實現(xiàn)政治目標，關稅戰(zhàn)同樣如此。雖然特朗普的一些做法看似缺乏理性、令人費解，如同后現(xiàn)代的“涂鴉政治”，但他必然有著自己的政治目標，且這一目標優(yōu)先于經(jīng)濟目標，采用的也是一種混合策略，并非一味地堅持對抗，也會在過程中進行一系列必要的協(xié)調。

此次，中國在應對貿(mào)易戰(zhàn)方面的準備工作也十分周全，也具有新意。發(fā)改委、國資委等部門都發(fā)揮了重要作用，在一定程度上形成了類似“國家隊”的力量。這里的“國家隊”并非僅指匯金、證金的資金，而是涵蓋整個國有企業(yè)和商業(yè)銀行體系。在緊急情況下，國有銀行能夠成為國家資本的重要支撐，雖然商業(yè)銀行不能直接購買股票，但可通過央行的相關途徑得到再貸款支持。國資委旗下的國有企業(yè)也能發(fā)揮關鍵作用，國有企業(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流，從銀行貸款的成本也較低，許多企業(yè)可以迅速簽訂回購協(xié)議。此次國企回購在穩(wěn)定股市方面發(fā)揮了重要作用，可以說全社會正在齊心協(xié)力來國內(nèi)資本市場。

然而，眼下的困難顯然是艱巨的，即便有國家隊的支持，想讓股市完全恢復到之前關稅戰(zhàn)的水平確實面臨較大的困難。目前看，A股的恢復幅度相對較小，目前約為20%，港股恢復了一半左右，美股已恢復到關稅沖擊前的五六成，即便國資委和“國家隊”全力救市，難度依舊不小。此外，我們還明顯感受到形勢的微妙變化，在超預期的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，A股不漲反跌。中國一季度GDP增長超預期，達到5.4%，出口、消費、投資等方面表現(xiàn)良好。至少從公開數(shù)據(jù)來看，結果令人滿意，甚至超出預期。然而，市場認為這也可能導致決策層對經(jīng)濟形勢的嚴峻性認識不足，對降準降息以及大規(guī)模財政刺激的預期有所降低，反映了市場對后續(xù)刺激政策力度的疑慮。也就是說，經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，會直接致使政策力度和市場表現(xiàn)低于預期。

縱觀各地數(shù)據(jù)，不同省市對美出口的依賴程度存在差異，如浙江和廣東，對美出口依賴度接近10%，其在GDP占比、對美出口企業(yè)比重等方面也各不相同。而且，目前可能尚未充分考慮城市集聚效應和產(chǎn)業(yè)鏈的影響。受影響較大的主要是廣東、浙江以及長三角、珠三角等對美國經(jīng)濟聯(lián)系緊密的地區(qū)，也是對全國GDP貢獻最大的地區(qū)，而對西部城市的影響則相對較小。

那么，中國一季度的數(shù)據(jù)優(yōu)勢體現(xiàn)在哪些方面呢？首先，這得益于去年政策的延續(xù)性和慣性作用。其次，中國經(jīng)濟發(fā)展具有自身特色，一季度和四季度往往會有較好的表現(xiàn)，就像“開門紅”和“收官戰(zhàn)”。在一季度，各項政策集中發(fā)力，信貸和社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)出色。2018年政府債更多依賴增速，而今年一季度，央行積極引導商業(yè)銀行加大對企業(yè)的貸款投放力度。實際上，城投公司的發(fā)展也得到了有力支持，企業(yè)債務結構趨于合理，沒有過度依賴地方債，社融數(shù)據(jù)良好。此外，今年還出臺了一些刺激消費的措施，雖然社零增長不到5%，但環(huán)比和同比看，部分產(chǎn)品的消費表現(xiàn)較為突出。在出口方面，數(shù)據(jù)遠超預期，3月份出口額較高，整個一季度出口增長約為6.9%。這其中存在搶出口和轉出口的現(xiàn)象，也體現(xiàn)了全球對中國商品的依賴。雖然全球出口整體情況變化不大，但這些數(shù)據(jù)存在滯后性，反映的都是特朗普關稅風暴之前的情況。待4月份或整個二季度數(shù)據(jù)公布時，可能會面臨較大壓力。在這種情況下，如何看待市場成為一個關鍵問題，需要高度警惕。不能簡單地用過去的經(jīng)驗來類比當前情況。

此次沖擊具有突發(fā)性，與以往有很大不同。雖然中國的供應鏈和美國的經(jīng)濟基礎并未發(fā)生根本性改變，但海關系統(tǒng)關稅的數(shù)據(jù)的變化，就能使全球經(jīng)濟陷入停滯狀態(tài)，這種情況與2020年疫情沖擊、2008年美國次貸危機類似，都出現(xiàn)了需求的突然斷層。不過，既然這并非經(jīng)濟的根本性問題，就還有探討和解決的空間。

從大國博弈的角度來審視這個問題，對于大國決策層而言，決策的約束條件與股民、普通投資者截然不同。不能將自己的想法簡單代入，而要深入了解政策層的思路。只有作為旁觀者，客觀分析，才能更好地判斷政策節(jié)奏和市場反饋，進而準確把握風險和波動，這一點至關重要。受特朗普關稅閃電戰(zhàn)后，A股大盤幾乎跌停，經(jīng)過這一周多的時間，市場有所修復，但修復過程階段性已基本結束。今日市場的調整是多種因素共同作用的結果。中美之間的關稅問題依然存在，雖然很多人預期雙方處于談判狀態(tài)，但貝森特透露的友好言論也給市場帶來了一些積極信號，這或許是一個良好的開端。不過，在損失函數(shù)信息尚未得到貿(mào)易戰(zhàn)充分驗證之前，也不宜過于樂觀。畢竟政治決策比經(jīng)濟決策更為復雜，經(jīng)濟目標主要是實現(xiàn)收入、利潤和效率的最大化，而政治目標涉及眾多復雜因素，決策過程充滿波折。

結合中美關稅戰(zhàn)和貿(mào)易戰(zhàn)的形勢分析，雖然整體風險在上升，但其實風險中也蘊含著機遇。比如上次直播我們指出的化肥、農(nóng)業(yè)股等領域都出現(xiàn)了大幅上漲，是可以通過思考去驗證和捕捉到的。另外，還需關注預期差的問題，雖然一些未經(jīng)證實的信息不可輕信，但在當前形勢下，中國的刺激政策肯定正在積極布局，出臺強有力刺激的可能性正在增加，要相信形勢變化對政策調整的推動作用。而且，從救市決心以及整個行政體系的組織能力來看，未來在彌補內(nèi)需和外需缺口方面，出臺的政策沒準也會超預期，這些預期差都可能帶來投資機會，同樣可以通過觀察去驗證和捕捉。

三、關稅沖突升級和變化中的市場風險與結構性投資機會（周寧發(fā)言整理）

從4月開始，全球資本市場呈現(xiàn)出快速波動的態(tài)勢。此次波動源于特朗普以關稅為武器發(fā)動的全球閃電戰(zhàn)。這一行動不僅對中國，對全球經(jīng)濟都造成了巨大壓力。作為全球最大的消費國，特朗普利用這一地位向全球極限施壓，核心目的依舊是貫徹競選目標——“讓美國再次偉大”。在這一過程中，需要整體性地去理解特朗普面臨的內(nèi)憂與外患。目前，特朗普最直接和短期的政治目標是贏得明年6月份的中期選舉，這是他能夠繼續(xù)推行現(xiàn)有政策的前提條件。

起初，全球資本市場和風險市場因特朗普的關稅政策出現(xiàn)急劇回調，隨后他將重點放在對中國的打壓上，希望通過這種方式讓其他國家選邊站，孤立中國。當前，民主黨與共和黨之間的對立態(tài)勢愈發(fā)明顯，且沒有緩和的跡象，但無論民主黨和共和黨之間存在多大分歧，對中國的遏制和打壓似乎已成為兩黨的共識。從特朗普對關稅政策的運用可以看出，他認為只要存在外部威脅，且這種威脅能得到兩黨認同，就是一種勝利。雖然，中國在這場博弈中首當其沖，受到的影響巨大，但特朗普并未放棄對歐盟、中國臺灣地區(qū)、韓國等與美國存在貿(mào)易逆差的國家和地區(qū)進行施壓。不過，最新消息顯示，歐盟與美國的貿(mào)易談判進展緩慢，美國與越南、日本之間的磋商也并不順利。

在這種情況下，中國正在積極行動。關注新聞聯(lián)播就會發(fā)現(xiàn)，近期國家領導或高級代表團等開始頻繁出訪亞太地區(qū)以及東盟主要國家，目的也都指向中美間的貿(mào)易戰(zhàn)，希望鎖定并獲取更多與美國的談判籌碼。在國際政治中，敵人的敵人就是朋友。如果越南與美國談判不順利，中國就可以加強與越南的合作；如果歐洲與美國談判陷入僵局，中國就可以與歐洲增進合作。只要美國沒有對全球全面征稅，且無法嚴格溯源查詢原產(chǎn)地，中國在轉口貿(mào)易方面就有一定的操作空間。自2018年貿(mào)易戰(zhàn)開始，中國已通過轉口貿(mào)易在一定程度上彌補了美國外貿(mào)政策帶來的沖擊。貿(mào)易戰(zhàn)沒有真正的贏家。中國與歐盟、東南亞國家加強合作時，雖會出讓一些利益，但這是可理解、可預期的。

總體而言，中國外貿(mào)雖受影響，但對經(jīng)濟增速的打擊未必會如預測的那樣悲觀，有多種方式可以進行彌補。最近中國退訂波音飛機，使得空客股價上漲，也體現(xiàn)了中國購買力的影響與自己的籌碼。同時，美國外貿(mào)豁免清單也在不斷調整，最初對中國產(chǎn)品全面征稅，后來推出豁免清單，涉及電氣設備、芯片、汽車零部件、消費電子零部件等領域，甚至連中國產(chǎn)能占比較高的代糖劑、螢石等原材料也在豁免范圍內(nèi)。這表明特朗普政府基于國內(nèi)企業(yè)壓力和實際情況，已經(jīng)進行適度調整和退讓，相比2018年的貿(mào)易戰(zhàn)，當前的中國應該會更有底氣。

4月初，特朗普出臺關稅政策后，美國市場的反饋很直接，開始劇烈震蕩。美股暴跌，美債10年期國債收益率從3.9%反彈到4.6%左右，美元指數(shù)也呈明顯跌勢，出現(xiàn)罕見的股債匯三殺局面，引發(fā)了市場對美元資產(chǎn)的擔憂。而日本、中國、歐盟等幾大貿(mào)易對手方都是美元資產(chǎn)的重要投資持有人，這更加讓談判的博弈過程變得愈發(fā)不可測。從談判籌碼、轉口應對、關稅豁免以及美國金融壓力等方面綜合判斷，最終關稅的落地結果可能會比預期要好，當然這還需時間驗證。

回看我們國內(nèi)的話，這次政府對金融市場的維穩(wěn)行動很迅速，措施也很協(xié)同。央行、央企和大型民企很快采取行動，通過匯金發(fā)聲，央行背書，提高分紅率、增持回購、提前發(fā)布一季報等一些列方式維穩(wěn)大盤，效果也很明顯，展現(xiàn)了政府維穩(wěn)金融市場的決心，以及當下股市在我國整體經(jīng)濟體系中的戰(zhàn)略高度。因此，大家無需過度恐慌，美國面臨的問題也不小，普通投資者應合理規(guī)劃投資布局。

今天市場下跌，主要原因有三點。其一，房地產(chǎn)增速為-9.9%，雖政府出臺諸多維穩(wěn)政策，但房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟拖累依舊十分明顯，顯示復蘇進程弱于預期。今天房地產(chǎn)板塊跌幅相對較小，也表明市場正在期待針對房地產(chǎn)的定向刺激措施。其二，民營企業(yè)投資增速僅為0.4%，雖較去年同期有所好轉，但增速仍較低，表明企業(yè)家投資信心和意愿仍未修復，市場對走出通縮以及景氣度的提升存在擔憂。其三，盡管國家一直宣傳擇機降準、降息，但至今未落實，預期不斷落空，市場對此也有所擔憂。從機構資金的投票來看，10年期國債收益率近期波動較大，4月2日曾低至1.61%，這表明場內(nèi)機構對二季度市場仍有比較明顯的憂慮。就目前國債收益率而言，降息的空間可能不大，預計二季度上旬很難看到，除非出現(xiàn)超預期情況。

回顧市場行情，去年9月24日到今年3月31日市場上漲，主要是政策推動，漲幅板塊與基本面關聯(lián)度不高，虧損股、無業(yè)績股漲幅較大，主要為政策驅動。從3月到4月，市場投資范式逐漸又由政治經(jīng)濟學轉向戰(zhàn)時經(jīng)濟學，市場更傾向避險資產(chǎn)與國產(chǎn)替代�；趹�(zhàn)時經(jīng)濟考慮，風險資產(chǎn)布局可關注兩個方向：一是中國具有全球定價權的產(chǎn)品，如電力、部分化工產(chǎn)品（化工產(chǎn)能占全球出口產(chǎn)能80%，像代糖劑、制冷劑等）、稀土、小金屬等，這些產(chǎn)品都是談判籌碼；二是中國進口需求存在較大缺口的產(chǎn)品，如鉀肥（中國80%依靠進口），相關產(chǎn)業(yè)鏈公司也可能受益。除上述兩類產(chǎn)品外，生物醫(yī)藥板塊也值得關注，3月底到4月份該板塊表現(xiàn)的很強勢。從戰(zhàn)時經(jīng)濟學范式看，軍工和黃金領域也是避險投資的常見選擇。

在經(jīng)濟增長方面，若外貿(mào)大幅下行，為實現(xiàn)今年5.0的GDP增速，中國很可能會出臺定向刺激政策。比如趙博說的大規(guī)模棚改有望被重新提及，當前房地產(chǎn)重置成本處于多年來最低水平，刺激房地產(chǎn)對拉動內(nèi)需和經(jīng)濟增速具有重要作用，且成本可控。此外，中國還可能對過剩產(chǎn)能進行新一輪供給側改革，過去鋼鐵、煤炭、教育等行業(yè)都經(jīng)歷過供給側改革，也取得了一定成效。此次針對部分產(chǎn)能過剩行業(yè)，如多晶硅光伏領域，可能會有更嚴格的政策，行業(yè)自律組織也將發(fā)揮更大作用，去產(chǎn)能所形成的預期修復也是值得重點關注并驗證的領域。

再者，二季度和三季度國家會重點刺激消費板塊，包括旅游、消費電子產(chǎn)品、汽車、白電等耐用品�？傮w而言，二季度市場將進入避險情緒狀態(tài)，要圍繞戰(zhàn)時經(jīng)濟學尋找布局機會，內(nèi)需拉動和房地產(chǎn)消費將是重要刺激方向，我國具有全球定價權和急需進口的產(chǎn)品也是關注重點。二三季度對風險資產(chǎn)的判斷應保持謹慎樂觀，可以根據(jù)以上邏輯積極尋找投資機會，相比2018年那波市場行情，此次市場表現(xiàn)可以更樂觀些。

從當前形勢看，在應對關稅對中國出口的影響、穩(wěn)定資產(chǎn)價格方面，確實需要拿出穩(wěn)定方案。房地產(chǎn)市場的困境和股市的波動蘊含著交易機會，而在趨勢未明朗前，黃金和紅利投資仍是不錯的防守選擇。

加入會員觀看專題直播，可以就以下問題進行更加細致的討論：

1，從一季度經(jīng)濟指標看，中國經(jīng)濟低物價問題得到有效緩解了嗎？

2，從社融數(shù)據(jù)看，中國的信用創(chuàng)造和貨幣供給主要靠什么？只有看到貨幣創(chuàng)造的源頭，才能找到核心資產(chǎn)。比如房地產(chǎn)繁榮的時期，廣義貨幣主要靠房地產(chǎn)創(chuàng)造，房價也是一路攀升。

3，中國飄蕩在海外的1.5萬億美元外匯買了什么？接下來會不會匯入國內(nèi)結匯從而增加貨幣供給？對中國的資產(chǎn)價格走勢特別是股價房價有什么影響？

4，財政政策為主導的情況下，央行是不是不再有意愿讓利率繼續(xù)下行？即使降準降息，是不是也只是降低實體經(jīng)濟負擔，而讓貨幣市場的利率保持在一個穩(wěn)定的區(qū)間？在這種情況下，債市還有空間嗎？

5，中國大幅擴大了赤字，但是央行的資產(chǎn)負債表還沒有明顯的擴表，這是否會影響從通縮型去杠桿到通脹型去杠桿的進程？

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