2025年3月中國宏觀經濟

預測與分析

陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部

陜國投資產管理事業(yè)群

總體經濟預測與分析

2025年以來，主要供需指標多數回升，經濟開局向新向好，但當前經濟復蘇仍依賴政策發(fā)力和外需支撐，內生動能如消費、民間投資等仍有待改善，疊加當前部分行業(yè)產能過剩、地產鏈調整尚未結束，經濟進一步回升向好基礎仍需鞏固。生產方面，1-2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.9％，工業(yè)生產增速小幅放緩，PMI回升1.1個百分點至50.2%，重返景氣區(qū)間，制造業(yè)市場需求普遍回升，企業(yè)預期較為樂觀。三駕馬車中，投資整體開局良好，財政政策前置發(fā)力下基建投資增速加快，制造業(yè)投資保持高增，房地產投資降幅收窄；消費增速持續(xù)回暖，以舊換新補貼下商品消費明顯改善，餐飲消費增速回升；高基數與“搶出口”效應交織，出口增速回落但韌性較強，內需偏弱疊加高基數效應影響下，進口增速明顯回落。通脹方面，CPI-PPI剪刀差收窄，CPI同比由漲轉降，PPI同比、環(huán)比降幅收窄。貨幣與融資方面，財政靠前發(fā)力，社融規(guī)模保持較快增長，政府債為主要支撐，信貸增長趨弱，居民和企業(yè)中長期貸款均同比少增。

從全球環(huán)境看，今年以來，主要經濟體政府換屆后貿易政策存在較大不確定性，單邊主義和保護主義影響上升，全球產業(yè)鏈格局發(fā)生重大調整。另一方面，地緣政治風險依然較高，給全球貿易和投資增長帶來更大挑戰(zhàn)。

一、二月宏觀經濟數據分析

01

生產：工業(yè)生產增速小幅放緩，制造業(yè)PMI重返景氣區(qū)間，企業(yè)生產經營活動加快，市場需求普遍回升。

1-2月份，經濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，延續(xù)回升向好態(tài)勢。生產方面，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.9%，增速較上年12月份放緩0.3個百分點，從環(huán)比看，2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.51%。其中，上游采礦業(yè)同比增長4.3%，較上年12月回升1.9個百分點，公用事業(yè)同比增長1.1%，與上年12月持平，制造業(yè)增長6.9%，增速較上年12月放緩0.5個百分點。隨著春節(jié)后企業(yè)陸續(xù)復工復產，生產經營活動加快，2月份制造業(yè)PMI較上月回升1.1個百分點至50.2%，重返景氣區(qū)間，PMI新訂單為51.1%，比上月上升1.9個百分點，市場需求普遍回升，企業(yè)預期較為樂觀。

02

投資：投資整體開局良好，財政政策前置發(fā)力下基建投資增速加快，制造業(yè)投資保持高增，房地產投資降幅收窄。

投資方面，1-2月份，全國固定資產投資（不含農戶）52619億元，同比增長4.1%，增速較2024年全年加快0.9個百分點。其中，財政政策前置發(fā)力下基建投資增速加快，1-2月基建投資同比增長9.95%，較前值加快0.76個百分點；制造業(yè)投資同比增長9%，仍維持較高增長。累計增速回升2.9個百分點至9.4%。其中，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、通用設備制造業(yè)、金屬制品業(yè)等行業(yè)投資繼續(xù)保持高景氣。房地產開發(fā)投資方面，房地產多指標改善，生產端，竣工及施工面積較12月份均出現明顯改善，需求端，商品房銷售面積及銷售額降幅持續(xù)收窄，房地產投資增速降幅收窄1.7個百分點至-9.1%，但新開工面積方面仍然邊際走弱，地產投資仍以消化存量項目為主，房企拿地開工的積極性仍然不高，短期政策的持續(xù)性仍有待觀察。

03

消費：消費增速持續(xù)回暖，以舊換新補貼下商品消費明顯改善，餐飲消費增速回升。

消費方面，1-2月份社會消費品零售總額8.37萬億元，同比增長4%，較上年12月回升0.3個百分點，其中，商品零售額同比增長3.9%，增速與前值持平。限額以上社零同比增長4.3%，較上月加快0.3個百分點?！皟尚隆闭呒恿U圍顯效，家電、家具類、通訊器材類等商品零售額增速維持較快增長，1-2月份，全國餐飲收入同比增長4.3%，增速比上年12月回升1.6百分點。

04

進出口：高基數與“搶出口”效應交織，出口增速回落但韌性較強，內需偏弱疊加高基數效應影響下，進口增速明顯回落。

進出口方面，1-2月，中國進出口總額9093.7億美元，同比下降2.4%，較去年12月份回落8.9個百分點。其中出口總值5399.4億美元，同比增長2.3%，增速較2024年12月回落8.4個百分點，主要系去年同期基數走高；進口總值3694.3億美元，同比下降8.4%，增速較2024年12月回落9.4個百分點，貿易順差1705.1億美元。

05

通脹：CPI-PPI剪刀差收窄，CPI同比由漲轉降，PPI同比、環(huán)比降幅收窄。

通脹方面，2月CPI-PPI剪刀差收窄。春節(jié)錯月導致上年同期對比基數較高，2月份，CPI同比由上月上漲0.5%轉為下降0.7%，環(huán)比下降0.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比下降0.1%，較上月回落0.7個百分點。2月份，受春節(jié)假日期間企業(yè)停產停工影響，工業(yè)生產處于淡季，全國PPI同比下降2.2%。降幅較上月收窄0.1個百分點，從環(huán)比看，PPI下降0.1%，降幅較上月收窄0.1個百分點。

06

貨幣與融資：財政靠前發(fā)力，社融規(guī)模保持較快增長，政府債為主要支撐，信貸增長趨弱，居民和企業(yè)中長期貸款均同比少增。

貨幣與融資環(huán)境方面，2月M1同比增長0.1%，增速較上月回落0.3個百分點；M2同比增長7%，增速與上月持平。2月社融存量417.29萬億元，同比增長8.2%，增速較上月回落0.5個百分點。1-2月新增社融規(guī)模9.29萬億元，比上年同期多增1.32萬億元，前值為6.54萬億元。從新增社融結構來看，2月財政靠前發(fā)力，政府債發(fā)行提速支撐社融增長，企業(yè)債同比多增，但信貸增長趨弱，對社融形成拖累，居民和企業(yè)中長期貸款均同比少增，實體需求仍然不足，低基數、政府債券擴容有望支撐社融繼續(xù)溫和回升，但信貸增長在年初脈沖后走弱，預計二季度降準、降息仍值得期待。

經濟增長分析預測

2月產出增速缺口向上，產出缺口向上，存在農歷春節(jié)錯位影響，總體來看經濟增長平穩(wěn)。

通貨膨脹分析預測

2月的PPI同比下降2.2%，CPI同比下降-0.7%。根據高頻數據分析，預計未來PPI小幅下行，CPI小幅上行。

下月經濟預測

目前是經濟短周期從底部向上恢復期，波動性較大，月度模型僅作為趨勢參考。數量化預測模型預測3月CPI為-0.4%；PPI預測為-2.1%； PMI預計為51.8。

三月重點經濟事件

2025年3月3日，央行等五部門聯合召開金融支持民營企業(yè)高質量發(fā)展座談會。會議要求，要實施好適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮好結構性貨幣政策工具作用，強化監(jiān)管引領，引導金融機構“一視同仁”對待各類所有制企業(yè)，增加對民營和小微企業(yè)信貸投放。

2025年3月6日，十四屆全國人大三次會議在京開幕，國務院總理李強在政府工作報告中提出，今年發(fā)展主要預期目標是：國內生產總值增長5%左右；城鎮(zhèn)調查失業(yè)率5.5%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上；居民消費價格漲幅2%左右；居民收入增長和經濟增長同步；國際收支保持基本平衡；糧食產量1.4萬億斤左右；單位國內生產總值能耗降低3%左右，生態(tài)環(huán)境質量持續(xù)改善。

2025年3月6日，政府工作報告提出2025年經濟社會發(fā)展政策取向：實施更加積極的財政政策，赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.66萬億元，擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元，擬發(fā)行特別國債5000億元，擬安排地方政府專項債券4.4萬億元；實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，更大力度促進樓市股市健康發(fā)展，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定；強化宏觀政策民生導向，打好政策“組合拳”。

2025年3月7日，美國總統特朗普簽署對墨西哥和加拿大關稅的修正案，使符合“美國-墨西哥-加拿大協定”（美墨加協定）的產品免征關稅，直至4月2日。

2025年3月13日，美國2月通脹全面降溫。美國勞工統計局公布數據顯示，美國2月CPI同比放緩至2.8%，環(huán)比上漲0.2%，均低于市場預期。2月核心CPI同比上漲3.1%，創(chuàng)2021年4月來新低，環(huán)比上漲0.2%，也均低于市場預期。交易員提高對美聯儲降息的押注，預計年內至少降息兩次。

2025年3月17日，中辦、國辦印發(fā)《提振消費專項行動方案》。方案提出，多措并舉穩(wěn)住股市，加強戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)市機制建設，加快打通商業(yè)保險資金、全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金等中長期資金入市堵點，強化央企國企控股上市公司市值管理，依法嚴厲打擊資本市場財務造假和上市公司股東違規(guī)減持等行為。

2025年3月20日，美聯儲如期維持利率不變，FOMC聲明顯示，美聯儲將于4月1日開始放慢縮表節(jié)奏，將美債減持上限從250億美元/月放緩至50億美元/月，MBS減持上限維持在350億美元/月。經濟前景不確定性增加。點陣圖暗示今年仍有兩次降息，累計降息50個基點。

2025年3月21日，中國3月LPR出爐，1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，連續(xù)5個月維持不變，符合預期。

2025年3月22日，央行貨幣政策委員會召開第一季度例會，建議加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策調控前瞻性、針對性、有效性，擇機降準降息。明確將推動社會綜合融資成本“下降”而非上季度的“穩(wěn)中有降”。對于支持資本市場的兩項貨幣政策工具，會議提出“探索常態(tài)化的制度安排”。

2025年3月25日，央行宣布，將于3月25日開展4500億元MLF操作，并從本月起將MLF操作由單一價位中標調整為多重價位中標（即美式招標）。

陜國投聲明：文章內容并非投資建議，僅作參考，投資者據此操作，風險自負。

作者：

黃龍，資產管理事業(yè)群 策略分析師；

徐一寧，陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部 博士；

高雨欣，陜國投戰(zhàn)略規(guī)劃部 研究員。