五一節(jié)這篇復(fù)盤非常難寫，本來打算偷懶不寫了。但考慮假期因素很多，還是熬夜梳理一下吧。

1、交易邏輯

明天開盤，既是大假之后的第一天，也是5月開局的第一天?？紤]問題不能僅從大假后的第一個交易日去拆解投資策略。而要站在月度的維度，去思考5月可能的交易邏輯甚至推演出交易方向。

那么5月的交易邏輯是啥呢？這要從4月開始推演。4月由于川普關(guān)稅的超預(yù)期提出，全球各種資產(chǎn)經(jīng)歷了一輪暴跌。但后續(xù)在川普和貝森特的全力修復(fù)下，至今全球股市仍處在修復(fù)通道中。只有少數(shù)指數(shù)沒有回到關(guān)稅前的位置。

所以，如果說4月的風(fēng)險是關(guān)稅，那么4月最大的交易機會就是關(guān)稅超跌后的反彈修復(fù)。

但5月來看，美國、歐洲股市已經(jīng)修復(fù)完畢，日、韓也差不多，港股、A股如果明天高開也就算修復(fù)完了。從市場的刻度而言，當前位置相當于關(guān)稅這事沒有發(fā)生。

不過，這樣合理嗎？難道在關(guān)稅已經(jīng)重磅震懾全球的歷史事件下，全球經(jīng)濟的晴雨表——股市，可以完全當關(guān)稅這事沒有發(fā)生過？甚至說不管是美元計價的資產(chǎn)還是人民幣計價的資產(chǎn)，都可以愉快的繼續(xù)享受經(jīng)濟增長和流動性泛濫的紅利？

我覺得5月的市場，可能用不了多久就會發(fā)現(xiàn)，流動性挖的坑，可能已經(jīng)填完了。而經(jīng)濟遠期的定價，根本沒有計提。

因此，我傾向于認為，5月的交易邏輯，比起4月份超跌反彈來講，缺乏繼續(xù)向上的說服力。無論是關(guān)稅談判峰回路轉(zhuǎn)，還是這兩天美國非農(nóng)和PMI數(shù)據(jù)的超預(yù)期，其實都包含在當前的股價里了。還要趨勢性往上，我和市場，肯定有一個錯了?；蛘哒f市場和川普，總有一個錯了。

2、關(guān)稅態(tài)勢

除了思考5月大指數(shù)的問題，也要思考未來關(guān)稅的發(fā)展態(tài)勢。畢竟市場能夠修復(fù)，是大家都在往好的一面去展望。

那么未來關(guān)稅是會走向極端，還是走向緩和，甚至真的當什么都沒發(fā)生過呢？這個問題我以前寫過，作為不掌握國家與國家核心利益信息的韭菜而言，任何推論都是無意義的。

但也不是一點端倪都沒有。比如五一期間，美國政府有兩個任免值得注意。一是馬斯克卸任DOGE，二是盧比奧進一步加冕國安顧問。從川普一貫行為來看，川普自己應(yīng)該是強硬和激進派。但是對外開源，對內(nèi)節(jié)流，走的都不太順暢。甚至“沒有選擇”的烏克蘭都敢剛老頭一下。

那么，隨著假期美烏協(xié)議的簽署，對外取得進展的情況下，對內(nèi)妥協(xié)成為川普內(nèi)外壓力平衡的一種方式。時代的馬斯克回歸了屬于他的世界。因此，老馬的下和老盧的上，恰恰暗含了未來川普突破的方向——外交。歷史上美國國務(wù)卿和國安顧問系于一身的，上一個還是基辛格。而這兩個職位基本上屬于外交的核心職務(wù)。今天川普更是坦言，他的接班人將會在萬斯和盧比奧之間選一個。從中國的視角而言，這兩個都不是什么好鳥。

也就是說，未來美國的外交策略，在激進和中和之間，已經(jīng)選擇了激進。關(guān)稅戰(zhàn)，本身就是外交的一部分，會走向中和嗎？

因此假期你看到，美國重新援助烏克蘭；烏克蘭不愿意暫時停火；以色列撕毀巴勒斯坦和平協(xié)議，同時入侵敘利亞；也門繼續(xù)高調(diào)對抗；沙特、阿聯(lián)酋譴責以色列；印度、巴基斯坦火線對峙；日本民機入侵黃巖島等等激進事件。

所以，世界格局又回到了川普上任前的局勢。似乎只有混亂的世界，才更有利美國的治球方略。但這種策略，在巴菲特的股東大會上，遭到了老巴的強烈反對。老巴認為美國已經(jīng)足夠強大，只有保持自由開放，才能讓美國保持優(yōu)勢。否則美元和美債，都是垃圾。

綜上，5月是關(guān)稅戰(zhàn)的中繼月份，不確定性仍然持續(xù)無法定論。日本3天前還嚷著要把持有的美債放上談判桌，今天下午又說沒這回事。結(jié)果晚上就被美國拿捏——14%不能再少。所以，關(guān)稅的態(tài)勢，我認為5月并不會達到市場和人們預(yù)期的那樣好，甚至有可能繼續(xù)走向不可預(yù)測的升級。

比如今晚的電影關(guān)稅。乍一聽跟中國毫無關(guān)系，畢竟當前能向美國出口電影的，恐怕首推寶萊塢，其次日韓、英法吧。但如果你深究細節(jié)就發(fā)現(xiàn)，并不是非美發(fā)行的電影被制裁，而是非美拍攝和制作的都在制裁范圍內(nèi)。

這就意味著無論是取景還是后期制作，不在美國的都會被制裁。而電影產(chǎn)業(yè)鏈早就形成全球化分工。中國恰恰是后期制中的最大承包商。這招殺下來，中國仍然是被打得最慘的那個。

以此推論，未來關(guān)稅戰(zhàn)的走向，已經(jīng)遠遠不是制造業(yè)的問題了，服務(wù)外包所代表的服務(wù)業(yè)制裁，可能會是下一步關(guān)稅戰(zhàn)升級的要點。那么CXO、TIKTOK、跨境電商、泡泡瑪特、船舶運輸算不算服務(wù)業(yè)輸出呢？

因此你如果認為4月初的下跌已經(jīng)是最糟糕的時候，那我就要說，按照我的推理和態(tài)勢感知，好戲還在后頭呢。

3、題材交易

4月雖然就大跌了1天，但大部分人在4月還是虧錢的。主要原因要么是反彈的方向和持股不一樣；要么是短線交易遇上了電風(fēng)扇行情。

4月由于宏觀的不確定，一會兒交易政策發(fā)力，一會又交易關(guān)稅豁免，機構(gòu)資金要么進金融、紅利避險，要么場外觀望。總之沒有合力。我觀察了這幾天研報和小作文群的動向，發(fā)現(xiàn)也沒什么一致預(yù)期。有推外骨骼的，有堅定看好科技的，也有看好旅游消費的。有繼續(xù)推薦醫(yī)藥的，有打算重倉軍工的，也有堅定推薦黃金、有色、化工的。

似乎什么都有道理，又誰都說服不了誰。

我傾向于認為，5月隨著季報年報結(jié)束，科技題材會相對占優(yōu)。但花了2天復(fù)盤科技股業(yè)績，發(fā)現(xiàn)無論是機器人還是AI，都爛得不行。甚至很多公司從炒NV開始已經(jīng)連續(xù)3個季度業(yè)績MISS了。機器人更是沒有能兌現(xiàn)的。大部分有業(yè)績的公司，要么吃家電的紅利，要么吃汽車的紅利，反正跟新科技沒什么關(guān)系。

如果沒有業(yè)績，卷來卷去，最終還不是被割的命運。

所以，5月的雖然可能存在題材大月的可能性，但是宏觀的不確定甚至大盤的“高位”，以及業(yè)績的證偽，會使得炒作的空間更加狹小。除非出現(xiàn)某些跟宏觀無關(guān)的新故事，那就一定要把握機會了。否則我不會輕易介入。

4、外匯、商品、黃金

這兩天人民幣、港幣大幅升值，很多人慣性思維認為外資流入中國了。但如果看今天的臺幣、盧布、盧比、韓元等非美小幣種（人民幣也算），也是同樣的趨勢，甚至人民幣升值幅度算少的。

這種波動源于非美6大貨幣和非美小幣種在外匯市場的一次交易事故。傳統(tǒng)小幣種都有大量空頭，但是隨著老巴不看好美元、美債的言論和亞洲國家拋售美元的威脅，這些國家的金融機構(gòu)開始擠兌持幣風(fēng)險，所以出現(xiàn)了系統(tǒng)性升值。

我傾向于認為這種波動是一次性的，后期震蕩可能性更大。特別是人民幣，有日元的廣場協(xié)議的前科和出口的壓力，央媽肯定會適當干預(yù)的，不會放任單邊升值。

至于短期涌入人民幣的資金，一部分肯定會選擇資本市場套利，但這僅限于套利，而不是長期看好中國資產(chǎn)。所以，一但明天港股開的太高，反而容易觸發(fā)套利賣出，從而高開低走。

商品里面假期歐佩克繼續(xù)增產(chǎn)。雖然我沒看明白為什么俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)，作為油價最大贏家之一的俄羅斯為什么也同意增產(chǎn)石油，但今年能源價格中樞下移是鐵定的趨勢。煤炭、化工亦是如此。喜歡玩周期需要好好思考和研究。

黃金雖然短期回撤，但是逆全球化、關(guān)稅戰(zhàn)、美元美債問題依舊在，特別是美元存在中期下跌的趨勢，所以黃金還有機會。

其他商品，今年全球氣候異常會推高糧食類甚至肉類價格，而工業(yè)品大多是通縮趨勢。升降趨勢都會比較明顯，機會自尋。

5、交易節(jié)奏

下周大事比較多。主要是美聯(lián)儲FOMC（周三）和中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)（周四、周五）。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)最近非常強勁，說實話我是不信的。非農(nóng)大幅修正這幾年來已經(jīng)見怪不怪了，為了緩和市場情緒搞點假數(shù)據(jù)也是美國政府的基操。

但中國數(shù)據(jù)，4月30日PMI似乎沒有引起市場的反應(yīng)。那下周的CPI、PPI和進出口數(shù)據(jù)會不會掀起波瀾？真不好說。以前也出現(xiàn)過PMI市場不CARE，但后續(xù)其他數(shù)據(jù)出來后市場開始反饋的案例。

所以，要投機，也就是前兩天可能情緒好一些。特別如果明天開的不是太高可以考慮參與，但開的太高就要慎重了。

五月我認為是越往后交易風(fēng)險越大的。畢竟前面寫過，超跌反彈是主要驅(qū)動力，一旦反彈完畢，關(guān)稅的遠期風(fēng)險市場終究要計提。不是不跌，是時候未到而已。

今天從五個方面復(fù)盤了五一假期的思考，總體來看，交易性機會仍然不明朗，趨勢性機會就更難研判了。要么繼續(xù)高倉位紅利+機動投機，要么中低倉位做逆向投資?？傊€是求穩(wěn)為主，笑看風(fēng)云。