• 20年前，鼎捷宣傳口號是：“讓ERP在中國普遍成功”，正面剛用友和金蝶。體量上根本打不過。

• 2024年下半年，鼎捷軟件更名為“鼎捷數智”，股票開始過山車上上下下。想象空間更大了，但是挑戰(zhàn)也更多了。

• 2024年年報，鼎捷幾乎不再談ERP這個“狹隘”概念，更不談“云化”，大談特談數智化帶來的機會。業(yè)務擴展到研發(fā)設計類、數字化管理類、生產控制類及AIoT類。

• 營收最多的仍是數字化管理軟件，占據一半，AIoT的比重越來越大。

• 營收比不過用友和金蝶，凈利潤占比可以一拼。如果不是把一半的研發(fā)費用資本化處理，凈利不會那么多。

• 中國大陸和中國臺灣的營收各占一半，本質上，鼎捷還是臺企的管理風格和用人策略。對手蔑稱為“臺巴子”。鼎捷自豪稱“ERP”的根在臺灣。

• 鼎捷把希望寄托在“雅典娜”平臺：既是AI原生平臺，也是數智化PaaS平臺、合作伙伴的開放平臺，是鼎捷數值化的根本。

• 由于是臺企，沒有信創(chuàng)，無法像金蝶和用友那樣綁定國字頭大客戶。鼎捷前5大客戶銷售額0.4億元，營收占比1.73%。對比用友，前五名客戶銷售額3.2億，占年度銷售總額3.55%；

• 鼎捷客戶小，數量多；單一客戶營收少，利潤薄，螞蟻搬家那樣，細微而辛苦，處處節(jié)約成本，小心謹慎。

• 研發(fā)人員超過1300人，實施與服務人員超過1800人。如果要擺脫顧問和實施的成本，還需要在產品本身上下功夫。

看基本面。

營收增長、凈利潤增長，這與同行相比，已經是進步了。

銷售毛利與同行比，也不算低。在普遍虧的情況下，盈利一點點就是勝利。

看利潤表。

所有成本都居高不下，與去年相似。都是銷售費用上升、管理費用下降，拿單的成本越來越高。研發(fā)費用降了一半。其實，是與去年相似，一半費用資本化處理。

看資產負債表。

應收和應付款大幅提高，貨幣資金減少，用錢的地方太多。

負債略有增加，投資增加。

看員工福利。

沒有大幅減員，這是好事。

研發(fā)人數比2022年多300人，估計為了開發(fā)雅典娜平臺。不過，人力資源回報率太低了。

員工的平均薪酬不到40萬，從39萬降到37萬，實際普通員工拿到手的，比這個更低。怪不得都說臺企摳門。

同時，員工薪酬占成本65%左右。說明1，人力成本仍舊是大頭，鼎捷靠人而不是靠產品毛利。2是如果遇到環(huán)境不好，降本——就是降薪，就能夠改善利潤。

看現金流量表。

收現比率接近100%，總體而言是回款更難了，周期變長了，利潤更低了。

投資活動減少，融資減少，主動減少擴張，保證業(yè)務不下滑的表現。

從杜邦ROE看，每年保持在7%左右，低于業(yè)內10%的正常水平，日子緊巴巴的。

看其他幾個數值，營業(yè)周期明顯變長，都在驗證這個觀點。

總結：

鼎捷押寶AI帶來的增長，希望在雅典娜平臺中有所成就，然后突圍到更廣闊的行業(yè)中。先穩(wěn)住傳統(tǒng)管理軟件，寄托于AIOT。面臨技術開發(fā)風險、成本壓力、地區(qū)依賴和出海業(yè)務的不確定性。