出 品 | 異觀財經(jīng)

作 者 | 炫夜白雪

泡泡瑪特作為中國潮玩行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，盲盒經(jīng)濟熱潮之下，泡泡瑪特有過高光時刻，監(jiān)管重壓之下，也有過“至暗時刻”。

如今，泡泡瑪特憑借其強大的IP運營能力和全球化布局，泡泡瑪特在過去幾年中實現(xiàn)了迅猛增長，凈利潤近兩年更是達到倍數(shù)級別增長，“吸金”能力之強，推動公司股價和市值大漲，公司創(chuàng)始人王寧的身價也隨之水漲船高，根據(jù)胡潤2025年全球富豪榜顯示，王寧家族以505億財富，位列第474位，財富排名較去年上升了1564位。

根據(jù)此前泡泡瑪特披露的2025年第一季度最新業(yè)務(wù)狀況看，泡泡瑪特的收入保持了大幅增長。

從披露的數(shù)據(jù)來看，尤其海外市場，泡泡瑪特發(fā)展勢頭正猛。然而，近期泡泡瑪特早期投資人蜂巧資本通過大宗交易出清所有上市前買入的泡泡瑪特股份，共約1191萬股，套現(xiàn)22.64億港元，約合人民幣21.10億元，引發(fā)廣泛關(guān)注，#泡泡瑪特股份被創(chuàng)始股東高位清倉#登上熱搜。

業(yè)績狂飆

海外市場已成為泡泡瑪特新的增長極，推動公司業(yè)績狂飆。

數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度泡泡瑪特整體收入（未經(jīng)審核）較2024年第一季度同比增長165%-170%，其中中國市場增長95%-100%，海外收益同比增長475%-480%。

從渠道來看，中國市場線下渠道同比增長85%-90%，線上渠道同比增長140%-145%；海外各區(qū)域收益同比增長分別為亞太345%-350%，美洲895%-900%，歐洲600%-605%。

此前，泡泡瑪特也發(fā)布了一份業(yè)績炸裂年報。

數(shù)據(jù)顯示，2024年泡泡瑪特實現(xiàn)營收130.4億元，同比增長106.9%。

其中，中國內(nèi)地營收79.7億元，同比增長52.3%；海外及港澳臺業(yè)務(wù)營收50.7億元，同比增長375.2%，收入占比達38.9%。

從上圖可以看出，泡泡瑪特早已走出低谷，全球業(yè)務(wù)布局戰(zhàn)略，已打開公司新的增長極。

業(yè)務(wù)規(guī)模保持增長的同時，泡泡瑪特的賺錢能力也非常了得。

從最近幾年的數(shù)據(jù)看，泡泡瑪特整體毛利率都在60%以上。2024年度，泡泡瑪特中國市場毛利率為63.9%，海外市場毛利率為71.3%，高于國內(nèi)市場毛利率。

從盈利角度來說，毛利率越高，企業(yè)的利潤就越大，也說明企業(yè)具有較好的競爭力。

數(shù)據(jù)顯示，2024年度，泡泡瑪特年內(nèi)盈利33.08億元，同比增長203.9%，凈利率25.4%，處于公司歷史高位水平。非國際財務(wù)報告準則下泡泡瑪特經(jīng)調(diào)整凈利潤34.0億元，同比增長185.9%，非國際財務(wù)報告準則凈利率為26.1%。

在高基數(shù)的背景下，業(yè)績發(fā)布會上公司依然給出了較高的預(yù)期：2025年集團營收實現(xiàn)超過50%的同比增長，全年業(yè)績突破200億元；海外超過100%的同比增長，海外市場的業(yè)績突破百億。

股東巨額套現(xiàn)超20億

近期，泡泡瑪特早期投資人蜂巧資本發(fā)文稱，由于公司人民幣一期基金即將到期，因此蜂巧資本通過大宗交易集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，共約1191萬股，套現(xiàn)22.64億港元，約合人民幣21.10億元。此前，蜂巧資本已多次減持。

根據(jù)相關(guān)資料顯示，蜂巧資本本次一共出售總計約1191萬股泡泡瑪特股份，累計套現(xiàn)22.64億港元，約合人民幣21.10億元。

本次減持并非屠錚首次減持，早在2024年5月以及10月，屠錚就曾分別減持泡泡瑪特1600萬股以及500萬股股票。

值得注意的是，泡泡瑪特曾遭高管多次減持，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧也曾于2024年10月24日減持了2170萬股泡泡瑪特股票，減持均價為71.98港元，套現(xiàn)總額超15.6億港元。

除了王寧，泡泡瑪特其他高管也選擇了減持套現(xiàn)，其在2024年三季度財報披露之后，泡泡瑪特首席運營官司德單獨減持210萬股，完成套現(xiàn)1.51億港元；泡泡瑪特其他核心高管也通過Pop Mart Hehuo進行了減持。根據(jù)計算，泡泡瑪特高管聯(lián)合減持規(guī)模為2392.5萬股，套現(xiàn)金額超17億港元。

重要股東、高管高位減持套現(xiàn)，對公司會造成哪些影響？

1、股東層面：部分股東減持可能是出于個人財務(wù)需求，如資金周轉(zhuǎn)、投資其他項目等。也有可能是股東對公司未來發(fā)展的預(yù)期發(fā)生變化，認為當(dāng)前股價已經(jīng)達到其預(yù)期目標，選擇獲利了結(jié)。

2、高管層面：高管減持可能傳遞出對公司未來發(fā)展的不確定性或信心不足的信號。盡管公司業(yè)績表現(xiàn)良好，但高管可能基于對行業(yè)競爭、市場環(huán)境等因素的擔(dān)憂，選擇減持股份。

股東、高管減持套現(xiàn)，會影響公司股價波出現(xiàn)大幅波動，如近期蜂巧資本減持消息傳出后，股價在短短一周內(nèi)下跌近10%，市場對未來股價的走勢存在分歧。同時，減持行為可能會影響投資者對公司的信心，尤其是中小投資者。他們可能會認為公司內(nèi)部人士對未來發(fā)展不看好，從而導(dǎo)致投資決策的改變，甚至引發(fā)股價下跌。

截至異觀財經(jīng)發(fā)稿，泡泡瑪特股價為187港元/股，總市值2511.30億港元。

此外，如果重要股東和高管的減持導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，可能會對公司的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，進而影響公司的決策和戰(zhàn)略方向。

泡泡瑪特未來還面臨哪些風(fēng)險？

1、市場競爭加劇：潮玩市場已進入紅海階段，新興品牌如布魯可、TOPTOY等加速布局，泡泡瑪特需要通過IP矩陣持續(xù)創(chuàng)新和多元化產(chǎn)品線來鞏固護城河，否則可能面臨市場份額被蠶食的風(fēng)險。

2、供應(yīng)鏈與產(chǎn)能挑戰(zhàn)：LABUBU等熱門IP全球斷貨問題暴露了供應(yīng)鏈管理短板，公司需優(yōu)化產(chǎn)能規(guī)劃與本地化生產(chǎn)布局以應(yīng)對市場需求激增。若供應(yīng)鏈效率提升不及預(yù)期，可能影響業(yè)績增速。

3、政策監(jiān)管風(fēng)險：政府對文化娛樂產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管政策、知識產(chǎn)權(quán)保護政策以及稅收政策等的變化，都可能對泡泡瑪特的經(jīng)營產(chǎn)生影響。例如，加強對盲盒市場的監(jiān)管可能會限制泡泡瑪特的銷售模式和產(chǎn)品設(shè)計；知識產(chǎn)權(quán)保護政策的調(diào)整可能影響其IP開發(fā)和運營策略。

4、IP生命周期風(fēng)險：泡泡瑪特的“爆款”MOLLY，2024年的收入占比已降至16%，需警惕LABUBU熱度衰減。新IP的孵化和推廣難度較大，成功率較低，如果新IP無法有效帶動產(chǎn)品銷售，將影響企業(yè)的持續(xù)增長動力。

5、經(jīng)濟環(huán)境不確定性：全球經(jīng)濟增長放緩、通貨膨脹壓力以及匯率波動等因素，都會影響消費者的購買力和消費意愿。當(dāng)經(jīng)濟形勢不佳時，消費者可能會減少非必要消費支出，潮玩作為一種非剛需消費品，其市場需求可能會受到?jīng)_擊。隨著全球環(huán)境的日益復(fù)雜，泡泡瑪特出海計劃未來可能會有所放緩，假若公司的業(yè)績增速開始放緩，公司股價將面臨較大的風(fēng)險。

總體而言，泡泡瑪特未來具有較大的成長空間，但也面臨著諸多風(fēng)險。重要創(chuàng)始股東和高管的減持套現(xiàn)需要引起市場的關(guān)注，投資者應(yīng)理性看待公司的業(yè)績和股價表現(xiàn)，密切關(guān)注公司的經(jīng)營狀況和行業(yè)發(fā)展趨勢。泡泡瑪特也需要積極應(yīng)對各種挑戰(zhàn)，加強IP運營和創(chuàng)新能力，優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，以保持其在市場中的領(lǐng)先地位。