基金業(yè)績(jī)“緊箍咒”來(lái)了。

2025年5月7日，針對(duì)公募基金在快速發(fā)展中暴露出的經(jīng)營(yíng)理念有偏差、功能發(fā)揮不充分、發(fā)展結(jié)構(gòu)不均衡、投資者獲得感不強(qiáng)等問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》），旨在推動(dòng)行業(yè)加快實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)從重規(guī)模向重投資者回報(bào)轉(zhuǎn)型。

整體上，《方案》共提出25條舉措，涵蓋公司治理、產(chǎn)品發(fā)行、投資運(yùn)作、考核機(jī)制等基金運(yùn)營(yíng)管理全鏈條，力爭(zhēng)用三年左右時(shí)間，扎實(shí)推動(dòng)各項(xiàng)政策舉措落地見(jiàn)效。與征求意見(jiàn)稿相比，正式方案在落地執(zhí)行層面進(jìn)行了多項(xiàng)優(yōu)化調(diào)整，整體呈現(xiàn)出更強(qiáng)的務(wù)實(shí)性與靈活性。

新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)獲悉，利益一致性問(wèn)題是長(zhǎng)期困擾中國(guó)公募基金行業(yè)發(fā)展的痛點(diǎn)，也是近年行業(yè)輿論壓力顯著增加的重要原因。而長(zhǎng)周期考核機(jī)制建立是引導(dǎo)公募基金行業(yè)建立長(zhǎng)期價(jià)值觀(guān)的重要手段，同時(shí)有效平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)對(duì)持有體驗(yàn)帶來(lái)的影響，本次政策充分考慮市場(chǎng)化發(fā)展的必要性，薪酬機(jī)制可升可降實(shí)現(xiàn)對(duì)基金經(jīng)理的價(jià)值創(chuàng)造的正確定價(jià)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月9日，在5688只成立超過(guò)三年的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金（包括普通股票型、靈活配置型、偏股混合型、平衡混合型，A、C等不同份額分別計(jì)算，下同）中，共有2703只基金近三年的業(yè)績(jī)低于比較基準(zhǔn)超過(guò)10%，占比達(dá)到47.52%。也就是說(shuō)，令人窘迫的是，按照《方案》業(yè)績(jī)考核要求，有近半主動(dòng)權(quán)益基金在過(guò)去3年業(yè)績(jī)考核中均落敗。

主動(dòng)權(quán)益型基金現(xiàn)有基準(zhǔn)的兌現(xiàn)情況

來(lái)源：Wind（截至2025年5月7日）

實(shí)際上，過(guò)去幾年來(lái)，受市場(chǎng)風(fēng)格 、資金結(jié)構(gòu)等多種因素影響，主動(dòng)權(quán)益基金的賺錢(qián)效應(yīng)有所減弱。以萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)為例，2022年-2024年該指數(shù)的收益率為-29.35%，同期中證800全收益指數(shù)的收益率為-14.95%。可見(jiàn)，萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)近三年跑輸中證800全收益指數(shù)14.40%。

前海開(kāi)源曲揚(yáng)在管最多

新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在上述過(guò)去三年內(nèi)業(yè)績(jī)回報(bào)低于比較基準(zhǔn)超10%的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品中，僅統(tǒng)計(jì)基金經(jīng)理未發(fā)生變化的產(chǎn)品情況下，前海開(kāi)源基金經(jīng)理曲揚(yáng)管理產(chǎn)品入列最多，多達(dá)8只（A/C份額合并計(jì)算，以下同），分別包括前海開(kāi)源國(guó)家比較優(yōu)勢(shì)（A/C）、前海開(kāi)源中國(guó)稀缺資產(chǎn)（A/C）、前海開(kāi)源滬港深藍(lán)籌精選（A/C）、前海開(kāi)源人工智能主題（A/C）、前海開(kāi)源滬港深價(jià)值精選、前海開(kāi)源優(yōu)質(zhì)企業(yè)6個(gè)月持有（A/C）、前海開(kāi)源聚利一年持有（A/C）、前海開(kāi)源滬港深優(yōu)勢(shì)精選（A/C）。

前海開(kāi)源國(guó)家比較優(yōu)勢(shì)A業(yè)績(jī)表現(xiàn)

來(lái)源：Wind（截至2025年5月12日）

據(jù)基金2025年一季報(bào)披露，報(bào)告期末，在前海開(kāi)源曲揚(yáng)在管8只基金中，前海開(kāi)源國(guó)家比較優(yōu)勢(shì)（A/C）和前海開(kāi)源中國(guó)稀缺資產(chǎn)（A/C）過(guò)去三年均大幅落后同期比較基準(zhǔn)近三成。同樣，前海開(kāi)源滬港深優(yōu)勢(shì)精選（A/C）、前海開(kāi)源人工智能主題A、前海開(kāi)源滬港深藍(lán)籌精選（A/C）、前海開(kāi)源滬港深價(jià)值精選等4只基金過(guò)去三年也大幅落后同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)兩成，其A類(lèi)份額大幅落后業(yè)績(jī)基準(zhǔn)分別達(dá)26.13%、24.94%、24.64%、23.35%（附：前海開(kāi)源人工智能主題C剛于今年1月20日新設(shè)，自基金合同生效起至報(bào)告期末，其C類(lèi)份額凈值增長(zhǎng)率為-7.85%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為1.05%，前者亦落后8.9%）。

從基金運(yùn)作情況來(lái)看，曲揚(yáng)管理最久的前海開(kāi)源國(guó)家比較優(yōu)勢(shì)（A/C）在今年一季度降低了電信行業(yè)的配置比例，增加了消費(fèi)行業(yè)的配置比例。組合整體重點(diǎn)配置了消費(fèi)、高端制造、能源、醫(yī)療健康、黃金等方向的標(biāo)的。當(dāng)季，其A/C份額凈值增長(zhǎng)率分別低至-3.63%和-3.80%。同期，該基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（滬深300指數(shù)收益率*70%+中證全債指數(shù)收益率*30%）收益率為-1.03%。

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)了解，前海開(kāi)源國(guó)家比較優(yōu)勢(shì)（A/C）為曲揚(yáng)的成名作，該基金于2019年和2020年連續(xù)兩年業(yè)績(jī)遙遙領(lǐng)先，行業(yè)排名均位列前3%。此后，基金業(yè)績(jī)開(kāi)始高臺(tái)跳水，2021年-2023年連續(xù)三年負(fù)收益，年度回報(bào)率分別低至-11.29%、-29.14%、-21.26%，同類(lèi)排名分別落后至1775/1833、1736/1989、1861/2124。2024年，基金業(yè)績(jī)勉強(qiáng)翻紅，全年收益率僅0.84%，同類(lèi)排名1457/2254。進(jìn)入2025年，基金業(yè)績(jī)?cè)俣葓?bào)出虧損。截至5月12日，其年內(nèi)凈值回報(bào)率低至-4.26%，同類(lèi)排名2134/2331。

公開(kāi)資料表明，曲揚(yáng)歷任南方基金研究員、基金經(jīng)理助理、南方全球精選基金經(jīng)理；2009年11月至2013年1月?lián)文戏交鹣愀圩庸就顿Y經(jīng)理助理、投資經(jīng)理；2014年7月加盟前海開(kāi)源基金，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理、權(quán)益投資決策委員會(huì)主席、基金經(jīng)理。其管理規(guī)模變動(dòng)情況表明，2021Q2為曲揚(yáng)的高光時(shí)刻，彼時(shí)其在管8只基金合計(jì)管理規(guī)模突破600億元，達(dá)600.41億元，為市場(chǎng)上為數(shù)不多的超600億元基金經(jīng)理。此后，受基金業(yè)績(jī)拖累，曲揚(yáng)管理規(guī)模逐年跌下新的臺(tái)階。自2023年四季度末至今，其在管規(guī)模已跌破200億元。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2025年5月9日，除前海開(kāi)源曲揚(yáng)外，平安基金黃維在管的7只產(chǎn)品中亦有6只過(guò)去三年基金凈值表現(xiàn)低于同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)超10%，占比達(dá)到85.71%。這6只基金分別包括平安成長(zhǎng)龍頭1年持有（A/C）、平安價(jià)值成長(zhǎng)（A/C）、平安睿享成長(zhǎng)（A/C）、平安優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)（A/C）、平安優(yōu)勢(shì)回報(bào)1年持有期（A/C）、平安優(yōu)勢(shì)領(lǐng)航1年持有（A/C）。

除了平安優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)（A/C）外，黃維余下5只基金的任職回報(bào)虧損均超過(guò)30%。其中，平安優(yōu)勢(shì)回報(bào)1年持有期A、平安睿享成長(zhǎng)A、平安成長(zhǎng)龍頭1年持有A、平安優(yōu)勢(shì)領(lǐng)航1年持有A、平安價(jià)值成長(zhǎng)A的任職回報(bào)分別低至-35.32%、-34.52%、-34.41%、-32.92%、-21.45%（截至2025年5月12日）。

與此同時(shí)，金鷹基金歐陽(yáng)娟管理的金鷹多元策略A、天治基金梁莉管理的天治新消費(fèi)、華商基金高兵管理的華商卓越成長(zhǎng)一年持有C等基金產(chǎn)品過(guò)去三年業(yè)績(jī)較比較基準(zhǔn)更是大幅落后超過(guò)60%，分別達(dá)到69.50%、63.00%和60.01%。

三年業(yè)績(jī)考核“緊箍咒”

值得關(guān)注的是，強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用是監(jiān)管部門(mén)在本輪改革中最重要的引導(dǎo)方向之一。具體而言，在基金公司層面，《方案》明確要求建立以長(zhǎng)周期的基金投資收益為核心的考核體系，要求三年以上中長(zhǎng)期收益考核權(quán)重不低于80%，在股東和董事會(huì)對(duì)高管的考核中，基金投資收益指標(biāo)權(quán)重大于50%。

從政策針對(duì)性來(lái)看，圍繞“運(yùn)營(yíng)模式-考核機(jī)制-權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品-行業(yè)生態(tài)建設(shè)-合規(guī)風(fēng)控管理-監(jiān)管執(zhí)法”維度出臺(tái)一系列措施，旨在推動(dòng)公募基金公司從“產(chǎn)品供給商”向“資管與財(cái)富管理綜合服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)基金經(jīng)理投資行為長(zhǎng)期化，提升業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)意義，從而提升長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的持續(xù)性。

其中，基金投資收益包括產(chǎn)品業(yè)績(jī)（包括基金凈值增長(zhǎng)率和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)對(duì)比等）和投資者盈虧（包括基金利潤(rùn)率、盈利投資者占比等），而50%的基金投資收益考核權(quán)重占比將一定程度扭轉(zhuǎn)過(guò)往行業(yè)重規(guī)模和重收入利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向。

同時(shí)，在基金經(jīng)理層面，《方案》同樣要求基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)指標(biāo)權(quán)重不低于80%，且獎(jiǎng)懲有度，對(duì)三年以上產(chǎn)品業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)10%的，要求其績(jī)效薪酬應(yīng)當(dāng)明顯下降，反之，可以合理適度提高其績(jī)效薪酬。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，將業(yè)績(jī)考核的時(shí)間明確為較長(zhǎng)的“三年”，需要基金經(jīng)理提升對(duì)長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)把握的能力，而非盲目追逐短期熱點(diǎn)，有助于降低基金經(jīng)理為追逐短期業(yè)績(jī)排名而發(fā)生“合規(guī)風(fēng)險(xiǎn) ”的可能。相應(yīng)的，也能降低因短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳導(dǎo)致投資操作變形的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而保護(hù)投資者利益。

新經(jīng)濟(jì)e線(xiàn)獲悉，目前主動(dòng)權(quán)益基金主要以代表型寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)及風(fēng)格指數(shù)作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的“股票指數(shù)”。其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)一般是15種股票指數(shù)和債券指數(shù)的組合，組合形式復(fù)雜多樣。股票基準(zhǔn)指數(shù)方面，以普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金為例，基準(zhǔn)組合中的“股票基準(zhǔn)指數(shù)”通常會(huì)選取滬深300、恒生指數(shù)、中證800、中證500等具有代表性的寬基指數(shù)，行業(yè)主題型基金則可能選擇相應(yīng)的行業(yè)指數(shù)作為基準(zhǔn)，但整體組合形式多元化程度高，橫向比較難度較大。

另?yè)?jù)中信研究統(tǒng)計(jì)，如果按照基金合同公布的基準(zhǔn)計(jì)算方式當(dāng)中最大權(quán)重的指數(shù)作為基準(zhǔn)，滬深300和中證800是全市場(chǎng)最常用的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，以規(guī)模計(jì)分別占到全市場(chǎng)主動(dòng)型公募的45.0%和17.4%，采用寬基指數(shù)作為基準(zhǔn)的基金規(guī)模占比整體達(dá)到71.6%。約18%的公募產(chǎn)品為賽道型產(chǎn)品，以醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源、TMT或高端制造的相關(guān)行業(yè)或主題指數(shù)作為基準(zhǔn)。除此之外，成長(zhǎng)、紅利等風(fēng)格指數(shù)基準(zhǔn)的基金占比為2.4%。

此外，《方案》提出要制定公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)監(jiān)管指引，該指引也將成為行業(yè)接下來(lái)制定和選擇基準(zhǔn)的法律依據(jù)，明確基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的設(shè)定、修改、披露、持續(xù)評(píng)估及糾偏機(jī)制，同時(shí)本輪政策強(qiáng)調(diào)對(duì)基金公司選用業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的行為實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管，把基準(zhǔn)作為確定產(chǎn)品定位、明晰投資策略、表征投資風(fēng)格、衡量產(chǎn)品業(yè)績(jī)、約束投資行為的標(biāo)尺，從而明顯增加公募基金產(chǎn)品的透明度及可預(yù)期性。

未來(lái)，該指引將作為“公募基金投資條線(xiàn)的考試大綱”，推動(dòng)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)成為基金產(chǎn)品的“及格線(xiàn)”，規(guī)范基金行業(yè)過(guò)于關(guān)注短期業(yè)績(jī)、基金風(fēng)格漂移等行為，對(duì)引領(lǐng)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展起到關(guān)鍵作用。

因此，當(dāng)前公募基金公司及基金經(jīng)理需要全面審視復(fù)盤(pán)在管產(chǎn)品基準(zhǔn)選擇的合理性、超額收益的可實(shí)現(xiàn)性、未來(lái)投資運(yùn)作的穩(wěn)定性。在進(jìn)行產(chǎn)品管理以及考核的過(guò)程中，管理人應(yīng)建立針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)端的評(píng)估和管理體系，重視組合管理，充分考察基金的收益風(fēng)險(xiǎn)特征，鼓勵(lì)基金經(jīng)理打造波動(dòng)可控、收益風(fēng)險(xiǎn)比良好的基金產(chǎn)品，更有效地為投資者提供服務(wù)。

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