題要：募資擴產的計劃，更像一場資本“賭局”：不擴，恐失市場份額；擴了，又可能墜入產能過剩的深淵。

作者：王晨

編輯：李朋

5月9日，杭州聯(lián)川生物技術股份有限公司（以下簡稱：聯(lián)川生物）北交所IPO獲受理，這家深耕基因測序科研服務領域的“隱形冠軍”首次向資本市場發(fā)起沖刺。

然而，招股書中“Illumina被列入不可靠實體清單”“核心技術依賴進口”“研發(fā)投入占比連年下滑”等關鍵詞，卻讓這場IPO蒙上陰影。

從實驗室里的基因樣本到資本市場的聚光燈下，聯(lián)川生物的上市之路為何步步驚心？

一、供應鏈“命門”：禁令下的生死時速

聯(lián)川生物自2006年成立以來專注于基因科技領域，始終秉持“解讀生命密碼，書寫生命故事”的愿景，以自主掌握并創(chuàng)新底層基因技術為原點，致力于探索及拓展基因技術在各類場景的應用并推動最終產業(yè)化的實現(xiàn)。

基因測序行業(yè)有一條鐵律 ——“得儀器者得天下”。全球75%的測序數(shù)據(jù)來自Illumina平臺，而聯(lián)川生物的實驗室里，數(shù)臺Illumina測序儀正晝夜不停地運轉。

2025年2月，商務部一紙禁令將Illumina列入不可靠實體清單，直接掐斷了這家美國巨頭向中國出口測序儀的通道。

招股書顯示，聯(lián)川生物雖已布局華大智造平臺作為替代方案，但截至申報日，其測序試劑仍依賴Illumina供應。更嚴峻的是，公司坦言“若Illumina試劑斷供或技術支持中斷，將直接影響正常運營”。這種“命脈懸于他人之手”的困境，折射出中國基因測序行業(yè)的集體焦慮——當國際巨頭用技術壁壘筑起高墻，中游服務商只能被動接受“卡脖子”風險。

數(shù)據(jù)沖擊：2023年聯(lián)川生物研發(fā)投入占比驟降至8.38%，而同期應收賬款激增至1.29億元，占營收比例高達35.07%。一邊是技術攻堅投入縮水，一邊是現(xiàn)金流被客戶“鎖喉”，這場生存游戲里，聯(lián)川生物的容錯空間正在急速收窄。

二、技術“困局”：研發(fā)投入連降

基因測序是典型的“燒錢賽道”，但聯(lián)川生物的研發(fā)投入曲線卻畫出了一道令人不安的下滑線：2021-2023年研發(fā)費用占比從13.61%跌至8.38%，同期毛利率波動加劇。招股書直言“若新技術研發(fā)失敗，將導致盈利能力惡化”。

更值得警惕的是技術路徑的單一性。公司當前業(yè)務高度依賴高通量測序技術，而這一領域正面臨單分子測序、納米孔測序等新技術的沖擊。盡管招股書多次強調“跟蹤新技術”，但研發(fā)投入的收縮與核心專利的匱乏，讓人不禁質疑：當技術迭代浪潮襲來，這家以科研服務立身的企業(yè)，是否已喪失“科研基因”？

值得注意的尖銳矛盾：報告期內，公司累計獲得政府補助超1913萬元，稅收優(yōu)惠更是利潤的重要支撐。但當政策紅利退潮、技術護城河尚未建成時，聯(lián)川生物拿什么迎戰(zhàn)華大基因、諾禾致源等頭部玩家？

三、市場“圍城”：價格與客戶的雙重絞殺

“高校科研經費就是我們的生命線?！币晃换驕y序從業(yè)者的感嘆，恰好道破聯(lián)川生物的軟肋。招股書披露，公司超60%客戶為高校、科研機構，其采購資金高度依賴財政撥款。2025年2月美國國立衛(wèi)生研究院突然將間接費用報銷限制在15%以內，雖對當前業(yè)務影響有限，卻如同懸在頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍——一旦中國科研經費政策收緊，公司營收將遭遇斷崖式下跌。

與此同時，行業(yè)價格戰(zhàn)已硝煙彌漫。國內基因測序服務單價三年內下降超40%，而聯(lián)川生物的應對之策卻是“擴大規(guī)模、控制成本”。這種傳統(tǒng)制造業(yè)思維在技術密集型賽道能走多遠？當競爭對手通過臨床醫(yī)學檢測打開千億級市場時，聯(lián)川生物仍困守科研服務“舒適區(qū)”，轉型遲緩的代價或許正在顯現(xiàn)。

四、內控“暗礁”：應收賬款的危機

翻開招股書股權結構圖，實控人郎秋蕾、周小川合計持股48.79%，典型的“夫妻店”架構。盡管公司聲稱“已建立完善治理制度”，但絕對控制權帶來的決策風險不容忽視——在需要快速應對技術變革的基因行業(yè)，一言堂式管理可能成為創(chuàng)新桎梏。

另一組數(shù)據(jù)更觸目驚心：2024年末應收賬款余額達1.29億元，相當于全年營收的35%。高?？蛻艋乜钪芷陂L、壞賬風險高已成行業(yè)痼疾，但聯(lián)川生物仍在招股書中將“擴大科研客戶規(guī)?！绷袨閼?zhàn)略重點。這種“明知山有虎，偏向虎山行”的抉擇，究竟是破局妙招，還是飲鴆止渴？

五、資本“賭局”：募資擴產與產能過剩？

本次IPO，聯(lián)川生物計劃募資擴建基因檢測中心、研發(fā)實驗室。但招股書同時承認：若市場環(huán)境惡化，募投項目可能面臨“產能閑置、效益不達預期”的風險。

這種矛盾背后，藏著中國生物科技企業(yè)的集體困境——不擴張就無法搶占市場份額，擴張卻可能墜入產能過剩深淵。

更微妙的是資金使用效率。公司賬面貨幣資金常年充裕，卻選擇通過股權融資而非債權融資支撐擴張。在證監(jiān)會嚴控“圈錢套現(xiàn)”的監(jiān)管風暴下，這種操作難免引發(fā)質疑：資本盛宴中，究竟誰在為創(chuàng)新買單？

當技術依賴、市場紅海、資本博弈三重壓力疊加，聯(lián)川生物的IPO之路注定充滿荊棘。

但我們仍愿相信，在杭州未來科技城的某間實驗室里，年輕的研究員正在調試國產測序儀的參數(shù)；在董事會的戰(zhàn)略地圖上，臨床醫(yī)學市場的開拓計劃已悄然啟動。中國生物科技的崛起，需要的不僅是資本市場的掌聲，更是破釜沉舟的技術突圍。

正如人類基因組計劃揭曉的生命之書，聯(lián)川生物的故事或許也在書寫另一種答案：唯有將核心技術刻進企業(yè)基因，才能穿越周期迷霧，抵達產業(yè)創(chuàng)新的星辰大海。

編后語：

在基因測序的江湖里，聯(lián)川生物像一位手握“洋槍”卻苦練內功的俠客，試圖在資本市場的擂臺上演一場“生死時速”。供應鏈依賴Illumina的測序儀，如同武俠小說中的“七寸命門”——美國一紙禁令，便能讓實驗室的“心臟”停跳。盡管華大智造的“國產刀劍”已備，但試劑仍仰人鼻息，這“卡脖子”的窘境，像極了武俠門派被斷了糧草，徒留一腔孤勇。

研發(fā)投入連年下滑，更似“科研基因”的悄然萎縮。當高通量測序技術遭遇單分子、納米孔等新秀圍攻，聯(lián)川卻縮緊了錢袋，仿佛在技術迭代的浪潮中“閉門造車”。政府補助與稅收優(yōu)惠成了利潤的“速效救心丸”，但政策紅利終會退潮，屆時拿什么與華大、諾禾等“武林盟主”過招？

市場戰(zhàn)場上，價格戰(zhàn)硝煙彌漫，服務單價三年暴跌四成。聯(lián)川仍固守高?？蒲械摹笆孢m區(qū)”，像極了只賣論文輔導的書生，眼睜睜看著對手殺入臨床醫(yī)學的千億江湖。應收賬款堆成“學術債山”，高?；乜钪芷诒然驕y序還漫長，這“明知山有虎，偏當武松”的戰(zhàn)略，究竟是豪賭還是飲鴆？

募資擴產的計劃，更像一場資本“賭局”——不擴，恐失市場份額；擴了，又可能墜入產能過剩的深淵。賬上現(xiàn)金充裕卻執(zhí)意股權融資，難免讓人懷疑：這究竟是創(chuàng)新突圍，還是“圈錢”行為藝術？

然而，江湖從不缺逆襲劇本。若聯(lián)川能痛下決心，將“國產替代”刻入基因，用真金白銀澆灌研發(fā)，跳出科研“象牙塔”擁抱臨床藍海，或許能在星辰大海中寫下新章。畢竟，技術自主才是硬通貨，資本市場從不缺掌聲，缺的是破釜沉舟的膽魄。

（本文所有數(shù)據(jù)及事實均引自《杭州聯(lián)川生物技術股份有限公司招股說明書（申報稿）》）