多年前，那英在采訪時奉勸章子怡，說“隔行如隔山”，這個梗至今仍被網(wǎng)友津津樂道。

多年后，商業(yè)社會還在持續(xù)驗證這位老藝術(shù)家一語成讖的能力。

就比如玻尿酸巨頭華熙生物，在經(jīng)歷了股價連續(xù)下跌后，終于在2025年一季度財報里宣布：“公司董事長兼總經(jīng)理趙燕在第一季度末已經(jīng)開始下沉管理皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)，直接接手品牌與傳播管理中心、BM肌活、米蓓爾品牌?！?/p>

這也是專注于研發(fā)的趙燕，首次從幕后走向臺前。就像那英奉勸章子怡，隔行如隔山——對于本身就對品牌營銷重度依賴的華熙生物而言，趙燕面臨的挑戰(zhàn)，可能比章子怡從演戲跨行到唱歌要大得多。

果不其然，接手之后，華熙生物很快就搞了件大事。

5月17日，華熙生物官方公眾號發(fā)布文章《概念總在重演，科技永遠(yuǎn)向前》，控訴券商編造“透明質(zhì)酸過時論”破壞中國企業(yè)的“產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢”，并直接點名10家券商公司發(fā)布的巨子生物研報，正式向券商和巨子生物吹響沖鋒的號角。

向本來應(yīng)該拉攏的券商開炮，又貼臉開大友商研報，沒人能理解華熙生物的動機(jī)是什么，是市值崩壞的憤怒，還是刻意營銷的策略？巨子生物在這波硝煙里，又充當(dāng)了什么角色？

華熙三連鞭，鞭鞭向券商

先來看看這是怎樣的一場輿論戰(zhàn)。

一季度財報發(fā)布完不到一個月，華熙生物就在自家微信公眾號上，五天內(nèi)連發(fā)三篇長文。

發(fā)布節(jié)奏和內(nèi)容也在層層遞進(jìn)：先是提出行業(yè)亂象，接著找到權(quán)威機(jī)構(gòu)站臺，最后再來回應(yīng)各方關(guān)切。

每次都是洋洋灑灑一大篇文章，引經(jīng)據(jù)典，像是一場對陰謀論的體面聲討。

但這場看似體面聲討，本身就經(jīng)不起推敲。

首先，以華熙生物2021年開始的大幅度下跌為例，你著實很難將企業(yè)下跌的原因歸結(jié)為還沒發(fā)布的研報和還沒上市的對手。

2021年7月30日，華熙生物當(dāng)天的盤中價來到313.10元/股的歷史高位，并以17.55%的跌幅開啟了股價一路滑鐵盧的時代。到了2022年3月31日，華熙生物收盤價已經(jīng)到了119.51元/股，僅為巔峰時期股價的38.17%。

這一波下跌，距離被華熙生物點名聲討的第一篇研報發(fā)布，還有足足86天，距離巨子生物正式在港交所掛牌交易，還有8個多月的時間差。

換言之——券商怎樣才能讓發(fā)布于未來86天后的研報，跨時空狙擊華熙生物當(dāng)下的市值表現(xiàn)？

就好比你在路上摔了一跤，卻要歸因于摔跤的地方在十年后長出一棵樹絆了你一下，這多少有些魔幻。

其次，券商們真的在拉一踩一，為了推巨子生物，而刻意黑華熙生物和旗下的玻尿酸產(chǎn)品嗎？

在華熙生物文章提及的最后一篇研報發(fā)布一年多后，華熙的股價進(jìn)一步下探。截至5月21日，華熙生物收盤價為52.61元/股，較巔峰時期的313.10元/股縮水83.20%。

估計券商們自己也沒有想到，一兩年前的研報竟能扇動起如此巨大的蝴蝶效應(yīng)。

券商機(jī)構(gòu)為了在研報中說明一個新事物具有發(fā)展?jié)摿?，選擇與另一個已經(jīng)有成熟認(rèn)知的事物做類比，是一種常見方式。

比如華熙生物所引用的研報，其實都是在類比重組膠原蛋白和透明質(zhì)酸的生物特性和功效情況，便于投資者理解重組膠原蛋白的成分優(yōu)勢。

畢竟券商研報的作用是給投資者提供決策依據(jù)，所以信息傳遞高效、便于理解是第一訴求。透明質(zhì)酸和重組膠原蛋白之間的科學(xué)原理，并不是投資者關(guān)注的核心信息。

對于華熙生物來說，在資本市場表現(xiàn)低迷的情況下，更需要跟券商保持友好的溝通——畢竟，在低迷的市場環(huán)境下，券商才是幫他們跟買方市場交涉的重要伙伴。

撇開之前的分析不說，即便華熙生物所揣測的“陰謀論”真的成立，同樣涉獵透明質(zhì)酸業(yè)務(wù)的愛美客2024年營收、利潤雙增，為何券商唱衰透明質(zhì)酸的聲音，只影響到華熙生物？

歸根結(jié)底，還是華熙在業(yè)務(wù)層面缺乏新的增長點。畢竟，在當(dāng)前的市場環(huán)境中，想要一招鮮吃遍天已經(jīng)不太現(xiàn)實。

從醫(yī)美茅臺到增長失速，華熙有苦難言

早期的華熙生物靠著透明質(zhì)酸一路高歌猛進(jìn)，開啟了醫(yī)美護(hù)膚市場的新紀(jì)元。

在市場紅利的驅(qū)動下，入局者也越來越多。僅國內(nèi)市場，就有華熙生物、愛美客、福瑞達(dá)、昊海生科、敷爾佳、貝泰妮、阜豐集團(tuán)等7家上市公司布局透明質(zhì)酸業(yè)務(wù)。

眾多入局者的進(jìn)入，持續(xù)擠壓華熙生物的市場空間，也終結(jié)了透明質(zhì)酸供給端的紅利期。

需求端的情況同樣不容樂觀。瓊脂糖、羥基磷灰石等新材料憑借更可控的注射效果和更強(qiáng)的支撐性，逐漸替代透明質(zhì)酸，為注射醫(yī)美提供新的選擇。

而在功能性護(hù)膚領(lǐng)域，透明質(zhì)酸保濕、修護(hù)的功效也難以匹配日趨細(xì)分和多元的消費者需求。

財報顯示，2024年，華熙生物皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)（原功能性護(hù)膚業(yè)務(wù)）營業(yè)收入同比降低31.62%，且毛利率較上一年也降低了1.13%。

透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)的失速，也導(dǎo)致了華熙生物的失意。

財報數(shù)據(jù)顯示，華熙生物連續(xù)兩年營收、利潤下滑，且2025年一季度還在繼續(xù)維持下滑趨勢。另一方面，華熙生物的利潤率也從2021年的15.80%下滑至2024年的3.24%。

華熙生物也曾想過開拓新的業(yè)務(wù)增長曲線，然而均反響平平。

比如，企業(yè)重心轉(zhuǎn)向功能性護(hù)膚品后，發(fā)現(xiàn)品牌同質(zhì)化嚴(yán)重，如今米蓓爾、肌活均掉隊，夸迪也因為枝繁繁事件，在圍觀者眼中只剩一地雞毛。而布局食品界賽道的水肌泉，除了被質(zhì)疑在飲用水中添加透明質(zhì)酸是智商稅以外，幾乎沒有掀起其他水花。

沒有業(yè)績的兌現(xiàn)，更沒有新增長曲線的支撐，除了推進(jìn)反腐，華熙生物再沒有講出新的市場故事。

反而是被華熙炮轟的巨子生物，在功能性護(hù)膚品和醫(yī)用敷料領(lǐng)域持續(xù)向上增長，除了可麗金、可復(fù)美等布局重組膠原蛋白的產(chǎn)品，更是打造出人參皂苷這一新的成分，進(jìn)一步延展公司增長的想象空間。

看到這位曾經(jīng)落后于自家的公司，如今市值滾動到自己的三倍之多，華熙生物只能通過連篇累牘的檄文發(fā)泄心中憤懣。

但就好比北上廣不相信眼淚，資本市場也決計不會為此扭轉(zhuǎn)風(fēng)向。透明質(zhì)酸的故事已經(jīng)沒有新的增長點，華熙生物或許只能透過文字，再現(xiàn)心中的行業(yè)榮光。

瀝金點評

仔細(xì)閱讀華熙生物發(fā)布的三篇文章，每一篇都在傳遞“透明質(zhì)酸的價值”。

但在下行的市場環(huán)境里，透明質(zhì)酸尚未出現(xiàn)新的有市場價值的應(yīng)用場景，華熙生物的業(yè)務(wù)也沒有產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化。

這場由華熙生物自導(dǎo)自演的“公關(guān)戰(zhàn)”，更像是一場自說自話的自我感動。

就在華熙生物絞盡腦汁的一連串操作后，巨子生物始終沒有正面回應(yīng)，只是在5月21日晚，按部就班地發(fā)布了第五期《人參皂苷檔案》，講述了重組膠原蛋白之外，屬于巨子生物的又一個資本敘事。