新經(jīng)濟(jì)e線

ETF成配置新趨勢。

證監(jiān)會網(wǎng)站顯示，今年以來，中歐基金、平安基金、興證全球基金和上銀基金均上報(bào)了旗下ETF-FOF產(chǎn)品。其中，中歐積極多元配置3個(gè)月持有期混合（ETF-FOF）已獲批并于5月13日起啟動發(fā)售；平安盈軒90天持有期債券（ETF-FOF）已獲得第一次反饋；興證全球盈豐多元配置三個(gè)月持有期混合（ETF-FOF）和上銀穩(wěn)健慧選三個(gè)月持有期混合（ETF-FOF）則已被受理申報(bào)。從基金名稱可以看出，上述已上報(bào)的四只ETF-FOF產(chǎn)品均為持有期型產(chǎn)品。

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，ETF-FOF產(chǎn)品并不是當(dāng)下才出現(xiàn)的新形式。早在2021年，上交所推出ETF-FOF產(chǎn)品，采用LOF模式在場內(nèi)上市，首批產(chǎn)品面世得到了市場廣泛關(guān)注。2022年，市場延續(xù)擴(kuò)容態(tài)勢，新增部分ETF-FOF產(chǎn)品，主要集中在權(quán)益類方向，產(chǎn)品類型較為單一，布局也尚處于探索階段。隨后2023年，ETF-FOF市場進(jìn)入調(diào)整和蟄伏期，產(chǎn)品發(fā)展速度顯著放緩，投資者熱情也有所降溫。直到2025年，這類產(chǎn)品再度吸引了市場目光，重出江湖。

有業(yè)內(nèi)人士指出，普通FOF產(chǎn)品會面臨基金申贖資金在途、雙重收費(fèi)及延遲估值等問題，而ETF-FOF產(chǎn)品資金使用效率較高，能夠做到及時(shí)的資產(chǎn)配置調(diào)整，同時(shí)總費(fèi)率相對較低，能夠給投資者提供更好的投資體驗(yàn)，此外還能夠跟其它普通基金一樣做到“T+1”披露估值，因此具有一定優(yōu)勢。

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，除了ETF-FOF產(chǎn)品外，越來越多的公募FOF開始配置ETF。截至2024年末，已有逾九成的公募FOF配置了ETF，配置ETF的規(guī)模已經(jīng)占到FOF總規(guī)模的16.69%，高于ETF占公募總體規(guī)模之比的11.93%（2024年末ETF總規(guī)模為3.7萬億，公募市場規(guī)模約 31萬億）。

ETF-FOF重出江湖

新經(jīng)濟(jì)e線注意到，今年來ETF-FOF重出江湖的重要原因在于，一方面，目前國內(nèi)市場上已有豐富的ETF產(chǎn)品供給，這給ETF-FOF策略開展帶來了較大的機(jī)遇，豐富產(chǎn)品系列。另一方面，對經(jīng)驗(yàn)豐富的FOF團(tuán)隊(duì)而言，ETF-FOF產(chǎn)品具有多資產(chǎn)投資方面的優(yōu)勢，能夠提供與傳統(tǒng)FOF產(chǎn)品不一樣的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

作為以ETF為主要投資標(biāo)的的FOF，ETF-FOF的核心設(shè)計(jì)理念是通過二次分散投資，將資產(chǎn)配置于多只不同類型、不同主題的ETF產(chǎn)品，形成跨資產(chǎn)、跨行業(yè)的組合，以平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益。這類產(chǎn)品既保留了ETF交易便捷、費(fèi)率低廉、持倉透明的優(yōu)勢，又通過FOF的專業(yè)化資產(chǎn)配置能力，實(shí)現(xiàn)對底層資產(chǎn)的動態(tài)優(yōu)化調(diào)整。”

有觀點(diǎn)認(rèn)為，從FOF組合構(gòu)建的角度出發(fā)，ETF所具有的透明度與風(fēng)格穩(wěn)定性，是其被青睞的重要原因。因ETF底層持倉清晰明確，能夠有效表達(dá)FOF投資經(jīng)理的策略意圖，尤其適合用于增強(qiáng)核心資產(chǎn)的貝塔暴露或填補(bǔ)主動基金覆蓋不足的空白區(qū)域。

以正在發(fā)售中的中歐積極多元配置3個(gè)月持有期混合為例，該產(chǎn)品設(shè)有3個(gè)月持有期，到期后可靈活贖回。對此，中歐基金指出，該產(chǎn)品兼顧了流動性安排，避免人性弱點(diǎn)干擾，力爭提升產(chǎn)品投資體驗(yàn)。

根據(jù)基金招募說明書，該產(chǎn)品的投資組合比例為：80%以上基金資產(chǎn)投資于其他經(jīng)中國證監(jiān)會依法核準(zhǔn)或注冊的公開募集的基金（含QDII基金、香港互認(rèn)基金、公募REITs）；投資于ETF的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%；投資于QDII基金和香港互認(rèn)基金的比例合計(jì)不超過基金資產(chǎn)的20%；該基金對權(quán)益類資產(chǎn)的投資合計(jì)占基金資產(chǎn)的比例為60%-95%，其中，該基金投資于港股通標(biāo)的股票不超過股票資產(chǎn)的50%。

公告中還表示，對于ETF，該基金主要通過其跟蹤基準(zhǔn)以及配合市場、行業(yè)板塊輪動等進(jìn)行優(yōu)選配置，增強(qiáng)投資回報(bào)。

此外，就FOF產(chǎn)品發(fā)行情況而言，今年來新發(fā)市場出現(xiàn)明顯回暖。Wind統(tǒng)計(jì)表明，2025年一季度，公募FOF新發(fā)規(guī)模明顯提升，16只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模合計(jì)約141.47億元，平均發(fā)行規(guī)模8.84億元，較上季度大幅提升。從二級類型來看，普通FOF中，偏穩(wěn)健定位的偏債混合型FOF、債券型FOF一季度在新發(fā)市場取得了明顯優(yōu)勢，規(guī)模大幅增加，增幅均達(dá)到60%左右。其中，今年2月富國盈和臻選3個(gè)月持有期混合發(fā)行規(guī)模更是達(dá)到60億元。

與此同時(shí)，新發(fā)FOF投資范圍越來越體現(xiàn)多資產(chǎn)配置的特征，除了權(quán)益類和固收類基金以外，還包括商品基金、QDII 基金、香港互認(rèn)基金、公募REITs等多種類別，更有助于FOF 實(shí)現(xiàn)大類資產(chǎn)配置策略。

截至今年一季度末，公募FOF整體規(guī)模合計(jì)約1510.79億元，較上季度末增幅13.46%；產(chǎn)品數(shù)量共512只，較上季度末增加13只。分類型來看，普通FOF 數(shù)量和規(guī)模占比均較高，且一季度顯著推動了整體規(guī)模的增長。

從FOF管理人歷年的規(guī)模排名來看，2024年相比2019年排名發(fā)生了顯著變化。在2019年工銀瑞信、民生加銀、富國基金具有先發(fā)優(yōu)勢，而到了2022年，興證全球、交銀施羅德、易方達(dá)便占據(jù)前三。近幾年中歐基金、華夏基金的排名穩(wěn)步上升。但從前十管理人的規(guī)模

也能看出，公募FOF市場從2021年達(dá)到規(guī)模頂峰后持續(xù)走低，前十管理人的市占率也從2020年的87%降至2024年的64%。

新經(jīng)濟(jì)e線調(diào)查發(fā)現(xiàn)，今年以來，在FOF市場規(guī)模再度回升背后，前十大管理人排名亦發(fā)生了較大變化。其中，交銀施羅德基金從去年年末的第五位下滑至今年一季度末的八位，旗下FOF合計(jì)產(chǎn)品規(guī)模也從83億元下降至71.4億元；而華安基金則從去年四季度末的第十席快速上升至今年一季度末的第四席，旗下FOF產(chǎn)品累計(jì)規(guī)模也從46億元激增至107.37億元。

兩大主題最受歡迎

值得關(guān)注的是，從FOF投資策略來看，隨著被動化投資趨勢的發(fā)展，公募FOF也越來越多地利用指數(shù)基金進(jìn)行資產(chǎn)配置，有利于降低投資成本、提高投資效率。以ETF配置為例，從2024年末FOF產(chǎn)品重倉基金信息來看，F(xiàn)OF重倉數(shù)量增加較多的A股ETF中，科技主題ETF和紅利主題ETF這兩大主題ETF最受歡迎，體現(xiàn)了FOF基金經(jīng)理紅利+科技的杠鈴策略。

其中，F(xiàn)OF配置較多的科技主題ETF和防御性較強(qiáng)的紅利主題ETF分別包括嘉實(shí)上證科創(chuàng)板芯片ETF、易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF等以及華泰柏瑞紅利低波ETF、華寶中證銀行ETF等。

Wind統(tǒng)計(jì)表明，截至2024年四季度末，持倉嘉實(shí)上證科創(chuàng)板芯片ETF的FOF數(shù)量增加至14只，較三季度末凈增13只；持有華安黃金ETF的FOF也從去年三季度末的44只增加到55只，新增11只；持倉國泰納斯達(dá)克100ETF的FOF數(shù)量也從去年三季度末的3只增加至14只，新增11只。

按2024Q4重倉FOF數(shù)量排序的話，華安黃金ETF位列榜首，多達(dá)55只。其次為華泰柏瑞滬深300ETF，期末有33只FOF重倉持有，較去年三季度末新增7只。華泰柏瑞紅利低波動ETF以23只FOF持有位列第三。同期，國泰上證10年期國債ETF、鵬揚(yáng)中債-30年期國債ETF、南方標(biāo)普500ETF、海富通上證城投債ETF、國泰納斯達(dá)克100ETF等5只ETF被FOF重倉持有的數(shù)量也分別達(dá)19只、19只、18只、16只、14只。

從重倉配置規(guī)模來看，F(xiàn)OF重倉規(guī)模增加較多的 A股ETF還有易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF、廣發(fā)中證基建工程 ETF和華泰柏瑞中證2000ETF，分屬行業(yè)ETF和小盤 ETF。截至去年四季度末，F(xiàn)OF持有市值分別凈增約31020萬元、19770萬元和8740萬元。此外，多只FOF產(chǎn)品也加倉了債券型ETF、黃金ETF以及美股ETF。其中，期末FOF持有鵬揚(yáng)中債-30年期國債ETF、華安黃金ETF、南方標(biāo)普500ETF的資產(chǎn)凈值分別凈增約28680萬元、28310萬元、19950萬元。

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，整體來看，公募FOF在ETF領(lǐng)域的投資趨勢可以歸納為以下幾點(diǎn)：一是公募FOF構(gòu)建基金組合時(shí)，都具備大類資產(chǎn)配置的框架體系，底層資產(chǎn)涵蓋股票、債券、商品以及海外資產(chǎn)等類別，部分FOF產(chǎn)品會在資產(chǎn)類別上有明確的權(quán)重傾斜，例如高配黃金、美股等。

二是公募FOF配置的ETF大多具有明確行業(yè)、賽道屬性，例如半導(dǎo)體ETF、光伏產(chǎn)業(yè)ETF等，這本身就是在合理利用ETF的工具屬性。但使用前提是對ETF的細(xì)致分類，需要跟蹤全市場的各類寬基、行業(yè)、主題、策略類ETF并依托投資研究結(jié)論對應(yīng)選擇匹配的ETF。

三是在選擇ETF時(shí)，主要考量基金的可投資性、獨(dú)特性、成本等方面，注重于基金規(guī)模，流動性、跟蹤誤差等因素。

四是除股票ETF外，黃金等商品ETF、QDII等海外ETF都是國內(nèi)資產(chǎn)配置當(dāng)中的稀缺品種，具有跟A股和債市的良好互補(bǔ)性，值得作為底層資產(chǎn)進(jìn)行配置。

從FOF投資商品基金的配置比例變化來看，2024年以前均在0.5%以下，2024年三季度開始快速提升，從0.3%左右提升至年末的1.2%；今年以來，在央行購金、地緣政治與經(jīng)濟(jì)不確定性等因素推動下，黃金行情持續(xù)，2025年一季度末FOF 配置商品基金比例再次大比例提升，至2.3%左右。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著公募基金市場的發(fā)展，可用于多資產(chǎn)配置的工具也日益增多，為FOF投資帶來提供了更多的選擇。近兩年海外市場，以及以黃金為代表的商品市場投資熱度高漲，也推動了FOF多元化配置的進(jìn)程。

更重要的是，ETF產(chǎn)品本身的進(jìn)化也為其在FOF中爭取了更多“席位”。近年來，隨著ETF產(chǎn)品線不斷豐富，涵蓋越來越多細(xì)分賽道和策略型主題，許多具備獨(dú)特配置價(jià)值的ETF已逐步成為主動基金的替代方案。不少細(xì)分領(lǐng)域ETF的表現(xiàn)并不遜于同類主動型基金，同時(shí)費(fèi)率更低，尤其對于大體量資金而言，配置成本優(yōu)勢更為明顯。

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